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| 本文作者： 周蕾 | 2020-03-11 20:49 |
對(duì)全球股市而言，3月9日，注定載入史冊(cè)。
在這個(gè)“黑色星期一”，國(guó)際油價(jià)一度暴跌近30%，歐洲市場(chǎng)開(kāi)盤出現(xiàn)歷史罕見(jiàn)的崩塌式拋售，各大指數(shù)狂跌。周一收盤，美國(guó)股市三大股指跌幅均超過(guò)7%，道瓊斯指數(shù)大跌2000點(diǎn)，創(chuàng)下美股史上最大單日點(diǎn)數(shù)跌幅。
尤其是標(biāo)普500指數(shù)日內(nèi)跌7%，觸發(fā)第一層熔斷機(jī)制，暫停交易15分鐘——這是美股歷史上第二次觸發(fā)熔斷機(jī)制，距離上次熔斷已經(jīng)過(guò)去23年。
究竟股災(zāi)從何而來(lái)？可能是石油價(jià)格，新冠病毒，還可能和華爾街投行們的機(jī)器交易脫不開(kāi)干系……雷鋒網(wǎng)AI金融評(píng)論采訪到了四位關(guān)注國(guó)際股市的業(yè)內(nèi)人士，從不同角度出發(fā)，試圖接近這場(chǎng)“史詩(shī)級(jí)熔斷”的真相。
這次熔斷的出現(xiàn)，正值新冠肺炎在全球蔓延。一位資深券商投顧指出，歐美的防疫措施不如預(yù)期妥當(dāng)，導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂情緒上升，疫情確實(shí)是攪動(dòng)市場(chǎng)的原因之一；同時(shí)歐佩克和俄羅斯談判破裂，油價(jià)大跌的情況下，世界對(duì)石油體系資產(chǎn)未來(lái)定價(jià)的預(yù)期不明朗，相關(guān)企業(yè)壓力陡增，從而拖累美股整體表現(xiàn)。
但更多觀點(diǎn)認(rèn)為，疫情最多只是一條導(dǎo)火索，大跌熔斷不是毫無(wú)預(yù)兆。
某私募股權(quán)投資公司的投資主管觀察到，美股此前已連續(xù)出現(xiàn)了兩次單日狂瀉千點(diǎn)的情況，熔斷只是一個(gè)百分比觸發(fā)的客觀因素，不能說(shuō)明熔斷才是股災(zāi)的起點(diǎn)。
“只能說(shuō)，在中國(guó)控制住疫情、國(guó)外疫情抬頭的時(shí)候開(kāi)始，外國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期內(nèi)悲觀情緒蔓延，和崩盤的預(yù)期，就應(yīng)該被重視了。”他坦言。
在香港中文大學(xué)商學(xué)院副院長(zhǎng)、鈦鋒智能創(chuàng)始人張曉泉教授看來(lái)，在這次美股熔斷之前，美股崩盤的跡象已多次顯現(xiàn)。根據(jù)張曉泉團(tuán)隊(duì)的數(shù)學(xué)模型，股災(zāi)訊號(hào)早在1月2號(hào)就出現(xiàn)了——在那個(gè)時(shí)候，即便是在中國(guó)，肺炎疫情都不算嚴(yán)重?！鞍压墒挟?dāng)做一個(gè)高壓鍋來(lái)衡量的話，當(dāng)時(shí)我們對(duì)美國(guó)股市里面積存壓力的測(cè)算，已經(jīng)超過(guò)了臨界值。”
他表示，媒體報(bào)道稱這次股災(zāi)是金融市場(chǎng)對(duì)疫情擔(dān)憂導(dǎo)致的，這明顯是誤判?！斑@樣的誤判導(dǎo)致股災(zāi)剛開(kāi)始沒(méi)跌多少的時(shí)候，股市就有反彈，因?yàn)榇蠹矣X(jué)得肺炎的因素已經(jīng)反應(yīng)在股價(jià)中了。直到美股熔斷，還有人覺(jué)得是對(duì)肺炎過(guò)度的反應(yīng)（包括特朗普）?！?/p>
“這次股災(zāi)是對(duì)美國(guó)股市里的泡沫做結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。全球股市暴跌已經(jīng)造成6萬(wàn)億美金的蒸發(fā)，肺炎根本沒(méi)有這樣大的影響?！睆垥匀獜?qiáng)調(diào)。
對(duì)股災(zāi)核心原因的討論，方向之一，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身。
