近日，美團(tuán)點(diǎn)評通過了港交所聆訊，將于9月10日-12日公開招股，預(yù)計(jì)9月20日掛牌，每股價(jià)格介于60-72元，預(yù)計(jì)募集資金288-345億元之間。據(jù)悉，目前國際配售已超額認(rèn)購10倍，除騰訊作為基礎(chǔ)投資者之外，現(xiàn)有股東高瓴資本、老虎基金亦參與認(rèn)購。

前有小米，后有美團(tuán)點(diǎn)評，崛起于移動互聯(lián)網(wǎng)時代的互聯(lián)網(wǎng)巨頭的接連上市，或許意味著一個時代風(fēng)口的結(jié)束。企業(yè)的發(fā)展，需要轉(zhuǎn)換增長引擎，進(jìn)入到新的階段。接下來，我們就結(jié)合招股說明書中披露的信息，圍繞美團(tuán)點(diǎn)評的發(fā)展歷程，談?wù)劽缊F(tuán)點(diǎn)評的商業(yè)布局和轉(zhuǎn)型空間。

美團(tuán)點(diǎn)評的商業(yè)布局與邊界

在招股說明書中，美團(tuán)點(diǎn)評將自己定位為生活服務(wù)電子商務(wù)平臺，聚焦于大眾、剛需、高頻的生活服務(wù)品類，一頭連接消費(fèi)者，為其提供食、住、行、游、購、娛等服務(wù)，一頭連接商家，為其提供營銷、配送、IT、金融、供應(yīng)鏈、運(yùn)營等方面支持。2017年，美團(tuán)點(diǎn)評完成的交易筆數(shù)超過58億，交易金額為3570億元，為全國超過2800個市縣的3.1億交易用戶和440萬活躍商家提供了服務(wù)。

看上去，美團(tuán)點(diǎn)評的商業(yè)定位非常清晰，然而市場卻一直對其“業(yè)務(wù)邊界”頗有爭議。

美團(tuán)點(diǎn)評從餐飲和團(tuán)購起家，后陸續(xù)上線電影票、外賣、酒店、機(jī)票、金融、網(wǎng)約車、生鮮、共享單車等業(yè)務(wù)。鑒于新布局的每個細(xì)分領(lǐng)域都已經(jīng)存在行業(yè)巨頭，如餐飲外賣領(lǐng)域的餓了么、酒店及旅行領(lǐng)域的攜程、網(wǎng)約車領(lǐng)域的滴滴等等，美團(tuán)的加入并非收割市場而是加劇市場競爭，補(bǔ)貼不止，被部分市場觀察家批評為“四處樹敵”和“無邊界擴(kuò)張”，以至于虧損不止。2015-2017年，美團(tuán)點(diǎn)評經(jīng)調(diào)整后的凈虧損分別為-59億元、-54億元和-29億元，便成為美團(tuán)“無邊界擴(kuò)張”的一種佐證。

不過，正如王興所回應(yīng)的，“看起來我們什么都做，但實(shí)際上我們只做一件事——出售服務(wù)的電子商務(wù)平臺，……想要下館子的、點(diǎn)外賣的、看電影的、旅游的、租車的，基本上是同一個群體?！?nbsp;圍繞一個主線的多元布局，會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，既提高了用戶粘性，又可促進(jìn)跨品類間的用戶導(dǎo)流，拉長期限看，也為價(jià)值發(fā)掘提供了充足的發(fā)揮空間。受益于此，美團(tuán)點(diǎn)評的經(jīng)營效率一直在穩(wěn)步提升。

數(shù)據(jù)顯示，2017年，美團(tuán)點(diǎn)評82%的交易額來自于2016年的重復(fù)用戶，且2010-2013年的早期活躍用戶中，至2017年的留存率仍為50.4%。重復(fù)用戶，也是忠實(shí)用戶，數(shù)據(jù)顯示，2013年用戶進(jìn)來的時候平均一年購買5次，到了2017年，沉淀了5年之后，這批用戶平均購買次數(shù)達(dá)到29次，單戶的貢獻(xiàn)在逐年提升。

