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本文作者: 張馳 | 2016-09-15 10:07 |
智能投顧(Robo advisor)被認(rèn)為是Fintech(金融科技)領(lǐng)域最具顛覆性的技術(shù)之一。不過技術(shù)雖然對金融服務(wù)會造成一定影響,但投顧要成為一種新模式,還需要靠其投資建議的質(zhì)量來決定。
最近的一份研究表明,主流的智能投顧存在投資建議與用戶需求錯位的問題,而且與投資者預(yù)期的不一樣,它們更像是短期的投資方案。
兩位研究者Stephen J. Huxley和John Y. Kim分析發(fā)現(xiàn),智能投顧的資產(chǎn)配置效果,與短期股票資產(chǎn)組合更一致。當(dāng)把時間分割(指預(yù)期的投資周期)納入評估中時,智能投顧為“穩(wěn)健”投資者推薦的股票資產(chǎn),與1-3年投資周期的投資組合有最強(qiáng)的關(guān)聯(lián)。從時間分割的角度看,短期并不意味著頻繁交易,而是指組合會主要包括短期內(nèi)收益可能更好的股票資產(chǎn)類別,當(dāng)然這忽略了長期收益更好的可能。而多數(shù)財(cái)務(wù)顧問都會強(qiáng)調(diào),終身規(guī)劃應(yīng)該關(guān)注長期效益。
投資策略中的一個考量指標(biāo)是時間。但以此公平地評估智能投顧的投資表現(xiàn),是件很難的事,尤其是在它才出現(xiàn)不久,沒有多少歷史記錄的時候。多數(shù)機(jī)器投資策略都過于新穎,沒法進(jìn)行有效比較。
不過值得欣慰的是,智能投顧公司往往會公布投資組合中的分配和基金情況。而且配置雖然會變,但比較穩(wěn)定,2016年與2015年任何資產(chǎn)類別的變化都不過幾個百分點(diǎn)而已。2017年或許會再變化一點(diǎn),但總體上可以看出,智能投顧的資產(chǎn)配置方法是戰(zhàn)略上,而非戰(zhàn)術(shù)上的。
投資組合的穩(wěn)定以及各種資產(chǎn)類別在過去30多年的記錄,也讓在更長的時間周期中,分析智能投顧投資組合的表現(xiàn)變得可能。
Huxley和Kim的比較還有一個前提,即智能投顧的用戶年齡通常在40歲以下(在美國這算是事實(shí)),并假設(shè)投資目標(biāo)是為退休做準(zhǔn)備,即更關(guān)注長期投資收益。當(dāng)然,另外一點(diǎn)值得考慮的是,各家公司的風(fēng)險(xiǎn)評估量表能切實(shí)反應(yīng)用戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好,不過這也只能作為前期假設(shè)。
Huxley和Kim研究的目的,是調(diào)查在投資者要求長期財(cái)務(wù)規(guī)劃的場景下,智能投顧推薦的資產(chǎn)配置狀況。他們比較了Betterment、Motif、Schwab和Wealthfront這四家公司智能投顧組合中的股票資產(chǎn),投資的目標(biāo)時間周期是1到40年不等。數(shù)據(jù)的時間跨度是過去31年(1985-2015),投資者類型假定為“穩(wěn)健”型。
對于投資標(biāo)的,其中一個智能投顧是約50%為股票,其它三個則是約70%到80%為股票(包括少量商品期貨,房地產(chǎn)信托基金REITS,以及黃金),而且只有股票和這些所列的資產(chǎn)配置會被納入分析范圍。之所以如此,是因?yàn)檫@樣可以在不同投顧的推薦中,進(jìn)行近乎等價的比較。而且,投資組合中的股票部分通常會是整體收益增長的長期驅(qū)動力。
時間分割則是用到了數(shù)學(xué)編程的方法,為1、2、3,直到40年的持有期限選擇資產(chǎn)配置。最終分析出來的股票模型分成了四個時間周期:1-3年,4-6年,7-15年以及16-40年的投資周期。各投資周期的資產(chǎn)組合方式則來自Huxley和Kim的另一項(xiàng)研究。
