0
| 本文作者： 喬燕薇 | 2022-12-09 14:45 |
第三次遞交上市申請(qǐng)后，思派健康終于通過(guò)了聆訊。
為什么說(shuō)“終于”，因?yàn)樗?021年8月6日、2022年2月25日兩次向港交所主板遞交申請(qǐng)，但兩度折戟。
曲折的上市經(jīng)歷背后，是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)普遍面臨的盈利困境。
思派健康2019年至2022上半年累計(jì)虧損57億；叮當(dāng)健康2019至2021三年間累計(jì)虧損約28億；智云健康2019-2021三年間更是虧損高達(dá)76億。
不論思派健康、智云健康還是叮當(dāng)健康，均是在多次遞交招股書(shū)后才通過(guò)聆訊，圓心科技和微醫(yī)更是至今仍未上市。
上市也不意味著高枕無(wú)憂(yōu)。自2021年下半年起，港交所的醫(yī)療健康版非但上市新股頻頻跌破發(fā)行價(jià)，最早通過(guò)18A上市成功的幾家公司也大多難保上市之初的榮光。
歷經(jīng)5輪注資，騰訊成為第一大股東
思派健康成立于2015年，最初瞄準(zhǔn)的是被稱(chēng)為醫(yī)療健康賽道“風(fēng)口”的腫瘤大數(shù)據(jù)領(lǐng)域。由于數(shù)據(jù)變現(xiàn)價(jià)值空間有限，思派健康開(kāi)始尋求新的方向。
為鼓勵(lì)創(chuàng)新藥物研發(fā)，2015年以來(lái)國(guó)家不斷出臺(tái)相關(guān)政策，逐步建立起優(yōu)先審評(píng)審批制度，以滿(mǎn)足臨床用藥需求。思派健康抓住這一機(jī)會(huì)，憑借其對(duì)藥廠(chǎng)、醫(yī)院和醫(yī)生的了解，開(kāi)始提供醫(yī)生研究解決方案（PRS），并不斷為制藥公司及醫(yī)療機(jī)構(gòu)的臨床試驗(yàn)提供服務(wù)。
后來(lái)又逐漸發(fā)展起以特藥藥房業(yè)務(wù)與健康保險(xiǎn)服務(wù)，將患者、醫(yī)生、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、制藥公司及支付方連接起來(lái)。
圖片來(lái)源于思派健康招股書(shū)
思派健康的特藥藥房業(yè)務(wù)包括特藥藥房及增值專(zhuān)業(yè)藥劑師服務(wù)，專(zhuān)注于治療腫瘤及其他危重疾病的特藥。
截至2022年6月30日，思派健康在中國(guó)內(nèi)地特藥藥房（即“思派大藥房”）數(shù)量達(dá)103家，其中76家特藥藥房為社會(huì)醫(yī)療保險(xiǎn)的指定藥房，占思派健康所有特藥藥房約74%。
從2021年度收入來(lái)看，思派健康的特藥藥房業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)私營(yíng)特藥藥房中規(guī)模最大。
在醫(yī)生研究協(xié)助業(yè)務(wù)上，思派健康經(jīng)營(yíng)著最大的腫瘤臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)管理組織(SMO)，支持制藥公司從I期到IV期臨床試驗(yàn)的藥物研發(fā)過(guò)程，同時(shí)在創(chuàng)新藥物上市后提供真實(shí)世界研究（RWS）服務(wù)。
截至2022年6月30日，思派健康分布在87個(gè)城市的試驗(yàn)中心已累計(jì)為289名客戶(hù)提供服務(wù)。目前，思派健康已實(shí)現(xiàn)27家省級(jí)腫瘤專(zhuān)科醫(yī)院及五個(gè)國(guó)家級(jí)癌癥治療中心的全覆蓋。
在健康保險(xiǎn)服務(wù)方面，思派健康自2019年收購(gòu)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照后，借助明星業(yè)務(wù)“惠民?！狈e累了大量用戶(hù)，與保險(xiǎn)公司共同開(kāi)發(fā)差異化的健康保險(xiǎn)計(jì)劃，為約2390萬(wàn)名個(gè)人會(huì)員及876名企業(yè)客戶(hù)提供服務(wù)。
截至2022年6月30日，思派健康的健康服務(wù)提供商網(wǎng)絡(luò)將中國(guó)150多個(gè)主要城市的1200多家三甲醫(yī)院、55000名醫(yī)生及500家體檢機(jī)構(gòu)聯(lián)系起來(lái)，并提供健康管理服務(wù)（如預(yù)防保健、GP服務(wù)、專(zhuān)家轉(zhuǎn)診、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及海外醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)）。
思派健康能夠在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療創(chuàng)業(yè)浪潮之中脫穎而出，離不開(kāi)背后強(qiáng)大的資本支持。
自2015年8月起，思派健康共獲得8輪融資，累計(jì)5.74億美元，投資方包括騰訊、F-Prime Capital、斯道資本、時(shí)代資本、平安創(chuàng)投、IDG資本等數(shù)十家知名機(jī)構(gòu)。
