區(qū)塊鏈技術(shù)近年來(lái)是金融科技領(lǐng)域里面一顆耀眼的明星，它以密碼學(xué)、全網(wǎng)共享帳本和分布式共識(shí)機(jī)制等技術(shù)為核心，構(gòu)建起一套不依賴于任何特定第三方中心機(jī)構(gòu)運(yùn)作的分布式帳本系統(tǒng)。國(guó)內(nèi)第一家區(qū)塊鏈研究生萬(wàn)向區(qū)塊鏈研究室首席研究員余文波表示，它有潛力改變整個(gè)金融業(yè)的基礎(chǔ)架構(gòu)，進(jìn)而對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

鈦媒體的分享活動(dòng)上，余文波就區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)證券行業(yè)的一些影響作了相關(guān)分享：

區(qū)塊鏈技術(shù)在證券行業(yè)應(yīng)用的共識(shí)

區(qū)塊鏈技術(shù)在證券行業(yè)的應(yīng)用，應(yīng)該說(shuō)主要集中在交易后的流程里的各個(gè)環(huán)節(jié)，這個(gè)技術(shù)能夠減少交易后環(huán)節(jié)的成本，降低風(fēng)險(xiǎn)，甚至還有人認(rèn)為他能夠使得證券交易后的結(jié)算能夠縮短結(jié)算時(shí)間等等。

用區(qū)塊鏈技術(shù)去解決證券交易后結(jié)算環(huán)節(jié)里面的一些問(wèn)題，那是因?yàn)楝F(xiàn)有的證券交易后流程效率相當(dāng)?shù)停敲葱实偷脑蚓驮谟诮灰纂p方都要維持自己的交易記錄，并且要履行由此產(chǎn)生的交易對(duì)手關(guān)系，這就導(dǎo)致對(duì)手方在合約執(zhí)行的每個(gè)環(huán)節(jié)都要投入許多不必要的資源來(lái)核對(duì)數(shù)據(jù)。所以，共享分布式帳本才會(huì)引起了相關(guān)主體的高度關(guān)注，大家認(rèn)為，它或許能夠以一種所有人都認(rèn)同且認(rèn)證過(guò)的形式存儲(chǔ)所有交易執(zhí)行相關(guān)的交易信息從而共享給所有的參與方。

有機(jī)構(gòu)對(duì)證券行業(yè)的交易后結(jié)算流程的成本做過(guò)一個(gè)大體上的估算，比如說(shuō)摩根斯坦利就估算過(guò)全球單單是交易后處理成本就要高達(dá)250億美元左右，而且這還不是整個(gè)交易后環(huán)節(jié)所有的成本——如果把相關(guān)的交易后環(huán)節(jié)所有成本加總起來(lái)的話，可能會(huì)要達(dá)到一千億美元以上。這是一個(gè)巨大的成本，大家認(rèn)為如果利用區(qū)塊鏈技術(shù)來(lái)改造交易后的流程的話，至少可以節(jié)省到50%以上的交易后流程的成本。

那么到目前為止，整個(gè)證券行業(yè)認(rèn)為，把區(qū)塊鏈技術(shù)要用到證券行業(yè)的話至少有幾個(gè)方面是有一些基本判斷的。

首先，如果運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)到證券行業(yè)，這一定是一個(gè)所謂的私鏈這樣的區(qū)塊鏈，而不是一個(gè)公鏈。

第二個(gè)就是，要把區(qū)塊鏈技術(shù)推向證券行業(yè)的話，一定得經(jīng)過(guò)一個(gè)逐步推進(jìn)的一個(gè)階段，也就是說(shuō)首先可能會(huì)在把它用在一些沒(méi)有那種集中安全存管處來(lái)處理記錄所有權(quán)的一些場(chǎng)景下。比如說(shuō)，大家經(jīng)常所提到的像什么銀團(tuán)貸款的交易，回購(gòu)，證券的借貸等等這些方面。

第三個(gè)方面，目前的一個(gè)認(rèn)識(shí)是，如果要把區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用到證券行業(yè)的話，一定會(huì)涉及到對(duì)現(xiàn)有的交易后的結(jié)算的流程全面的改造——流程的再造。

