【編者按】本文作者劉翔，國(guó)信電子行業(yè)分析師，文章轉(zhuǎn)載自國(guó)信電子公眾號(hào)。本文駁斥了日前在電子行業(yè)圈火速傳播的“我家有醋，你家有餃子嗎？-評(píng)同方國(guó)芯800億定增”一文，并且揭開(kāi)了原文的6個(gè)誤導(dǎo)性錯(cuò)誤。

對(duì)于中國(guó)半導(dǎo)體今天的歷史機(jī)遇，我是極端看好的。經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放三十多年的積累，中國(guó)已經(jīng)具備了包括產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)、人才、技術(shù)、市場(chǎng)的諸多有利條件。作為超過(guò)石油的第一大進(jìn)口商品，在此領(lǐng)域中國(guó)誕生出幾個(gè)甚至十幾個(gè)市值超千億的公司是完全可能的。

日前，一篇有關(guān)評(píng)價(jià)同方國(guó)芯800億定增的文章-“我家有醋，你家有餃子嗎？-評(píng)同方國(guó)芯800億定增”（以下簡(jiǎn)稱為“醋和餃子一文”）在朋友圈火速傳播，反應(yīng)了：1.資本市場(chǎng)對(duì)熱點(diǎn)的時(shí)效性點(diǎn)評(píng)之急切；2.信息傳播效率之高、范圍之廣。有關(guān)這篇文章的一些重要觀點(diǎn)，我認(rèn)為是值得商榷的。寫一些我個(gè)人的看法，一起與原作者探討！這篇文章在朋友圈缺少理性評(píng)價(jià)地大量轉(zhuǎn)發(fā)也側(cè)面反映了信息爆炸時(shí)代“快餐文化”的部分讀者缺少思辨。

先說(shuō)一下同方國(guó)芯這次定增預(yù)案的大致內(nèi)容：

1. 向西藏紫光國(guó)芯、西藏紫光東岳通信、西藏紫光西岳通信、西藏紫光神彩、西藏紫光樹(shù)人教育、西藏紫光博翊教育、西藏健坤中芯、國(guó)研寶業(yè)、同方國(guó)芯2015員工持股計(jì)劃等共九名對(duì)象發(fā)行股份募集800億資金；

2. 800億資金中的600億投向存儲(chǔ)器芯片工廠、37.9億用于收購(gòu)臺(tái)灣力成25%的股權(quán)，剩余的162.1億用于芯片產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司收購(gòu)。

總結(jié)：定增規(guī)模很大，主要是用于發(fā)展存儲(chǔ)器芯片相關(guān)業(yè)務(wù)，但是定增并不向二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)募集，而是大股東及相關(guān)全額認(rèn)購(gòu)。

再談一下“醋和餃子一文”中的一些事實(shí)性錯(cuò)誤：

1. ARM并未被Apple收購(gòu)；

2. 文中稱“手機(jī)芯片產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)固化，基本由美國(guó)控制，apple已經(jīng)摔倒三星自己做芯片”。事實(shí)上a）手機(jī)芯片產(chǎn)業(yè)鏈根本沒(méi)有固化，無(wú)論商業(yè)模式還是產(chǎn)業(yè)參與者都在發(fā)生巨大變化，主流商業(yè)模式逐漸從原來(lái)的IDM模式轉(zhuǎn)化成分工細(xì)化模式，在分工細(xì)化模式中核心參與者-晶元代工廠商全球前五大（臺(tái)積電、臺(tái)聯(lián)電、GF、三星、中芯國(guó)際）無(wú)一為美國(guó)廠商，更不要說(shuō)被美國(guó)控制；b）apple只負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)芯片，apple的芯片代工依然是三星、臺(tái)積電等，在芯片領(lǐng)域apple與三星是上下游關(guān)系，而摔倒是基于同行競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，概念完全錯(cuò)誤。