數(shù)據(jù)來(lái)源于思派健康招股書(shū)
思派健康的估值也在短短兩年間從1915萬(wàn)美元飆升至17.21億美元，上漲了近90倍。
在思派健康的眾多投資方中，騰訊至關(guān)重要。它參與了思派健康B、D、D+、E、F共五輪融資，注入資金2.28億美元，成為持股27.77%的第一大股東。
在投資之外，思派健康與騰訊有著更加密切的聯(lián)系。據(jù)思派健康招股書(shū)介紹，騰訊是其健康保險(xiǎn)服務(wù)的前五大供應(yīng)商之一，為思派健康提供技術(shù)服務(wù)。
此外，思派健康業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)中的個(gè)人資料也儲(chǔ)存在騰訊營(yíng)運(yùn)的云服務(wù)器中。
在“大靠山”騰訊的鼎力支持之下，思派健康迅速成長(zhǎng)為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)。
此后，思派健康開(kāi)始為上市做準(zhǔn)備。2021年8月6日，F(xiàn)輪融資完成一個(gè)多月后，思派健康首次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。半年后，2022年2月25日，思派健康再次遞表。
三年半虧損57億，以“賣(mài)藥”為生
思派健康前兩次的遞表失敗其實(shí)早有預(yù)兆。
得益于港交所2018年施行的上市規(guī)則18A章，尚未盈利的思派健康獲得了遞交上市申請(qǐng)書(shū)的機(jī)會(huì)，但其虧損情況也已經(jīng)到了不容忽視的地步。
據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)披露，2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，思派健康實(shí)現(xiàn)收入分別為10.39億元、27.00億元、34.74億元和18.88億元，始終保持雙高位數(shù)增速。
與營(yíng)收一同增長(zhǎng)的是公司的凈虧損，自2019年至2022年上半年，思派健康分別約為5.96億元、10.41億元、37.48億元及3.44億元，三年半累計(jì)虧損約57.29億元。
思派健康旗下三條業(yè)務(wù)線(xiàn)中，特藥藥房業(yè)務(wù)的收入連續(xù)三年半占整體收入的八成以上，毛利率卻始終維持在5%-6%之間，利潤(rùn)率之低和制造業(yè)“旗鼓相當(dāng)”。
思派健康三大業(yè)務(wù)收入及占比（數(shù)據(jù)來(lái)源于思派健康招股書(shū)）
思派健康三大業(yè)務(wù)收入及毛利率（數(shù)據(jù)來(lái)源于思派健康招股書(shū)）
幾項(xiàng)業(yè)務(wù)中毛利率最高的健康保險(xiǎn)服務(wù)，幾年來(lái)的收入占比卻始終不超過(guò)5%。
作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的思派健康，同樣沒(méi)能擺脫淪為“賣(mài)藥”公司的命運(yùn)。賣(mài)藥的收入顯然撐不起思派健康在營(yíng)銷(xiāo)方面的超高投入，一定程度上也導(dǎo)致了思派健康的巨額虧損。
招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年，思派健康的銷(xiāo)售成本分別為9.57億元、25.13億元、31.9億元和17.1億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例均高達(dá)90%以上。
同期的研發(fā)投入則僅有0.24億元、0.4億元、0.59億元和0.34億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及思派健康在營(yíng)銷(xiāo)上的投入。
此外，據(jù)思派健康介紹，思派健康在報(bào)告期內(nèi)高達(dá)高達(dá)17.74億元、36.19億元、74.35億元及79.14億元的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，是造成公司連續(xù)虧損的主要原因之一。
大幅虧損之下，思派健康的負(fù)債水平也迅速升高，并有一定的償債壓力。據(jù)招股書(shū)披露，2019年至2022年上半年，該公司的負(fù)債凈額分別約為10.07億元、17.92億元、54.31億元及60.62億元。
融資之路走到盡頭，公司收入仍舊不能覆蓋虧損，思派健康除上市之外別無(wú)他路可走。
如今，思派健康三次遞表終于通過(guò)聆訊，迎來(lái)的卻未必是曙光。
今年9月，智云健康發(fā)布2022年財(cái)報(bào)中報(bào)，公布了上市前最后一個(gè)半年期——2022年1月-6月的業(yè)績(jī)情況，期內(nèi)虧損12.35億元。
作為上市前最后的半年報(bào)告期，智云健康仍未實(shí)現(xiàn)盈利，期內(nèi)凈虧損雖有所降低，但仍高達(dá)1.48億元。
