二八法則是金融行業(yè)顛撲不破的真理，在投資管理領(lǐng)域則體現(xiàn)為——只有20%的投資者能夠贏利，80%則是待割的韭菜。投資是樁知易行難的事——遵循“高賣低買”原則就能贏利，但由于市場參與人群數(shù)量龐大且投資水平不一，博弈過程中有著眾多難以衡量、預(yù)測的影響因素，例如市場情緒、政策因素等，實(shí)盤操作總是不盡如人意。

雖然人們無法準(zhǔn)確預(yù)測價(jià)格，但在不斷向這個目標(biāo)靠近。據(jù)了解，上世紀(jì)70年代，投資領(lǐng)域就開始廣泛應(yīng)用計(jì)算機(jī)。而隨著近年來互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的發(fā)展，也為投資帶來了更多新可能。譬如智能投顧。在攻入大眾視野的同時，它也正在逐漸占領(lǐng)華爾街，取代傳統(tǒng)投資顧問。

在美國，ETF是多年來的主流投資產(chǎn)品，但交叉的長期咨詢費(fèi)用對于普通投資者來說是個不小的負(fù)擔(dān)。有分析人士認(rèn)為，ETF投資是推動智能投顧發(fā)展的“那只看不見的手”。據(jù)咨詢公司AT Kearney預(yù)計(jì)，到2020年智能投顧的資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)2.2萬億美元。

Vanguard“后來居上”

作為全球第二大基金公司，最大ETF公司，Vanguard 的智能投顧 Personal Advisor Services（個人顧問服務(wù)，下簡稱“VPAS”）誕生于2013年。眾所皆知，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對于Fintech的反應(yīng)一向落后于創(chuàng)業(yè)公司。雖然Vanguard是智能投顧賽道上金融機(jī)構(gòu)中的“Vanguard”，但起跑落后鼻祖Betterment  3年。

即便布局落后，但憑借其巨頭地位、體系內(nèi)豐富的ETF和基金產(chǎn)品等因素，Vanguard實(shí)現(xiàn)了“后來者居上”。據(jù)德國統(tǒng)計(jì)公司Statista今年二月的數(shù)據(jù)顯示，它以470億美元的托管資產(chǎn)位列第一。第二名嘉信理財(cái) Schwab Intelligent Portfolios 資產(chǎn)規(guī)模為102億，不足前者四分之一；Betterment 托管資產(chǎn)為74億美元，位列第三 。

此外，不同于智能投顧領(lǐng)域的現(xiàn)有玩家，Vanguard 強(qiáng)調(diào)混合服務(wù)（hybrid solution），即結(jié)合自動化咨詢平臺與持有國際金融理財(cái)師（Certified Financial Planner，簡稱“CFP”）認(rèn)證的傳統(tǒng)人力投顧。而一般提供混合服務(wù)的公司通常聘請Registered Investment Advisor （注冊投資顧問，RIA）當(dāng)作人力顧問，相較而言 Vanguard 更有優(yōu)勢。據(jù)了解，人力顧問貫穿服務(wù)多流程，包括理財(cái)師輔助完成KYC、生成報(bào)告后提供后續(xù)服務(wù)，電話視頻等線上方式進(jìn)行再調(diào)整。

而另一方面，VPAS的起投門檻較高——5萬美元（Betterment未設(shè)起投金額，wealthfront為500美元）。雖然Vanguard方面稱，其產(chǎn)品適用于各投資水平和經(jīng)驗(yàn)的用戶，但事實(shí)上，較高的最低投資金額對于新手投資者來說并不十分友好。

另外，所有交易均通過Vanguard Brokerage Services清算，意味著客戶可以免除不同經(jīng)紀(jì)和投資公司之間復(fù)雜結(jié)算協(xié)議的麻煩。VPAS賬戶余額在500萬美元以下的每年手續(xù)費(fèi)率為0.3%，與競爭對手Wealthfront的超低價(jià)位相比，對經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者的吸引力稍遜。Wealthfront1萬美元以下不收費(fèi)用，1萬元以上年費(fèi)為0.25%。

VPAS背后的環(huán)節(jié)和技術(shù)

