日前雷鋒網(wǎng)報(bào)道，近來(lái)許多本是面向一般投資者，俗稱散戶的智能投顧公司，其業(yè)務(wù)都開(kāi)始陸續(xù)轉(zhuǎn)向B端，收縮或者放棄C端，包括投資海外標(biāo)的和投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的平臺(tái)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)上，提供智能投顧服務(wù)的公司大約有二十家，其中大部分前期以服務(wù)C端用戶為主，但也有一類是直接探索服務(wù)B端的模式，即通過(guò)開(kāi)發(fā)智能投顧工具，提供給金融機(jī)構(gòu)使用，比如PINTEC旗下的璇璣。據(jù)了解，璇璣已與民生證券簽署排他性合作協(xié)議。

璇璣古語(yǔ)為北極星，和其他智能投顧類似，璇璣提供基于公募資金進(jìn)行全球數(shù)字化資產(chǎn)配置的服務(wù)。其實(shí)，服務(wù)于B端的智能投顧，最后還是為C端客戶所用，但是，通過(guò)B端機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，其體量一下就非常大了，由此而產(chǎn)生的風(fēng)控和策略能力都會(huì)是全新的要求。

雷鋒網(wǎng)對(duì)璇璣公司的 CEO 鄭毓棟進(jìn)行了專訪，探討智能投顧的智能問(wèn)題。鄭毓棟擁有新加坡國(guó)立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士和計(jì)算機(jī)科學(xué)學(xué)士學(xué)位，先后曾擔(dān)任渣打銀行中國(guó)投資策略及咨詢總監(jiān)，產(chǎn)品總監(jiān)以及花旗銀行新加坡產(chǎn)品總監(jiān)等，在財(cái)富管理領(lǐng)域有10余年經(jīng)驗(yàn)。

客戶不了解自己，智能投顧如何了解客戶？

雷鋒網(wǎng)：璇璣的服務(wù)和B端機(jī)構(gòu)自身的決策系統(tǒng)是怎樣的關(guān)系？機(jī)構(gòu)也會(huì)有自己的資產(chǎn)配置方案或者是量化能力的。

鄭毓棟：這個(gè)我解釋一下，今天很多機(jī)構(gòu)其實(shí)沒(méi)有基于客戶級(jí)別的資產(chǎn)配置和建議調(diào)倉(cāng)的方案的。我所謂的客戶級(jí)別是指，這些機(jī)構(gòu)也許可以把很多客戶看成一類人，但是沒(méi)有辦法把每個(gè)客戶看成這個(gè)客戶本身。

因?yàn)榭蛻粲泻芏喾N情況，就算他們?cè)谀挲g、資產(chǎn)屬性、工作情況等方面畫像都一樣，但進(jìn)場(chǎng)的時(shí)點(diǎn)不同，后續(xù)平衡和調(diào)倉(cāng)的時(shí)間就又會(huì)不一樣，因此一個(gè)人的組合跟另一個(gè)人的組合也會(huì)不一樣。所以根據(jù)每個(gè)人的個(gè)性化組合的變化、個(gè)人情況、市場(chǎng)的變化，如何來(lái)形成一套實(shí)時(shí)的、智能的調(diào)整建議方案，以及新的組合方案，這是今天沒(méi)有一家傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)的。

雷鋒網(wǎng)：那在具體制定客戶畫像的過(guò)程中，除了剛才說(shuō)的各種情況來(lái)協(xié)調(diào)，那么具體是怎么做客戶畫像刻畫的？

鄭毓棟：用戶的畫像刻劃分成兩個(gè)維度：客戶的主觀風(fēng)險(xiǎn)承受能力、主觀的風(fēng)險(xiǎn)忍受能力，以及客觀的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

客觀的風(fēng)險(xiǎn)承受能力由客戶的客觀情況決定，比如年齡、資產(chǎn)，一般來(lái)說(shuō)，年紀(jì)越大的風(fēng)險(xiǎn)承受能力應(yīng)該越低，資產(chǎn)越高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力應(yīng)該越大。此外，想做短期投資的可能風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，資金可以長(zhǎng)期被放置的，其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相應(yīng)也應(yīng)該會(huì)較大，這是客戶的客觀風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

但是客戶還有主觀風(fēng)險(xiǎn)忍受能力，這是與其主觀情緒相關(guān)，比如有的人虧損5%就受不了，有的人虧30%也沒(méi)關(guān)系，這個(gè)就是主觀的風(fēng)險(xiǎn)忍受能力。所以我們?cè)诳疾炜蛻舢嬒竦臅r(shí)候，兩個(gè)維度都需要得到，然后取兩個(gè)維度的低值，就是客戶真正的風(fēng)險(xiǎn)狀況。