此外，新舊業(yè)務(wù)間交叉導(dǎo)流也顯著降低了拓客成本。2015-2017年，美團(tuán)點(diǎn)評銷售及營銷開支占營收的比重分別為177.7%、64.2%和32.2%，逐年下降，2018年1-4月，進(jìn)一步降至25.9%。單就2017年來看，超過80%的酒店預(yù)訂新增用戶和約74%的其他生活服務(wù)新增用戶都由餐飲外賣和到店旅游兩大品類用戶轉(zhuǎn)化而來。

從數(shù)據(jù)上看，隨著平臺網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的形成，美團(tuán)的造血能力正逐年向好。2015-2017年，美團(tuán)點(diǎn)評主要業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率（期內(nèi)收入/期內(nèi)交易額）在穩(wěn)步提升，表明隨著市場份額的提升和多元化服務(wù)的發(fā)掘，其營收能力一直在好轉(zhuǎn)。只要這個勢頭持續(xù)下去，到達(dá)臨界點(diǎn)后，扭虧為盈并非難事。

所以，連年的虧損及不斷拓寬的邊界，并不足以成為看空這家企業(yè)的理由，更關(guān)鍵的，是要看到虧損不斷收窄的趨勢，要看到虧損背后的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的形成及更大的想象力。

轉(zhuǎn)換增長引擎：從規(guī)模驅(qū)動到價(jià)值發(fā)掘

環(huán)繞地球飛行的衛(wèi)星，借助萬有引力，只需要極少的燃料即可維持運(yùn)轉(zhuǎn)，而衛(wèi)星沖天發(fā)射時，卻不得不借助火箭的強(qiáng)大推力。

任何一家機(jī)構(gòu)，要從0到1搭建一個互聯(lián)網(wǎng)平臺，冷啟動階段都需要大量的投入。不注重變現(xiàn)，是一種短期的策略，是為了獲得擺脫地球引力、沖入太空的速度。只要能適時地從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量用戶價(jià)值發(fā)掘，不斷地提升用戶粘性和單戶貢獻(xiàn)，中長期看，早期的拓客費(fèi)用支出更像一種資本性支出。這也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)早期大多虧損，但仍能得到PE/VC追捧的重要原因。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈利的邏輯一貫是向C端用戶要規(guī)模、向B端商戶要利潤。先通過為C端用戶提供近似免費(fèi)的服務(wù)，做大規(guī)模后，反過來在平臺B端商戶身上獲得利潤。依托3.4億C端用戶，美團(tuán)已經(jīng)到了進(jìn)一步發(fā)掘470萬在線商戶價(jià)值空間的新階段。

當(dāng)前，美團(tuán)對商戶提供諸如精準(zhǔn)線上營銷工具、即時配送服務(wù)、云端ERP系統(tǒng)、聚合支付系統(tǒng)以及供應(yīng)鏈金融解決方案等服務(wù)，在幫助商家轉(zhuǎn)型的同時，也拓展了自身的收入來源。從美團(tuán)此次IPO募集資金的用途上，我們可以大致找到一些端倪。

招股說明書顯示，資金將主要用于三個方向：

（1）約35%用于升級技術(shù)并提升研發(fā)能力，具體項(xiàng)目包括數(shù)據(jù)分析、機(jī)器學(xué)習(xí)、無人配送系統(tǒng)等；

（2）約35%用于研發(fā)新服務(wù)及產(chǎn)品，具體包括為商家提供云端ERP系統(tǒng)及智能支付解決方案的商家賦能系統(tǒng)、非餐廳食物的即時配送、為餐廳提供原材料采購及物流服務(wù)的餐廳供應(yīng)鏈服務(wù)等；

（3）約20%用于收購或投資在業(yè)務(wù)層面互補(bǔ)且符合業(yè)務(wù)拓展策略的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。