只有做到這樣三點(diǎn)才應(yīng)該說(shuō)是區(qū)塊鏈技術(shù)在證券行業(yè)獲得了比較普遍的一個(gè)運(yùn)用。

通常新技術(shù)推廣應(yīng)用時(shí)，大家的態(tài)度經(jīng)常會(huì)分為兩個(gè)極端，一個(gè)認(rèn)為新的技術(shù)會(huì)顛覆一切，另外一個(gè)就認(rèn)為可能新技術(shù)的應(yīng)用會(huì)遇到非常多的障礙，但是更多的要從現(xiàn)實(shí)出發(fā)?，F(xiàn)在看來(lái)，比較務(wù)實(shí)的態(tài)度應(yīng)該是大家往中間一起靠。用一句人們經(jīng)常說(shuō)的這種話來(lái)講就是：區(qū)塊鏈技術(shù)在證券行業(yè)的運(yùn)用應(yīng)該是前途是光明的，道路應(yīng)該是很曲折的。

區(qū)塊鏈在證券行業(yè)應(yīng)用：考慮需求比考慮技術(shù)重要

這樣接下來(lái)我想講就是先把美好的前途我們來(lái)講一講。因?yàn)榈侥壳盀橹?，大家?duì)區(qū)塊鏈技術(shù)從本質(zhì)上會(huì)變革金融市場(chǎng)運(yùn)行的流程這一點(diǎn)應(yīng)該說(shuō)是深信不疑的，甚至有很多人在順著這樣的思路在做很多嘗試。

所以在區(qū)塊鏈技術(shù)在證券行業(yè)的運(yùn)用上就表現(xiàn)出兩個(gè)極端：

一個(gè)就是從技術(shù)出發(fā)，以顛覆者的面目出現(xiàn)，試圖去重構(gòu)證券業(yè)的基礎(chǔ)架構(gòu)。這個(gè)典型的代表就是目前已經(jīng)出現(xiàn)的各種類型的去中心化的交易所。

另一個(gè)是傳統(tǒng)的證券業(yè)機(jī)構(gòu)從現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和監(jiān)管環(huán)境出發(fā)，運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)來(lái)提升現(xiàn)有系統(tǒng)的功能和效率。

舉個(gè)例子，像納斯達(dá)克的基于區(qū)塊鏈技術(shù)推出來(lái)的針對(duì)私募股權(quán)市場(chǎng)的交易平臺(tái)Linq。Linq是專門(mén)讓私人企業(yè)發(fā)行債權(quán)和進(jìn)行證券交易的平臺(tái)。通過(guò)Linq，交易雙方能夠在線完成股票的發(fā)行和申購(gòu)，借助去中心化的帳本可以實(shí)現(xiàn)股份的交易，不需要任何的第三方的中介和清算機(jī)構(gòu)。納斯達(dá)克的CEO就認(rèn)為，

通過(guò)使用區(qū)塊鏈技術(shù)很可能會(huì)開(kāi)始一個(gè)全新的進(jìn)程，這一進(jìn)程將會(huì)徹底的改變整個(gè)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施、系統(tǒng)，因?yàn)閰^(qū)塊鏈技術(shù)所變革的正是現(xiàn)有資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)，因?yàn)閰^(qū)塊鏈技術(shù)所變革的正是現(xiàn)有資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的核心，就是交易的結(jié)算和所有的行政審批。

另外一個(gè)就是美國(guó)的上市公司Overstock，他做的區(qū)塊鏈平臺(tái)叫“t?.com。”，另外一家位于美國(guó)猶他州的在線零售購(gòu)物商，在15年的時(shí)候就開(kāi)發(fā)出了基于區(qū)塊鏈的一個(gè)證券交易平臺(tái)，當(dāng)然他使用的是彩色幣的技術(shù)，構(gòu)建了一套允許使用很小一筆比特幣來(lái)追蹤資產(chǎn)所有權(quán)的機(jī)制。這個(gè)技術(shù)將會(huì)在比特幣區(qū)塊上進(jìn)行，它的一切技術(shù)都是建立在分布式加密保護(hù)的帳本上的。任何人都可以訪問(wèn)和審查這個(gè)帳本，確保了整個(gè)市場(chǎng)的公平。

