0
| 本文作者： 伍文靚 | 2020-11-21 13:17 |
于蔚來、理想、小鵬而言，過去一周絕不是平凡的一周。
從上周開始，這三家齊聚美股的造車新勢(shì)力就陸續(xù)向投資者提交自己的 2020 年 Q3 的成績單，同時(shí)也是小鵬和理想 IPO 后的首秀財(cái)報(bào)。
在公布財(cái)報(bào)后，小鵬股價(jià)應(yīng)聲上漲 33%，理想股價(jià)的漲幅也一度高達(dá) 39%。就連當(dāng)時(shí)財(cái)報(bào)尚未掛網(wǎng)的蔚來，其股價(jià)也在 11 月 13 日飆升至 54.2 美元，創(chuàng)下了歷史新高。
然而，資本市場(chǎng)的變幻向來深不可測(cè)——一份來自做空機(jī)構(gòu)香櫞（Citron Research）的報(bào)告劍指蔚來汽車，認(rèn)為蔚來的股價(jià)已經(jīng)脫離合理范圍，應(yīng)「腰斬」至 25 美元。
這份報(bào)告不僅影響了蔚來，小鵬和理想的股價(jià)也同樣受到波及，三巨頭股價(jià)紛紛跳水。
在短時(shí)間內(nèi)極大落差的股價(jià)的背后，一個(gè)問題亟待回答：造車新勢(shì)力究竟是「神話」，還是「神化」。
拋開其他因素不談，此次三家上交的成績單確實(shí)有諸多亮眼之處，最關(guān)鍵的要屬「毛利率」——這是判斷企業(yè)盈利能力的維度，也一直被看作是造車新勢(shì)力是否擁有造血能力的重要指標(biāo)。
2020 年第三季度，小鵬首次實(shí)現(xiàn)了毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，為 4.6%。對(duì)于小鵬來說，這是一個(gè)值得紀(jì)念的里程碑；同時(shí)，這也意味著，這三家齊聚美股的企業(yè)均已邁過了毛利率轉(zhuǎn)正的大關(guān)。
蔚來已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正毛利率，汽車銷售毛利率提升至 14.5%。理想的汽車銷售毛利率一直是正向發(fā)展，在該季度已經(jīng)達(dá)到了 19.8%，僅次于特斯拉。
雷鋒網(wǎng)注：上圖為理想的汽車銷售毛利率增長情況
事實(shí)上，毛利率的增長與交付規(guī)模不無關(guān)系。
從交付規(guī)模來看，三巨頭均在 2020 年第三季度實(shí)現(xiàn)了增長，甚至創(chuàng)下記錄：小鵬、理想、蔚來分別交付8578 輛、 8660 輛、1.22 萬輛；這也是蔚來連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)交付破萬。
「破萬」自然是另一個(gè)大關(guān)，何小鵬和李想似乎也很有底氣，他們都表示，2020 年第四季度總交付數(shù)預(yù)期超過 1 萬臺(tái)。
一方面是不斷爬坡的交付量為企業(yè)提供良性的現(xiàn)金流，一方面是對(duì)物料采購成本、制造費(fèi)效恰到好處的把控。
特定零部件采購價(jià)格的下降，以及產(chǎn)量規(guī)模擴(kuò)大而促使的單車制造成本的下降，為毛利率提供了更大的上升空間。這一點(diǎn)在理想身上尤其顯著——與蔚來和小鵬不同，理想只有理想 ONE 一款交付車型，這款車也已經(jīng)連續(xù) 2 個(gè)月（9 月、10 月）蟬聯(lián)中國新能源 SUV 銷量第一名。
除了毛利率，現(xiàn)金流狀態(tài)也是企業(yè)財(cái)務(wù)健康的印證要素。
從整體上來看，蔚來、小鵬、理想均實(shí)現(xiàn)了正向的現(xiàn)金流狀態(tài)。截至 2020 年第三季末，三巨頭的現(xiàn)金儲(chǔ)備方面分別為 222 億元、199.98 億元、189.16 億元，均實(shí)現(xiàn)了大幅的增長。
