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對全球股市而言，3月9日，注定載入史冊。
在這個“黑色星期一”，國際油價一度暴跌近30%，歐洲市場開盤出現(xiàn)歷史罕見的崩塌式拋售，各大指數(shù)狂跌。周一收盤，美國股市三大股指跌幅均超過7%，道瓊斯指數(shù)大跌2000點，創(chuàng)下美股史上最大單日點數(shù)跌幅。
尤其是標(biāo)普500指數(shù)日內(nèi)跌7%，觸發(fā)第一層熔斷機制，暫停交易15分鐘——這是美股歷史上第二次觸發(fā)熔斷機制，距離上次熔斷已經(jīng)過去23年。
究竟股災(zāi)從何而來？可能是石油價格，新冠病毒，還可能和華爾街投行們的機器交易脫不開干系……雷鋒網(wǎng)AI金融評論采訪到了四位關(guān)注國際股市的業(yè)內(nèi)人士，從不同角度出發(fā)，試圖接近這場“史詩級熔斷”的真相。
這次熔斷的出現(xiàn)，正值新冠肺炎在全球蔓延。一位資深券商投顧指出，歐美的防疫措施不如預(yù)期妥當(dāng)，導(dǎo)致市場擔(dān)憂情緒上升，疫情確實是攪動市場的原因之一；同時歐佩克和俄羅斯談判破裂，油價大跌的情況下，世界對石油體系資產(chǎn)未來定價的預(yù)期不明朗，相關(guān)企業(yè)壓力陡增，從而拖累美股整體表現(xiàn)。
但更多觀點認為，疫情最多只是一條導(dǎo)火索，大跌熔斷不是毫無預(yù)兆。
某私募股權(quán)投資公司的投資主管觀察到，美股此前已連續(xù)出現(xiàn)了兩次單日狂瀉千點的情況，熔斷只是一個百分比觸發(fā)的客觀因素，不能說明熔斷才是股災(zāi)的起點。
“只能說，在中國控制住疫情、國外疫情抬頭的時候開始，外國經(jīng)濟的短期內(nèi)悲觀情緒蔓延，和崩盤的預(yù)期，就應(yīng)該被重視了?！彼寡?。
在香港中文大學(xué)商學(xué)院副院長、鈦鋒智能創(chuàng)始人張曉泉教授看來，在這次美股熔斷之前，美股崩盤的跡象已多次顯現(xiàn)。根據(jù)張曉泉團隊的數(shù)學(xué)模型，股災(zāi)訊號早在1月2號就出現(xiàn)了——在那個時候，即便是在中國，肺炎疫情都不算嚴重。“把股市當(dāng)做一個高壓鍋來衡量的話，當(dāng)時我們對美國股市里面積存壓力的測算，已經(jīng)超過了臨界值。”
他表示，媒體報道稱這次股災(zāi)是金融市場對疫情擔(dān)憂導(dǎo)致的，這明顯是誤判?！斑@樣的誤判導(dǎo)致股災(zāi)剛開始沒跌多少的時候，股市就有反彈，因為大家覺得肺炎的因素已經(jīng)反應(yīng)在股價中了。直到美股熔斷，還有人覺得是對肺炎過度的反應(yīng)（包括特朗普）?！?/p>
“這次股災(zāi)是對美國股市里的泡沫做結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。全球股市暴跌已經(jīng)造成6萬億美金的蒸發(fā)，肺炎根本沒有這樣大的影響。”張曉泉強調(diào)。
對股災(zāi)核心原因的討論，方向之一，是美國經(jīng)濟本身。
前述投資主管強調(diào)，這和大經(jīng)濟周期的到來不無關(guān)系，“美股在08年金融危機后一輪牛市走到現(xiàn)在，從時間和理論上來說應(yīng)該快進入下行周期了，新冠只是加快了這個過程的到來速度?！?/p>
理財魔方聯(lián)合創(chuàng)始人馬永諳給出了更為詳盡的分析：“美國整個上市企業(yè)從2015年以來到現(xiàn)在，事實上它的盈利并沒有增加，那股價的上升主要受益于上市公司回購股份，這個就表明美國的上市企業(yè)并沒有將收入用來擴大再生產(chǎn)，沒有新的投入，沒有新的增長點?！?/p>