但在實(shí)際的運(yùn)作情況當(dāng)中，我們看到很多傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的問(wèn)卷，其實(shí)把兩者混在一起來(lái)問(wèn)了。第二，很多客觀的問(wèn)題是問(wèn)不出來(lái)主觀情況的，因?yàn)榭蛻艨赡芏疾惶敢獍颜鎸?shí)情況泄露出來(lái)，所以問(wèn)卷得到的客觀狀況也許是不真實(shí)的。所以我們的問(wèn)卷比較注意在主觀問(wèn)題上設(shè)計(jì)，權(quán)重也比較大。此外再通過(guò)與客戶的長(zhǎng)期溝通和交流來(lái)補(bǔ)齊用戶的畫像，大概是這樣。

比如一些跟心理學(xué)相關(guān)的問(wèn)題，舉例來(lái)說(shuō)，“有兩只股票，一只漲了10%，一只虧了10%，現(xiàn)在一定要賣掉一只來(lái)籌措一筆資金，你會(huì)怎么樣？”、“以下的投資品種，你最愿意持有五年以上的是什么投資品種？”“你是愿意持有一只你看好的股票，還是愿意持有一套房產(chǎn)，還是愿意持有一套理財(cái)產(chǎn)品？”……這種主觀問(wèn)題不涉及個(gè)人隱私，客戶會(huì)更愿意回答。這套問(wèn)卷的設(shè)計(jì)者是我們首席學(xué)術(shù)顧問(wèn)朱寧老師，他是一個(gè)行為金融學(xué)教授，之前在美國(guó)師從耶魯?shù)南战淌凇?/p>

服務(wù)龐大的C端客戶，有何軟硬條件要求？

雷鋒網(wǎng)：面向廣大C端用戶滿足定制化需求，主要存在哪方面的困難？

鄭毓棟：第一個(gè)能力是模型需要有非常大的靈活性和伸縮性。因?yàn)槊總€(gè)機(jī)構(gòu)面對(duì)客戶所擁有的產(chǎn)品是不一樣的。比如某機(jī)構(gòu)連接了五十多家基金公司，但另一家機(jī)構(gòu)可能只有二十多家基金公司的產(chǎn)品，與此同時(shí)也擁有紙黃金、銀行理財(cái)?shù)纫活惖漠a(chǎn)品。那怎么在這樣的情況下提供專屬于這家機(jī)構(gòu)的數(shù)字化資產(chǎn)配置服務(wù)來(lái)給他們的客戶呢？也就是模型需要有能力去伸縮。

第二就是把方案與銀行IT系統(tǒng)進(jìn)行嫁接和部署的能力。一方面，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于信息安全的要求非常高，其客戶信息不能離開(kāi)整個(gè)銀行或金融機(jī)構(gòu)的體系。另一方面，因?yàn)槊總€(gè)銀行的整個(gè)環(huán)境都是不一樣的，比如IT系統(tǒng)用的是英特爾還是思科，數(shù)據(jù)庫(kù)用的是甲骨文還是其他，隨之技術(shù)接口和運(yùn)維體系也不同，所以你要有一套能力去高度抽象其技術(shù)，然后把自己的方案嫁接到它的IT架構(gòu)之上，這是很困難的事情。

第三個(gè)難點(diǎn)，每個(gè)銀行的交易和賬戶體系都不一樣，那要對(duì)客戶做客戶級(jí)別的資產(chǎn)配置的話，一定要在搭載其客戶賬戶體系的情況下去做相應(yīng)的需求連接。

雷鋒網(wǎng)：靈活性和伸縮性方面，靈璣是如何去做的？

鄭毓棟：我們一開(kāi)始就把模型分成了幾個(gè)可拆解的子模塊，包括數(shù)字處理、大類資產(chǎn)配置、產(chǎn)品選擇和交易優(yōu)化，因此各子模塊對(duì)于各種數(shù)據(jù)的獲取都是非常靈活的，彼此分工，把一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題在模型層面就拆解成幾個(gè)能夠被處理的子問(wèn)題，來(lái)方便與各類機(jī)構(gòu)對(duì)接。

主動(dòng)管理產(chǎn)品為主的市場(chǎng)下，如何通過(guò)資產(chǎn)配置進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制？

