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雷鋒網(wǎng)AI金融評論按：本文作者蔡凱龍。蔡凱龍是點石資產(chǎn)管理創(chuàng)始人、百度支付海外顧問、臺北金融研究發(fā)展基金會咨詢顧問。他曾任聯(lián)想控股旗下P2P翼龍貸副總裁，德意志銀行（美國）戰(zhàn)略科技部副總裁，同時持有CFA、FRM資格。
2017年有兩種人，買了比特幣的和沒買比特幣的，兩者有著截然不同的人生軌跡。
比特幣從年初1000美元，漲到近期16000美元，15倍的瘋狂漲勢，讓比特幣成為今年金融界當(dāng)之無愧的“明星”，創(chuàng)造無數(shù)一夜暴富的神話。
據(jù)英國《金融時報》報道，最近有個買比特幣的人在Twitter上炫耀自己的勝利：“你，一名華爾街交易員：數(shù)年寒窗苦讀金融理論，10年每周工作100小時，沒時間陪家人，對今年10%的回報感到超級興奮；而我，一個比特幣玩家：讀點書，灌灌水，吃著牛排，就獲得了900%的回報?！?/p>
知乎上有個瀏覽超過192萬次的熱門話題：“比特幣的故事是否說明了你的人生就是被命運決定的？”，作者感慨道：“本科時沒有買顯卡挖礦，而是用顯卡玩游戲；研究生時沒有用披薩換比特幣，而是蹭學(xué)校的free pizza；工作后，沒有用工資買比特幣，而是用工資買了Snapchat。"
當(dāng)世界被比特幣分為兩極的時候，華爾街機(jī)構(gòu)闖了進(jìn)來，開啟比特幣歷史上的新篇章。
比特幣漲勢如此瘋狂，不僅吸引了全球的目光，也聚集了大量財富。而華爾街從來不缺席任何財富盛宴，當(dāng)然也不會無視這迅速走紅，市值超過工行和中石油，高達(dá)2700億美元的比特幣。
奇怪的是，華爾街聞風(fēng)而來，卻從未入場。機(jī)構(gòu)不同于散戶，絕不“裸泳”：即絕不會在沒有風(fēng)險管理的保障下，投資一個風(fēng)險如此巨大的金融產(chǎn)品。無保護(hù)單方向押注高風(fēng)險產(chǎn)品，這是投資機(jī)構(gòu)走向毀滅的前奏。
比特幣的價格波動一直很劇烈，在一天內(nèi)動輒上漲下跌超過20%的情形并不罕見。尤其是最近比特幣在價格沖破1萬美元后，價格波動更大，短短數(shù)天內(nèi)迅速達(dá)到最高1.9萬美元，然后立刻跌回1.5萬美元。
比特幣不僅價格波動大，而且市場深度不夠。市場深度是一個專業(yè)術(shù)語，用于衡量一個交易市場的價格被交易數(shù)量影響的程度。比特幣交易屬于典型的市場深度很淺、價格容易受交易影響的市場。
比特幣總量限制在2100萬個，目前挖掘出來的只有1600萬個左右。這當(dāng)中，有大約1/3的比特幣處于沉寂狀態(tài)，即從來沒動過（比如神秘比特幣之父有100萬個比特幣從沒動過），或者密匙被主人遺失永遠(yuǎn)找不回來。真正能參與流通的比特幣只有1000萬個左右。在這當(dāng)中，參與全球每天交易的大約為95萬個，大約等值150億美元在流動。這等交易量的市場容量，和動輒萬億美元的股票、債券以及外匯等市場比，還是非常小，因此市場深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
正是因為市場深度不夠，造成比特幣的價格很容易受交易量影響，少量的比特幣買賣就能在短期內(nèi)大幅左右市場價格，因此市場很容易被操縱。加上比特幣目前都僅限于新興的虛擬幣交易所，這些交易所分布在全球各地，良莠不齊，規(guī)則不一，價格形成很不透明。近日曾經(jīng)出現(xiàn)同一時間、不同的比特幣交易所報價相差上千美元的奇特現(xiàn)象。
面對這樣一個波動大、市場深度淺、容易被操縱、價格不透明的市場，華爾街機(jī)構(gòu)一直在一旁觀望，直到機(jī)會終于來了。
