雷鋒網(wǎng)報(bào)道，8月30日，由中國證券投資基金業(yè)協(xié)會金融科技專業(yè)委員會主辦，通聯(lián)數(shù)據(jù)、易方達(dá)基金、華夏基金、阿里云、新智元協(xié)辦的“2018全球智能投資峰會”在北京舉行。中國萬向控股副董事長、通聯(lián)數(shù)據(jù)董事長肖風(fēng)在會上發(fā)表了主題演講。

肖風(fēng)認(rèn)為，AI正在輔助研究員和基金經(jīng)理，增強(qiáng)投資人的能力。當(dāng)AI等一系列的技術(shù)組合同時(shí)進(jìn)化到某個(gè)程度時(shí)，資產(chǎn)管理行業(yè)將被顛覆。

以下為演講原文，略經(jīng)雷鋒網(wǎng)編輯：

人工智能技術(shù)可能不僅僅是對分析員和基金經(jīng)理產(chǎn)生一些影響，也會對資本市場，甚至對上市公司的商業(yè)模式產(chǎn)生影響，最終都反過來影響我們做投資的人，大家要去重新看待那些上市公司，用不同的方式、不同的角度去看。

還原論與涌現(xiàn)論

大致來講，我們可以把研究方法或者我們的認(rèn)識論歸為兩類，一類叫做還原論，一類叫做涌現(xiàn)論。還原論相對歷史更古老一點(diǎn)，還原論的方法認(rèn)為過去是能夠證明現(xiàn)在的，而且也是能夠預(yù)示未來的。并且任何事物都是有序地、結(jié)構(gòu)化地在運(yùn)行，所以你總是能夠還原它。用還原論來看待事物，你往往會條分縷析，不斷把它的結(jié)構(gòu)細(xì)分下去，從里面找到一些因果關(guān)系，或者摸索出一些我們認(rèn)為是正確的一些宏觀上的規(guī)律。

但是隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能技術(shù)越來越成熟，另外一種研究方法或者認(rèn)識論--所謂的“涌現(xiàn)論”開始越來越多被人提及到。涌現(xiàn)論就是認(rèn)為在互聯(lián)網(wǎng)上所帶來的復(fù)雜系統(tǒng)、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)，在一個(gè)開放系統(tǒng)的環(huán)境里面，參與者的互動或者說很多隨機(jī)性的因素，會決定事物的突變。人們事先并不知道它會產(chǎn)生什么結(jié)果，所以大家認(rèn)為這個(gè)系統(tǒng)是非均衡的、不可測的，不管是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)還是我們的投資系統(tǒng)。這是在認(rèn)識論上非常大的改變。我們要去追溯涌現(xiàn)論，我們可以從凱文·凱利的《失控》開始，他就是用涌現(xiàn)論的方法看待這個(gè)世界。還有很多這樣的科學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、或者復(fù)雜理論的研究學(xué)者。

其實(shí)這種還原論或者涌現(xiàn)論兩種科學(xué)研究的方法，在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域也有所體現(xiàn)。在二十多年以前，有一位斯坦福大學(xué)的專家創(chuàng)造了復(fù)雜經(jīng)濟(jì)學(xué)這樣一個(gè)理論，復(fù)雜經(jīng)濟(jì)學(xué)理論其實(shí)就是對新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的補(bǔ)充、優(yōu)化、修正。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論是基于牛頓物理學(xué)，大家強(qiáng)調(diào)的是結(jié)構(gòu)分析，是一個(gè)次序，是可預(yù)測的。但是復(fù)雜經(jīng)濟(jì)學(xué)說，反對所謂的理性預(yù)測、理性預(yù)期，它更多地強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的非結(jié)構(gòu)性、非均衡性、所謂的不可測的、有機(jī)的和非線性增長、指數(shù)性增長這樣一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，分析它背后的道理是什么，這種科學(xué)研究方法在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域也產(chǎn)生了一些分支，所謂的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)學(xué)。