前述投資主管強(qiáng)調(diào)，這和大經(jīng)濟(jì)周期的到來(lái)不無(wú)關(guān)系，“美股在08年金融危機(jī)后一輪牛市走到現(xiàn)在，從時(shí)間和理論上來(lái)說(shuō)應(yīng)該快進(jìn)入下行周期了，新冠只是加快了這個(gè)過(guò)程的到來(lái)速度?！?/p>
理財(cái)魔方聯(lián)合創(chuàng)始人馬永諳給出了更為詳盡的分析：“美國(guó)整個(gè)上市企業(yè)從2015年以來(lái)到現(xiàn)在，事實(shí)上它的盈利并沒(méi)有增加，那股價(jià)的上升主要受益于上市公司回購(gòu)股份，這個(gè)就表明美國(guó)的上市企業(yè)并沒(méi)有將收入用來(lái)擴(kuò)大再生產(chǎn)，沒(méi)有新的投入，沒(méi)有新的增長(zhǎng)點(diǎn)?！?/p>
他告訴雷鋒網(wǎng)AI金融評(píng)論，之前美國(guó)市場(chǎng)一直期望制造業(yè)回流，但是顯然從這幾年的情況來(lái)看，制造業(yè)回流只是一個(gè)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的夢(mèng)想。在缺乏新增長(zhǎng)點(diǎn)的情況下，股票靠回購(gòu)的方式總會(huì)有一個(gè)終點(diǎn)。
“美股的風(fēng)險(xiǎn)本身就是越積累越高，新冠肺炎，包括石油的暴跌，這都是外部的刺激要素，這個(gè)刺激要素引發(fā)了內(nèi)在的矛盾的爆發(fā)，導(dǎo)致了下跌。”馬永諳這樣總結(jié)。
在AI技術(shù)更為成熟廣泛運(yùn)用到股票交易的今天，采用智能化、自動(dòng)化交易模型的華爾街投行和資管機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，“機(jī)器交易會(huì)否放大市場(chǎng)恐慌”的議題也更多地被提起。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道稱，目前，很多華爾街投資機(jī)構(gòu)都將此次股災(zāi)的矛頭，指向了程序化交易模型。盡管這類模型能實(shí)現(xiàn)降本增效，并且融合大數(shù)據(jù)，更加精準(zhǔn)地預(yù)判市場(chǎng)波動(dòng)趨勢(shì)并找出以前不為人知的投資機(jī)會(huì)，幫助基金博取超額回報(bào)，但當(dāng)美股出現(xiàn)單邊大跌行情時(shí)，程序化交易同樣起到放大跌幅、引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒高漲的副作用。
因?yàn)椴呗缘母叨认嗨贫哟罅耸袌?chǎng)本身的波動(dòng)程度？馬永諳表示并不認(rèn)同，指出量化投資歷經(jīng)近40年的發(fā)展，如今所采取的量化投資策略，其多樣性并不比人工投資更差。
他解釋稱，確實(shí)有量化投資機(jī)構(gòu)因采用了相似的投資策略而導(dǎo)致暴跌的先例，大量機(jī)構(gòu)采取了一種叫做“組合保險(xiǎn)策略”的投資策略，這種策略在虧損到一定值的時(shí)候會(huì)自動(dòng)降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。當(dāng)所有的機(jī)構(gòu)都執(zhí)行這個(gè)操作的時(shí)候，就引起了連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了崩盤式下跌。
“只是當(dāng)市場(chǎng)存在著內(nèi)在的調(diào)整動(dòng)力的時(shí)候，機(jī)器比人的反應(yīng)會(huì)更迅速，它會(huì)把原本需要好多時(shí)間才會(huì)完成的下跌，在很短的時(shí)間內(nèi)就完成，所以看上去它加劇了跌速，但是它并沒(méi)有加大跌幅，這使得市場(chǎng)的有效性會(huì)更高而不是更低。”馬永諳這樣剖析。
但同時(shí)他也強(qiáng)調(diào)了特例：“市場(chǎng)下跌幅度會(huì)被放大的一種情況是，ETF這樣的被動(dòng)投資的比例越來(lái)越大，會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)在個(gè)股上的差異性越來(lái)越小，這其實(shí)是會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)的?！瘪R永諳表示，因此未來(lái)在發(fā)展ETF上一定得采取多機(jī)構(gòu)、多層次參與，而不能僅僅把希望寄托在幾家指數(shù)基金公司和幾個(gè)頭部基金公司身上，一定要讓不同規(guī)模和種類的機(jī)構(gòu)都去參與發(fā)行投資和管理不同的指數(shù)基金。