為向人們展示他這個(gè)系統(tǒng)，CEO還在15年6月份的時(shí)候購(gòu)買了50萬(wàn)美元自己發(fā)行的債券，在隨后的一個(gè)月里面，他又向其他的投資者出售了500萬(wàn)美元的加密債券。非常有趣的一件事情就是，在去年的12月中旬，美國(guó)的證券交易委員會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)了這家公司可以通過(guò)比特幣區(qū)塊鏈來(lái)發(fā)行本公司的股票。證券交易委員會(huì)是S-3申請(qǐng)，他希望通過(guò)區(qū)塊鏈的發(fā)行最高5億美元的行政權(quán)，包括普通股、優(yōu)先股、存托憑證等等。

還有就是去中心化的證券交易所Bitshare。Bitshare是一個(gè)工業(yè)級(jí)的開(kāi)源去中心化的金融自動(dòng)合約平臺(tái)，它內(nèi)置了一個(gè)類似于上證所或者是納斯達(dá)克這樣的一個(gè)去中心化的交易系統(tǒng)，和這些傳統(tǒng)交易所最大的不同是，因?yàn)锽itshare是完全不依靠任何人而自在運(yùn)行的，因此里面所有的交易資產(chǎn)可以由任何人來(lái)創(chuàng)建并交易。

平臺(tái)具有很多出色的特質(zhì)，比如說(shuō)它實(shí)現(xiàn)了工業(yè)級(jí)的性能，能夠滿足大并發(fā)量的這樣一個(gè)場(chǎng)景需要，還設(shè)計(jì)了穩(wěn)定的數(shù)字貨幣和一個(gè)所謂的自定義的資產(chǎn)等等這些功能。那么這些是比較徹底的，從技術(shù)出發(fā)的，試圖顛覆現(xiàn)有的這樣一些目前的證券的基礎(chǔ)設(shè)施，或者是公司證券發(fā)行的這樣一些現(xiàn)有的一些原則。實(shí)際上傳統(tǒng)的證券交易機(jī)構(gòu)證券行業(yè)也在積極的去探索、了解區(qū)塊鏈技術(shù)可能對(duì)這個(gè)行業(yè)帶來(lái)的影響。

全球的證券交易所其實(shí)都是以比較積極的開(kāi)放的態(tài)度在看待或者是嘗試這項(xiàng)技術(shù)，比如說(shuō)像澳洲證券交易所，此外是納斯達(dá)克，還有芝加哥商品交易所、德意志交易所、日本的交易所、韓國(guó)的證券交易所、加拿大的多倫多的證券交易所等，都在非常積極的去探索一些區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用的場(chǎng)景。

我們知道就是證券行業(yè)是一個(gè)受到在各個(gè)國(guó)家都會(huì)受到相應(yīng)的法規(guī)和一些監(jiān)管規(guī)則的監(jiān)管，所以其實(shí)從更現(xiàn)實(shí)的角度來(lái)講，區(qū)塊鏈技術(shù)想要大量的去滲透到證券行業(yè)的話，可能更務(wù)實(shí)的態(tài)度還是更多的去考慮現(xiàn)實(shí)的證券行業(yè)的這種需要，再去考慮怎樣把技術(shù)去整合到現(xiàn)有的這樣的一些行業(yè)當(dāng)中。如果單純的想從只是從技術(shù)出發(fā)，就想推動(dòng)整個(gè)行業(yè)發(fā)生顛覆性的變化，其實(shí)是比較幼稚的。

關(guān)于區(qū)塊鏈的誤解：交易后環(huán)節(jié)中本質(zhì)是制度設(shè)計(jì)問(wèn)題

接下來(lái)我想從三個(gè)方面來(lái)談?wù)剠^(qū)塊鏈技術(shù)在目前證券行業(yè)的一些運(yùn)用以及一些這個(gè)行業(yè)里面的參與者正在考慮的一些問(wèn)題。

區(qū)塊鏈的正確打開(kāi)方式

首先是說(shuō)區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用到證券行業(yè)應(yīng)該是一個(gè)所謂的獲得許可的區(qū)塊鏈，而不是不經(jīng)許可就可以參與的一個(gè)區(qū)塊鏈。因?yàn)樽C券行業(yè)肯定在任何國(guó)家都是受到相應(yīng)的法律和監(jiān)管來(lái)規(guī)定的，對(duì)參與者也是有相應(yīng)的要求和規(guī)定，所以一定是以所謂的許可鏈的方式而存在。

最有價(jià)值的可能還在于在成本上的節(jié)約

第二點(diǎn)就是，區(qū)塊鏈只能在一些具體的特定的場(chǎng)景里面做嘗試，然后再推廣到整個(gè)這個(gè)行業(yè)。關(guān)于區(qū)塊鏈在證券行業(yè)的一些運(yùn)用，甚至是還包括在其他一些行業(yè)的運(yùn)用，其實(shí)是有一些似是而非的觀點(diǎn)：

