危機(jī)之后見生機(jī)。

“最棒的投資，往往發(fā)生在市場下行或拐點(diǎn)階段，這個(gè)時(shí)期會(huì)淘汰競爭對(duì)手，存活下來才有權(quán)利進(jìn)入快車道，吃掉危機(jī)之后的市場真空，成為巨頭，這樣的故事已經(jīng)發(fā)生在谷歌和Facebook身上。”

這是硅谷投資人、企業(yè)家張璐，近日在雷鋒網(wǎng)采訪中的一段表述。她創(chuàng)立并管理著一家上億美元投資公司Fusion Fund，專注于美國市場新興技術(shù)類初創(chuàng)公司的投資，其投資重點(diǎn)主要聚焦在醫(yī)療、企業(yè)和工業(yè)等2B屬性強(qiáng)烈的初創(chuàng)科技企業(yè)，也是硅谷新一代早期投資領(lǐng)軍機(jī)構(gòu)。

2017年，張璐入選福布斯美國30位30歲以下精英榜單，也是第一個(gè)當(dāng)選美國版投資行業(yè)主題人物的華人，同年4月她又入選福布斯亞洲榜單，2018年，她被世界經(jīng)濟(jì)論壇（達(dá)沃斯）選為全球青年領(lǐng)袖。

毋庸置疑，新冠肺炎疫情及對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊將對(duì)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)帶來深遠(yuǎn)的影響，所有的創(chuàng)業(yè)生態(tài)都面臨著沖擊。此前，美國的一份調(diào)查顯示，美國70%的科技企業(yè)或暫停招聘或裁員。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來說，最大的困難就是怎么讓企業(yè)活下去，而活下去首先就需要充足的現(xiàn)金流。

不幸的是，資本市場也剛經(jīng)歷了黑色三月，美股史無前例的出現(xiàn)四次熔斷，中后期投資一片哀鴻，Uber股價(jià)一個(gè)月腰斬對(duì)半，多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)延遲上市。資本紛紛向穩(wěn)健型企業(yè)靠攏，所有投資都在放緩或者暫停，短期不可能有大量資本涌入投資環(huán)節(jié)。

“整體投資環(huán)境已經(jīng)進(jìn)入衰退期，可能會(huì)是U型不是V型。這一段時(shí)間，很多企業(yè)可能短期無法上市，價(jià)值表現(xiàn)會(huì)有影響?！?/p>

2020年，新冠肺炎這只“黑天鵝，對(duì)硅谷VC投資圈造成了哪些沖擊？現(xiàn)階段，投資人最關(guān)心初創(chuàng)項(xiàng)目的哪些關(guān)鍵要素？未來的投資機(jī)會(huì)在哪里？

圍繞這些問題，雷鋒網(wǎng)與張璐進(jìn)行了一次專訪。

以下是雷鋒網(wǎng)與張璐的對(duì)話內(nèi)容

雷鋒網(wǎng)：疫情爆發(fā)之后，硅谷VC圈的工作是否會(huì)受到影響？

張璐：整個(gè)行業(yè)確實(shí)受到影響，但是無論是科技圈還是風(fēng)投圈，硅谷的公司一直都有遠(yuǎn)程工作機(jī)制。我們正常開例會(huì)，和創(chuàng)業(yè)者、合伙人溝通。但是，很多VC考慮整體市場環(huán)境下行，投資節(jié)奏會(huì)放緩，策略也會(huì)調(diào)整，資金會(huì)轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流比較好的企業(yè)，更多會(huì)在toB領(lǐng)域，也會(huì)更多流向支持已投資項(xiàng)目。

這是大環(huán)境的變化，對(duì)我們自身影響并不大，因?yàn)閠o B方向的投資一直是Fusion Fund的主要戰(zhàn)略，包括工業(yè)和醫(yī)療類企業(yè)。這些投資對(duì)象在市場波動(dòng)的時(shí)候，現(xiàn)金流和生命力反而會(huì)比較好。

我們的投資戰(zhàn)略沒有太多調(diào)整，一直都有預(yù)留2/3的資本是跟進(jìn)投資，繼續(xù)支持項(xiàng)目的中后期發(fā)展。我們會(huì)更關(guān)注已投的50多家企業(yè)，對(duì)于新項(xiàng)目，在投資的同時(shí)也會(huì)更加謹(jǐn)慎。

VC投資本身就分為早期、中期、后期，現(xiàn)在挑戰(zhàn)最大的是中后期。因?yàn)槭袌鲑Y本不活躍，二級(jí)股票市場震蕩，資本退出會(huì)受到影響。

但是對(duì)于我們做中早期的基金，實(shí)際上最好的投資時(shí)期就是在市場低潮期，這個(gè)階段容易出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，估值比較低而且資本投資會(huì)更加集中。

