1
| 本文作者： 溫曉樺 | 2016-08-10 08:05 |
區(qū)塊鏈技術(shù)近年來是金融科技領(lǐng)域里面一顆耀眼的明星，它以密碼學(xué)、全網(wǎng)共享帳本和分布式共識機(jī)制等技術(shù)為核心，構(gòu)建起一套不依賴于任何特定第三方中心機(jī)構(gòu)運(yùn)作的分布式帳本系統(tǒng)。國內(nèi)第一家區(qū)塊鏈研究生萬向區(qū)塊鏈研究室首席研究員余文波表示，它有潛力改變整個金融業(yè)的基礎(chǔ)架構(gòu)，進(jìn)而對整個行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
鈦媒體的分享活動上，余文波就區(qū)塊鏈技術(shù)對證券行業(yè)的一些影響作了相關(guān)分享：
區(qū)塊鏈技術(shù)在證券行業(yè)的應(yīng)用，應(yīng)該說主要集中在交易后的流程里的各個環(huán)節(jié)，這個技術(shù)能夠減少交易后環(huán)節(jié)的成本，降低風(fēng)險，甚至還有人認(rèn)為他能夠使得證券交易后的結(jié)算能夠縮短結(jié)算時間等等。
用區(qū)塊鏈技術(shù)去解決證券交易后結(jié)算環(huán)節(jié)里面的一些問題，那是因?yàn)楝F(xiàn)有的證券交易后流程效率相當(dāng)?shù)?，那么效率低的原因就在于交易雙方都要維持自己的交易記錄，并且要履行由此產(chǎn)生的交易對手關(guān)系，這就導(dǎo)致對手方在合約執(zhí)行的每個環(huán)節(jié)都要投入許多不必要的資源來核對數(shù)據(jù)。所以，共享分布式帳本才會引起了相關(guān)主體的高度關(guān)注，大家認(rèn)為，它或許能夠以一種所有人都認(rèn)同且認(rèn)證過的形式存儲所有交易執(zhí)行相關(guān)的交易信息從而共享給所有的參與方。
有機(jī)構(gòu)對證券行業(yè)的交易后結(jié)算流程的成本做過一個大體上的估算，比如說摩根斯坦利就估算過全球單單是交易后處理成本就要高達(dá)250億美元左右，而且這還不是整個交易后環(huán)節(jié)所有的成本——如果把相關(guān)的交易后環(huán)節(jié)所有成本加總起來的話，可能會要達(dá)到一千億美元以上。這是一個巨大的成本，大家認(rèn)為如果利用區(qū)塊鏈技術(shù)來改造交易后的流程的話，至少可以節(jié)省到50%以上的交易后流程的成本。
那么到目前為止，整個證券行業(yè)認(rèn)為，把區(qū)塊鏈技術(shù)要用到證券行業(yè)的話至少有幾個方面是有一些基本判斷的。
首先，如果運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)到證券行業(yè)，這一定是一個所謂的私鏈這樣的區(qū)塊鏈，而不是一個公鏈。
第二個就是，要把區(qū)塊鏈技術(shù)推向證券行業(yè)的話，一定得經(jīng)過一個逐步推進(jìn)的一個階段，也就是說首先可能會在把它用在一些沒有那種集中安全存管處來處理記錄所有權(quán)的一些場景下。比如說，大家經(jīng)常所提到的像什么銀團(tuán)貸款的交易，回購，證券的借貸等等這些方面。
第三個方面，目前的一個認(rèn)識是，如果要把區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用到證券行業(yè)的話，一定會涉及到對現(xiàn)有的交易后的結(jié)算的流程全面的改造——流程的再造。
只有做到這樣三點(diǎn)才應(yīng)該說是區(qū)塊鏈技術(shù)在證券行業(yè)獲得了比較普遍的一個運(yùn)用。
通常新技術(shù)推廣應(yīng)用時，大家的態(tài)度經(jīng)常會分為兩個極端，一個認(rèn)為新的技術(shù)會顛覆一切，另外一個就認(rèn)為可能新技術(shù)的應(yīng)用會遇到非常多的障礙，但是更多的要從現(xiàn)實(shí)出發(fā)。現(xiàn)在看來，比較務(wù)實(shí)的態(tài)度應(yīng)該是大家往中間一起靠。用一句人們經(jīng)常說的這種話來講就是：區(qū)塊鏈技術(shù)在證券行業(yè)的運(yùn)用應(yīng)該是前途是光明的，道路應(yīng)該是很曲折的。
