人工智能和金融的結(jié)合目前有多個領(lǐng)域：用人工智能進行量化交易；輔助生成報告、投資意向書；做語義搜索，用于行業(yè)研究；以及智能投資顧問等。隨著國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)束高增長進入結(jié)構(gòu)調(diào)整期，債務(wù)過度擴張，以及匯率和資本項目的改革，國內(nèi)高凈值人群逐漸產(chǎn)生海外資產(chǎn)配置的需求。Fintech子領(lǐng)域智能投顧（robo-advisors）也因此吸引了行業(yè)和用戶越來越多的關(guān)注。就連傳統(tǒng)金融機構(gòu)，比如招商銀行，也瞄準在線財富管理的風(fēng)口，推出旗下智能投顧摩羯智投。

然而，同樣是因為強烈的投資理財需求得不到滿足，同時互聯(lián)網(wǎng)金融為躲避監(jiān)管而大肆借助智能投顧新概念改頭換面，互金P2P理財再度伺機而出，造成如今智能投顧市場尚未壯大就魚龍混雜的局面。

那么，真正智能投顧是如何工作的呢？它和FOF有什么區(qū)別聯(lián)系？智能投顧市場將如何發(fā)展？怎樣的智能投顧才是好的智能投顧？……這一期硬創(chuàng)公開課，我們邀請到PINTEC旗下智能投顧公司璇璣CEO鄭毓棟來講解。

以下是訪談直播實錄：

雷鋒網(wǎng)：因為智能投顧是個不新但普及較少的概念，所以，我們能不能先介紹一下璇璣在做的事情？

鄭毓棟：我分兩方面來回答： 

智能投顧的本質(zhì)在后面兩個字—投顧。是個舶來詞，英文叫 financial advisor (fa) 在美國和歐洲比較普及，全美大約70%的個人財富由不依賴于傳統(tǒng)金融體系的獨立fa提供服務(wù)。在監(jiān)管上，也有1940的RIA法案來監(jiān)管整個行業(yè)。 

顧名思義，投顧是幫助客戶提供家庭財富的投資建議。首先是基于家庭資產(chǎn)配置的理念，首要目標的是長期跑贏通脹，同時取得符合客戶風(fēng)險偏好的收益，實現(xiàn)家庭財富的穩(wěn)健升值。 

所以，國外的投顧不同于中國的投顧。中國投顧更多指的是證券商業(yè)的投資顧問，幫客戶進行低買高賣的股票操作，以獲得極高的投資回報，并從中收取傭金。國外的投顧大部分基于長期資產(chǎn)配置的投資理念，結(jié)合客戶的家庭情況、風(fēng)險偏好、資金需求來進行投資安排。 

這種服務(wù)必然需要對用戶的情況進行充分地了解認知，所以，一個投顧不僅要熟悉市場數(shù)據(jù)，還要熟悉客戶情況。在之前，這種服務(wù)確實比較高端，所針對的客戶群體的門檻也比較高。 

智能投顧就是用金融科技來了解用戶，然后在根據(jù)市場情況結(jié)合用戶本身的情況，提供量身定制的資產(chǎn)配置解決方案。 

璇璣是國內(nèi)比較早地在robo－advisor領(lǐng)域耕耘的公司，產(chǎn)品立項在2015年上半年，并陸續(xù)拿到了基金銷售牌照和保險咨詢牌照。在牌照方面取得了比較大的優(yōu)勢?；谶@兩個牌照，我們做了基于公募基金版本的資產(chǎn)配置組合，它可以直接2C，也可以嫁接在機構(gòu)用戶上，并根據(jù)機構(gòu)用戶的需求，再去服務(wù)它的C端用戶。 

璇璣目前已經(jīng)與第三方財富管理機構(gòu)比如金石財策、傳統(tǒng)金融機構(gòu)比如民生券商、以及大型互聯(lián)網(wǎng)公司等有項目落地或籌備中。璇璣會針對不同的客戶，提供差異化的服務(wù)。 

雷鋒網(wǎng)：可不可以理解，智能投顧和傳統(tǒng)的FOF（基金中的基金）做的是同一件事？他們有何區(qū)別聯(lián)系？

鄭毓棟：智能投顧和FOF的區(qū)別其實蠻大的，最主要的區(qū)別在于對客戶的理解和認知。FOF在服務(wù)客戶時，不會有差別，所有客戶購買同樣的產(chǎn)品，在同一時間同時調(diào)倉。也就說是，在FOF中，客戶之間是沒有任何場別的，本質(zhì)上，還是所有人買了同一支基金。 