他告訴雷鋒網(wǎng)AI金融評論，之前美國市場一直期望制造業(yè)回流，但是顯然從這幾年的情況來看，制造業(yè)回流只是一個沒有實現(xiàn)的夢想。在缺乏新增長點的情況下，股票靠回購的方式總會有一個終點。
“美股的風(fēng)險本身就是越積累越高，新冠肺炎，包括石油的暴跌，這都是外部的刺激要素，這個刺激要素引發(fā)了內(nèi)在的矛盾的爆發(fā)，導(dǎo)致了下跌。”馬永諳這樣總結(jié)。
在AI技術(shù)更為成熟廣泛運用到股票交易的今天，采用智能化、自動化交易模型的華爾街投行和資管機構(gòu)越來越多，“機器交易會否放大市場恐慌”的議題也更多地被提起。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道稱，目前，很多華爾街投資機構(gòu)都將此次股災(zāi)的矛頭，指向了程序化交易模型。盡管這類模型能實現(xiàn)降本增效，并且融合大數(shù)據(jù)，更加精準地預(yù)判市場波動趨勢并找出以前不為人知的投資機會，幫助基金博取超額回報，但當(dāng)美股出現(xiàn)單邊大跌行情時，程序化交易同樣起到放大跌幅、引發(fā)市場恐慌情緒高漲的副作用。
因為策略的高度相似而加大了市場本身的波動程度？馬永諳表示并不認同，指出量化投資歷經(jīng)近40年的發(fā)展，如今所采取的量化投資策略，其多樣性并不比人工投資更差。
他解釋稱，確實有量化投資機構(gòu)因采用了相似的投資策略而導(dǎo)致暴跌的先例，大量機構(gòu)采取了一種叫做“組合保險策略”的投資策略，這種策略在虧損到一定值的時候會自動降低風(fēng)險資產(chǎn)的比例。當(dāng)所有的機構(gòu)都執(zhí)行這個操作的時候，就引起了連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致市場出現(xiàn)了崩盤式下跌。
“只是當(dāng)市場存在著內(nèi)在的調(diào)整動力的時候，機器比人的反應(yīng)會更迅速，它會把原本需要好多時間才會完成的下跌，在很短的時間內(nèi)就完成，所以看上去它加劇了跌速，但是它并沒有加大跌幅，這使得市場的有效性會更高而不是更低。”馬永諳這樣剖析。
但同時他也強調(diào)了特例：“市場下跌幅度會被放大的一種情況是，ETF這樣的被動投資的比例越來越大，會導(dǎo)致機構(gòu)在個股上的差異性越來越小，這其實是會加大風(fēng)險的?！瘪R永諳表示，因此未來在發(fā)展ETF上一定得采取多機構(gòu)、多層次參與，而不能僅僅把希望寄托在幾家指數(shù)基金公司和幾個頭部基金公司身上，一定要讓不同規(guī)模和種類的機構(gòu)都去參與發(fā)行投資和管理不同的指數(shù)基金。
張曉泉同樣認為，這一次美股的熔斷和量化投資應(yīng)該沒有直接關(guān)系，更多反映的是股價和基本面的偏離，“這樣快速和大規(guī)模的暴跌一定是結(jié)構(gòu)性的因素導(dǎo)致的。”
他指出，量化交易即便在美國也只是近二三十年來才興起的事情，但是美國從20世紀初開始就不斷有股災(zāi)的發(fā)生?！懊绹慕鹑跈C構(gòu)本就有止損的策略，當(dāng)他們的損失達到事先設(shè)定的臨界值時，就會觸發(fā)系統(tǒng)，拋出持倉——但是這樣的止損策略并不是量化策略。即便沒有量化交易系統(tǒng)，也會在那個時候有人來執(zhí)行?！?/p>
那股災(zāi)的出現(xiàn)，會使得人們對量化投資或智能投顧失去信任嗎？
馬永諳在采訪時直言，暴跌之后人們更應(yīng)該去相信機器，而不是更懷疑機器?！叭嗽谝馔馐录l(fā)生時，第一反應(yīng)驚慌失措，第二反應(yīng)心存僥幸，第三反應(yīng)過度恐慌——不排除有個別人在這種情況下能做出正確的反應(yīng)，但是99%的人的反應(yīng)都是錯誤的。”