結(jié)果發(fā)現(xiàn),投顧們推薦的投資組合與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的表現(xiàn)沒什么區(qū)別,沒有更好也沒有更差。不過所有投顧都有一個共同點(diǎn):本質(zhì)上屬于短期投資。在資產(chǎn)配置中,他們的組合與1-3年的短期股票投資組合的相關(guān)性最高,而非長期投資組合。具體分析結(jié)果如下。
下圖展示的是智能投顧的靜態(tài)投資(static case)結(jié)果,即在最開始的1985年投資1萬美元,直到最后的2015年都不追加投資也不提現(xiàn)(股票所得分紅的注資除外)。結(jié)果會與各投資周期和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的結(jié)果進(jìn)行比較??梢钥闯?,各投顧的收益表現(xiàn)與標(biāo)普500指數(shù)沒什么區(qū)別。
圖一,靜態(tài)投資情況下各智能投顧、投資周期與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益的比較
下圖則是圖一中各投資組合的累積結(jié)果??梢钥闯觯运{(lán)色標(biāo)識的智能投顧們表現(xiàn)區(qū)別不大,其中兩個的表現(xiàn)比標(biāo)普略好,兩個略差。更重要的是,圖中顯示出投顧們的穩(wěn)健投資組合與1-3年投資周期的組合更為相近。換言之,投顧們更像是在做短期投資,雖然調(diào)查中投資組合都是為長期投資而設(shè)計(jì)的。
圖二,各投資組合的累積收益結(jié)果
圖一中的數(shù)據(jù),還可以用來做各智能投顧與各投資周期的相關(guān)性分析。與圖二所表明的一樣,下圖也說明1-3年投資周期與智能投顧的平均正相關(guān)性最高,為0.51。4-6年投資周期的平均相關(guān)性為零,7-15年與16-40年投資周期的相關(guān)性則為負(fù)。這再一次說明,智能投顧的投資組合似乎是為短期投資而設(shè)的。
圖三,各智能投顧與各投資周期的相關(guān)性分析
下圖則是動態(tài)場景(Dynamic case)下各投資組合的表現(xiàn),即每年追加投資1000美元。第一筆追加投資是在1985年底,以后每年都是年底追加。最終結(jié)果顯示,結(jié)論與靜態(tài)投資類似,智能投顧們與1-3年及4-6年投資周期的表現(xiàn)更相近。
圖四,動態(tài)場景下各投資組合的累積投資表現(xiàn)
綜合結(jié)論就是,如果一位穩(wěn)健的投資者按智能投顧的建議進(jìn)行投資,在31年后所得收益比不上專為長期投資設(shè)立的投資組合。
智能投顧都會根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好量表的結(jié)果,為用戶推薦最優(yōu)的投資組合。但前提是量表真實(shí)有效,而結(jié)果也確實(shí)令人失望,部分公司的量表甚至不過問下用戶準(zhǔn)備何時退出投資。智能投顧的建議與用戶財(cái)務(wù)規(guī)劃的錯位會導(dǎo)致不必要的損失。
在美國,智能投顧的用戶一般是30多歲到40歲出頭,這類用戶通常持有長期投資目標(biāo),為的是養(yǎng)老。所以,他們預(yù)期的投資組合也應(yīng)該是長期導(dǎo)向的。如果智能投顧公司的風(fēng)險(xiǎn)量表夠精準(zhǔn),能測量出用戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好的話,那就說明投資推薦存在問題。而如果量表不如想像中有效,那又出現(xiàn)智能推薦與用戶偏好不相匹配的問題,這或許是投顧們應(yīng)該首要解決的問題。
想了解Huxley和Kim研究的詳細(xì)情況,可以前往這里。
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