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| 本文作者： 喬燕薇 | 2022-12-09 14:45 |
第三次遞交上市申請后，思派健康終于通過了聆訊。
為什么說“終于”，因為它曾在2021年8月6日、2022年2月25日兩次向港交所主板遞交申請，但兩度折戟。
曲折的上市經(jīng)歷背后，是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)普遍面臨的盈利困境。
思派健康2019年至2022上半年累計虧損57億；叮當健康2019至2021三年間累計虧損約28億；智云健康2019-2021三年間更是虧損高達76億。
不論思派健康、智云健康還是叮當健康，均是在多次遞交招股書后才通過聆訊，圓心科技和微醫(yī)更是至今仍未上市。
上市也不意味著高枕無憂。自2021年下半年起，港交所的醫(yī)療健康版非但上市新股頻頻跌破發(fā)行價，最早通過18A上市成功的幾家公司也大多難保上市之初的榮光。
歷經(jīng)5輪注資，騰訊成為第一大股東
思派健康成立于2015年，最初瞄準的是被稱為醫(yī)療健康賽道“風口”的腫瘤大數(shù)據(jù)領域。由于數(shù)據(jù)變現(xiàn)價值空間有限，思派健康開始尋求新的方向。
為鼓勵創(chuàng)新藥物研發(fā)，2015年以來國家不斷出臺相關政策，逐步建立起優(yōu)先審評審批制度，以滿足臨床用藥需求。思派健康抓住這一機會，憑借其對藥廠、醫(yī)院和醫(yī)生的了解，開始提供醫(yī)生研究解決方案（PRS），并不斷為制藥公司及醫(yī)療機構的臨床試驗提供服務。
后來又逐漸發(fā)展起以特藥藥房業(yè)務與健康保險服務，將患者、醫(yī)生、醫(yī)療機構、制藥公司及支付方連接起來。
圖片來源于思派健康招股書
思派健康的特藥藥房業(yè)務包括特藥藥房及增值專業(yè)藥劑師服務，專注于治療腫瘤及其他危重疾病的特藥。
截至2022年6月30日，思派健康在中國內地特藥藥房（即“思派大藥房”）數(shù)量達103家，其中76家特藥藥房為社會醫(yī)療保險的指定藥房，占思派健康所有特藥藥房約74%。
從2021年度收入來看，思派健康的特藥藥房業(yè)務在國內私營特藥藥房中規(guī)模最大。
在醫(yī)生研究協(xié)助業(yè)務上，思派健康經(jīng)營著最大的腫瘤臨床試驗現(xiàn)場管理組織(SMO)，支持制藥公司從I期到IV期臨床試驗的藥物研發(fā)過程，同時在創(chuàng)新藥物上市后提供真實世界研究（RWS）服務。
截至2022年6月30日，思派健康分布在87個城市的試驗中心已累計為289名客戶提供服務。目前，思派健康已實現(xiàn)27家省級腫瘤?？漆t(yī)院及五個國家級癌癥治療中心的全覆蓋。
在健康保險服務方面，思派健康自2019年收購保險經(jīng)紀牌照后，借助明星業(yè)務“惠民?！狈e累了大量用戶，與保險公司共同開發(fā)差異化的健康保險計劃，為約2390萬名個人會員及876名企業(yè)客戶提供服務。
截至2022年6月30日，思派健康的健康服務提供商網(wǎng)絡將中國150多個主要城市的1200多家三甲醫(yī)院、55000名醫(yī)生及500家體檢機構聯(lián)系起來，并提供健康管理服務（如預防保健、GP服務、專家轉診、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及海外醫(yī)療網(wǎng)絡）。
思派健康能夠在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療創(chuàng)業(yè)浪潮之中脫穎而出，離不開背后強大的資本支持。
自2015年8月起，思派健康共獲得8輪融資，累計5.74億美元，投資方包括騰訊、F-Prime Capital、斯道資本、時代資本、平安創(chuàng)投、IDG資本等數(shù)十家知名機構。
數(shù)據(jù)來源于思派健康招股書
思派健康的估值也在短短兩年間從1915萬美元飆升至17.21億美元，上漲了近90倍。
在思派健康的眾多投資方中，騰訊至關重要。它參與了思派健康B、D、D+、E、F共五輪融資，注入資金2.28億美元，成為持股27.77%的第一大股東。
在投資之外，思派健康與騰訊有著更加密切的聯(lián)系。據(jù)思派健康招股書介紹，騰訊是其健康保險服務的前五大供應商之一，為思派健康提供技術服務。
此外，思派健康業(yè)務營運中的個人資料也儲存在騰訊營運的云服務器中。
在“大靠山”騰訊的鼎力支持之下，思派健康迅速成長為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域的獨角獸企業(yè)。
此后，思派健康開始為上市做準備。2021年8月6日，F(xiàn)輪融資完成一個多月后，思派健康首次向港交所主板遞交上市申請。半年后，2022年2月25日，思派健康再次遞表。
三年半虧損57億，以“賣藥”為生
思派健康前兩次的遞表失敗其實早有預兆。
得益于港交所2018年施行的上市規(guī)則18A章，尚未盈利的思派健康獲得了遞交上市申請書的機會，但其虧損情況也已經(jīng)到了不容忽視的地步。
據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，思派健康實現(xiàn)收入分別為10.39億元、27.00億元、34.74億元和18.88億元，始終保持雙高位數(shù)增速。
與營收一同增長的是公司的凈虧損，自2019年至2022年上半年，思派健康分別約為5.96億元、10.41億元、37.48億元及3.44億元，三年半累計虧損約57.29億元。