有些人覺(jué)得，區(qū)塊鏈一個(gè)很重要的特點(diǎn)或者特征就是所謂的去中心化，不需要第三方的信任機(jī)構(gòu)，但實(shí)際上區(qū)塊鏈在證券行業(yè)的運(yùn)用當(dāng)中并不能完全取代中央的第三方的存在，第三方的只能在區(qū)塊鏈技術(shù)下有所削減，但是它一定還是會(huì)有它存在的空間的。

在金融交易當(dāng)中，可信任的第三方或者是中心化的機(jī)構(gòu)有三項(xiàng)職能，第一個(gè)就是確認(rèn)，比如說(shuō)它要確認(rèn)交易物品的存在，確認(rèn)基礎(chǔ)設(shè)計(jì)的法律和監(jiān)管義務(wù)。第二項(xiàng)職能就是維護(hù)，它要能夠防止重復(fù)或者是不正當(dāng)?shù)慕灰祝蛘哒f(shuō)在沒(méi)有權(quán)限的情況下去擁有某些資產(chǎn)，這個(gè)在證券行業(yè)其實(shí)都是監(jiān)管法規(guī)都是不允許的。第三個(gè)就是保存，他要保存交易記錄，以協(xié)助分析和監(jiān)管，并且在出現(xiàn)糾紛的時(shí)候，要能夠把這個(gè)記錄能夠派上用場(chǎng)。

還有需要澄清的是，現(xiàn)有的系統(tǒng)里面，大家在結(jié)算時(shí)間比如說(shuō)T+2這樣的一個(gè)結(jié)算時(shí)間上，其實(shí)不僅僅只是技術(shù)方面的，比如說(shuō)不足或者是技術(shù)方面的瓶頸，事實(shí)上現(xiàn)有的技術(shù)因?yàn)楝F(xiàn)在中心化的技術(shù)，或者是中心化的方案也完全不存在技術(shù)上的一個(gè)障礙了。也就是說(shuō)利用現(xiàn)有的中心化技術(shù)，我們只是，如果我們規(guī)定在交易前大家分別準(zhǔn)備好現(xiàn)金，準(zhǔn)備好證券的話，現(xiàn)有的技術(shù)完全能夠做到實(shí)時(shí)的這樣的結(jié)算。

更進(jìn)一步講，現(xiàn)有的這個(gè)比如說(shuō)結(jié)算的滯后或者是實(shí)質(zhì)其實(shí)是設(shè)計(jì)選擇的問(wèn)題。他包含了更深層次的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)框架，其中最重要的一點(diǎn)就是比如說(shuō)杠桿率和流動(dòng)性的問(wèn)題。如果變?yōu)閷?shí)時(shí)的結(jié)算，比如說(shuō)我們說(shuō)交易后幾分鐘就完成，他所耗費(fèi)的成本其實(shí)可能并不亞于他帶來(lái)的好處。

也就是說(shuō)，如果我們真正去改成實(shí)時(shí)結(jié)算的話，到底是利大于弊或者弊大于利，會(huì)產(chǎn)生什么影響要仔細(xì)考量，我們不能簡(jiǎn)單的說(shuō)就是一定是很好的一個(gè)設(shè)想。如果實(shí)時(shí)結(jié)算的話，會(huì)節(jié)省現(xiàn)金和抵押品的投入，但是這也需要業(yè)務(wù)流程進(jìn)行大規(guī)模的變革，而且還要在交易前就預(yù)先設(shè)定好所持有的證券和現(xiàn)金。我們會(huì)看到在證券行業(yè)如果做這種制度的設(shè)計(jì)的話，會(huì)帶來(lái)更多的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

可以說(shuō)，其實(shí)用區(qū)塊鏈技術(shù)去解決交易后環(huán)節(jié)里面的問(wèn)題，最主要的價(jià)值其實(shí)不在于是縮短了比如說(shuō)結(jié)算的時(shí)間，這個(gè)實(shí)質(zhì)的設(shè)計(jì)其實(shí)是行業(yè)里面長(zhǎng)時(shí)間形成下來(lái)，形成了一個(gè)可能是綜合考量的一個(gè)制度，一個(gè)結(jié)構(gòu)或者說(shuō)是一個(gè)制度設(shè)計(jì)。