12月1日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）正式批準(zhǔn)了芝加哥商業(yè)交易所(CME)、芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)的比特幣期貨上市請求，納斯達(dá)克也發(fā)布聲明計劃在2018年上線比特幣期貨合約。CME率先宣布于12月18日上線比特幣期貨合約，而競爭對手CBOE后來居上，把上線時間提前到12月10日，成為全球第一個上線比特幣期貨的大牌交易所。這也意味著華爾街的大資金即將正式介入比特幣交易。
期貨是基于商品和金融產(chǎn)品的一種金融衍生品， 最大用途在于管理風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)。通過期貨可以對沖市場的波動，增加市場深度，避免價格不透明而被操縱。這無疑是給華爾街機(jī)構(gòu)送來了夢寐以求，免于“裸游”的救生圈，華爾街由此開啟比特幣“下?！睙岢薄?/strong>
比特幣期貨被批準(zhǔn)上線，市場上質(zhì)疑聲此起彼伏：有人認(rèn)為比特幣就是一個郁金香一樣的泡沫，波動本來就很大，再加上期貨這樣的衍生品，會擴(kuò)大價格的波動，甚至影響到金融體系的穩(wěn)定；有人認(rèn)為比特幣目前價格如火箭般上升，期貨推出好比給火箭添上燃料，將助長價格上升預(yù)期，更加滋長投機(jī)之風(fēng)。
認(rèn)為比特幣期貨會增加市場波動，同時推高比特幣價格的猜測過于武斷。細(xì)節(jié)才是魔鬼，比特幣期貨合約具體條款的設(shè)置，處處體現(xiàn)監(jiān)管和交易所引導(dǎo)比特幣走向規(guī)范的用心。
從目前公布的細(xì)節(jié)上看，兩家交易所的比特幣期貨有一個最大的共同點：對價格操縱和波動的嚴(yán)格控制，具體體現(xiàn)在倉位限制、價格熔斷機(jī)制和保證金上。
1.倉位限制。CME和CBOE都規(guī)定任何機(jī)構(gòu)所持所有合約的總倉位都不超5000份，所持當(dāng)下快到期合約不超1000份。由于CME每手合約是5個比特幣，CBOE是1個比特幣，因此對應(yīng)總倉位的限制為2.5萬個和5千個比特幣，當(dāng)下快到期合約倉位限制為5千和1千個比特幣。對于一天現(xiàn)貨交易總量達(dá)到100萬個比特幣來說，比特幣期貨倉位限制在2.5%以內(nèi)有效地杜絕了倉位過大而操作市場的可能性。
2.價格熔斷機(jī)制。CME規(guī)定如果比特幣價格上下浮動超過前一交易日收盤價的7%或者13%，則交易暫停2分鐘，若超過20%，則當(dāng)天交易停止。CBOE的規(guī)定相對比較寬松：如果價格上下浮動超過前一交易日收盤價的10%，則交易暫停2分鐘；若超過20%，則交易停止5分鐘。這樣的波動幅度限制在上躥下跳的比特幣眼里，簡直就是“緊箍咒”。CBOE比特幣期貨開盤第一天時間還沒過半，明年1月交割的比特幣期貨兩度觸發(fā)熔斷。北京時間12月11日9:35，在比特幣期貨漲幅超10%后，CBOE表示，由于波動性較大，暫停交易兩分鐘。到了11:05，漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大至20%，CBOE再次宣布暫停交易5分鐘。桀驁不馴的比特幣，在頭一天就撞上規(guī)范化市場的銅墻鐵壁。
3.保證金和杠桿率。期貨和其他衍生品一樣，最大的魅力在于資金杠桿，可以以小博大。然而，幻想通過比特幣期貨大肆放大杠桿的人這次要徹底失望了。兩家交易所對保證金和杠桿率有極其嚴(yán)格的規(guī)定，CME規(guī)定35%的初始保證金，約3倍資金杠桿，CBOE更加嚴(yán)苛， 規(guī)定44% 的初始保證金 ，即2倍左右資金杠桿。相比之下，在全球最大的期貨交易所CME的其他交易品種中，S&P期貨杠桿在50倍左右，黃金、玉米和原油在30倍左右，波動性最大的天然氣期貨，在15倍左右。