思派健康旗下三條業(yè)務線中，特藥藥房業(yè)務的收入連續(xù)三年半占整體收入的八成以上，毛利率卻始終維持在5%-6%之間，利潤率之低和制造業(yè)“旗鼓相當”。
思派健康三大業(yè)務收入及占比（數(shù)據(jù)來源于思派健康招股書）
思派健康三大業(yè)務收入及毛利率（數(shù)據(jù)來源于思派健康招股書）
幾項業(yè)務中毛利率最高的健康保險服務，幾年來的收入占比卻始終不超過5%。
作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的思派健康，同樣沒能擺脫淪為“賣藥”公司的命運。賣藥的收入顯然撐不起思派健康在營銷方面的超高投入，一定程度上也導致了思派健康的巨額虧損。
招股書顯示，2019年至2022年上半年，思派健康的銷售成本分別為9.57億元、25.13億元、31.9億元和17.1億元，占營業(yè)收入的比例均高達90%以上。
同期的研發(fā)投入則僅有0.24億元、0.4億元、0.59億元和0.34億元，遠遠不及思派健康在營銷上的投入。
此外，據(jù)思派健康介紹，思派健康在報告期內高達高達17.74億元、36.19億元、74.35億元及79.14億元的可轉換可贖回優(yōu)先股，是造成公司連續(xù)虧損的主要原因之一。
大幅虧損之下，思派健康的負債水平也迅速升高，并有一定的償債壓力。據(jù)招股書披露，2019年至2022年上半年，該公司的負債凈額分別約為10.07億元、17.92億元、54.31億元及60.62億元。
融資之路走到盡頭，公司收入仍舊不能覆蓋虧損，思派健康除上市之外別無他路可走。
如今，思派健康三次遞表終于通過聆訊，迎來的卻未必是曙光。
今年9月，智云健康發(fā)布2022年財報中報，公布了上市前最后一個半年期——2022年1月-6月的業(yè)績情況，期內虧損12.35億元。
作為上市前最后的半年報告期，智云健康仍未實現(xiàn)盈利，期內凈虧損雖有所降低，但仍高達1.48億元。
甚至于，港股上市也沒挽回智云健康的頹勢。7月6日上市當天，智云健康的股價即已跌破發(fā)行價，市值蒸發(fā)20億；上市近半年來更是一路下跌至腰斬，截至12月07日，上市時179億的市值僅余87.94億。
今年9月上市的叮當健康，同樣開盤即破發(fā)，也沒能逃出互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)“越賣越虧”的怪圈。
2019年、2020年、2021年，叮當健康年內虧損分別為2.74億元、9.2億元、15.99億元，虧損連年飆升。在上市前的最后一個半年周期內，同樣未能實現(xiàn)盈利，凈虧損五百余萬元。
叮當健康與智云健康兩家同樣成立于2014年的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司，直到上市前始終靠融資續(xù)命。
雷峰網(wǎng)《醫(yī)健AI掘金志》在此前文章《智云健康上市首日破發(fā)：健康管理為何陷入「越賣越虧」的怪圈？》中也曾指出，智云健康2021年末的資產(chǎn)負債表上，以公允價值計量的可轉換可贖回優(yōu)先股金額高達89.1億。
此前通過優(yōu)先股和可轉債投資智云健康并獲得增值的一級市場投資者，在企業(yè)上市之后勢必要在二級市場變現(xiàn)，這也將給智云帶來很大的壓力。
思派健康又是否能擺脫上市即破發(fā)的命運？
不過，這種局面仍然不算最壞。一批徘徊在上市門口的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療昨日之星，似乎更為焦慮。
事實上，部分投資人早已預見這一形勢。某位投資人曾參與了2014、2015年復星醫(yī)藥對微醫(yī)的兩輪投資。
2020年底，微醫(yī)尚在為向港交所遞交招股書做準備時，這位投資人就預感到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療二級市場的頹勢，建議復星醫(yī)藥部分退本，以保住本錢。
這位投資人向雷峰網(wǎng)(公眾號：雷峰網(wǎng))《醫(yī)健AI掘金志》介紹，“2014年復星醫(yī)藥投資時，微醫(yī)正值業(yè)務轉型，價格還比較低。而更晚一批投資人進入時，微醫(yī)的估值已經(jīng)漲了十多倍?！?/p>
迄今為止，微醫(yī)已完成十輪融資，今年七月的最新一輪融資并未公布估值情況，但據(jù)2021年2月Pre-IPO融資后數(shù)據(jù)估算，微醫(yī)估值已達到150億美元左右。
但遺憾的是，微醫(yī)至今仍未能上市，2021年4月遞交的招股書已經(jīng)于一年前失效，截至目前仍未再次申請。
與已經(jīng)上市的智云健康、叮當健康，以及剛剛通過聆訊的思派健康一樣，微醫(yī)也未能實現(xiàn)盈利。2018年至2020年，微醫(yī)經(jīng)調整后的凈利潤分別虧損4.14億元、7.57億元8.69億元，三年合計虧損20.41億元。
2021年，眾多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)扎堆申請登陸港交所，卻紛紛折戟而歸。智云健康與叮當健康，均是在第二次提交招股書后才順利上市；思派健康三遞招股書終于通過聆訊，而上文中提到的微醫(yī)，以及圓心科技等企業(yè)，更是離上市遙遙無期。
企業(yè)在從事互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務初心與賣藥之間掙扎求生，卻始終無法走出盈利困境。
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