他指出，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，機器因為操作冷靜客觀不帶感情，所以它在判斷和應(yīng)對風(fēng)險的時候，反而會比人工投資更有優(yōu)勢。
“很多人對量化投資或者智能投顧體系的認知是一個死板的機械的機器人，按照設(shè)置好的規(guī)則在進行交易，這是一種嚴重的誤解。量化投資以及智能投資早已經(jīng)過了設(shè)定固定的模式，機器照章辦事的那個階段了。這是弱人工智能時代，也就是過去30年來所發(fā)生的故事。他感慨道。
隨著強人工智能時代的來臨，機器學(xué)習(xí)的進一步深化，機器的思考模式越來越像人類趨近，它也會根據(jù)變化的情況來修正自己對市場的認知，修正自己的判斷。
馬永諳強調(diào)，比起能否準確預(yù)判，預(yù)先應(yīng)對方案更加重要，“把成功的希望建立在能夠預(yù)判這種意外事件導(dǎo)致的崩盤上，這樣的投資一定會死在某一次崩盤里頭——既然是黑天鵝，總有你預(yù)測不到的那一天。”
從理財魔方的實戰(zhàn)經(jīng)驗出發(fā)，他表示，對智能投資而言，一定要設(shè)立一套獨立于投資體系運行的監(jiān)控和風(fēng)控系統(tǒng)，及早捕捉、快速響應(yīng)，才能有效在崩潰式下跌中避免損失進一步蔓延，確保最大回撤不能擊穿客戶心理底線。
而與此同時，市場崩盤的危機，也給量化交易和智能投顧的發(fā)展，帶來了難得的學(xué)習(xí)機會。
張曉泉告訴雷鋒網(wǎng)AI金融評論，基于數(shù)學(xué)和統(tǒng)計學(xué)理論，加上大數(shù)據(jù)和機器學(xué)習(xí)的方法去分析股票數(shù)據(jù)的方式，恰恰會避免遇到市場變化就發(fā)生的恐慌情緒，一定程度上會起到穩(wěn)定市場的作用?！安荒芸吹揭粋€失敗的量化模型，就說所有的量化模型都不好?！?/p>
在他看來，隨著投資者對量化模型的原理和邏輯的更多了解，以及國家政策法規(guī)的建立和完善，投資者和市場監(jiān)管者的疑慮會進一步打消；量化私募基金在中國的發(fā)展還是起步階段，總管理規(guī)模僅有幾千億人民幣，未來肯定會有非常好的發(fā)展。
熔斷意味著什么？這個帶有巨大情緒渲染的指標(biāo)，使得不少散戶和機構(gòu)投資者的投資看法產(chǎn)生了不小變化。
前述投資主管表示，在此之前，他認為美國經(jīng)濟不會這么快進入一個下行區(qū)間，更偏向于一個抄底收取低價籌碼的態(tài)度。
但現(xiàn)在全世界投資者都會對短期內(nèi)的世界經(jīng)濟形勢產(chǎn)生悲觀態(tài)度，在這個股票、債券、黃金、期貨全線下跌的時間段，可能持幣觀望才能更加有效減少資產(chǎn)的縮水幅度；他個人可能會對手頭待定的投資項目存在一定的觀望情緒。
他強調(diào)，從微觀角度很難判斷市場是否見底，但不認同在市場剛產(chǎn)生大跌的時候就抄底的做法，從U型曲線的右邊進行投資是更加理智的選擇。
趨于保守，更加謹慎，可能是接下來的投資主旋律。張曉泉稱，更明智的做法是既不要做空也不要抄底，在未來一段時間繼續(xù)觀察；由于市場波動會很大，可以用期權(quán)做一些針對波動率的策略。
馬永諳則向雷鋒網(wǎng)AI金融評論表示，熔斷并未使他們團隊對美股的投資觀點產(chǎn)生變化：美國經(jīng)濟已是強弩之末。
“從左側(cè)的角度來說，在兩年前我們就已經(jīng)預(yù)判，美國市場基于經(jīng)濟基本面的牛市已經(jīng)結(jié)束，但是基于資金推動所形成的趨勢性的機會并沒有結(jié)束——此時任何趨勢性機會，都是帶血的籌碼?！?/p>