甚至于，港股上市也沒(méi)挽回智云健康的頹勢(shì)。7月6日上市當(dāng)天，智云健康的股價(jià)即已跌破發(fā)行價(jià)，市值蒸發(fā)20億；上市近半年來(lái)更是一路下跌至腰斬，截至12月07日，上市時(shí)179億的市值僅余87.94億。
今年9月上市的叮當(dāng)健康，同樣開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，也沒(méi)能逃出互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)“越賣(mài)越虧”的怪圈。
2019年、2020年、2021年，叮當(dāng)健康年內(nèi)虧損分別為2.74億元、9.2億元、15.99億元，虧損連年飆升。在上市前的最后一個(gè)半年周期內(nèi)，同樣未能實(shí)現(xiàn)盈利，凈虧損五百余萬(wàn)元。
叮當(dāng)健康與智云健康兩家同樣成立于2014年的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司，直到上市前始終靠融資續(xù)命。
雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))《醫(yī)健AI掘金志》在此前文章《智云健康上市首日破發(fā)：健康管理為何陷入「越賣(mài)越虧」的怪圈？》中也曾指出，智云健康2021年末的資產(chǎn)負(fù)債表上，以公允價(jià)值計(jì)量的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股金額高達(dá)89.1億。
此前通過(guò)優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債投資智云健康并獲得增值的一級(jí)市場(chǎng)投資者，在企業(yè)上市之后勢(shì)必要在二級(jí)市場(chǎng)變現(xiàn)，這也將給智云帶來(lái)很大的壓力。
思派健康又是否能擺脫上市即破發(fā)的命運(yùn)？
不過(guò)，這種局面仍然不算最壞。一批徘徊在上市門(mén)口的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療昨日之星，似乎更為焦慮。
事實(shí)上，部分投資人早已預(yù)見(jiàn)這一形勢(shì)。某位投資人曾參與了2014、2015年復(fù)星醫(yī)藥對(duì)微醫(yī)的兩輪投資。
2020年底，微醫(yī)尚在為向港交所遞交招股書(shū)做準(zhǔn)備時(shí)，這位投資人就預(yù)感到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療二級(jí)市場(chǎng)的頹勢(shì)，建議復(fù)星醫(yī)藥部分退本，以保住本錢(qián)。
這位投資人向雷峰網(wǎng)《醫(yī)健AI掘金志》介紹，“2014年復(fù)星醫(yī)藥投資時(shí)，微醫(yī)正值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，價(jià)格還比較低。而更晚一批投資人進(jìn)入時(shí)，微醫(yī)的估值已經(jīng)漲了十多倍?！?/p>
迄今為止，微醫(yī)已完成十輪融資，今年七月的最新一輪融資并未公布估值情況，但據(jù)2021年2月Pre-IPO融資后數(shù)據(jù)估算，微醫(yī)估值已達(dá)到150億美元左右。
但遺憾的是，微醫(yī)至今仍未能上市，2021年4月遞交的招股書(shū)已經(jīng)于一年前失效，截至目前仍未再次申請(qǐng)。
與已經(jīng)上市的智云健康、叮當(dāng)健康，以及剛剛通過(guò)聆訊的思派健康一樣，微醫(yī)也未能實(shí)現(xiàn)盈利。2018年至2020年，微醫(yī)經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別虧損4.14億元、7.57億元8.69億元，三年合計(jì)虧損20.41億元。
2021年，眾多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)扎堆申請(qǐng)登陸港交所，卻紛紛折戟而歸。智云健康與叮當(dāng)健康，均是在第二次提交招股書(shū)后才順利上市；思派健康三遞招股書(shū)終于通過(guò)聆訊，而上文中提到的微醫(yī)，以及圓心科技等企業(yè)，更是離上市遙遙無(wú)期。
企業(yè)在從事互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)初心與賣(mài)藥之間掙扎求生，卻始終無(wú)法走出盈利困境。
注：如果您對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)感興趣，歡迎添加作者微信qiaoyw186進(jìn)一步討論。
相關(guān)文章：
智云健康上市首日破發(fā)：健康管理為何陷入「越賣(mài)越虧」的怪圈？
雷峰網(wǎng)原創(chuàng)文章，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載。詳情見(jiàn)轉(zhuǎn)載須知。
