3月3日，國(guó)民茶飲品牌蜜雪冰城母公司蜜雪集團(tuán)（02097.HK）正式登陸港交所。截至當(dāng)日收盤，蜜雪集團(tuán)報(bào)290.00港元，暴漲43.21%，總市值1093億港元，超過(guò)2020年瑞幸市值最高點(diǎn)，也遠(yuǎn)超同類茶飲公司，甚至超過(guò)了餐飲巨頭海底撈。

如此暴漲，能否持續(xù)，眾說(shuō)紛紜，一位投資者在“雪王"上市首日選擇了清空。上市第二日，蜜雪集團(tuán)(后文簡(jiǎn)稱“蜜雪”)股價(jià)沒(méi)有持續(xù)漲勢(shì)，微跌0.14%。

一年前，我們?cè)凇睹垩┍窍蜃?，名?chuàng)優(yōu)品向右》中曾預(yù)測(cè)，以當(dāng)時(shí)蜜雪門店增長(zhǎng)的速度，趕超星巴克指日可待。果不其然，半年后，蜜雪冰城以全球4.5萬(wàn)+的門店量，超過(guò)星巴克成為全球第一的飲品品牌。

上市后，蜜雪將在資本市場(chǎng)與星巴克展開(kāi)「正面對(duì)壘 」，這樣的故事值得期待，但雪王的擴(kuò)張之路能否延續(xù)，或許還需要更多證明。

01 靠什么撐起千億市值？

近期很多分析蜜雪的文章，都將它高估值的原因歸結(jié)于龐大的自建供應(yīng)鏈體系和門店規(guī)模。

但這些表象背后，真正支撐起蜜雪高效運(yùn)作的，是一套能將商流、信息流、資金流、物流“四流合一”的數(shù)智化系統(tǒng)。

某茶飲品牌負(fù)責(zé)人王曉生告訴雷峰網(wǎng)，“蜜雪系統(tǒng)從招商、營(yíng)運(yùn)、訂貨到出單所有環(huán)節(jié)都能線上作業(yè)，而且系統(tǒng)是打通的，能隨時(shí)調(diào)配資源?！?/p>

以蜜雪大單品檸檬水為例，縣城一家門店的檸檬用完了，店長(zhǎng)只需要在訂單系統(tǒng)中點(diǎn)擊下單，完成支付，12小時(shí)內(nèi)公司就能送貨上門，比用戶下單京東自營(yíng)還要快，整個(gè)操作流程也非常絲滑，延遲很低。

由于系統(tǒng)高度標(biāo)準(zhǔn)化，蜜雪的新加盟商普遍上手非?？欤麄冎灰_(kāi)店前去總部學(xué)1-2周如何操作系統(tǒng)，就能回家開(kāi)張做生意。其他諸如古茗、茶白道等品牌，在這方面的能力則稍遜一籌。

國(guó)內(nèi)還有一家數(shù)字化系統(tǒng)實(shí)力強(qiáng)勁的飲品公司，瑞幸。在瑞幸與庫(kù)迪貼臉開(kāi)大的時(shí)候，瑞幸點(diǎn)單系統(tǒng)能千人千面地協(xié)調(diào)價(jià)格，引導(dǎo)用戶去不常去的店里消費(fèi)。

相比瑞幸，蜜雪系統(tǒng)的能力在某種意義上更純粹。因?yàn)槿鹦业淖誀I(yíng)門店占比高，理論上系統(tǒng)中樞對(duì)門店子系統(tǒng)有更多操控的空間，但蜜雪是純加盟模式，數(shù)智化系統(tǒng)的一個(gè)目標(biāo)在于盡量將流程標(biāo)準(zhǔn)、簡(jiǎn)化，方便加盟商操作。

因此，蜜雪能管理的門店量上限，很大程度取決于這套系統(tǒng)能承載多少門店數(shù)據(jù)量。這也是蜜雪計(jì)劃將IPO募集資金的66%（約22億港元）用于端到端供應(yīng)鏈系統(tǒng)建設(shè)的主要原因。

有接近蜜雪高層的人對(duì)雷峰網(wǎng)表示，蜜雪高層對(duì)零售類連鎖門店的技術(shù)比較關(guān)注，對(duì)新技術(shù)的接受度很高。

比如在某次系統(tǒng)底層網(wǎng)絡(luò)改造中，蜜雪就曾嘗試采用智能專網(wǎng)（SD-WAN)技術(shù)，這讓原來(lái)系統(tǒng)的成本降低了80%。

但他也表示，雖然蜜雪系統(tǒng)在業(yè)內(nèi)比較能打，跳出來(lái)看，集團(tuán)在信息化、數(shù)字化方面的需求顆粒度還是比較粗，系統(tǒng)成熟度還有進(jìn)一步提升空間。

02 蜜雪冰城的市值能超越星巴克嗎？

從目前的市值看，蜜雪市值約1千億元，星巴克市值約1萬(wàn)億元，可口可樂(lè)市值約2.23萬(wàn)億元。與這些全球化飲品品牌的前輩們相比，蜜雪的市值有明顯差距。

但現(xiàn)制飲品行業(yè)的邏輯并不復(fù)雜，蜜雪致力于給全球人民提供1美元的飲品，必然不可能漲價(jià)做利潤(rùn)。因此它的擴(kuò)張只能是供應(yīng)鏈體系不斷增長(zhǎng)，帶動(dòng)門店量在全球擴(kuò)張。