在毛利率轉(zhuǎn)正的情況下，造車新勢(shì)力擁有利好潛力。而充沛的資金資源能夠解決「后顧之憂」，以至它們可以集中精力攻克研發(fā)的難題。
或許，造車新勢(shì)力看似強(qiáng)勁的發(fā)展以及這些向好的勢(shì)頭給了資本市場(chǎng)一針強(qiáng)心劑。
作為的國內(nèi)第一家赴美上市的新造車玩家，蔚來的股價(jià)在兩年間上漲了6倍之多。即便是上市不到半年的理想和小鵬，股價(jià)也比發(fā)行價(jià)上漲了近 2 倍。
從毛利率、現(xiàn)金儲(chǔ)備等關(guān)鍵指標(biāo)來看，蔚來、小鵬、理想三家造車新勢(shì)力確實(shí)在穩(wěn)中向好地前行。但不得不承認(rèn)的是，虧損仍是一個(gè)需要解決的難題。
從凈虧損的層面來看，理想在該季度的表現(xiàn)相對(duì)較好：凈虧損 1.07 億元，環(huán)比增長 42.2%。不過，如果以非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算，理想則實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤 1600 萬人民幣。
憑借著增程式的路線以及單一車型（理想 ONE），理想在研發(fā)成本方面會(huì)比擁有多款車型的蔚來（ES8、ES6、EC6）和小鵬（G3、P7）更具優(yōu)勢(shì)。
這也得到了一定的印證：根據(jù)中金的報(bào)告顯示，理想單車研發(fā)費(fèi)用（R&D）投入為 3.9 萬元，僅高于特斯拉；另外，單車銷售及行政管理費(fèi)用（SG&A）為 4 萬元，在所有造車新勢(shì)力中也屬于較低的水平。
這也就不難理解為什么外界都在說，理想可能是國內(nèi)第一家真正實(shí)現(xiàn)盈利的造車新勢(shì)力了。
不過，理想也清楚地知道，單一的車型無法支撐起未來的發(fā)展。在該季度的財(cái)報(bào)中，理想方面已經(jīng)將研發(fā)費(fèi)用從 2.01 億元上調(diào)至 3.35 億元。
而且，李想也明確表示，會(huì)為第二款車型的研發(fā)投入更多的人力和財(cái)力，尤其是自動(dòng)駕駛方面；并且從 2022 年開始，每年向市場(chǎng)交付一輛新車。
在這一次的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，李想更是首次公開講述了自己對(duì)于「純電動(dòng)車型」的看法：
對(duì)用戶來說，目前純電動(dòng)車仍然不夠方便，在 400kW 快充技術(shù)成熟前，理想汽車將不會(huì)推出純電動(dòng)車型。
相比起理想，蔚來和小鵬兩家純電動(dòng)車的凈虧損狀況更為嚴(yán)重，2020 年第三季度分別達(dá)到 10.47 億元和 11.49 億元。其中，很大一部分都來源于研發(fā)投入。
2020 年第三季度，蔚來將用于研發(fā)費(fèi)用為 5.91 億元，同比下降 43.12%，環(huán)比增加 8%。不過，這并不代表蔚來不重視研發(fā)。
在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，李斌透露，蔚來第四季度將加大研發(fā)投入，主要用于下一代技術(shù)平臺(tái) NT2.0 的研發(fā)，其核心是行業(yè)領(lǐng)先的量產(chǎn)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。
李斌說道：
NT 2.0 的第一款車是轎車，還有其他車型在研發(fā)中。第二款新車也是轎車。隨著這兩款車的發(fā)布，蔚來的產(chǎn)品矩陣將進(jìn)一步完善。
小鵬一直走的是自主研發(fā)路線，而自研在某種程度上就意味著「燒」更多的錢。
據(jù)官方披露，在過去的兩年里，小鵬的研發(fā)投入高達(dá) 37.5 億元人民幣，包括 2018 的 10.5 億元人民幣、2019 年的 20.7 億元人民幣。