這樣接下來我想講就是先把美好的前途我們來講一講。因?yàn)榈侥壳盀橹梗蠹覍^(qū)塊鏈技術(shù)從本質(zhì)上會變革金融市場運(yùn)行的流程這一點(diǎn)應(yīng)該說是深信不疑的，甚至有很多人在順著這樣的思路在做很多嘗試。
所以在區(qū)塊鏈技術(shù)在證券行業(yè)的運(yùn)用上就表現(xiàn)出兩個極端：
一個就是從技術(shù)出發(fā)，以顛覆者的面目出現(xiàn)，試圖去重構(gòu)證券業(yè)的基礎(chǔ)架構(gòu)。這個典型的代表就是目前已經(jīng)出現(xiàn)的各種類型的去中心化的交易所。
另一個是傳統(tǒng)的證券業(yè)機(jī)構(gòu)從現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和監(jiān)管環(huán)境出發(fā)，運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)來提升現(xiàn)有系統(tǒng)的功能和效率。
舉個例子，像納斯達(dá)克的基于區(qū)塊鏈技術(shù)推出來的針對私募股權(quán)市場的交易平臺Linq。Linq是專門讓私人企業(yè)發(fā)行債權(quán)和進(jìn)行證券交易的平臺。通過Linq，交易雙方能夠在線完成股票的發(fā)行和申購，借助去中心化的帳本可以實(shí)現(xiàn)股份的交易，不需要任何的第三方的中介和清算機(jī)構(gòu)。納斯達(dá)克的CEO就認(rèn)為，
通過使用區(qū)塊鏈技術(shù)很可能會開始一個全新的進(jìn)程，這一進(jìn)程將會徹底的改變整個資本市場的基礎(chǔ)設(shè)施、系統(tǒng)，因?yàn)閰^(qū)塊鏈技術(shù)所變革的正是現(xiàn)有資本市場基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)，因?yàn)閰^(qū)塊鏈技術(shù)所變革的正是現(xiàn)有資本市場基礎(chǔ)設(shè)施的核心，就是交易的結(jié)算和所有的行政審批。
另外一個就是美國的上市公司Overstock，他做的區(qū)塊鏈平臺叫“t?.com?！?，另外一家位于美國猶他州的在線零售購物商，在15年的時候就開發(fā)出了基于區(qū)塊鏈的一個證券交易平臺，當(dāng)然他使用的是彩色幣的技術(shù)，構(gòu)建了一套允許使用很小一筆比特幣來追蹤資產(chǎn)所有權(quán)的機(jī)制。這個技術(shù)將會在比特幣區(qū)塊上進(jìn)行，它的一切技術(shù)都是建立在分布式加密保護(hù)的帳本上的。任何人都可以訪問和審查這個帳本，確保了整個市場的公平。
為向人們展示他這個系統(tǒng)，CEO還在15年6月份的時候購買了50萬美元自己發(fā)行的債券，在隨后的一個月里面，他又向其他的投資者出售了500萬美元的加密債券。非常有趣的一件事情就是，在去年的12月中旬，美國的證券交易委員會已經(jīng)批準(zhǔn)了這家公司可以通過比特幣區(qū)塊鏈來發(fā)行本公司的股票。證券交易委員會是S-3申請，他希望通過區(qū)塊鏈的發(fā)行最高5億美元的行政權(quán)，包括普通股、優(yōu)先股、存托憑證等等。
還有就是去中心化的證券交易所Bitshare。Bitshare是一個工業(yè)級的開源去中心化的金融自動合約平臺，它內(nèi)置了一個類似于上證所或者是納斯達(dá)克這樣的一個去中心化的交易系統(tǒng)，和這些傳統(tǒng)交易所最大的不同是，因?yàn)锽itshare是完全不依靠任何人而自在運(yùn)行的，因此里面所有的交易資產(chǎn)可以由任何人來創(chuàng)建并交易。
平臺具有很多出色的特質(zhì)，比如說它實(shí)現(xiàn)了工業(yè)級的性能，能夠滿足大并發(fā)量的這樣一個場景需要，還設(shè)計(jì)了穩(wěn)定的數(shù)字貨幣和一個所謂的自定義的資產(chǎn)等等這些功能。那么這些是比較徹底的，從技術(shù)出發(fā)的，試圖顛覆現(xiàn)有的這樣一些目前的證券的基礎(chǔ)設(shè)施，或者是公司證券發(fā)行的這樣一些現(xiàn)有的一些原則。實(shí)際上傳統(tǒng)的證券交易機(jī)構(gòu)證券行業(yè)也在積極的去探索、了解區(qū)塊鏈技術(shù)可能對這個行業(yè)帶來的影響。