比特幣期貨如此高的保證金和如此低的杠桿率，大比例增加了投機(jī)成本。而交易所還有一個殺手锏，即保證金是可以根據(jù)市場波動情況臨時調(diào)整的。也就是說，如果交易所認(rèn)為市場波動過大，為了抑制投機(jī)，交易所可以隨時提高保證金比例，進(jìn)一步降低杠桿率。這事CBOE剛剛干過。CBOE在12月2日公布比特幣期貨細(xì)節(jié)時，保證金只需要34%，上周比特幣價格巨幅波動，CBOE在比特幣期貨上線前兩天，臨時調(diào)高保證金比例到44%。
兩家交易所的比特幣期貨另一個共同點是現(xiàn)金交割。現(xiàn)金而不是比特幣實物交割，可以有效解決比特幣供給量受限、市場深度不夠的問題，同時避免期貨市場價格受到現(xiàn)貨交易的人為擠壓操縱，或者叫“逼倉”(Market Corner)?，F(xiàn)金交割的另一個好處是可以節(jié)省交易成本，因為目前比特幣尚未獲得主流金融體系的認(rèn)可，交割比特幣需要很多交易成本，特別是KYC（了解你的客戶）和AML（反洗錢）上的合規(guī)成本。
另一個有趣的共同點是兩家交易所交易時間充分考慮亞洲市場。由于日本的比特幣交易量占全球一半以上，中國場外交易量也不小，韓國也是重要市場，因此兩家交易所把比特幣期貨的交易開始時間都調(diào)整到亞洲周一的早上、美國周日的傍晚，可謂用心良苦。
兩家交易所的比特幣期貨最大的不同點在于期貨的定價。CME取特定時間段，4家交易所（Bitstamp、GDAX、itBit 和 Kraken)交易量加權(quán)的比特幣價格的平均值。這樣做的好處在于避免特定交易所的不規(guī)范引起價格偏離，但是計算比較復(fù)雜。由于沒有包括全球交易量最大的比特幣交易所Bitfinex，一時引發(fā)不少爭議。CBOE采取比較簡單的定價，在一天內(nèi)兩個時間點，獲取Gemini交易所的機(jī)構(gòu)之間比特幣交易價格。但是只從一家交易所獲得的定價，其公正性難免受這家交易所影響，尤其是Gemini的交易量只是在全球排名10名左右，交易量不具有廣泛代表性，其價格難免偏離真正的比特幣市場價格。
比特幣期貨的上線，提供了比特幣多空雙方公平且有序交易的空間，有助于價值的發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險的管理。同時，交易所期貨交易需要實名制，對資金合法性有嚴(yán)格要求，對價格操縱和波動有嚴(yán)格控制，這些措施實際上把比特幣納入規(guī)范市場的管理中。比特幣期貨的開展，為將來傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)配置另類資產(chǎn)提供了更多的選擇，同時也為未來美國證監(jiān)會批準(zhǔn)比特幣ETF上市提供可能。
比特幣期貨的問世，無疑讓野蠻的比特幣向文明邁進(jìn)了一大步。
而背后的功臣，非美國商品期貨交易委員會（CFTC）莫屬。正是美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)不輕易采用“一刀切”這樣簡單粗暴的方式，而是秉持“宜疏不宜堵”的監(jiān)管理念，才能如此有魄力地開放比特幣期貨市場，以期馴服比特幣這只“野獸”。
大勢所趨，連比特幣鐵桿反對者——摩根大通首席執(zhí)行官Jamie Dimon，對比特幣的態(tài)度也開始軟化。3個月前他稱比特幣為”騙局“，“比郁金香泡沫還要惡劣”。最近他說：“每個人都對比特幣有個人的看法，我仍然對其持懷疑態(tài)度。但正如我之前所說的，如果控制和管理得當(dāng)，我對虛擬貨幣的使用持開放態(tài)度?！?/p>
Dimon這次說到重點上：心態(tài)開放，才能看清比特幣。
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