智能投顧會做到比FOF更進一步，即每個投資人都有一個特定的投資組合，會根據(jù)客戶的情況單獨調(diào)倉。同時，智能投顧所提供的資產(chǎn)配置組合也不局限于基金，比如璇璣未來會在自己的組合中加入一些保險產(chǎn)品。 

雷鋒網(wǎng)：那請問在資產(chǎn)配置上，智能投顧可以多大程度進行定制化？很多平臺說能夠定制化，但實質(zhì)上配置出來可能大概只有3到5種方案。

鄭毓棟：我們先來聊聊，客戶的財務(wù)目標都有哪些？我一般分為四類：對預(yù)期收益的追求、對風(fēng)險的承受能力、對投資時間長短的要求、第四是投資到期后的分紅；不管用戶的投資需求是買房還是養(yǎng)老，都可以被這四類需求所包含。智能投顧就是希望在這四方面，對客戶做出定制化的解決方案。 

此外，每個客戶除了投資需求以外，還有在不同階段的保障需求。比如，是剛有了孩子還是希望要個二胎，是處于剛買了房子在還房貸，還是短期內(nèi)有住房升級的目標，是處于事業(yè)的上升期還是平穩(wěn)期。每個客戶在不同的階段，都有不同的規(guī)劃，對投資的時間、風(fēng)險、收益都有不同的預(yù)期目標。 

智能投顧目前只能提供幾種資產(chǎn)配置方案，根本原因是，對客戶的理解不夠。對客戶需求的深度了解，并不是一套投資問卷或者風(fēng)險偏好測試能夠解決的。我們希望通過跟機構(gòu)的合作，以及建立更多了解客戶的數(shù)據(jù)維度，來解決這個問題。整個行業(yè)的最終目標還是提供千人千面定制化的方案。 

雷鋒網(wǎng)：智能投顧現(xiàn)在在國內(nèi)是魚龍混雜，總體上看，它在國內(nèi)目前的發(fā)展是什么樣的狀況呢？

鄭毓棟：智能投顧在國內(nèi)的實踐中，發(fā)展的方向很不一樣。在智能投顧這個詞被大量引用之前，投顧在中國特指券商營業(yè)部中的證券投資顧問。目前，國內(nèi)的智能投顧分為幾類，第一種是高頻薦股，幫助客戶追求阿爾法收益，很多券商和互聯(lián)網(wǎng)公司都在這個領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)；第二種以海外資產(chǎn)配置為主，需要消耗每人每年五萬美元的換匯額度；第三類是像璇璣這樣，以人民幣投資為主，同時服務(wù)持牌的金融機構(gòu)客戶。

其中也有不少難度：

• 第一，盡管以人民幣投資，仍然要有投資全球的能力；

• 第二，既然服務(wù)機構(gòu)客戶，但每個機構(gòu)客戶的產(chǎn)品、場景都不一樣，需要模型能夠主動地去適配每個機構(gòu)客戶的不同特點。 

所以，總的來說，國內(nèi)的智能投顧的發(fā)展方向很不一樣，走出了幾種分支。在國外，智能投顧單指通過大類資產(chǎn)配置，來替代人工投顧服務(wù)的模式。我們認為，國內(nèi)的智能投顧 慢慢地發(fā)展成，類似國外的，以追求大類資產(chǎn)配置收益為主的方向。 

原因有幾點：

• 第一，以股票收益為代表的阿爾法收益，并不適合大眾投資者，阿爾法收益本身是一場零和游戲，是一部分人賺另一部份人的錢。獲得短期阿爾法收益相對容易，當(dāng)長期持續(xù)地獲得阿爾法收益難度相當(dāng)大。

• 第二，理論上90%的投資收益來源于正確的資產(chǎn)配置。通過擇時擇股獲取的投資收益的占比不超過10%，在中國這種半有效的市場，擇時擇股所起的效果也不會超過20%。 在這一領(lǐng)域做好，就已經(jīng)能給投資人帶來不錯的長期回報了。 