資本投資效率比較高，可以以較少的資本獲得更優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目。 

雷鋒網(wǎng)：Fusion Fund投資方向非常廣泛，比如AI醫(yī)療、平臺(tái)技術(shù)、數(shù)據(jù)安全都有涉及，這背后有怎樣的思考？完全不同的領(lǐng)域，有哪些共同的投資邏輯？

張璐：之前我們投資過平臺(tái)型的公司，但是從16、17年開始，更專注于三個(gè)領(lǐng)域：醫(yī)療型應(yīng)用技術(shù)、工業(yè)型應(yīng)用技術(shù)、企業(yè)型應(yīng)用技術(shù)，這些領(lǐng)域的屬性都是to B，有相應(yīng)的技術(shù)門檻和技術(shù)內(nèi)核，市場規(guī)模又很大。

不投to C是因?yàn)槲覀円矎娜蚧曇叭タ创顿Y機(jī)會(huì)，首先硅谷14年左右，toC商業(yè)創(chuàng)新就走到了瓶頸期。未來科技競爭是全球化的，中國在to C端的應(yīng)用做得最好，美國企業(yè)很難在（to C）這個(gè)層面去抗衡。硅谷創(chuàng)新著眼的也是全球領(lǐng)先優(yōu)勢，所以我們更專注于硅谷全球最領(lǐng)先的領(lǐng)域布局。

我投資的背后是三個(gè)關(guān)鍵詞：實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)價(jià)值、軟硬件整合、行業(yè)效能提升。

實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)價(jià)值：人工智能、邊緣計(jì)算這些新技術(shù)應(yīng)用的背后基礎(chǔ)就是數(shù)據(jù)，高質(zhì)量、高數(shù)量、標(biāo)簽化的數(shù)據(jù)。而數(shù)據(jù)未來也會(huì)變成一種資產(chǎn)，個(gè)人化的數(shù)字資產(chǎn)，企業(yè)、工業(yè)的數(shù)字資產(chǎn)。我們很早就在投資和布局實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)價(jià)值的平臺(tái)型技術(shù)。

軟硬件整合：實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)價(jià)值更重要的是控制硬件層，因?yàn)橛布邮菙?shù)據(jù)的入口。過去大家很推崇Software eats the world（軟件吞噬整個(gè)世界）。但是，從2016年開始，無論是AI，還是邊緣計(jì)算，這些新技術(shù)的應(yīng)用都需要結(jié)合在硬件層。同時(shí)大規(guī)模低成本的傳感器進(jìn)入市場，也讓硬件層不再重資本和長周期。

新的傳感器造就新時(shí)代的硬件層。現(xiàn)在的初創(chuàng)企業(yè)和投資人都需要理解軟硬件的整合，通過掌握整合，實(shí)現(xiàn)更好的技術(shù)產(chǎn)品壁壘。

行業(yè)效能提升：我們投資的這些行業(yè)背后都存在效能提升的問題，迫切需要降低不斷增長的成本，效能提升的關(guān)鍵就依靠新技術(shù)助力，同時(shí)也包括更有效率地使用資本。

從投資趨勢上，我們?cè)谕菩腥齻€(gè)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型：

在醫(yī)療層面，大家提倡用技術(shù)為人類賦能，而未來兩者會(huì)進(jìn)一步整合，甚至人會(huì)成為技術(shù)的一部分，通過這種方式進(jìn)展為超級(jí)人類；

在工業(yè)層面，可以在傳統(tǒng)工業(yè)生產(chǎn)中應(yīng)用新技術(shù)，提升生產(chǎn)效率；

在企業(yè)層面，通過數(shù)據(jù)化轉(zhuǎn)型提高企業(yè)運(yùn)營效率，降低成本，優(yōu)化決策。

Fusion Fund的整體投資邏輯背后分成上面的三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，這三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)又和三個(gè)領(lǐng)域緊密相連。從2015年開始，我們就看到這樣的機(jī)會(huì)，開始早期布局。

雷鋒網(wǎng)：與大資本相比的話，F(xiàn)usion Fund在美國投資圈屬于什么樣的存在？

張璐：和成立40多年的紅杉、NEA這些十幾億規(guī)模的基金相比，我們確實(shí)比較年輕，我是2015年創(chuàng)立的Fusion Fund。而且，硅谷最頂尖基金都是傳統(tǒng)白人男性，還沒有任何少數(shù)族裔、女性創(chuàng)立的基金。從這兩個(gè)角度來看，我們確實(shí)是一個(gè)少數(shù)派。但是我們過去幾年布局的持續(xù)布局，讓我們看到了被傳統(tǒng)基金忽視的巨大潛力市場。