張曉泉同樣認(rèn)為，這一次美股的熔斷和量化投資應(yīng)該沒(méi)有直接關(guān)系，更多反映的是股價(jià)和基本面的偏離，“這樣快速和大規(guī)模的暴跌一定是結(jié)構(gòu)性的因素導(dǎo)致的?！?/p>
他指出，量化交易即便在美國(guó)也只是近二三十年來(lái)才興起的事情，但是美國(guó)從20世紀(jì)初開(kāi)始就不斷有股災(zāi)的發(fā)生?！懊绹?guó)的金融機(jī)構(gòu)本就有止損的策略，當(dāng)他們的損失達(dá)到事先設(shè)定的臨界值時(shí)，就會(huì)觸發(fā)系統(tǒng)，拋出持倉(cāng)——但是這樣的止損策略并不是量化策略。即便沒(méi)有量化交易系統(tǒng)，也會(huì)在那個(gè)時(shí)候有人來(lái)執(zhí)行。”
那股災(zāi)的出現(xiàn)，會(huì)使得人們對(duì)量化投資或智能投顧失去信任嗎？
馬永諳在采訪時(shí)直言，暴跌之后人們更應(yīng)該去相信機(jī)器，而不是更懷疑機(jī)器。“人在意外事件發(fā)生時(shí)，第一反應(yīng)驚慌失措，第二反應(yīng)心存僥幸，第三反應(yīng)過(guò)度恐慌——不排除有個(gè)別人在這種情況下能做出正確的反應(yīng)，但是99%的人的反應(yīng)都是錯(cuò)誤的?！?/p>
他指出，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，機(jī)器因?yàn)椴僮骼潇o客觀不帶感情，所以它在判斷和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，反而會(huì)比人工投資更有優(yōu)勢(shì)。
“很多人對(duì)量化投資或者智能投顧體系的認(rèn)知是一個(gè)死板的機(jī)械的機(jī)器人，按照設(shè)置好的規(guī)則在進(jìn)行交易，這是一種嚴(yán)重的誤解。量化投資以及智能投資早已經(jīng)過(guò)了設(shè)定固定的模式，機(jī)器照章辦事的那個(gè)階段了。這是弱人工智能時(shí)代，也就是過(guò)去30年來(lái)所發(fā)生的故事。他感慨道。
隨著強(qiáng)人工智能時(shí)代的來(lái)臨，機(jī)器學(xué)習(xí)的進(jìn)一步深化，機(jī)器的思考模式越來(lái)越像人類趨近，它也會(huì)根據(jù)變化的情況來(lái)修正自己對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知，修正自己的判斷。
馬永諳強(qiáng)調(diào)，比起能否準(zhǔn)確預(yù)判，預(yù)先應(yīng)對(duì)方案更加重要，“把成功的希望建立在能夠預(yù)判這種意外事件導(dǎo)致的崩盤上，這樣的投資一定會(huì)死在某一次崩盤里頭——既然是黑天鵝，總有你預(yù)測(cè)不到的那一天。”
從理財(cái)魔方的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，他表示，對(duì)智能投資而言，一定要設(shè)立一套獨(dú)立于投資體系運(yùn)行的監(jiān)控和風(fēng)控系統(tǒng)，及早捕捉、快速響應(yīng)，才能有效在崩潰式下跌中避免損失進(jìn)一步蔓延，確保最大回撤不能擊穿客戶心理底線。
而與此同時(shí)，市場(chǎng)崩盤的危機(jī)，也給量化交易和智能投顧的發(fā)展，帶來(lái)了難得的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)。
張曉泉告訴雷鋒網(wǎng)AI金融評(píng)論，基于數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)理論，加上大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)的方法去分析股票數(shù)據(jù)的方式，恰恰會(huì)避免遇到市場(chǎng)變化就發(fā)生的恐慌情緒，一定程度上會(huì)起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用?！安荒芸吹揭粋€(gè)失敗的量化模型，就說(shuō)所有的量化模型都不好?！?/p>