與美國(guó)的智能投顧不同，其追求的是有效市場(chǎng)的被動(dòng)投資，但盡管如此，其仍難以控制投資組合的最大回撤。這在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，該當(dāng)如何？

雷鋒網(wǎng)：有人說(shuō)金融本質(zhì)是風(fēng)控，那在在風(fēng)控這一環(huán)節(jié)璇璣是怎么去做的呢？

鄭毓棟：第一，資產(chǎn)配置的本意就是防范風(fēng)險(xiǎn)，是通過(guò)資產(chǎn)的分散來(lái)防范單一資產(chǎn)崩盤，或者遭遇黑天鵝事件的時(shí)候，給客戶整體資產(chǎn)帶來(lái)巨大損失的風(fēng)險(xiǎn)。所以，資產(chǎn)配置本身就已經(jīng)是分散風(fēng)險(xiǎn)的行為。我們知道風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置這個(gè)概念是由馬科維茨在1952年提出的——基于每一個(gè)資產(chǎn)有不同的風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)，然后資產(chǎn)和資產(chǎn)之間有相關(guān)度，所以把不同的資產(chǎn)配比在一起的時(shí)候，它的負(fù)相關(guān)或者弱相關(guān)的資產(chǎn)疊加起來(lái)，可能給整個(gè)組合提供以更低的波動(dòng)度而達(dá)到更高的預(yù)期收益的方式，叫資產(chǎn)配置。

所以在這當(dāng)中大家就知道——如何去計(jì)算波動(dòng)度，或者實(shí)時(shí)地獲取資產(chǎn)的波動(dòng)度和相關(guān)度，以及預(yù)測(cè)資產(chǎn)的收益率，成為了非常重要的方式。而這些數(shù)字是完全可以通過(guò)技術(shù)和大數(shù)據(jù)來(lái)實(shí)時(shí)解決的，所以如果我們能夠?qū)崟r(shí)的去獲取數(shù)據(jù)的話，理論上我們就能夠把這些數(shù)字更準(zhǔn)確的反映在模型當(dāng)中，讓模型得出一個(gè)比拍腦袋或者人的估算更準(zhǔn)確的一種資產(chǎn)配置的方式和體系。

第二個(gè)就是通過(guò)資產(chǎn)底層的選擇。我們知道中國(guó)是一個(gè)以主動(dòng)管理產(chǎn)品為主的國(guó)家，但是歐美的智能投顧都是以被動(dòng)產(chǎn)品為主，那我們?cè)谶x擇資產(chǎn)的時(shí)候要特別注意風(fēng)格變化——產(chǎn)品的底層風(fēng)格變化所帶來(lái)的整個(gè)組合的波動(dòng)，注意產(chǎn)品挑選上要有很不一樣的標(biāo)準(zhǔn)——以擬合為主的標(biāo)準(zhǔn)，而不是以傳統(tǒng)的或者選擇所謂的五星基金，或者表現(xiàn)特別好的基金這樣的方式。

第三，在底層資產(chǎn)上避免選擇個(gè)股，就是策略容量非常小的資產(chǎn)。也就是，如果你選擇個(gè)股的話，可能客戶同時(shí)買進(jìn)或者賣出，對(duì)價(jià)格都會(huì)造成很大的波動(dòng)和影響，但是基金不會(huì)，所以這也是另一個(gè)我們?cè)谧龅囊粋€(gè)事情。

數(shù)據(jù)并非越多越好

雷鋒網(wǎng)：那么是否會(huì)有過(guò)擬合的問(wèn)題？在利用大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)過(guò)程中，怎么去避免？怎么去糾正？

鄭毓棟：對(duì)，機(jī)器學(xué)習(xí)會(huì)有個(gè)數(shù)據(jù)過(guò)擬的問(wèn)題。過(guò)擬往往是由于數(shù)據(jù)太多所導(dǎo)致的，所以我們?cè)趥鹘y(tǒng)的角度來(lái)說(shuō)，并不是數(shù)據(jù)越多越好。我們看來(lái)，選擇的因子需要根據(jù)資產(chǎn)的不同來(lái)選擇不同的因子，比如美元的指數(shù)對(duì)黃金來(lái)說(shuō)就是個(gè)很重要的因子，但是它對(duì)A股相對(duì)來(lái)說(shuō)不是特別相關(guān)，而是弱相關(guān)的因子。所以并不是把所有可以得到的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都一股腦的扔到這個(gè)機(jī)器里面讓它去學(xué)習(xí)。需要一定的篩選和選擇。

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