我們和這些大資本有比較好的戰(zhàn)略合作關(guān)系，比如NEA的董事之一Phil Paul，是我個(gè)人的Mentor，他今年84歲了，許多硅谷頂尖基金，都在他在40年前參與創(chuàng)始投資的，他17年也成為了我們基金的顧問，他非?？春梦覀兊臐摿?。

2015年，我們的基金成立。同期成立的中小型基金全美就有200多家，現(xiàn)在這一批基金中，基金投資人說我們的基金表現(xiàn)能排到全美前五。 

媒體總結(jié)我們?yōu)椤爸菐煨汀蓖顿Y機(jī)構(gòu)，因?yàn)槲覀冮_始就花很多時(shí)間和資源深度分析行業(yè)和技術(shù)，包括建立合作緊密的學(xué)術(shù)、行業(yè)專家網(wǎng)絡(luò)。我們?nèi)ツ陝?chuàng)立了自己的CXO網(wǎng)絡(luò)，和超過30家500強(qiáng)企業(yè)C-level（CTO，CDO，CIO）緊密合作，深挖行業(yè)需求和技術(shù)整合的機(jī)會(huì)，每個(gè)季度都有各個(gè)主題的行業(yè)報(bào)告。

這種智庫型投資方法論，也讓我們更清晰的看到真正的趨勢，而不會(huì)去跟隨任何熱點(diǎn)詞匯，當(dāng)新企業(yè)找上門時(shí)，我們也已經(jīng)很明確行業(yè)情況、企業(yè)市場規(guī)模、退出可能性，不再需要從頭分析。

除了分析行業(yè)，我們也會(huì)去分析人，尤其是那批最優(yōu)秀的連續(xù)成功創(chuàng)業(yè)者動(dòng)向，從人才角度獲取先機(jī)。

雷鋒網(wǎng)：Fusion Fund有哪些被投企業(yè)超過了自己的期望值？對(duì)于企業(yè)的選擇有什么特別的標(biāo)準(zhǔn)？

張璐：美國的并購市場非?；钴S，70%的投資退出都是通過收并購，這點(diǎn)和中國很不一樣。我們?cè)谕顿Y之前，就分析潛在買方是誰、收并購價(jià)格、范圍和時(shí)間。而且，F(xiàn)usion Fund更看重的是企業(yè)收入而不是估值，因?yàn)锽2B企業(yè)一旦獲得市場驗(yàn)證，就可以獲得大企業(yè)的產(chǎn)品訂單，哪怕團(tuán)隊(duì)只有10幾個(gè)人。

曾經(jīng)，硅谷也有盲目追求高估值的問題，特別是to C企業(yè)，一直沒有自我造血能力，但用戶增長很快，估值高了下一輪融資又無法證明價(jià)值，只好再盲目開拓新方向。

我可以舉一個(gè)我們投資的超預(yù)期的案例，這家公司最終被寶潔收購。這是一家女性健康用品公司This is L，我們是最早的投資人，三年半時(shí)間獲得了10多倍回報(bào)。這家公司的最大特點(diǎn)是兩輪融資不超過200萬美金，但做到3000萬美金年收入，之所以超預(yù)期，也是因?yàn)槠鋵?duì)于資本的使用效率很高。當(dāng)時(shí)我們還想繼續(xù)投，但是他們已經(jīng)不需要VC資本了。

另外我們很看重企業(yè)對(duì)于技術(shù)成本的把控，不只是技術(shù)本身成本，還有技術(shù)和原有系統(tǒng)的整合成本是否夠低，是否流暢，這對(duì)技術(shù)的快速應(yīng)用和推廣重要且關(guān)鍵。

過去人工智能發(fā)展一個(gè)很大的誤區(qū)就是只注重產(chǎn)品功能，但忽略與用戶現(xiàn)有系統(tǒng)、工作站的整合對(duì)接，這是非常錯(cuò)誤的。人工智能產(chǎn)品易用性非常重要，應(yīng)該像傻瓜相機(jī)一樣，讓所有教育背景、技術(shù)背景的人都可以直接使用。我們不會(huì)投資一個(gè)最好的技術(shù)，但是會(huì)投資一個(gè)可以快速在行業(yè)應(yīng)用的產(chǎn)品。

而且現(xiàn)階段人工智能應(yīng)用的定位應(yīng)該是賦能，而不是替代。例如嘗試讓數(shù)據(jù)工程師變成一個(gè)數(shù)據(jù)科學(xué)家，這種賦能是大公司非常愿意快速買單的。

雷鋒網(wǎng)：一家toB公司如何獲得投資人的青睞，有人認(rèn)為是技術(shù)，有人認(rèn)為是銷售關(guān)系網(wǎng)，你是如何看待？