在他看來(lái)，隨著投資者對(duì)量化模型的原理和邏輯的更多了解，以及國(guó)家政策法規(guī)的建立和完善，投資者和市場(chǎng)監(jiān)管者的疑慮會(huì)進(jìn)一步打消；量化私募基金在中國(guó)的發(fā)展還是起步階段，總管理規(guī)模僅有幾千億人民幣，未來(lái)肯定會(huì)有非常好的發(fā)展。
熔斷意味著什么？這個(gè)帶有巨大情緒渲染的指標(biāo)，使得不少散戶和機(jī)構(gòu)投資者的投資看法產(chǎn)生了不小變化。
前述投資主管表示，在此之前，他認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)這么快進(jìn)入一個(gè)下行區(qū)間，更偏向于一個(gè)抄底收取低價(jià)籌碼的態(tài)度。
但現(xiàn)在全世界投資者都會(huì)對(duì)短期內(nèi)的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)產(chǎn)生悲觀態(tài)度，在這個(gè)股票、債券、黃金、期貨全線下跌的時(shí)間段，可能持幣觀望才能更加有效減少資產(chǎn)的縮水幅度；他個(gè)人可能會(huì)對(duì)手頭待定的投資項(xiàng)目存在一定的觀望情緒。
他強(qiáng)調(diào)，從微觀角度很難判斷市場(chǎng)是否見(jiàn)底，但不認(rèn)同在市場(chǎng)剛產(chǎn)生大跌的時(shí)候就抄底的做法，從U型曲線的右邊進(jìn)行投資是更加理智的選擇。
趨于保守，更加謹(jǐn)慎，可能是接下來(lái)的投資主旋律。張曉泉稱，更明智的做法是既不要做空也不要抄底，在未來(lái)一段時(shí)間繼續(xù)觀察；由于市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)很大，可以用期權(quán)做一些針對(duì)波動(dòng)率的策略。
馬永諳則向雷鋒網(wǎng)AI金融評(píng)論表示，熔斷并未使他們團(tuán)隊(duì)對(duì)美股的投資觀點(diǎn)產(chǎn)生變化：美國(guó)經(jīng)濟(jì)已是強(qiáng)弩之末。
“從左側(cè)的角度來(lái)說(shuō)，在兩年前我們就已經(jīng)預(yù)判，美國(guó)市場(chǎng)基于經(jīng)濟(jì)基本面的牛市已經(jīng)結(jié)束，但是基于資金推動(dòng)所形成的趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)并沒(méi)有結(jié)束——此時(shí)任何趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，都是帶血的籌碼。”
這也是為什么理財(cái)魔方采取低比例、階段性的配置美股策略。他強(qiáng)調(diào)，從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，比起猜測(cè)市場(chǎng)頂部或底部，調(diào)整資產(chǎn)比例、設(shè)置對(duì)沖手段相信會(huì)更重要一些?！翱只徘榫w導(dǎo)致的超跌，一般反映在基本面上，就會(huì)表現(xiàn)為這個(gè)資產(chǎn)的配置價(jià)值在進(jìn)一步增大，此時(shí)左側(cè)交易系統(tǒng)會(huì)適當(dāng)多配一部分這樣的資產(chǎn)，但也僅僅是配置一部分而已?！?/p>
對(duì)于恐慌情緒會(huì)持續(xù)多久的問(wèn)題，多位業(yè)內(nèi)人士均表示，這與美國(guó)大選、疫情，以及宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整都有關(guān)系；疫情緩解或許會(huì)使得市場(chǎng)的波動(dòng)率就會(huì)回歸正常狀態(tài)。
“但有一點(diǎn)可以肯定，那就是美國(guó)之前延續(xù)了十年的牛市應(yīng)該是終結(jié)了，因?yàn)橥顿Y者進(jìn)入了恐慌的情緒，而經(jīng)濟(jì)中很多隱藏的問(wèn)題也暴露了出來(lái)?！睆垥匀f(shuō)。