• 第三，國內(nèi)固收收益持續(xù)下降，風(fēng)險和違約的可能行也越來越大；人民幣今年進入了長期的貶值通道；風(fēng)險資產(chǎn)的波動性也越來越大，比如a股市場在去年和今年都有相當(dāng)大的波動性。這種大背景下，投資人在單一市場獲取收益的困難程度越來越高，單一投資的風(fēng)險越來越高。 

所以，只有通過資產(chǎn)配置的方式才能在不同的資產(chǎn)中獲得均衡的風(fēng)險回報，來抵御單一市場的黑天鵝風(fēng)險。所以，我們也認為，在二級投資市場上，這個方向也是一個長期的發(fā)展方向。 

我們看到在歐美的一些行業(yè)巨頭已經(jīng)開始陸續(xù)進入智能投顧領(lǐng)域，比如貝萊德和vanguard這類主流的資產(chǎn)管理公司。vanguard也是璇璣的產(chǎn)品和技術(shù)顧問之一。也包括ubs這類頂級的私人銀行，也通過收購方式切入了這一領(lǐng)域。我們判斷，這樣一種服務(wù)在商業(yè)模式，投資邏輯上已經(jīng)被認可了，是成立的。 

雷鋒網(wǎng)：前面說到的，直接進行海外資產(chǎn)配置的，以及投資國內(nèi)公募基金的2C智能投顧，他們在國內(nèi)落地發(fā)展分別面臨著哪些困難？（其實不管2B還是2C，最后還是2C）

鄭毓棟：智能投顧在中國的落地有很大的前景和困難。最大的難題是對投資人認知的教育層面，這個過程肯定不是一蹴而就的，市場的變化對投資人的教育是一個長期而緩慢的過程，這是落地中最大的障礙。 

落地過程中也存在很多技術(shù)細節(jié)上的問題，比如專注海外資產(chǎn)配置的智能投顧，就面臨著客戶資金出海的難題，比如換匯額度的限制、資金合法出境的問題。 

基于國內(nèi)公募基金的智能投顧，最大的問題是牌照。證監(jiān)會已經(jīng)明確要求用戶公募基金銷售牌照才能提供相應(yīng)的服務(wù)。因此，沒有牌照會存在合規(guī)上的問題。國內(nèi)的交易成本和調(diào)倉成本會比較高，同時調(diào)倉過程又比較慢，比如qdii基金的調(diào)倉需要7天才能完成。因為，這類智能投顧必須考慮交易優(yōu)化的問題。

璇璣也在努力優(yōu)化交易成本。比如盡量挑選摩擦成本低的基金，還有判斷用戶何時適合調(diào)倉，在最短時間，以最低的成本幫客戶完成調(diào)倉。這些都是這類智能投顧在落地過程中遇到的難點。 

雷鋒網(wǎng)：如果銀行、券商、基金公司等機構(gòu)自己的智能投顧也做起來了，不管是自主研發(fā)還是收購合作，單純2C模式的智能投顧（公司）是不是就可以消失了？

鄭毓棟：我覺得競爭態(tài)勢還很難說。美國大約70%的理財市場是由獨立的三方理財師來服務(wù)的。這些理財師的賣點有獨立、開放、與用戶利益一致。這三點在國內(nèi)還是比較欠缺的。 

國內(nèi)還沒有真正意義上的獨立理財機構(gòu)，國內(nèi)的IFA都以鼓勵用戶頻繁交易從而收取傭金為主，這與用戶的利益是不一致的，存在道德風(fēng)險。其次，國內(nèi)的財富管理只存在十來年的歷史，大多停留在產(chǎn)品銷售階段，這一點與用戶的訴求也不一致。因為，智能投顧是在對國內(nèi)財富管理的業(yè)務(wù)模式進行改進，首先與用戶利益保持一致，其次用科技手段優(yōu)化體驗。 

誰在這方面做得好，誰就占到了先機。而前面說的獨立、開放、與用戶利益一致恰恰是國內(nèi)傳統(tǒng)金融機構(gòu)比如銀行、券商、基金比較欠缺的。這也是國內(nèi)的智能投顧們的機會，如果能在這幾方面做得好，站穩(wěn)腳跟，未必不能在這個細分領(lǐng)域與大機構(gòu)進行抗衡。 