全球的證券交易所其實(shí)都是以比較積極的開放的態(tài)度在看待或者是嘗試這項(xiàng)技術(shù)，比如說像澳洲證券交易所，此外是納斯達(dá)克，還有芝加哥商品交易所、德意志交易所、日本的交易所、韓國的證券交易所、加拿大的多倫多的證券交易所等，都在非常積極的去探索一些區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用的場景。
我們知道就是證券行業(yè)是一個受到在各個國家都會受到相應(yīng)的法規(guī)和一些監(jiān)管規(guī)則的監(jiān)管，所以其實(shí)從更現(xiàn)實(shí)的角度來講，區(qū)塊鏈技術(shù)想要大量的去滲透到證券行業(yè)的話，可能更務(wù)實(shí)的態(tài)度還是更多的去考慮現(xiàn)實(shí)的證券行業(yè)的這種需要，再去考慮怎樣把技術(shù)去整合到現(xiàn)有的這樣的一些行業(yè)當(dāng)中。如果單純的想從只是從技術(shù)出發(fā)，就想推動整個行業(yè)發(fā)生顛覆性的變化，其實(shí)是比較幼稚的。
接下來我想從三個方面來談?wù)剠^(qū)塊鏈技術(shù)在目前證券行業(yè)的一些運(yùn)用以及一些這個行業(yè)里面的參與者正在考慮的一些問題。
首先是說區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用到證券行業(yè)應(yīng)該是一個所謂的獲得許可的區(qū)塊鏈，而不是不經(jīng)許可就可以參與的一個區(qū)塊鏈。因?yàn)樽C券行業(yè)肯定在任何國家都是受到相應(yīng)的法律和監(jiān)管來規(guī)定的，對參與者也是有相應(yīng)的要求和規(guī)定，所以一定是以所謂的許可鏈的方式而存在。
最有價值的可能還在于在成本上的節(jié)約
第二點(diǎn)就是，區(qū)塊鏈只能在一些具體的特定的場景里面做嘗試，然后再推廣到整個這個行業(yè)。關(guān)于區(qū)塊鏈在證券行業(yè)的一些運(yùn)用，甚至是還包括在其他一些行業(yè)的運(yùn)用，其實(shí)是有一些似是而非的觀點(diǎn)：
有些人覺得，區(qū)塊鏈一個很重要的特點(diǎn)或者特征就是所謂的去中心化，不需要第三方的信任機(jī)構(gòu)，但實(shí)際上區(qū)塊鏈在證券行業(yè)的運(yùn)用當(dāng)中并不能完全取代中央的第三方的存在，第三方的只能在區(qū)塊鏈技術(shù)下有所削減，但是它一定還是會有它存在的空間的。
在金融交易當(dāng)中，可信任的第三方或者是中心化的機(jī)構(gòu)有三項(xiàng)職能，第一個就是確認(rèn)，比如說它要確認(rèn)交易物品的存在，確認(rèn)基礎(chǔ)設(shè)計(jì)的法律和監(jiān)管義務(wù)。第二項(xiàng)職能就是維護(hù)，它要能夠防止重復(fù)或者是不正當(dāng)?shù)慕灰?，或者說在沒有權(quán)限的情況下去擁有某些資產(chǎn)，這個在證券行業(yè)其實(shí)都是監(jiān)管法規(guī)都是不允許的。第三個就是保存，他要保存交易記錄，以協(xié)助分析和監(jiān)管，并且在出現(xiàn)糾紛的時候，要能夠把這個記錄能夠派上用場。
還有需要澄清的是，現(xiàn)有的系統(tǒng)里面，大家在結(jié)算時間比如說T+2這樣的一個結(jié)算時間上，其實(shí)不僅僅只是技術(shù)方面的，比如說不足或者是技術(shù)方面的瓶頸，事實(shí)上現(xiàn)有的技術(shù)因?yàn)楝F(xiàn)在中心化的技術(shù)，或者是中心化的方案也完全不存在技術(shù)上的一個障礙了。也就是說利用現(xiàn)有的中心化技術(shù)，我們只是，如果我們規(guī)定在交易前大家分別準(zhǔn)備好現(xiàn)金，準(zhǔn)備好證券的話，現(xiàn)有的技術(shù)完全能夠做到實(shí)時的這樣的結(jié)算。
更進(jìn)一步講，現(xiàn)有的這個比如說結(jié)算的滯后或者是實(shí)質(zhì)其實(shí)是設(shè)計(jì)選擇的問題。他包含了更深層次的經(jīng)濟(jì)市場框架，其中最重要的一點(diǎn)就是比如說杠桿率和流動性的問題。如果變?yōu)閷?shí)時的結(jié)算，比如說我們說交易后幾分鐘就完成，他所耗費(fèi)的成本其實(shí)可能并不亞于他帶來的好處。
