北京時間7月9日晚間，阿里巴巴在美國證券交易委員會（SEC）和港交所官網(wǎng)分別發(fā)布公告，宣布已完成私募發(fā)行總額為120.23億港元、2032年到期的零息可交換債券。該債券將作為阿里巴巴集團的無抵押、非次級債務(wù)，不計息，并于七年后到期，除非根據(jù)本期債券條款提前贖回、交換或購買。

四個交易日前，北京時間7月4日，阿里巴巴發(fā)布相關(guān)發(fā)債公告。每100萬港元債券可換約160513.6股阿里健康的股票，以此計算相當(dāng)于每股阿里健康股票的換股價為6.23港元，較對沖配售價格溢價48%。當(dāng)天，券商里昂證券發(fā)布研報指出相關(guān)配售已于開盤前完成。

所謂零息可交換債券，是一種固定收益?zhèn)?，結(jié)合了零息債券和可轉(zhuǎn)換債券的特點。持有期內(nèi)不會派發(fā)利息，但通常以較低的折扣價發(fā)售，讓投資者以較少資金就可以進行投資。一般來說，年期越長，折讓率越高，所需投資本金越低。同時，債券持有人有權(quán)以一定的換股價格將債券轉(zhuǎn)換為普通股。

多數(shù)受訪券商分析師看好上述債券溢價發(fā)行。

一位互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)二級市場分析師告訴雷峰網(wǎng)，首先，零息可交換債券無須支付定期利息，相比常規(guī)債券，能為阿里巴巴節(jié)省利息支出；其次，用控股子公司的股權(quán)作為換股標(biāo)的可以減少自身中小股東爭議；第三，換股價有較高溢價空間，相當(dāng)于也給看好阿里健康的投資者一個期權(quán)投資機會。

不過，該分析師也指出，“可交換的零息債券很少見，只有巨頭公司才有這樣的能力”。

2025年3月，百度曾以類似的方式發(fā)行總額為20億美元的零息可交換債券。其以每10萬美元本金交換1107.0457股攜程股份，溢價約43%。擔(dān)任該發(fā)行聯(lián)席賬簿管理人的境內(nèi)法律顧問君合律師事務(wù)所在官網(wǎng)披露，百度項目是2025年首個定價的可交換債券項目，也是自2021年以來規(guī)模最大的可交換債券發(fā)行項目。

以阿里巴巴在上述4日公告中披露的匯率計算，其此次發(fā)行的規(guī)模約為15.32億美元，明顯低于百度的規(guī)模。

補充資金，緩解集團現(xiàn)金壓力

阿里巴巴集團估計，扣除傭金及發(fā)行費用后，債券發(fā)行募集資金凈額將為約119億港元。其計劃將籌資用于一般公司用途，包括投資云基礎(chǔ)設(shè)施和國際商業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展。招商國際研報指出，此舉有助于阿里巴巴在短期內(nèi)增加海外資本進行國際擴張。

6月26日，阿里巴巴發(fā)布的截至2025年3月31日的2025財年年報顯示，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期投資和其他理財投資，且在提取及使用上不受限制的金額約為5971.32億元人民幣。年報披露了2014年11月到2024年11月，阿里巴巴一系列籌資項目，這些資金的用途被解釋為日常運營、基礎(chǔ)設(shè)施支出、償還外債、股份回購等。

阿里巴巴表示，目前所持有現(xiàn)金的水平以及經(jīng)營活動現(xiàn)金流足以應(yīng)付未來12個月內(nèi)的預(yù)計所需現(xiàn)金，但其也表示會在需要超過可用現(xiàn)金，或決定進一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時尋求進一步舉債、進行股權(quán)融資、獲取信貸或其他融資機會。

上述互聯(lián)網(wǎng)分析師表示，阿里巴巴一邊加大資本開支投入，另一邊回購股份，這對其現(xiàn)金流有一定的壓力。

2月24日，阿里巴巴集團宣布，未來三年將投入超過3800億元人民幣，用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施，總額超過去十年總和。該公司CEO吳泳銘表示，AI爆發(fā)遠超預(yù)期，阿里巴巴將加速云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

與此同時，阿里巴巴董事會對股份回購計劃不斷加碼，到2024年2月該計劃已從400億美元規(guī)模，進一步增加250億美元至650億美元，且該計劃有效期延至2027年3月底。2025財年，該公司在兩個交易所回購了10.78億普通股，總對價為107億美元，并通過非公開市場交易回購可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)，對價約為12億美元。

阿里巴巴過去五個交易日股價走勢。圖片來源：自選股截圖

短期利空，長期為阿里健康增加流動性

除此之外，一位長期研究阿里巴巴的二級市場分析師告訴雷峰網(wǎng)(公眾號：雷峰網(wǎng))，此次利用阿里健康股份作為標(biāo)的，實際上是阿里巴巴整個集團資源集中的體現(xiàn)，“隨著外賣加入電商體系（指餓了么并入淘天集團），其他板塊也將陸續(xù)集中”。

5月19日，阿里健康發(fā)布的截至2025年3月31日止年度業(yè)績報告顯示，實現(xiàn)收入約305.98億元人民幣，同比增長13.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤約為19.50億元人民幣，同比增長35.6%。

雖然受益于線上滲透率提升、線上個賬醫(yī)保逐步接通、處方外流等因素，阿里健康業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長，但券商海通國際指出，利潤超預(yù)期主要是因為銷售費用投放規(guī)模未達其計劃水平，目前仍處于加大營銷和AI技術(shù)投入的階段。而浦銀國際也預(yù)測，2026財年全年營收增速將有所放緩，而且短期內(nèi)行業(yè)競爭相對激烈。

因此，眼下對于阿里健康來說，成為換股標(biāo)的是一把雙刃劍。招商國際研報指出，此舉有助于阿里健康未來增加自由流通股數(shù)量，花旗也在研報中指出，上述溢價反映了阿里巴巴對阿里健康的樂觀態(tài)度。

上述二級市場分析師也表示，“這對阿里健康（短期）確實是利空”，這也解釋了為什么公告發(fā)布后首個交易日開盤后，阿里健康股價瞬間暴跌超過10%。7月9日，阿里健康收盤價為4.25港元；過去四個交易日，阿里健康股價累計下跌約6%。

關(guān)于阿里巴巴和資本市場，雷峰網(wǎng)將持續(xù)關(guān)注，想了解更多信息，歡迎添加作者微信：karlliang88。

雷峰網(wǎng)原創(chuàng)文章，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載。詳情見轉(zhuǎn)載須知。