張璐：我們認(rèn)為行業(yè)不需要最好的技術(shù)，而是足夠好的技術(shù)。足夠好是讓行業(yè)更好、更快、更便宜，而不是一定是最好。

因?yàn)?，從?yīng)用時(shí)間上來看，最好的技術(shù)可能離市場比較遙遠(yuǎn)，還在概念階段的技術(shù)可靠性不太好把握。但是許多學(xué)術(shù)背景出身的創(chuàng)業(yè)者，可能會(huì)更多的去追求最好的技術(shù)。

在硅谷，市場驗(yàn)證階段的技術(shù)優(yōu)越性很重要，因?yàn)榕c之競爭的都是巨頭企業(yè)。但在技術(shù)獲得市場驗(yàn)證之后、收入從300萬到3000萬美金這個(gè)階段，銷售網(wǎng)絡(luò)就比較重要了。

在初期獲得市場驗(yàn)證的時(shí)候必須要有非常強(qiáng)的一到兩個(gè)渠道，去找愿意合作的大企業(yè)，這一點(diǎn)硅谷有自己的環(huán)境優(yōu)勢。

雷鋒網(wǎng)：我們假設(shè)一個(gè)投資場景。其中是一家技術(shù)流公司，技術(shù)壁壘很高，但是應(yīng)用場景有限，而且銷售網(wǎng)絡(luò)比較差；而另一家公司的銷售能力很強(qiáng)，但是產(chǎn)品沒有技術(shù)門檻，只能和對(duì)方去打價(jià)格戰(zhàn)，這兩類公司選擇的話，您會(huì)投資哪一個(gè)？

張璐：兩家都不會(huì)投，確實(shí)創(chuàng)業(yè)需要很多方法，但是第二種打價(jià)格戰(zhàn)是最糟糕的方案之一，本身就會(huì)壓縮自己的利潤空間。

美國的環(huán)境特點(diǎn)是愿意為好東西買單，只要你的產(chǎn)品、技術(shù)比別人更好，他們就愿意付更高的價(jià)格。這當(dāng)然是to B的思維，而不是to C。讓工廠效能提高5%、10%，供應(yīng)鏈提高5%，這些客戶肯定愿意花高價(jià)，我不會(huì)投打價(jià)格戰(zhàn)的企業(yè)。

而技術(shù)流公司，沒有銷售網(wǎng)絡(luò)的話很難賣出去，雖然很多企業(yè)需要新的技術(shù)解決方案，但是沒有渠道，兩者很難進(jìn)行對(duì)接，這種企業(yè)需要自己認(rèn)識(shí)到問題，配備銷售網(wǎng)絡(luò)人才。

在早期投資階段，企業(yè)的技術(shù)足夠好，我們?cè)敢馊退罱ㄤN售網(wǎng)絡(luò)，但如果問題是應(yīng)用市場規(guī)模有限，我們就不會(huì)投了。因?yàn)檫@類公司可能最后收入增長到一兩千萬就會(huì)達(dá)到瓶頸期，這種情況對(duì)于天使投資人可能是OK的，但是對(duì)于基金投資來說，增長前景還不夠。

從基金布局來看，我們90%的資金是投在收入穩(wěn)健、增長很快的to B型企業(yè)，也會(huì)有10%投資投特別前沿的技術(shù)，短期不會(huì)盈利，但是技術(shù)具有非常大的優(yōu)勢，并具有行業(yè)變革性。

比如15年我投資了一家公司叫Mojo Vision, 是下一代信息載體技術(shù)，隱形計(jì)算，他們把芯片整合到隱形眼鏡上，作為載體進(jìn)行信息交互，今年剛剛結(jié)束保密隱身階段，開始商業(yè)化，它的研發(fā)周期很長，但會(huì)帶來巨大的行業(yè)變革。

我是Mojo最早的投資人，創(chuàng)始人是連續(xù)成功創(chuàng)業(yè)者，之前有多次十億美金以上的退出，現(xiàn)在這家公司的融資已經(jīng)超過一億美金，產(chǎn)品也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。 

雷鋒網(wǎng)：您之前還提到了腦機(jī)接口的概念，這種技術(shù)的投資現(xiàn)狀是什么樣？

張璐：我投資了幾家，因?yàn)檫@是一種變革型技術(shù)，本質(zhì)上可以讓人類和技術(shù)深度整合，變成超級(jí)人類。

我們投資的一家腦機(jī)交換的公司，也是行業(yè)內(nèi)技術(shù)最好的一家，16年就獲得了美國國防部將近2000萬美元的研發(fā)資助。我們最開始是希望他們只專注醫(yī)療的腦損傷恢復(fù)、老年癡呆治療等，但現(xiàn)在他們也會(huì)有一些在健康人類上的應(yīng)用，因?yàn)槭侵踩胄歪t(yī)療設(shè)備，相比那些穿戴型交互產(chǎn)品，有很大技術(shù)優(yōu)勢，當(dāng)然臨床周期也更長。