智能投顧的工作流程

在智能投顧領(lǐng)域，AI與機(jī)器還談不上完全取代人類。業(yè)內(nèi)共識是，在未來很長一段時間也會保持人工智能+專家經(jīng)驗(yàn)的狀態(tài)。據(jù)雷鋒網(wǎng)AI金融評論此前報(bào)道，招商銀行表示，智能投顧的重點(diǎn)就是“將合適的的產(chǎn)品賣給合適的人”。通常而言，智能投顧工作流程可分為以下四環(huán)節(jié)：

第一，通過大數(shù)據(jù)識別用戶風(fēng)險(xiǎn)偏好及變化規(guī)律，結(jié)合投資者的年齡、家庭狀況以及投資時間長短等因素，認(rèn)知用戶特性，幫助用戶確認(rèn)其投資目標(biāo)，也是智能投顧領(lǐng)域常提及的“千人千面”目標(biāo)。而大數(shù)據(jù)識別優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在兩方面，其一，降低傳統(tǒng)人力投顧的高成本，提高用戶收益；其二，風(fēng)險(xiǎn)識別是進(jìn)行實(shí)時計(jì)算，隨著市場周期作出相應(yīng)改變。

招商銀行稱，該環(huán)節(jié)主要解決的就是匹配投資組合和客戶的真實(shí)心理容忍底線。目前普遍的調(diào)查問卷通常并不能真正反應(yīng)用戶的實(shí)際需求。例如，用戶可能會選擇中長期的投資計(jì)劃，但是一遇到劇烈的市場波動，就會手忙腳亂拋掉投資標(biāo)的。

第二是資產(chǎn)組合，分析市場上不同類型金融資產(chǎn)的收益特征、風(fēng)險(xiǎn)特征、周期性特征等因素，生成各個類型的投資策略，為資產(chǎn)配置服務(wù)提供數(shù)據(jù)支撐。這更接近量化投資和智能投資的范疇。

第三是資產(chǎn)配置，智能投顧會將投資策略與用戶的投資目標(biāo)相匹配，通過技術(shù)平臺交互為用戶提供專屬的資產(chǎn)配置方案。例如通過多因子風(fēng)控模型把控前瞻性風(fēng)險(xiǎn)，通過信號監(jiān)控、量化手段制定擇時策略等。

招商銀行認(rèn)為這是智能投顧的核心競爭力，“類似于大眾更廣泛接觸的資訊、產(chǎn)品智能推薦?！?/p>

第四是再平衡服務(wù)，結(jié)合各類型的市場狀況，為用戶提供再平衡策略，調(diào)倉以及風(fēng)險(xiǎn)提示服務(wù)。據(jù)了解，Vanguard的投資組合將在每季度或者按照財(cái)務(wù)規(guī)劃進(jìn)行再平衡。

圖源璇璣 海外智能投顧普遍采用的算法架構(gòu)

VPAS工作環(huán)節(jié)

據(jù)雷鋒網(wǎng)AI金融評論了解，VPAS的第一步是進(jìn)行詳細(xì)的問卷調(diào)查，以確定投資者的當(dāng)前總體財(cái)務(wù)狀況，包括當(dāng)前工資、稅務(wù)信息、現(xiàn)有儲蓄或退休賬戶等細(xì)節(jié)，并確定風(fēng)險(xiǎn)承受能力和未來儲蓄目標(biāo)。

VPAS將根據(jù)初步調(diào)查結(jié)果，按照個性化要求制定合適的財(cái)務(wù)計(jì)劃，并從Vanguard現(xiàn)有產(chǎn)品中選擇基金和ETF組成資產(chǎn)配置組合。這是成熟基金公司的套路。據(jù)了解，Wealthfront會將投資組合中的5％至28％投資于新興市場，這些股票的風(fēng)險(xiǎn)往往更高。Betterment 則更青睞于價(jià)格更優(yōu)惠的美國小公司。