智能投顧領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司，傳統(tǒng)大型金融機構(gòu)轉(zhuǎn)型，兩者其實在技術(shù)、服務(wù)、模式上都是站在同一起跑線的。唯一的區(qū)別在于客戶，傳統(tǒng)金融機構(gòu)積累了大量的存量客戶，在獲客層面有先發(fā)優(yōu)勢。其他層面，兩者都是一樣的，而小公司在創(chuàng)新和變革層面一般都會快于大型機構(gòu)。 

同時，智能投顧公司還有幾個問題要亟需解決：

第一是如何深度了解用戶情況，做到真正的投顧，而非簡單地推出一個投資組合。璇璣也正在這方面進行努力，目前我們正在開發(fā)語音、語意的識別系統(tǒng)，未來可以通過與用戶充分交流，補全用戶畫像。 

第二個問題是牌照，無論是前幾天剛出來的可能會發(fā)的智能投顧牌照，或者證監(jiān)會可能會實施的賬戶管理辦法，或者基金銷售、保險銷售牌照、已經(jīng)停發(fā)很久了的投顧資質(zhì)牌照。智能投顧公司都必須具備相應(yīng)的資質(zhì)以滿足合規(guī)的要求。 

第三，從技術(shù)角度看，前兩個問題都對技術(shù)提出了相應(yīng)的要求，此外，智能投顧在交易優(yōu)化  模型的探索都是沒有止境的。 

雷鋒網(wǎng)：在較長時間來看，智能投顧的效果和買幾支基金的收益水平差距如何？

鄭毓棟：從長時間看，資產(chǎn)配置組合所提供的風(fēng)險收益比與單支基金的風(fēng)險收益比是不一樣的。智能投顧并不追求絕對的高收益，但追求一個用戶的在可承受風(fēng)險范圍內(nèi)，達到最優(yōu)的風(fēng)險收益比。智能投顧通過對各類資產(chǎn)進行收益相關(guān)性、波動性的實時匹配，以組合的方式獲取的收益，要比用戶自己挑選基金所所獲取的收益，風(fēng)險低很多。 

用戶挑選基金，仍然很容易集中于單一資產(chǎn)，也就是說，投資了幾個雞蛋，但讓在一個籃子里。又或者，把資產(chǎn)分散到了幾個籃子里，這個組合的整體風(fēng)險，是否在用戶可承受范圍內(nèi)。這些都是不確定的。此外，只要是個人投資，很難避免陷入追漲殺跌的情緒中。 

舉個例子，前陣子黃金收益很好，很多人會買入黃金，但正好加倉的點位在黃金高點。買入時也并沒有考慮到配置黃金對整個組合的影響。因此，用戶個人組合的收益率，從上期來看，應(yīng)該是不如智能投顧的。

雷鋒網(wǎng)：那如果說智能投顧的一個關(guān)鍵是把損失維持在用戶心理水平之上的話，是不是就是一個心理問題，特別是如果收效水平和長期持有基金差不多的話。

鄭毓棟：并不是這樣的。長期持有基金是無法把損失維護在用戶心理水平之上的。比如，過去十年a股中小板的平均年化回報率能達到15%～17%，但是我們看到?jīng)]幾個人能在中小板上獲得這么高的年化回報。如果能達到這個水平的話，基本上每4到5年，資產(chǎn)就能翻一番。但是，能達到這樣水平的投資人，我相信是少之又少的。 

所以，這不是心理問題，而是真實地控制用戶組合波動。比如，如果預(yù)期收益目標是15%，那獲得這個受益是要承受50%的波動，還是70%的波動？ 這是需要智能投顧通過科學(xué)配置來幫用戶解決的問題。 

雷鋒網(wǎng)：那么總結(jié)一下，好的智能投顧應(yīng)該是怎樣的？科學(xué)的投資理念又該是怎樣的？

鄭毓棟：這個問題比較大，好的智能投顧需要符合下面幾點： 

第一，是基于用戶的情況和需求，去做出合理的投資組合配比。比如用戶近期有剛性資金需求，智能投顧就需要自動降低用戶的風(fēng)險等級，并提前提醒用戶準備提現(xiàn)使用資金等。又或者按照客戶的財務(wù)目標，制作出一份幾年期的理財規(guī)劃和組合，幫助客戶達成目標。 