里面沒出現(xiàn)“補(bǔ)貼用戶”、“營銷開支”這樣的字眼，而是聚焦于提升業(yè)務(wù)效率和發(fā)掘商戶端的價(jià)值，從另一個側(cè)面佐證了美團(tuán)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入到一個新的階段：開始從征戰(zhàn)時期的規(guī)模驅(qū)動，進(jìn)入到鞏固提升階段的用戶價(jià)值驅(qū)動。

不過，美團(tuán)并未停下繼續(xù)擴(kuò)大客群的腳步，一如招股說明書中所說：“我們當(dāng)前努力于擴(kuò)大我們的客戶群，滿足客戶需求并強(qiáng)化我們的網(wǎng)絡(luò)，而非注重于變現(xiàn)。我們亦會繼續(xù)投資可能不會在短期內(nèi)為我們帶來經(jīng)濟(jì)利益的新服務(wù)及產(chǎn)品”。

看上去似乎矛盾，其實(shí)也不然。注重價(jià)值發(fā)掘與實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長并非互斥關(guān)系，更像是更換了增長的引擎。

早期規(guī)模驅(qū)動階段，客戶的增長靠的是營銷等資源的投入，是“錢”堆出來的，此時，盈利與擴(kuò)張是互斥關(guān)系，只能擇其一；而進(jìn)入到價(jià)值發(fā)掘階段，生態(tài)本身的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)便能驅(qū)動增長，此時，企業(yè)便進(jìn)入到盈利與增長協(xié)同發(fā)展的新階段。

2015年，美團(tuán)點(diǎn)評交易用戶激勵（向用戶提供的折扣及優(yōu)惠券等）占營業(yè)收入的比例為98%，2016年降至20%，2017年為12%，2018年前4個月僅為9%，可視作增長引擎轉(zhuǎn)換在數(shù)據(jù)層面的佐證。

著眼于未來

美團(tuán)點(diǎn)評已然是巨無霸，作為一家擬上市巨頭，500億美元左右的估值水平，既是市場對其既往成績的肯定，也是對其未來持續(xù)增長能力的期許。畢竟，資本市場，著眼的是未來。

截止2018年6月，中國網(wǎng)民數(shù)量8.02億人，美團(tuán)點(diǎn)評的C端消費(fèi)者滲透率約為40%左右；同期，國內(nèi)約有本地生活服務(wù)商1180萬家，美團(tuán)點(diǎn)評截止2018年4月的年度活躍商家470萬家，滲透率為39.83%，均還有比較大的提升空間。

此外，依托生態(tài)與場景，增值業(yè)務(wù)的拓展，也有了新的想象力，比如金融業(yè)務(wù)。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局金融，基于場景的不同，主要有兩種，一類是導(dǎo)流模式，對接外部金融機(jī)構(gòu)提供金融服務(wù)，適用于新聞資訊、短視頻等弱金融場景，如今日頭條；一類是自營模式，依托數(shù)據(jù)沉淀和對產(chǎn)業(yè)鏈的掌控力，掌握了核心風(fēng)控環(huán)節(jié)，可自主開展金融服務(wù)，適用于零售、O2O等強(qiáng)金融場景，如螞蟻金服。其他如百度的搜索場景、騰訊的社交場景等，雖缺乏產(chǎn)業(yè)鏈的穿透能力，金融屬性稍弱，但場景本身足夠強(qiáng)大，依托豐富而差異化的數(shù)據(jù)沉淀，也適合開展自營金融業(yè)務(wù)。

于美團(tuán)點(diǎn)評而言，占據(jù)了生活服務(wù)的強(qiáng)金融場景，470萬活躍商戶之于微小商戶金融、3億C端用戶之于消費(fèi)金融。結(jié)合當(dāng)前21億的貸款余額來看，路，才剛剛開始。

作者：薛洪言，蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任，來源：洪言微語，更多資訊請關(guān)注雷鋒網(wǎng)AI金融評論

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