我們講到區(qū)塊鏈技術(shù)時(shí)會(huì)說(shuō)，它在證券行業(yè)其實(shí)最有價(jià)值的可能還在于在成本上的節(jié)約，而不是時(shí)間上的縮短，因?yàn)樗軌蜃兂梢粋€(gè)共享的帳本的話，這帶來(lái)的好處就是總體上整個(gè)行業(yè)的成本會(huì)減少，而且安全性會(huì)更有保障。

監(jiān)管的態(tài)度：決定了區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用的腳步

關(guān)于區(qū)塊鏈技術(shù)在證券行業(yè)的運(yùn)用的另一個(gè)方面的要考量的因素就是：監(jiān)管對(duì)他的態(tài)度。金融行業(yè)因?yàn)槭且粋€(gè)高度監(jiān)管的行業(yè)，所以監(jiān)管部門(mén)到底會(huì)是一種什么樣的態(tài)度，其實(shí)也決定了區(qū)塊鏈技術(shù)運(yùn)用的腳步，在這個(gè)行業(yè)里面運(yùn)用的腳步的快慢。

目前的情況來(lái)看，其實(shí)區(qū)塊鏈技術(shù)也是獲得了各國(guó)的監(jiān)管部門(mén)的積極回應(yīng)的，比如說(shuō)美國(guó)的SEC對(duì)它也是持積極的態(tài)度，然后德國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也都發(fā)表了很積極的響應(yīng)的這樣的言論。

其實(shí)特別關(guān)注一項(xiàng)新技術(shù)會(huì)不會(huì)給市場(chǎng)的安全帶來(lái)隱患，以及對(duì)消費(fèi)者或者是投資者的權(quán)益的保護(hù)是否到位，這可能是監(jiān)管最為關(guān)心的問(wèn)題。

在這方面其實(shí)有些國(guó)家的監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該說(shuō)提出了很有參考性的一些建議。比如說(shuō)英國(guó)政府就提出了所謂的技術(shù)規(guī)則治理與法律規(guī)則治理相結(jié)合的一個(gè)監(jiān)管思路。

所謂技術(shù)規(guī)則治理，也就是鼓勵(lì)和引導(dǎo)技術(shù)實(shí)施方案相關(guān)的監(jiān)管規(guī)則是技術(shù)代碼高效，自動(dòng)化的執(zhí)行政府所需的像反洗錢(qián)、反恐怖主義融資等金融領(lǐng)域的工作任務(wù)。技術(shù)規(guī)則治理和法律規(guī)則治理應(yīng)該說(shuō)是區(qū)塊鏈技術(shù)監(jiān)管的兩個(gè)重要的方面。兩者的側(cè)重點(diǎn)不同，但是也是相輔相成的。

總結(jié)

所以從目前這個(gè)行業(yè)里面的一些應(yīng)用以及大家通過(guò)不斷的嘗試，所得出的一些結(jié)論來(lái)看，可能我們可以簡(jiǎn)單的給它做一個(gè)總結(jié)，那就是：

區(qū)塊鏈技術(shù)從發(fā)展前景來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是會(huì)對(duì)證券行業(yè)的結(jié)算帶來(lái)革命性的影響，但是這個(gè)過(guò)程一定是非常非常漫長(zhǎng)的。大家一定是要遵循一個(gè)循序漸進(jìn)的這樣一個(gè)思路去推進(jìn)它在證券行業(yè)的應(yīng)用，這樣實(shí)際上恰恰慢才是快。

從目前來(lái)看，所有大家所做的嘗試，其實(shí)都是在結(jié)合某一個(gè)業(yè)務(wù)場(chǎng)景，比如說(shuō)銀團(tuán)貸款也好，還是像其他的像證券的方面的一些應(yīng)用也好，這個(gè)應(yīng)用都只是考慮了單個(gè)業(yè)務(wù)情況下，我們?cè)鯓尤?shí)施它，以及實(shí)施它之后給我們帶來(lái)的好處。實(shí)際上整個(gè)證券行業(yè)它是一個(gè)要涉及到非常多因素的一個(gè)綜合性的系統(tǒng)，當(dāng)我們綜合來(lái)考慮這些問(wèn)題的時(shí)候，可能就會(huì)有很多不同的因素需要去權(quán)衡的。

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