今年上半年（截至 6 月 30 日）的研發(fā)投入是 6.3 億元人民幣；而財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020 年第三季度其研發(fā)投入為 6.35 億元——相當(dāng)于一個(gè)季度的研發(fā)支出頂今年上半年的總體支出。
目前，小鵬的耕耘也已經(jīng)初獲果實(shí)。在第三季度交付的 P7 車型中，98% 的用戶都選裝了 XPilot 2.5/3.0。
盡管造車新勢(shì)力們凈虧損是一個(gè)不爭的事實(shí)，但有巨額虧損的特斯拉先例在，這表明虧損可能是每個(gè)新興車企成功前必須經(jīng)歷的過程?，F(xiàn)階段，掌握核心技術(shù)可能才是更重要的目標(biāo)。
當(dāng)然，上文說的加大核心技術(shù)的研發(fā)，還要有盈利的能力。
然而，大規(guī)模交付則是擺在造車新勢(shì)力面前的第一座大山——縱觀國內(nèi)的造車新勢(shì)力，有產(chǎn)品能夠進(jìn)行交付的為數(shù)不多。而且，在汽車這條冗長繁雜的產(chǎn)業(yè)鏈上，每一個(gè)環(huán)節(jié)都可能給造車新勢(shì)力帶來新的壓力。
新造車勢(shì)力們也意識(shí)到了，而工廠生產(chǎn)可能是他們最方便最直接參與到這根鏈條上的入口。不過，各家的切入點(diǎn)有所不相同。
目前，蔚來采用汽車代工模式與江淮合作。李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中透露，三季度一共生產(chǎn)了 12000 輛車，比二季度增長 20%。而且，蔚來 9 月份已經(jīng)達(dá)到了 5000 臺(tái)的全供應(yīng)鏈產(chǎn)能，非常有信心明年 1 月份將全供應(yīng)鏈產(chǎn)能提升至每月 7500 臺(tái)。
就在上個(gè)月，第 1 萬臺(tái) P7 從小鵬汽車肇慶工廠正式下線，歷時(shí)不到 160 天。何小鵬表示，下一個(gè) 1 萬臺(tái) P7 將以更快的速度達(dá)成，預(yù)計(jì)在未來四個(gè)月內(nèi)。
第二座大山就是以用戶思維來建設(shè)品牌。
想想特斯拉，一個(gè)成立僅 17 年的汽車品牌不動(dòng)聲色，切走了新能源車市場(chǎng)最大塊蛋糕，把成立百年以及年銷千萬級(jí)別車企遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。它是怎么做到的？
自動(dòng)駕駛、旗幟鮮明的產(chǎn)品特色，以及直營的銷售模式（大大提升用戶交付前體驗(yàn)和售后體驗(yàn)）。
頭部的幾家造車新勢(shì)力也正是這么做的：自動(dòng)駕駛是大家一致的目標(biāo)；各家亮點(diǎn)為蔚來換電、理想增程、小鵬智能駕駛；門店方面，三家也都有擴(kuò)張的計(jì)劃。
不過，直營模式意味著所有的體驗(yàn)中心都需要車企自身創(chuàng)建，這也加劇新勢(shì)力資金成本。
哪家造車新勢(shì)力會(huì)在五年或十年后勝出，現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)過早，但注重品牌建設(shè)和用戶體驗(yàn)及服務(wù)的那家無疑更容易在競(jìng)爭中勝出。
事實(shí)上，我們且將 2015 年看作是造車新勢(shì)力誕生元年，經(jīng)過五年的發(fā)展，拜騰、賽麟、前途、博郡、游俠等新勢(shì)力車企相繼出局，蔚來、理想、小鵬、威馬則牢牢占據(jù)第一梯隊(duì)的位置。
對(duì)于上述從 100 多家新注冊(cè)的車企中殺出重圍的幾位頭部玩家，外界確實(shí)給予厚望和期待，資本市場(chǎng)也在不斷加碼。