這家公司的技術(shù)核心是基于納米機(jī)器人重建腦神經(jīng)遞質(zhì)傳遞，產(chǎn)品可以讓腦通路變多、信息更快、變得更聰明，甚至還可以逆向拷貝你的信息。目前已經(jīng)在羊、狗的實(shí)驗(yàn)中成功。我們很期待這樣的未來的產(chǎn)品商業(yè)化。

雷鋒網(wǎng)：從您的視角來看，中美醫(yī)療投資有哪些不同之處？

張璐：我主要的投資專注都在硅谷，我覺得美國的醫(yī)療創(chuàng)新更專注與醫(yī)療技術(shù)，而中國的醫(yī)療創(chuàng)新更關(guān)注醫(yī)療服務(wù)。

像這次新冠肺炎，如果可以早期確診，可能就很容易被治愈。但是國內(nèi)很多出現(xiàn)早期癥狀的患者，不能馬上進(jìn)行確診，這背后也可能是行業(yè)技術(shù)投入的問題。對(duì)比在韓國，雖然感染人數(shù)比中國還多，但是致死率卻很低，這個(gè)原因就是早期確診，韓國是6小時(shí)，而國內(nèi)是48小時(shí)，而背后離不開韓國長期在醫(yī)療診斷技術(shù)上的巨大投入。

美國在醫(yī)療技術(shù)研發(fā)中也投入比較多，背后是因?yàn)榭吹饺斯ぶ悄?、邊緣?jì)算等新技術(shù)進(jìn)入醫(yī)療之后產(chǎn)生的巨大影響，投資增多最好的體現(xiàn)就是診斷技術(shù)的革新。此外，美國整體醫(yī)療市場也比中國大，醫(yī)療市場占美國GDP20%，而中國是5%。

但是，美國醫(yī)療市場也有很多問題，比如巨頭壟斷、效能低下、資源浪費(fèi)，既有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)。

未來中國人口老齡化會(huì)推動(dòng)醫(yī)療市場的增長，我非常期望在中國醫(yī)療投資，但是現(xiàn)在比較缺少醫(yī)療技術(shù)企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)業(yè)者都很聰明、很優(yōu)秀，為什么不做醫(yī)療？或許缺少投資是重要元素。

美國在醫(yī)療審批方面，也在改革，我們投資的醫(yī)療公司都是二類資格證，基本半年之內(nèi)拿到FDA審批，無論是純硬件、還是軟硬件整合的醫(yī)療企業(yè)?，F(xiàn)在FDA審批還在加速，更重視新技術(shù)在醫(yī)療行業(yè)內(nèi)的應(yīng)用支持。

即使有些公司可能是診斷類產(chǎn)品，需要拿到三類證，審批時(shí)間長，但如果技術(shù)足夠好，在市場驗(yàn)證階段也可能被收并購。這種收并購市場環(huán)境，讓我們投資人有很大的靈活度，資金流動(dòng)性強(qiáng)，退出更靈活。

我自己當(dāng)初在硅谷創(chuàng)始的醫(yī)療器械公司就是2年多被上市公司收購，對(duì)創(chuàng)始人來說退出周期也很靈活，也就鼓勵(lì)更多創(chuàng)始人和投資人在這個(gè)方向投資。

而國內(nèi)醫(yī)療投資市場另一個(gè)問題就是“收并購不活躍”，退出只能靠上市，而上市又有像認(rèn)證、營業(yè)額等諸多門檻，這就需要等很多年，過了審批才可能有收入、符合上市要求。所以，退出周期和資本流動(dòng)性也受到影響。

雷鋒網(wǎng)：從2016年開始，就產(chǎn)生很多影像類輔助診斷產(chǎn)品，例如肺結(jié)節(jié)、腦卒中，但是他們都需要三類注冊(cè)證，周期比較長，這類企業(yè)投資您會(huì)怎么判斷？

張璐：人工智能更適用于很明確的行業(yè)，一個(gè)是保險(xiǎn)、一個(gè)是醫(yī)療，因?yàn)閮蓚€(gè)場景都有海量、高質(zhì)量的數(shù)據(jù)、非常好的標(biāo)簽，同時(shí)也可以體現(xiàn)人工智能技術(shù)的優(yōu)越性。

我們投了一些影像類AI公司，我認(rèn)為投資這類產(chǎn)品有三個(gè)很重要的要素，

第一、定位是輔助產(chǎn)品，作用是賦能，而不是替代醫(yī)生進(jìn)行診斷分析，只能是幫助醫(yī)生工作更精準(zhǔn)，比如排除錯(cuò)誤、提高效率；

第二、產(chǎn)品要和現(xiàn)有醫(yī)療系統(tǒng)整合順暢。因?yàn)槊绹t(yī)療行業(yè)相對(duì)比較傳統(tǒng)，很多技術(shù)已經(jīng)應(yīng)用很多年，而醫(yī)療AI需要去適應(yīng)，良好的整合能力是關(guān)鍵；

