8 月 13 日港股收盤后，騰訊發(fā)布截至 2025 年 Q2 財報，報告期內(nèi)，騰訊實現(xiàn)營收 1845 億人民幣，同比增長15%，實現(xiàn)經(jīng)營盈利 692 億人民幣，同比增長 18%。

13 日當天，騰訊港股漲幅為 4.74% ， 14 日開盤一度觸及 600 港元/股，截至發(fā)稿，報 594 港元/股。騰訊港股的代碼是 00700 ，內(nèi)部一直有“700重回700”的梗，如果在 200 港元左右的低谷期，大多數(shù)人想必會一笑了之，但如今看來，已經(jīng)不再遙遠。

財報數(shù)據(jù)顯示，游戲業(yè)務(wù)方面，本土市場實現(xiàn)營收 404 億，同比增長 17% 。去年上線的 FPS 搜打撤項目《三角洲行動》，日活已經(jīng)突破 2000 萬，從趨勢來看，大有進入新的長青游戲序列。王者榮耀、和平精英自不必說。

國際市場方面，本季度騰訊實現(xiàn)營收 188 億，同比增長 35%,則主要得益于《皇室戰(zhàn)爭》頻繁的內(nèi)容更新，6月流水創(chuàng)下7年來的新高。同時，《PUBG Mobile》收入實現(xiàn)增長，新上線的《沙丘：覺醒》也貢獻了部分收入。

某券商傳媒研究員向雷峰網(wǎng)點評，騰訊財報的實際經(jīng)營趨勢遠遠好于 10% 的表觀經(jīng)調(diào)歸母增速。其中，視頻號/小程序/搜一搜分別 YOY 50%+/50%+/60%+，據(jù)估計，這種增速已經(jīng)保持了若干個季度，也會是今年主要的收入增量來源，并且會同步趨勢性的拉動利潤率的改善。

此外，本次財報強調(diào)了兩件事情：

A）AI帶來的廣告量價齊升作用（轉(zhuǎn)化率+用戶engagement改善），而非通過拉 ADLOAD 硬拖做增長，是比較良性的增長循環(huán)

B）閉環(huán)廣告活躍度的提升： IAA 游戲和免費短劇產(chǎn)生了大量廣告召回，同時又在微信體系內(nèi)獲客。這也是今年小程序廣告增速提升的重要推手。

目前騰訊在游戲業(yè)務(wù)的表現(xiàn)固然穩(wěn)健，但市場對其最大的增量預(yù)期，其實在 AI 業(yè)務(wù)，但這部分的表現(xiàn)，并未讓部分專業(yè)投資者滿意。

另一位基金研究員告訴雷峰網(wǎng)(公眾號：雷峰網(wǎng))，目前市場對于騰訊游戲在FPS領(lǐng)域的表現(xiàn)，多數(shù)認為是長期產(chǎn)品力擠壓后的集中釋放。即便新老FPS實現(xiàn)了“1+1=1.8”的效果，對于老產(chǎn)品下滑，青黃不接的擔憂仍然是有增無減。

目前騰訊游戲的“四面開花”，更傾向于是此前一直強調(diào)的“精品化和長青游戲”戰(zhàn)略，從決策層到業(yè)務(wù)層的思路終于捋清，目前已經(jīng)進入符合自己能力圈的舒適區(qū)。

值得注意的是，在昨日的財報電話會，大量提問集中于AI相關(guān)的業(yè)務(wù)，包括但不限于算力卡未來的采購，模型訓(xùn)練如何分配，元寶和 ima 的貨幣化等等，但就實際回復(fù)來看，騰訊官方并未給出有價值的指引。而這在前述人士看來，是騰訊股價回歸 700 的關(guān)鍵。

他向雷峰網(wǎng)指出，騰訊的 AI 業(yè)務(wù)賦能廣告和游戲，乃至支撐十幾個百分點以上的業(yè)務(wù)增速，是可以預(yù)期的。結(jié)合A股大盤目前的樂觀情緒，20 倍pe的估值并不算一個夸張的數(shù)字。

但騰訊股價想要站穩(wěn) 700 ，仍然需要更具吸引力的 AI 敘事，市場最期待的，是元寶 agent，比如結(jié)合旗下的生態(tài)推出ai編程  ai 視頻生成等相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

財報數(shù)據(jù)顯示，騰訊單季度資本開支 191.07 億元，同比+ 118.89%，環(huán)比 -30.46%，到上半年結(jié)束，并未達到  1000億的一半——在此前流出的非官方專家訪談紀要里，1000億是底線。結(jié)合來看，目前騰訊在AI基建層的投資力度，并未讓市場完全滿意，股價在觸及600元后的回調(diào)，也側(cè)面反映了這一點（作者長期關(guān)注騰訊，關(guān)于騰訊游戲、AI相關(guān)內(nèi)容，歡迎添加作者微信FernandeZ-D交流）。 

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