本月早些時(shí)候，借助 10 月份創(chuàng)紀(jì)錄的交付量和 6 萬臺(tái)累計(jì)銷量，蔚來市值成功超越通用，而近 700 億美元的市值直接讓蔚來成了汽車行業(yè)老四，僅次于大眾、豐田和特斯拉。
對(duì)于這樣的現(xiàn)象，外界質(zhì)疑的聲音也一直不斷：作為一個(gè)僅成立六年且尚處于虧損狀態(tài)的公司，蔚來的估值是否過高？乃至于說是否整個(gè)新造車行業(yè)都存在巨大的泡沫？
伴隨著這些質(zhì)疑聲，中概股新能源車股票逐漸被做空機(jī)構(gòu)鎖定。
上周五，知名做空機(jī)構(gòu)香櫞的一篇做空?qǐng)?bào)告直接導(dǎo)致蔚來股價(jià)狂瀉，最高時(shí)跌幅達(dá)到 15%。報(bào)告認(rèn)為，蔚來的股價(jià)已經(jīng)超出了合理的范圍，應(yīng)該「腰斬」至 25 美元——當(dāng)天，蔚來的股票一度漲到 54.2 美元，刷新紀(jì)錄。
隨后，同為造車新勢(shì)力的理想和小鵬股價(jià)也應(yīng)聲下跌。
根據(jù)報(bào)告的內(nèi)容來看，香櫞做空蔚來的核心就是：國產(chǎn)版 Model Y 即將上市，節(jié)約的成本則以降價(jià)的形式惠及客戶，這將直接沖擊蔚來的銷量。
據(jù)天風(fēng)證券最新研報(bào)指出，中國產(chǎn)的 Model Y 起步價(jià)可能為 27.5 萬元。
而且，香櫞還在報(bào)告中給出了蔚來估值過高的理由：目前，蔚來的相對(duì)估值是特斯拉的兩倍；如果以未來 12 個(gè)月的銷售額為單位來計(jì)算，目前蔚來估值是其 17 至 18 倍，而特斯拉估值僅為 9 倍，雙方差距創(chuàng)下歷史新高。
針對(duì)香櫞關(guān)于 Model Y 的說法，李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中進(jìn)行了回應(yīng)：
我們和特斯拉不太一樣，他們是按照「成本定價(jià)」的邏輯在走。所以他們會(huì)不停降價(jià)，過去一年已經(jīng)降了很多次了。
不過，李斌也坦言，特斯拉今年年初的第一次降價(jià)確實(shí)對(duì)蔚來的訂單產(chǎn)生了影響，但是之后的影響不大。10 月份蔚來交付量創(chuàng)新高，而國慶假期正值特斯拉大范圍降價(jià)。在他看來，國產(chǎn) Model Y 真正的對(duì)手是 Model 3。
事實(shí)上，這并不是香櫞第一次做空造車新勢(shì)力。今年 2 月份，香櫞也做空過特斯拉，當(dāng)時(shí)香櫞聲稱，就連特斯拉的創(chuàng)始人馬斯克也應(yīng)該做空特斯拉這只股票了。
當(dāng)然，除了香櫞，唱衰造車新勢(shì)力的例子也并不少見。而且，現(xiàn)階段這個(gè)新興的、事關(guān)人身安全的行業(yè)也確實(shí)存在著諸多需要解決的問題。
今年 1-7 月，中國新能源汽車?yán)塾?jì)銷量為 49.6 萬輛（包括純電動(dòng)車和插電式混動(dòng)車），同比減少 42%，如果新能源車市場(chǎng)規(guī)模不能持續(xù)擴(kuò)容，造車新勢(shì)力必須要找到破局之道。
加之，傳統(tǒng)車企內(nèi)部正在積極轉(zhuǎn)型，越來越多的新能源車型開始投放市場(chǎng)，特斯拉也正在虎視眈眈。
一邊是日益白熱化的競(jìng)爭，一邊是翹首以盼的投資者們。
上市后造車新勢(shì)力必須穩(wěn)扎穩(wěn)打，拿出過硬的產(chǎn)品質(zhì)量以及提供更優(yōu)良的用戶體驗(yàn)，才能夠拉動(dòng)銷量，維穩(wěn)股價(jià)。
雷鋒網(wǎng)雷鋒網(wǎng)雷鋒網(wǎng)
雷峰網(wǎng)原創(chuàng)文章，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載。詳情見轉(zhuǎn)載須知。