市場(chǎng)同時(shí)也注意到，最近一個(gè)多月，外圍股市呈現(xiàn)總體下行的走勢(shì)，但A股卻在年后整體表現(xiàn)不俗。在尋求避險(xiǎn)手段的時(shí)候，中國(guó)市場(chǎng)也進(jìn)入了大眾的視線。
前述投資主管就認(rèn)為，北向資金的動(dòng)向某種程度上也說(shuō)明了世界資金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心。在目前新冠疫情爆發(fā)的情況下，很難有一個(gè)國(guó)家能提供比中國(guó)更加穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這能夠產(chǎn)生較為可信的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。
另一位券商投顧則表示，盡管中國(guó)市場(chǎng)有中國(guó)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，例如估值處在相對(duì)低位，經(jīng)濟(jì)絕對(duì)的增長(zhǎng)速度仍然不低，但全球資本市場(chǎng)的關(guān)系不是割裂的，股市、債市、匯市、銀行體系之間都會(huì)傳導(dǎo)——“覆巢之下無(wú)完卵?！?/p>
張曉泉告訴雷鋒網(wǎng)AI金融評(píng)論，中國(guó)疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響其實(shí)很大，但并沒(méi)有在股市里面反應(yīng)出來(lái)，“說(shuō)明投資者已經(jīng)把未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)恢復(fù)和成長(zhǎng)的因素考慮在內(nèi)”。
他指出，這次美國(guó)的股災(zāi)，確實(shí)給中國(guó)帶來(lái)一個(gè)不錯(cuò)的時(shí)機(jī)：去年有510億美金流入中國(guó)股市，今年MSCI指數(shù)還會(huì)提高中國(guó)成分的權(quán)重到20%，加上歐美股市進(jìn)入調(diào)整期，會(huì)有更多外資投資進(jìn)來(lái)，有量化私募基金非?？春眠@次機(jī)會(huì)。
為什么這個(gè)時(shí)候A股更具有投資價(jià)值？馬永諳分析稱，股票的價(jià)值建立在基本面和資金面上，分別代表著供應(yīng)的質(zhì)量和需求的數(shù)量。
他表示，從基本面的角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)9年的持續(xù)的增長(zhǎng)率下滑之后，目前處在復(fù)蘇的起點(diǎn)上，隨著各種結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的解決，政策藩籬的破除，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)只會(huì)越來(lái)越好，對(duì)應(yīng)的歐洲和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)目前都在繁榮的末期，是強(qiáng)弩之末?！肮善笔袌?chǎng)反映的是未來(lái)的預(yù)期，當(dāng)下的價(jià)格已經(jīng)代表了過(guò)去，如果未來(lái)只會(huì)越來(lái)越好，那么股價(jià)就會(huì)越漲越高?！?/p>
而從資金面的角度來(lái)說(shuō)，未來(lái)國(guó)內(nèi)寬松貨幣環(huán)境應(yīng)該會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，資金只會(huì)越來(lái)越多；另一方面中國(guó)的固定收益市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)，這兩個(gè)吸納資金的大池子吸引力下降，資金唯一可去的地方只有股票市場(chǎng)——“所以從供應(yīng)面和需求面來(lái)說(shuō)，A股都是未來(lái)最值得配置的資產(chǎn)，相對(duì)于其他的市場(chǎng)更具有投資價(jià)值的機(jī)會(huì)?！?/p>
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