第三、保障醫(yī)療數(shù)據(jù)隱私。醫(yī)療數(shù)據(jù)非常敏感，醫(yī)療機(jī)構(gòu)也非常擔(dān)心負(fù)擔(dān)法律風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療訴訟在美國醫(yī)療耗資占比非常大，這方面必須要規(guī)避。

我投的一家醫(yī)療影像AI公司就是純軟件，定位是利用深度學(xué)習(xí)去增強(qiáng)醫(yī)學(xué)影像掃描圖像，可以整合到任何CT或MR設(shè)備上，這些設(shè)備只需要低劑量掃描，就可以自動(dòng)修復(fù)成高分辨率的圖像。這對(duì)醫(yī)院來說，不僅提高效率還可以節(jié)約成本，不再需要3到5年去換一個(gè)新的、昂貴的醫(yī)療設(shè)備，整合流暢也很關(guān)鍵。

雷鋒網(wǎng)：輔助診斷類產(chǎn)品，本身可能就存在法律風(fēng)險(xiǎn)，這類企業(yè)投資您會(huì)怎樣衡量？

張璐：我對(duì)投資決策型AI醫(yī)療產(chǎn)品比較謹(jǐn)慎的原因就是，醫(yī)療行業(yè)的需求非常明確，需要更好的疾病診斷、更個(gè)性化的服務(wù)，而人工智能發(fā)展這么多年還是不夠成熟，有局限性。大家說，海量的數(shù)據(jù)會(huì)讓AI更聰明，但是這個(gè)說法并不是很正確。

這和之前利用基因測序預(yù)測疾病被叫停是一樣的道理，以前通過5萬組數(shù)據(jù)訓(xùn)練的模型，判斷這個(gè)基因片段和乳腺癌相關(guān)，但是當(dāng)數(shù)據(jù)量達(dá)到5億，可能又是另一種結(jié)果。

雷鋒網(wǎng)：對(duì)于投資醫(yī)療類企業(yè)，會(huì)對(duì)投資人有怎樣的知識(shí)儲(chǔ)備和背景要求？

張璐：醫(yī)療行業(yè)相對(duì)比較復(fù)雜，一方面是技術(shù)復(fù)雜，另外是行業(yè)復(fù)雜，在中美都是相似的。

行業(yè)復(fù)雜在于，無論審批、生命線流程、企業(yè)格局都不太一樣，有很多看不見的手，比如美國醫(yī)療行業(yè)非常重要的游說制度（醫(yī)療器械能不能進(jìn)入保險(xiǎn)、上保險(xiǎn)單都需要進(jìn)行游說）。

技術(shù)復(fù)雜在于，醫(yī)療行業(yè)需要具有根本的認(rèn)知，別的行業(yè)很難找剛需，醫(yī)療行業(yè)剛需太多，就很容易出現(xiàn)一些偽裝者（就像基金測序測天賦，體細(xì)胞返老還童這種“忽悠”的概念），而有醫(yī)療背景的投資人直接就能看到技術(shù)核心的問題。

就像，之前《壞血》里所說的“一滴血就能檢測疾病”的公司，他們之所以獲得那么多融資，就是因?yàn)槟敲炊嗤顿Y人里面沒有一個(gè)是醫(yī)療背景的。

所以，對(duì)于投資人來說，醫(yī)療的技術(shù)復(fù)雜和行業(yè)復(fù)雜都需要了解，一方面防止被騙，另一方面選擇創(chuàng)業(yè)者的時(shí)候，才能給其最有效的幫助。

在最近的摩根大通醫(yī)療大會(huì)上，我和其他三個(gè)投資人做分享。他們都在說，投資醫(yī)療企業(yè)一定要考慮能不能避開審批，我認(rèn)為千萬不要這樣。因?yàn)橐坏┠玫紽DA審批，就會(huì)形成非常強(qiáng)的壁壘，如果嘗試?yán)@過審批，去嘗試C端市場，未來的增長一定會(huì)面臨瓶頸。要把FDA當(dāng)朋友，而不是敵人。如果想要擴(kuò)大市場就需要回到B端，特別像美國的醫(yī)療行業(yè)占據(jù)20%的GDP，這么大的市場，肯定需要拿到審批。

此外，醫(yī)療行業(yè)還有排他性，F(xiàn)DA認(rèn)證都沒有的話，很難有深度的行業(yè)整合創(chuàng)新。

雷鋒網(wǎng)：投資資本往往分兩種類型，一種是給企業(yè)充分自主權(quán)，另外一種就是直接進(jìn)入董事會(huì)參與管理，Fusion Fund屬于哪一種？