其實(shí)我們所談到的量化投資基本上大部分都是基于還原論的，不管是統(tǒng)計(jì)套利、因子策略、還是技術(shù)分析。索羅斯的反身性是基于涌現(xiàn)論的，所謂的反身性就是任何一個(gè)事件所有的參與者最后決定了這個(gè)事件會形成一個(gè)什么樣的結(jié)果，這是一個(gè)非均衡的觀點(diǎn)，它注重的是這個(gè)過程當(dāng)中的互動，最后可能產(chǎn)生大家意想不到的結(jié)果出來。這是我們先從認(rèn)識論、哲學(xué)或者經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，去思考所謂的AI可能給我們帶來的影響。

AI顛覆資產(chǎn)管理行業(yè)有多遠(yuǎn)？

AI可能給我們資產(chǎn)管理行業(yè)帶來什么樣的影響呢？我想引用復(fù)雜經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)立者阿瑟說過的一句話，他在《技術(shù)的本質(zhì)》這本書里面說“經(jīng)濟(jì)是技術(shù)的表達(dá)”，意思是，迄今為止所有的商業(yè)變革最后都是技術(shù)因素驅(qū)動的，不是單一技術(shù)驅(qū)動的，而是一個(gè)技術(shù)的組合在驅(qū)動著所有的商業(yè)變革。

所以我也在想，AI驅(qū)動我們這個(gè)行業(yè)、顛覆我們這個(gè)行業(yè)會的拐點(diǎn)在哪里？這給我啟發(fā)，單單的人工智能技術(shù)可能還不足以真正顛覆我們這個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)，但是如果一系列的技術(shù)組合同時(shí)進(jìn)化到某個(gè)程度，我們這個(gè)行業(yè)一定會發(fā)生我們現(xiàn)在不可能清楚認(rèn)識的改革，一個(gè)顛覆性的變化。人工智能技術(shù)的成熟，經(jīng)濟(jì)足夠數(shù)字化，商業(yè)也足夠數(shù)字化，或者其他很多一些技術(shù)變化變成一個(gè)組合，到達(dá)某一個(gè)拐點(diǎn)。

也許資產(chǎn)管理行業(yè)沒法說得很清楚，舉另外一個(gè)例子就是新能源汽車可能給人類的交通方式帶來的變化，它也是需要一組的技術(shù)組合在一塊，比如需要有電池技術(shù)的進(jìn)步，需要有新能源電動汽車技術(shù)的進(jìn)步，但是光這兩個(gè)是不夠的，還需要自動駕駛、無人駕駛技術(shù)的成熟，最后需要共享汽車這種系統(tǒng)的成熟。共享汽車，汽車是無人駕駛的，加上電動汽車技術(shù)可能它的續(xù)航里程達(dá)到700、800或者1000，電池技術(shù)進(jìn)步，這些東西加在一起最終可能進(jìn)入一個(gè)拐點(diǎn)，技術(shù)組合進(jìn)入一個(gè)拐點(diǎn)，導(dǎo)致人類的交通方式發(fā)生根本性變化。

如果按照我前面所講的來看，我們現(xiàn)在熟悉的投資管理的理論，大部分都還是基于還原論建立起來的。AI可能會帶給我們?nèi)ヌ剿髟谟楷F(xiàn)論的方法之下，來重構(gòu)我們的投資管理一整套的理論。所以AI必將在某一年，真正給我們資產(chǎn)管理行業(yè)帶來很大的顛覆。

我自己認(rèn)為AI影響投資管理行業(yè)可以分成兩個(gè)階段，在這里我借用了所謂的人機(jī)圍棋大賽，從AlphaGo到AlphaGo Zero，人工智能能夠幫助我們的一個(gè)是海量數(shù)據(jù)的處理和另類數(shù)據(jù)的獲取、另類數(shù)據(jù)的分析，我們從里面得到更多的啟示。另外一個(gè)就是知識圖譜、自然語言理解、智能搜索等等工具，可以幫助提升我們的能力。

這方面已經(jīng)有很多案例，包括像貝萊德--全球最大的資產(chǎn)管理公司，6萬多億美元的管理規(guī)模。貝萊德進(jìn)入中國市場的時(shí)候，第一他們非常注重另類數(shù)據(jù)的搜集，所以他們采用了衛(wèi)星圖像的數(shù)據(jù)，來看某些機(jī)械加工行業(yè)的繁忙程度。同時(shí)它也追蹤官方媒體上一些政策性的新聞，去解讀，去看中間語言的變換。第三它通過社交網(wǎng)絡(luò)來獲取市場情緒的數(shù)據(jù)，所以它的中國A股市場的投資很大程度上運(yùn)用了另類數(shù)據(jù)，也利用知識圖譜等等技術(shù)。kensho利用了AlphaGo這樣的東西，來輔助人們進(jìn)行工作，這只是AI對投資管理行業(yè)影響的第一個(gè)階段，是AlphaGo的階段。