也就是說，如果我們真正去改成實(shí)時結(jié)算的話，到底是利大于弊或者弊大于利，會產(chǎn)生什么影響要仔細(xì)考量，我們不能簡單的說就是一定是很好的一個設(shè)想。如果實(shí)時結(jié)算的話，會節(jié)省現(xiàn)金和抵押品的投入，但是這也需要業(yè)務(wù)流程進(jìn)行大規(guī)模的變革，而且還要在交易前就預(yù)先設(shè)定好所持有的證券和現(xiàn)金。我們會看到在證券行業(yè)如果做這種制度的設(shè)計(jì)的話，會帶來更多的流動性風(fēng)險。
可以說，其實(shí)用區(qū)塊鏈技術(shù)去解決交易后環(huán)節(jié)里面的問題，最主要的價值其實(shí)不在于是縮短了比如說結(jié)算的時間，這個實(shí)質(zhì)的設(shè)計(jì)其實(shí)是行業(yè)里面長時間形成下來，形成了一個可能是綜合考量的一個制度，一個結(jié)構(gòu)或者說是一個制度設(shè)計(jì)。
我們講到區(qū)塊鏈技術(shù)時會說，它在證券行業(yè)其實(shí)最有價值的可能還在于在成本上的節(jié)約，而不是時間上的縮短，因?yàn)樗軌蜃兂梢粋€共享的帳本的話，這帶來的好處就是總體上整個行業(yè)的成本會減少，而且安全性會更有保障。
關(guān)于區(qū)塊鏈技術(shù)在證券行業(yè)的運(yùn)用的另一個方面的要考量的因素就是：監(jiān)管對他的態(tài)度。金融行業(yè)因?yàn)槭且粋€高度監(jiān)管的行業(yè)，所以監(jiān)管部門到底會是一種什么樣的態(tài)度，其實(shí)也決定了區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用的腳步，在這個行業(yè)里面運(yùn)用的腳步的快慢。
目前的情況來看，其實(shí)區(qū)塊鏈技術(shù)也是獲得了各國的監(jiān)管部門的積極回應(yīng)的，比如說美國的SEC對它也是持積極的態(tài)度，然后德國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也都發(fā)表了很積極的響應(yīng)的這樣的言論。
其實(shí)特別關(guān)注一項(xiàng)新技術(shù)會不會給市場的安全帶來隱患，以及對消費(fèi)者或者是投資者的權(quán)益的保護(hù)是否到位，這可能是監(jiān)管最為關(guān)心的問題。
在這方面其實(shí)有些國家的監(jiān)管部門應(yīng)該說提出了很有參考性的一些建議。比如說英國政府就提出了所謂的技術(shù)規(guī)則治理與法律規(guī)則治理相結(jié)合的一個監(jiān)管思路。
所謂技術(shù)規(guī)則治理，也就是鼓勵和引導(dǎo)技術(shù)實(shí)施方案相關(guān)的監(jiān)管規(guī)則是技術(shù)代碼高效，自動化的執(zhí)行政府所需的像反洗錢、反恐怖主義融資等金融領(lǐng)域的工作任務(wù)。技術(shù)規(guī)則治理和法律規(guī)則治理應(yīng)該說是區(qū)塊鏈技術(shù)監(jiān)管的兩個重要的方面。兩者的側(cè)重點(diǎn)不同，但是也是相輔相成的。
所以從目前這個行業(yè)里面的一些應(yīng)用以及大家通過不斷的嘗試，所得出的一些結(jié)論來看，可能我們可以簡單的給它做一個總結(jié)，那就是：
區(qū)塊鏈技術(shù)從發(fā)展前景來說，應(yīng)該是會對證券行業(yè)的結(jié)算帶來革命性的影響，但是這個過程一定是非常非常漫長的。大家一定是要遵循一個循序漸進(jìn)的這樣一個思路去推進(jìn)它在證券行業(yè)的應(yīng)用，這樣實(shí)際上恰恰慢才是快。
從目前來看，所有大家所做的嘗試，其實(shí)都是在結(jié)合某一個業(yè)務(wù)場景，比如說銀團(tuán)貸款也好，還是像其他的像證券的方面的一些應(yīng)用也好，這個應(yīng)用都只是考慮了單個業(yè)務(wù)情況下，我們怎樣去實(shí)施它，以及實(shí)施它之后給我們帶來的好處。實(shí)際上整個證券行業(yè)它是一個要涉及到非常多因素的一個綜合性的系統(tǒng)，當(dāng)我們綜合來考慮這些問題的時候，可能就會有很多不同的因素需要去權(quán)衡的。
雷峰網(wǎng)原創(chuàng)文章，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載。詳情見轉(zhuǎn)載須知。