值得一提的是，VPAS雖然提供節(jié)稅服務(wù)，但并非自動。資產(chǎn)會在稅收賬戶和稅收優(yōu)惠賬戶之間進(jìn)行戰(zhàn)略分配，節(jié)稅需要逐個逐個設(shè)置客戶端。因?yàn)閂anguard認(rèn)為，節(jié)稅規(guī)劃能獲益，但也會帶來風(fēng)險(xiǎn)。而這導(dǎo)致一部分試圖監(jiān)測日常減稅收益的客戶對此并不十分滿意。一般來說，合理的稅收規(guī)劃被視作提高投資組合收益的一種手段。該手段是競爭對手Betterment的殺手锏，稱其減稅算法能夠創(chuàng)造（節(jié)?。?.77％的收益。此外，Vanguard財(cái)務(wù)規(guī)劃幾乎不包含房地產(chǎn)規(guī)劃或保險(xiǎn)分析。

總的來說，公司似乎更傾向于采取更狹隘的方式來進(jìn)行規(guī)劃，主要側(cè)重于長期退休計(jì)劃和其他生活目標(biāo)。狹隘的方法依賴于Vanguard的指數(shù)化投資能力（indexing capability）和內(nèi)部龐大的基金、ETF產(chǎn)品，投資者幾乎能夠獲得世界上任何一種資產(chǎn)類別的最低投資成本。

指數(shù)化投資策略

Vanguard擁有指數(shù)化投資的專業(yè)知識，作為最知名的被動投資方法，完全參照基準(zhǔn)指數(shù)的權(quán)重買入其包含的所有證券，最流行的基準(zhǔn)指數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。這種投資方式非常適合智能投顧領(lǐng)域，因?yàn)樗恍枰獙€股進(jìn)行深入的基本面分析和盡職調(diào)查。

用戶可以通過任何平臺包括手機(jī)查看組合表現(xiàn)。不僅會展示組合的最新動態(tài)，并且追蹤最初就列入計(jì)劃的儲蓄和投資目標(biāo)。此外，人力顧問來對基礎(chǔ)組合進(jìn)行定期審核，以確保符合客戶的儲蓄目標(biāo)。

智能投顧的未來是怎樣的？

前段時間隨著金融科技發(fā)展迅猛，智能投顧也迎來了短暫的爆發(fā)，而在逐漸收緊的監(jiān)管之下，智能投顧近來也遭遇不少壓力。目前，我們正處于智能投顧（機(jī)器人理財(cái)）技術(shù)的迭代時期，據(jù)雷鋒網(wǎng)AI金融評論此前報(bào)道，關(guān)于財(cái)富和資產(chǎn)管理對技術(shù)預(yù)期發(fā)展路線的問題，Celent高級分析師William Trout曾指出，

簡單地說，智能投顧一定程度上已經(jīng)瓦解了這個行業(yè)，因?yàn)樗麄兲峁┝烁痈叨榷ㄖ苹?shù)字化、低成本的財(cái)富管理體驗(yàn)，這足以讓他們能夠如所需要地快速拓展市場規(guī)模。William Trout認(rèn)為，理財(cái)經(jīng)理人最佳的應(yīng)對方式是化為己用，在規(guī)模化擴(kuò)展與客戶定制化服務(wù)之間尋找平衡。 

用他話說，“他們應(yīng)該為那些本金低于100或500萬美金的低凈值客戶也提供個性化服務(wù)。這個技術(shù)過程包括你將如何發(fā)現(xiàn)投資者的不同需求，以及如何為他們做好服務(wù)?！?/p>

William說道，“投資者今天仍然還需要為顧問服務(wù)付費(fèi)。隨著人們對智能投顧的探索逐漸推進(jìn)，他們將不再需要為資產(chǎn)管理組合服務(wù)付費(fèi)。該領(lǐng)域的發(fā)展逐漸商品化，同時智能投顧的探索還需要更加深入?！?/p>

怎樣的水平才算是更加深入？“到了2020年，我們會看到智能投顧可以提供基于人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)進(jìn)行的動態(tài)投資管理分析。這些‘超級智能投顧’可以依靠人工智能中的模式識別、自動學(xué)習(xí)等技術(shù)進(jìn)行畫像制作、智能回測等，與今天的“if/then”這些算法不同?！?/p>

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