未來三年或者五年之后，AI對我們的影響會進(jìn)入到第二個(gè)階段，AlphaGo Zero，在人機(jī)圍棋大賽的時(shí)候，第二個(gè)階段機(jī)器已經(jīng)不是由人來教它，不是在監(jiān)督學(xué)習(xí)，而是它進(jìn)入一個(gè)無監(jiān)督學(xué)習(xí)的階段，機(jī)器自己去重新理解圍棋的規(guī)則，先把圍棋規(guī)則解構(gòu)，然后重構(gòu)了自己對圍棋的看法，最后戰(zhàn)勝人類。

我們投資管理業(yè)也會進(jìn)入這樣一個(gè)階段，就是會依據(jù)機(jī)器學(xué)習(xí)等等技術(shù)的發(fā)展，從不同的側(cè)面，宏觀基本面、市場情緒、市場指標(biāo)和市場數(shù)量指標(biāo)這些方面去重新認(rèn)識整個(gè)資本市場的運(yùn)行規(guī)律，然后重構(gòu)自己的認(rèn)知體系，這個(gè)認(rèn)知體系是機(jī)器人的認(rèn)知體系，不是我們這些人的認(rèn)知體系。在預(yù)測性和決策性方面，機(jī)器有自己的觀點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候重構(gòu)就開始發(fā)生了，這是一個(gè)我認(rèn)為未來五年或者十年會出現(xiàn)的一個(gè)新的階段。

AI影響資產(chǎn)管理行業(yè)的三個(gè)層次

除了發(fā)展階段以外，我想分享的是AI可能影響我們投資管理行業(yè)的三個(gè)層次。

第一個(gè)層次，對行業(yè)帶來的變革。在講到行業(yè)變革的時(shí)候，我想舉一個(gè)投行的例子。我們知道摩根大通在兩個(gè)月前宣布要改革兩百年來從來沒有改變過的投行商業(yè)模式，他們自己宣布的口號是all in科技，他們把自己的名稱叫做科技投行家。最終我認(rèn)為不僅投行會面臨這場革命，投行人的嗅覺更靈敏一些，所以他們率先進(jìn)行了這樣一場革命，資產(chǎn)管理行業(yè)也面臨行業(yè)的大變局。

人機(jī)大戰(zhàn)促使著我們分析員和基金經(jīng)理都要重構(gòu)自己的知識體系和能力體系，如果你抱著你過去的經(jīng)驗(yàn)和知識，肯定是不夠的。

另外一個(gè)我們觀察到在美國資本市場，在過去幾年時(shí)間的一個(gè)新狀況，就是被動投資大行其道，主動投資的份額在壓縮?，F(xiàn)在大概被動投資的份額可能占到百分之四十幾，這個(gè)現(xiàn)象的出現(xiàn)的一個(gè)原因是主動投資無法提供很好的阿爾法，最后因?yàn)槟悴荒芴峁┲鲃油顿Y帶來的超過被動投資的阿爾法，因此你被取代了。如果將來智能投資技術(shù)成熟，我想有一天我們會看到一個(gè)新的狀況就是智能投資可能會取代被動投資，一個(gè)新的循環(huán)出來了，一個(gè)新的主動投資的模式會取代現(xiàn)在的被動投資，因?yàn)榭赡茉贏I等技術(shù)的幫助之下，你可以重歸主動投資。

我們肯定不能等待一個(gè)周期結(jié)束，原來我們所熟悉的主動投資會重新回來。過去的主動投資模式不可能再回到市場上來了?；貋淼闹鲃油顿Y，一定是一個(gè)新的模式，一定是一個(gè)新技術(shù)、新知識體系、新能力支持之下的新模式。我們相信主動投資，將來會繼續(xù)獲得對被動投資的競爭優(yōu)勢，但是我們不能相信它還是二十年前的那個(gè)方法，這是不現(xiàn)實(shí)的。所以在這里面，也許我們像摩根大通那樣，它叫投行家是科技投行家。我們說我們的分析員是AI分析員、AI基金經(jīng)理。