第二，是在了解用戶的基礎(chǔ)上，能提供最優(yōu)投資方案。如果能夠以10%的風(fēng)險獲取10%的預(yù)期收益，就不該讓用戶承受多余的額外風(fēng)險。在這方面，機器顯然計算得要比人好，而且是能夠?qū)崟r地監(jiān)控市場，計算風(fēng)險收益比。如之前所說，優(yōu)化模型算法是一個有無止境的過程。這也是判斷智能投顧的標準之一。 

我經(jīng)常把智能投顧比喻成醫(yī)生。人的健康狀況需要醫(yī)生和病人的配合。財務(wù)狀況也是一樣的，需要投資者和機器一起配合。如果一個投資者在觀念上認為低風(fēng)險高回報是可能的話，這種配合就不會默契。因為長期來看，一定是低風(fēng)險低回報，高風(fēng)險對應(yīng)高回報。智能投顧是在這個邏輯下運行的。此外，國人有一個客觀因素形成的觀點是—對無風(fēng)險回報的預(yù)期是過高的。這也跟現(xiàn)實情況有關(guān)，因為國內(nèi)很多的固收產(chǎn)品都能帶來非常高的回報，且很多還有剛性兌付。這些都需要投資人有清楚的認知。 

如前面所說，智能投顧很大的一點挑戰(zhàn)就是客戶認知問題。所以我說需要用戶和投顧一起來完成投資。首先用戶需要給投顧一定的磨合和信任期。其次客戶的關(guān)注點應(yīng)該在于投顧的風(fēng)險控制能力。比如，用戶對風(fēng)險的忍受范圍在5%以內(nèi)，那么應(yīng)該看重投顧所提供的組合，能否將波動長期控制在5%以內(nèi)；其次，再去關(guān)注在這個波動范圍內(nèi)，投顧能取得多少長期回報。 

精彩問答：

問：智能投顧平臺如何確保用戶的資金安全？

鄭毓棟：這是很多平臺，包括璇璣一開始在自己C端產(chǎn)品選擇公募基金為投資標的的主要原因?？促Y金安全，首先看平臺會不會碰錢。之前證監(jiān)會發(fā)布警示函的時候，是發(fā)現(xiàn)有些平臺會成立自己設(shè)立了資金池的產(chǎn)品，用戶直接把錢投到資金池后，平臺再把資金池的錢根據(jù)其號稱的比例來投到不同的產(chǎn)品當(dāng)中去。這就意味著對平臺的信用度要求非常高，因為這樣的安排本質(zhì)上是平臺可以挪用客戶的資金。所以保證資金安全，首先就是資金不能過平臺的手。

如何確保平臺不設(shè)資金池？如果平臺有法定銷售牌照，他是根據(jù)監(jiān)管的要求進行標準產(chǎn)品的銷售，他就不會做這樣的事情。因為公募基金的募集基金是直接進到募集機構(gòu)的銀行托管戶，然后再去到基金公司的基金托管戶去。所以整個流程資金是不經(jīng)過智能投顧平臺的，這樣就可以保證用戶的資金安全。

問：智能投顧是基于人工智能來做決策的，后期會不會因為根據(jù)不同的AI算法而顯示出優(yōu)劣，比如出現(xiàn)市場上類似的排行榜？

鄭毓棟：排行榜這個事情應(yīng)該比較審慎。對于不同的用戶，其得到的方案可能會有很大的差別，有可能是因為本身對資金安全的需求，或者資金短期需要使用，而不愿或不能承受太多風(fēng)險；也有可能是需要按月派發(fā)的紅利來支撐流動性資金的需求，而犧牲組合的收益。所以，單純按收益排比的話不能就考慮到用戶差異度情況?；鸪猩系呐判邪?，往往會看到，排得越前的，在未來一段時間它的收益可能會更低。

因為投資上有句話叫“盈虧同源”，就是如何追求阿爾法收益，是如何盈利的也會如何在市場上虧損出去，因為市場上的風(fēng)格并不總有利于你的風(fēng)格，而你自己的風(fēng)格很難轉(zhuǎn)變。如果按照排行榜之類進行智能投顧收益排行排比的話，未來容易讓智能投顧脫離初心，去追求很高的阿爾法收益，而忘了基于用戶級別的風(fēng)險控制和定制化需求才是智能投顧生存的重要基石。

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