張璐：因?yàn)槲覀兺顿Y不止一家公司。其中30%的公司，我們有董事席位，這類可能參與會(huì)多一些，包括核心的戰(zhàn)略制定都會(huì)參與。

但是，我們不會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行“微管理”。如果創(chuàng)業(yè)者希望我?guī)椭芾砉?，那證明我投錯(cuò)了。創(chuàng)業(yè)者必須是這條船的船長，我們可以為他提供風(fēng)浪幫助跑的更快，但是他必須是船長。

如果沒有董事會(huì)席位，我們的管理主要是基于兩方面，一方面是幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入的快速，例如介紹企業(yè)客戶以及C-level決策者；另一方面是幫助制定融資戰(zhàn)略，更好的和資本市場合作。

作為一個(gè)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，我認(rèn)為，制定固定的融資時(shí)間線是錯(cuò)誤的，融資跟市場有很大相關(guān)性。此外，融資戰(zhàn)略也非常重要，和誰合作、哪個(gè)階段合作，這一方面會(huì)影響很多。

最后是退出環(huán)節(jié)，有些企業(yè)可能剛起步就有大公司收并購，我們會(huì)告訴他們?cè)鯓痈玫恼f“NO”，并保持對(duì)方興趣以及繼續(xù)合作，這樣才可能會(huì)從5000萬美金加價(jià)到1億、2億，提前鎖定后期更好的退出。

因此，我們并不管理公司，而是賦能創(chuàng)業(yè)者。我會(huì)把決定權(quán)交給創(chuàng)業(yè)者，和創(chuàng)業(yè)者溝通，特別是那些沒有聯(lián)合創(chuàng)始人的獨(dú)立創(chuàng)業(yè)者。

我們不去過多管理，是因?yàn)槲乙苍?jīng)是個(gè)創(chuàng)業(yè)者，非常理解企業(yè)特殊的生命周期。而且，我也特別理解創(chuàng)業(yè)者喜歡向投資人報(bào)喜不報(bào)憂，但是和我講好消息是沒有用的，應(yīng)該是一旦有問題馬上聯(lián)系我，這樣我和我的團(tuán)隊(duì)才能幫他們?nèi)ソ鉀Q。

創(chuàng)業(yè)者一定會(huì)犯錯(cuò)，這很正常，而且任何優(yōu)秀的公司都有上下浮動(dòng)的過程，這需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者堅(jiān)持。例如現(xiàn)在的市場下行的階段，成為幸存者之后，就是未來市場優(yōu)勝者，大浪淘沙會(huì)篩選掉不優(yōu)秀的公司，幸存最重要就是有足夠現(xiàn)金流。

2019年底我們就和創(chuàng)業(yè)者溝通，2020年市場可能不太好，需要提前準(zhǔn)備，他們反應(yīng)都非常專業(yè)。等疫情發(fā)生之后，我們和每個(gè)創(chuàng)業(yè)者溝通，他們都至少有12~18個(gè)月的運(yùn)轉(zhuǎn)資金，這是非常優(yōu)秀的，大概率會(huì)成為波動(dòng)之后的崛起公司之一。

雷鋒網(wǎng)：有些VC會(huì)給企業(yè)一個(gè)寬容期，讓其慢慢成長。也有VC會(huì)和企業(yè)簽對(duì)賭協(xié)議，倒逼時(shí)間節(jié)點(diǎn)盈利或上市，您傾向于哪一種？

張璐：我不認(rèn)同對(duì)賭協(xié)議，這可能也是中美的差異。最早國內(nèi)投資人過來問我的時(shí)候，我都沒反應(yīng)過來為什么需要對(duì)賭，還有隔輪退、下輪退。

硅谷的專注早期的優(yōu)秀VC都不太會(huì)隔輪退、下輪退，也不會(huì)簽對(duì)賭。如果追求短平快的收益，投資者們就會(huì)布局中晚期投資，或者二級(jí)股票市場。這其中原因是，不僅是當(dāng)?shù)豓C比較有共識(shí)，對(duì)VC投資的資本也比較有共識(shí)。

很多基金投資方會(huì)直接把25%的資本放在VC里面，如果這25%中的10%投資方會(huì)放在晚期，那他們的預(yù)期就是3到5年的短期退出；而如果投資方把資金放在早期，就會(huì)希望“大效益退出”，可能在7年甚至10年之后。

去年，我們有一個(gè)項(xiàng)目被收購，因?yàn)閺奈覀兺顿Y到被收購只有不到一年時(shí)間，倍數(shù)翻得很快，一年時(shí)間收益率被推得很高。但我們退出后，基金投資人并不是高興的，他們會(huì)覺得投早期不是希望這么快退出，而是希望更大的退出，愿意等時(shí)間更長，這是非常健康的心態(tài)。