這也是為什么理財魔方采取低比例、階段性的配置美股策略。他強調(diào)，從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，比起猜測市場頂部或底部，調(diào)整資產(chǎn)比例、設(shè)置對沖手段相信會更重要一些。“恐慌情緒導(dǎo)致的超跌，一般反映在基本面上，就會表現(xiàn)為這個資產(chǎn)的配置價值在進一步增大，此時左側(cè)交易系統(tǒng)會適當(dāng)多配一部分這樣的資產(chǎn)，但也僅僅是配置一部分而已?！?/p>
對于恐慌情緒會持續(xù)多久的問題，多位業(yè)內(nèi)人士均表示，這與美國大選、疫情，以及宏觀經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整都有關(guān)系；疫情緩解或許會使得市場的波動率就會回歸正常狀態(tài)。
“但有一點可以肯定，那就是美國之前延續(xù)了十年的牛市應(yīng)該是終結(jié)了，因為投資者進入了恐慌的情緒，而經(jīng)濟中很多隱藏的問題也暴露了出來?！睆垥匀f。
市場同時也注意到，最近一個多月，外圍股市呈現(xiàn)總體下行的走勢，但A股卻在年后整體表現(xiàn)不俗。在尋求避險手段的時候，中國市場也進入了大眾的視線。
前述投資主管就認為，北向資金的動向某種程度上也說明了世界資金對中國市場的信心。在目前新冠疫情爆發(fā)的情況下，很難有一個國家能提供比中國更加穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境，這能夠產(chǎn)生較為可信的經(jīng)濟預(yù)期。
另一位券商投顧則表示，盡管中國市場有中國市場的優(yōu)勢，例如估值處在相對低位，經(jīng)濟絕對的增長速度仍然不低，但全球資本市場的關(guān)系不是割裂的，股市、債市、匯市、銀行體系之間都會傳導(dǎo)——“覆巢之下無完卵?！?/p>
張曉泉告訴雷鋒網(wǎng)AI金融評論，中國疫情對實體經(jīng)濟的影響其實很大，但并沒有在股市里面反應(yīng)出來，“說明投資者已經(jīng)把未來中國市場恢復(fù)和成長的因素考慮在內(nèi)”。
他指出，這次美國的股災(zāi)，確實給中國帶來一個不錯的時機：去年有510億美金流入中國股市，今年MSCI指數(shù)還會提高中國成分的權(quán)重到20%，加上歐美股市進入調(diào)整期，會有更多外資投資進來，有量化私募基金非?？春眠@次機會。
為什么這個時候A股更具有投資價值？馬永諳分析稱，股票的價值建立在基本面和資金面上，分別代表著供應(yīng)的質(zhì)量和需求的數(shù)量。
他表示，從基本面的角度來說，中國的經(jīng)濟經(jīng)過9年的持續(xù)的增長率下滑之后，目前處在復(fù)蘇的起點上，隨著各種結(jié)構(gòu)性問題的解決，政策藩籬的破除，中國經(jīng)濟未來只會越來越好，對應(yīng)的歐洲和美國的經(jīng)濟目前都在繁榮的末期，是強弩之末?！肮善笔袌龇从车氖俏磥淼念A(yù)期，當(dāng)下的價格已經(jīng)代表了過去，如果未來只會越來越好，那么股價就會越漲越高?！?/p>
而從資金面的角度來說，未來國內(nèi)寬松貨幣環(huán)境應(yīng)該會持續(xù)很長時間，資金只會越來越多；另一方面中國的固定收益市場以及房地產(chǎn)市場，這兩個吸納資金的大池子吸引力下降，資金唯一可去的地方只有股票市場——“所以從供應(yīng)面和需求面來說，A股都是未來最值得配置的資產(chǎn)，相對于其他的市場更具有投資價值的機會?！?/p>
*本文所有觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議。股市有風(fēng)險，投資需謹慎。*
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