AI給我們帶來的變革，第二方面是商業(yè)變革。隨著投資對象越來越數(shù)字化、越來越社群化、越來越生態(tài)化，評估我們投資對象的方法也會發(fā)生很大的改變。在摩根大通投行革命的宣言書里面，它把估值方法分成了三大類型，一個(gè)是相對估值，一個(gè)是絕對估值，一個(gè)是創(chuàng)新估值。所謂的相對估值大家知道PE、PB這些指標(biāo)，所謂的絕對估值無非就是自由現(xiàn)金流等等，我們都很熟悉，它把面對那些新的行業(yè)、新的技術(shù)帶來改變的行業(yè)估值方法叫做創(chuàng)新估值體系。所謂的創(chuàng)新估值體系就是滾動的PE，客戶生命周期，單客價(jià)格、計(jì)分卡估值、市盈的增長比率等等，這叫創(chuàng)新估值體系。確確實(shí)實(shí)新技術(shù)、新商業(yè)革命帶來了估值體系的新的發(fā)展，那么AI會幫助我們更好地去建立面對新的市場的新的估值體系。

我們舉一個(gè)案例，比如眾安保險(xiǎn)，傳統(tǒng)的是從保險(xiǎn)公司的角度去估值，如果把它看成一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司，現(xiàn)在擁有5.5億多的客戶，它獲取客戶的成本是多少呢？幾分錢的一個(gè)運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)而已。還有哪個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司能以幾分錢的價(jià)格或者幾塊錢的價(jià)格獲取到一個(gè)客戶過來？接下來它把保險(xiǎn)公司變成了一個(gè)流量入口，先以很低的保險(xiǎn)價(jià)格獲取了5億多客戶，接下來要做的事情是如何把5億多的客戶以別的方式變現(xiàn)，不一定以保險(xiǎn)方式變現(xiàn)，如果從這個(gè)角度看用的是創(chuàng)新估值體系。

因?yàn)樯虡I(yè)變革所帶來我們的變革，我們必須跟著一塊變，否則就脫節(jié)了，你無法看清楚這些公司，比如說小米、拼多多、美團(tuán)，怎么去估它的價(jià)值？運(yùn)用傳統(tǒng)的方法是肯定不行的。

第三就是AI對整個(gè)資本市場帶來了很大的變化，我們還是回到剛才說到的被動投資，被動投資取得了比主動投資很大的優(yōu)勢，被動投資從2007年開始到現(xiàn)在整個(gè)資產(chǎn)規(guī)模翻了三倍多，里面很重要的原因是相互影響的。因?yàn)橹鲃油顿Y的阿爾法能力不足，大家就選擇被動投資。被動投資最后導(dǎo)致了目前的美國市場的狀況，大股票一直在漲，因?yàn)橹笖?shù)基金的設(shè)置是依據(jù)權(quán)重來設(shè)計(jì)的，所以如果大量的錢流入到指數(shù)基金進(jìn)去，頭部的公司、市值大的公司一定會持續(xù)的獲得資金的流入。這導(dǎo)致另外一個(gè)現(xiàn)象，就是過去十年時(shí)間美國從七千多家上市公司變成三千多家上市公司，數(shù)量減少一半。這樣因?yàn)橥顿Y方法、投資策略的改變，最終會影響到市場規(guī)則的變化。如果我們不能把握這樣一個(gè)改變的話，你可能永遠(yuǎn)都無法理解為什么出現(xiàn)這樣的狀況。

最后我想總結(jié)一下，在過去的兩年時(shí)間里面，大量的人工智能科學(xué)家都加入到了我們這個(gè)行列里面來了。NASA首席數(shù)據(jù)科學(xué)家加盟貝萊德，微軟首席人工智能學(xué)家鄧力加盟citadel，華盛頓大學(xué)計(jì)算機(jī)教授加盟DE shaw，卡耐基梅隆大學(xué)計(jì)算機(jī)系主任加盟摩根大通。有很多的資產(chǎn)管理公司都已經(jīng)成立自己機(jī)器學(xué)習(xí)的小組。所以未來已經(jīng)到來，只是還未普及。

本文資料來源通聯(lián)數(shù)據(jù)。

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