近一兩年來，智能投顧發(fā)展非常迅猛。金融服務(wù)研究公司Cerulli Associates預(yù)計，智能投顧的資產(chǎn)管理規(guī)模將從2015年的187億美元飆升2500%到2020年的4890億美元。然而說得這么好，這些智能投顧的收益有所保障嗎？

智能投顧以提供自動化的投資服務(wù)、低成本的個性化配置投資組合而受到許多投資用戶的歡迎。但近日CNBC報道指出，也是因?yàn)檫@一類投資的個性化定制性質(zhì)，讓其難以通過基準(zhǔn)問題進(jìn)行測試。

對此，管理著9億美元的新澤西金融咨詢公司Condor Capital創(chuàng)造了一套獨(dú)特的方法來對這些智能投顧的表現(xiàn)進(jìn)行比較。Condor的顧問分別在13家大型智能投顧公司都開了賬號，并且均以60%股票、40%債券的分配進(jìn)行組合配置，然后開始跟蹤它們的回報和費(fèi)用。

地毯式風(fēng)險收益比測試

大部分受歡迎的智能投顧的費(fèi)用都比許多人類投資顧問平均每年1%的費(fèi)用要低。

智能投顧的費(fèi)用是在投資的基礎(chǔ)上代表性地收取每年資產(chǎn)的0.15%至0.35%。比如：

• ·Acorns，它對于賬戶不足5000美元的用戶，Acorns收取每月1美元的服務(wù)費(fèi)。對于賬戶超過5000美元的用戶，Acorns收取0.25%的年費(fèi)。如果你是18-23歲之間的學(xué)生，Acorns不收取任何費(fèi)用。

• 嘉信理財旗下Schwab Intelligent Portfolios不收取任何費(fèi)用，而該公司的盈利方式是：對于投資組合中配置的嘉信理財?shù)腅TF產(chǎn)品，用戶承擔(dān)的ETF管理費(fèi)用實(shí)際上構(gòu)成嘉信理財?shù)氖杖?，此外，投資組合中配置的少部分現(xiàn)金直接投資在 嘉信銀行的賬戶，這部分資金也可以帶來凈收益。相比獨(dú)立的機(jī)器人投顧，嘉信理財利用集團(tuán)產(chǎn)品和平臺優(yōu)勢大大減輕了用戶需要負(fù)擔(dān)的費(fèi)用。

• Wealthfront對1萬美元及以下的賬戶不收取年費(fèi)，對1萬美元以上資產(chǎn)賬戶只對超過1萬美元的部分每年收取0.25%平臺費(fèi)用，并且用戶也不需要繳納買賣傭金。

Condor Capital的數(shù)據(jù)顯示，在其中五個流行的智能投顧頭八個月的運(yùn)行中，相似的投資組合產(chǎn)生的是各不相同的凈收益結(jié)果。

誠然，Condor Capital的分析是基于一個極短的投資時期進(jìn)行的，但它確實(shí)說明了各智能投顧的投資組合構(gòu)建方法是如何影響收益的。

今年1月15日，Condor Capital重新平衡其Wealthfront賬戶，但維持60/40的組合配置。每當(dāng)賬戶的組合收益與資產(chǎn)配置的預(yù)期偏離超過10%，調(diào)查人員就會重新平衡一次賬戶。

這五家智能投顧中的兩家的表現(xiàn)都要優(yōu)于兩個最大的平衡型共同基金。在今年的前八個月中，先鋒500指數(shù)基金中的平衡型指數(shù)基金收益率為7.39%，而主動型管理的T. Rowe Price資本增值基金則獲得7.86%的收益。（先鋒500指數(shù)基金每年費(fèi)率為0.22%，T. Rowe Price為0.7%。）

Condor Capital創(chuàng)始人兼總裁Ken Schapiro表示，“到目前為止，今年那些存在價值偏差的投資組合和那些中小型股票走勢較好。”

舉個例子，在Condor Capital跟蹤的60/40組合中，Schwab Intelligent Portfolios上有大約37%的股票資產(chǎn)投資于中小企業(yè)的股票。Wealthfront則有23%的股票投資在中小型股票。

Wealthfront發(fā)言人表示，Condor Capital使用的投資組合“不是一個中級風(fēng)險投資組合”，“那是一個低級風(fēng)險組合，因此這個時期收益表現(xiàn)較低是情理之中的?！?/span>

根據(jù)其風(fēng)險評分系統(tǒng)，Wealthfront不建議中等風(fēng)險偏好的用戶進(jìn)行60/40的配置，因?yàn)楣善钡牟环€(wěn)定性偏高。相反，如果投資者屬于中等風(fēng)險偏好類型的話，平臺或許會為其配置70%的ETF基金組合，以及30%的債券。

“Condor Capital的評估還沒有考慮風(fēng)險或稅收，如果都考慮進(jìn)去，那就不適合用來測試稅后、扣費(fèi)后、風(fēng)險調(diào)整后的最大化收益了，”Wauck說道。此外，稅收虧損收割服務(wù)也是影響收益的重要因素。

稅收虧損收割

所謂“稅收虧損收割”（tax loss harvesting）的服務(wù)，當(dāng)某個證券出現(xiàn)虧損時，智能投顧的服務(wù)可以用確認(rèn)的損失來抵消所獲得的收益，從而達(dá)到節(jié)稅的目的。同時，可挑選與賣出ETF高度相關(guān)的資產(chǎn)或組合作為替代，這樣不僅基本維持了滿足投資者的風(fēng)險收益水平，也可對節(jié)約的稅收收益進(jìn)行再投資。此外，延期納稅也會給投資者帶來稅率差值上的套利機(jī)會，提高了投資組合平均收益的可能性。

Wauck 說道：“讓人驚訝的是，當(dāng)在比較各家智能投顧的回報率時，只有極少數(shù)的客戶會在加權(quán)收入中加上稅損收割收益?！?/span>

Condor Capital的Schapiro表示，他很好奇所跟蹤的賬戶中，各智能投顧的自動稅收損失收割服務(wù)是如何影響長期回報的呢？比如先鋒基金，他們通過分配給每個賬戶的人類投顧的自由裁量權(quán)來為客戶提供稅損收割服務(wù)。

在Condor Capital開通的短期賬戶中，Schapiro只能看到其在投資組合中產(chǎn)生的微妙影響。據(jù)外媒介紹，稅收損失收割計劃實(shí)施的效果與投資者的收入狀態(tài)和投資期限密切相關(guān)。

例如，當(dāng)投資期限達(dá)到五年以上且擁有可用來抵免的資本利得時，投資者可以獲得的稅收抵免也較高，而當(dāng)投資者未來沒有資本利得收入時，抵免只能應(yīng)用于其普通所得，所以這個時候投資者的稅收抵免額度與與其資本利得的額度呈正比。另一方面，當(dāng)投資者持有較短期限的投資組合時，繳稅賬戶內(nèi)的收益與損失在短期內(nèi)就難以及時抵消，而且，較短的投資期限也不足以享受稅差變化帶來的紅利。

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