隔輪退、下輪退可能也是造成國內(nèi)公司不良估值的一個(gè)原因，大家把下輪估值推高，這樣隔輪退的價(jià)值才會(huì)高。

我們經(jīng)常和創(chuàng)業(yè)者溝通不要太在乎企業(yè)中間階段的估值，因?yàn)檫@些估值可能是幻像。真的公司價(jià)值是收入數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)據(jù)會(huì)決定最后退出收并購或上市的價(jià)格。

我們作為早期投資人和創(chuàng)始人利益非常一致，并希望和創(chuàng)始人一直待到最后。而對(duì)賭很容易把大家推向相反的方向。

隔輪退、下輪退，最后的結(jié)果可能是資本賺錢，但企業(yè)失敗了，這也不符合我們?cè)诠韫韧顿Y的理念，我個(gè)人很相信的是VC做的事情是在“改變世界的同時(shí)變得富有，但最終要的是改變世界”。

雷鋒網(wǎng)：許多中晚期賺錢比較容易，為什么選擇在硅谷做早期投資？

張璐：和我之前創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷也有關(guān)系，希望自己在創(chuàng)業(yè)成功后也可以用自己的資本去幫助和推動(dòng)更多的早期創(chuàng)業(yè)者。另外也是看到了市場的機(jī)會(huì)，15年開始，硅谷缺少具有強(qiáng)技術(shù)背景，尤其硬件和醫(yī)療背景，以及有創(chuàng)業(yè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)，所以我也是看中了這個(gè)機(jī)會(huì)成立了Fusion Fund。

在硅谷做投資很有成就感，會(huì)讓我們有一種感覺：改變世界的同時(shí)可以變得富有，但最重要的是改變世界。無論VC領(lǐng)域，還是科技領(lǐng)域都可以實(shí)現(xiàn)。資本的推動(dòng)讓世界變好的技術(shù)進(jìn)入市場，讓優(yōu)質(zhì)資本進(jìn)入優(yōu)質(zhì)企業(yè)、進(jìn)入優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)者手里，進(jìn)而對(duì)社會(huì)產(chǎn)生改變。

這個(gè)力量是非常巨大的，這也是為什么這10年來硅谷快速崛起的原因。沒有硅谷之前，甚至說沒有硅谷VC之前，在美國成就幾十億甚至上百億美金市值的公司，可能需要幾代人的努力。而現(xiàn)在有了VC之后，7年、10年就可以做成這件事。

做早期投資很累，但也可以最早的看到技術(shù)未來的發(fā)展方向并參與其中，也很讓人興奮。

雷鋒網(wǎng)：美股最近發(fā)生震蕩，對(duì)投資行業(yè)會(huì)產(chǎn)生什么樣影響？是否對(duì)投資回報(bào)產(chǎn)生沖擊？

張璐：整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)進(jìn)入衰退期，可能會(huì)是U型不是V型。這一段時(shí)間，很多企業(yè)可能短期無法上市，價(jià)值表現(xiàn)會(huì)有影響。

但是，這對(duì)于中早期投資反倒是好事，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者的公司估值會(huì)越來越低。而且歷史上很多偉大的企業(yè)都是在市場衰退期后崛起，例如Facebook、谷歌，這個(gè)階段能存活下來的企業(yè)少，競爭對(duì)手就更少，也更容易形成行業(yè)巨頭。

對(duì)創(chuàng)業(yè)者來講，融資當(dāng)然很困難，優(yōu)質(zhì)的資本會(huì)集中投資在優(yōu)質(zhì)企業(yè)里。而我們投中偉大企業(yè)的幾率增高。我們可以以更低的成本，拿到更合適的投資價(jià)格。

雷鋒網(wǎng)：在這次疫情中，包括遠(yuǎn)程醫(yī)療、基因檢測、新藥研發(fā)等領(lǐng)域在疫情期間都展現(xiàn)出很強(qiáng)的市場需求，你們會(huì)考慮這些賽道嗎？

張璐：我們雖然在看應(yīng)用端，但是更傾向于應(yīng)用端的技術(shù)解決方案，例如遠(yuǎn)程醫(yī)療中的邊緣計(jì)算。

遠(yuǎn)程醫(yī)療的用戶界面誰都可以做，但是誰能解決延遲性問題、提供實(shí)時(shí)反饋，這些問題更加重要，尤其海量醫(yī)療數(shù)據(jù)信息處理，這個(gè)是關(guān)鍵點(diǎn)。我在19年的文章中就預(yù)測，邊緣計(jì)算將對(duì)醫(yī)療領(lǐng)域產(chǎn)生很大的影響，如果遠(yuǎn)程醫(yī)療可以把運(yùn)算放到邊緣端，進(jìn)行智能處理，就是非常重要的應(yīng)用。

雷峰網(wǎng)原創(chuàng)文章，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載。詳情見轉(zhuǎn)載須知。