先來(lái)看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

截至目前，國(guó)內(nèi)現(xiàn)制飲品的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)。蜜雪冰城坐擁“下沉之王”的頭銜，瑞幸牢據(jù)咖啡市場(chǎng)，古茗在果茶賽道一騎絕塵，霸王茶姬則靠新中式茶奶概念快速突圍，各個(gè)細(xì)分賽道基本已經(jīng)決出Top1。

對(duì)這些茶飲品牌來(lái)說(shuō)，圈地?fù)尡P子的仗打完，接下來(lái)就是強(qiáng)運(yùn)營(yíng)的守城仗。

今年2月底，蜜雪首次入駐華潤(rùn)南京城北萬(wàn)象匯，被外界認(rèn)為是從街邊店走向購(gòu)物中心的轉(zhuǎn)型升級(jí)。而先于蜜雪上市的古茗，以發(fā)源地浙江為中心，也在供應(yīng)鏈和下沉市場(chǎng)也下足了功夫?？Х荣惖?，瑞幸逐漸往縣級(jí)市下沉，但蜜雪子品牌幸運(yùn)咖目前已在低線城市做到4500家左右的規(guī)模。

在優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位逐漸稀缺的市場(chǎng)里，這些飲品品牌之間幾乎是亂戰(zhàn)。

但相比其他，蜜雪另外一個(gè)優(yōu)勢(shì)在于它更貼近瓶裝水的用戶，因而更容易獲得額外的市場(chǎng)增量。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2014年之前，中國(guó)瓶裝水增速高達(dá)15%以上，此后數(shù)年增速逐漸放緩，至2023年增速已降至2%以下。與之對(duì)應(yīng)，2018年-2023年國(guó)內(nèi)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.5%。

這不是蜜雪一家之功，現(xiàn)制飲品的新鮮度對(duì)瓶裝水幾乎是降維打擊，市場(chǎng)整體都有受益。而蜜雪無(wú)論從產(chǎn)品口味、價(jià)格帶還是對(duì)應(yīng)的用戶群，都比其他品牌更加對(duì)標(biāo)瓶裝水市場(chǎng)。

其實(shí)對(duì)蜜雪這類已經(jīng)高度標(biāo)準(zhǔn)化、主要靠供應(yīng)鏈獲利的公司來(lái)說(shuō)，在國(guó)內(nèi)同其他品牌卷生卷死意義并不大。復(fù)制打法，快速出海擴(kuò)張，才是支撐蜜雪市值超過(guò)星巴克等國(guó)際龍頭的源動(dòng)力。

那蜜雪在海外市場(chǎng)潛力如何？

從2018年出海越南到現(xiàn)在，蜜雪海外門店僅有4800多家，基本集中在東南亞。

這并不代表蜜雪海外市場(chǎng)的增速慢。回溯蜜雪出海東南亞的過(guò)程可以發(fā)現(xiàn)，蜜雪進(jìn)入東南亞最大的國(guó)家印尼兩年后，2022年連續(xù)進(jìn)入了6個(gè)東南亞國(guó)家，次年海外門店量翻了近1.5倍。

也就是說(shuō)，只要蜜雪模型能在一個(gè)典型國(guó)家或地區(qū)能跑通，蜜雪的復(fù)制速度能非常驚人。

而且按券商的推算，中國(guó)蜜雪門店密度，大約每2.56萬(wàn)人對(duì)應(yīng)一家，而東南亞地區(qū)每13.3萬(wàn)人才對(duì)應(yīng)一家，再加上GDP和氣溫等因素折算，理論上蜜雪在東南亞的門店量能漲到 1-1.5 萬(wàn)家。

這能證明蜜雪在海外市場(chǎng)就能獲得高增長(zhǎng)嗎？也不一定。

東南亞市場(chǎng)地處熱帶，居民需要消費(fèi)大量低價(jià)飲品，而且東南亞離國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈近，華人多，蜜雪有一定品牌基礎(chǔ)。天時(shí)地利人和，蜜雪能有高增長(zhǎng)并不奇怪。

而且海外市場(chǎng)的擴(kuò)張也并不如想象中那么簡(jiǎn)單。蜜雪海外加盟商趙青陽(yáng)向雷峰網(wǎng)表示，盡管蜜雪對(duì)海外門店的管理在逐年加強(qiáng)，但東南亞地區(qū)的負(fù)責(zé)人大部分是國(guó)內(nèi)過(guò)來(lái)的早期供應(yīng)商，本地化經(jīng)驗(yàn)并不豐富。與星巴克等成熟的國(guó)際餐飲龍頭企業(yè)相比，蜜雪還得經(jīng)歷很長(zhǎng)一段“摸著石頭過(guò)河”的時(shí)間。

從此次IPO來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)蜜雪展露了很強(qiáng)的信心，蜜雪也并不缺少出海的野心。2023年下半年，有消息指出蜜雪冰城正與華潤(rùn)集團(tuán)攜手在河南鄭州聯(lián)合打造全球總部基地。

但要真正證明自己具備全球化的運(yùn)營(yíng)能力，蜜雪至少還得成功打透另外一個(gè)海外市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)，是目前出海大熱的沙特、巴西，亦或是一些第三世界國(guó)家，雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))將持續(xù)關(guān)注，歡迎添加作者微信 aqingcjx 交流討論。

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