3. 文中稱“定向客戶圈錢，最后不都得傾倒到二級(jí)市場(chǎng)，股民買單”。事實(shí)上，a）這次定增的主要對(duì)象是大股東及相關(guān)，不是客戶；b）犯了邏輯錯(cuò)誤，股票買賣本是基于股價(jià)的一手交錢一手交貨的交易，而不存在買單不買單只說(shuō)。

4. 文中稱“在國(guó)家意志下，所有人都眼紅了，來(lái)瘋狂的圈錢”。事實(shí)上，這次定增是大股東投資上市公司。如果要用圈錢來(lái)說(shuō)的話也是上市公司圈大股東的錢。

5. 文中稱“想要靠600億來(lái)彎道超車來(lái)超越intel和高通，你在逗我，6000億可能都不夠”。同方國(guó)芯600億用來(lái)做的是存儲(chǔ)器芯片，intel出產(chǎn)筆記本CPU處理器芯片，高通主要出產(chǎn)手機(jī)芯片（包括處理器芯片和通信芯片）。關(guān)公戰(zhàn)秦瓊矣！

6. 文中稱“可是等到燒完呢，又是一地雞毛”。同方國(guó)芯的存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)如今只是開(kāi)始做，未來(lái)能不能做起來(lái)，我們需要不斷跟蹤觀察。幾年后的事情就妄下結(jié)論未免太武斷了吧？以往京東方不斷增發(fā)做面板總是被人詬病為燒錢，但如今，京東方已經(jīng)是全球前5的面板廠商，成為三星電子、戴爾等全球知名廠商的核心供應(yīng)商。2016年更有望做到全球前三，絕非只是燒錢。

最后，我談?wù)勎覍?duì)包括存儲(chǔ)器在內(nèi)的中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的一些淺顯的看法：

半導(dǎo)體作為科技產(chǎn)品之核心，無(wú)論對(duì)于國(guó)家戰(zhàn)略還是中國(guó)科技業(yè)的高附加值抑或是進(jìn)口替代下對(duì)經(jīng)濟(jì)外匯的拉動(dòng)價(jià)值無(wú)須多言。

中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)具備承接全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的條件和比較優(yōu)勢(shì)。

a) 這里談的條件包括兩個(gè)：人才條件和經(jīng)濟(jì)條件。人才條件方面，很多人也許并不知道，五六十年代中國(guó)半導(dǎo)體技術(shù)考研水平甚至強(qiáng)過(guò)日本，后來(lái)因?yàn)橹T多原因?qū)е侣浜?。但如今，基于中?guó)幾十年來(lái)眾多高校工科教育培養(yǎng)的工程人才及海外留學(xué)歸國(guó)人才之合力，以及國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體外企、臺(tái)企的實(shí)戰(zhàn)鍛造，中國(guó)當(dāng)前已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)目萍既瞬偶夹g(shù)，承認(rèn)差距的同時(shí)不應(yīng)妄自菲薄。經(jīng)濟(jì)條件方面，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是一個(gè)高投資壁壘的行業(yè)。雖然一條12英寸的集成電路生產(chǎn)線高達(dá)幾十億美元，但是改革開(kāi)放三十多年積累下的中國(guó)已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，發(fā)展包括集成電路在內(nèi)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)能力綽綽有余。

b) 在此談的比較優(yōu)勢(shì)包括兩個(gè)：產(chǎn)業(yè)生態(tài)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。芯片從研發(fā)設(shè)計(jì)起到制造加工再到封裝檢測(cè)再到模組組裝再到整機(jī)組裝最后進(jìn)入流通渠道，芯片基本處于整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的最上游。在中國(guó)是全球頂級(jí)制造業(yè)大國(guó)，包括iPhone在內(nèi)的諸多電子產(chǎn)品均是在中國(guó)完成制造組裝的，有資料顯示，這一全球占比超過(guò)50%。芯片的本地化就近配套下游組裝方面，中國(guó)是具備產(chǎn)業(yè)生態(tài)優(yōu)勢(shì)的。市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)方面，中國(guó)是全球最大的電子產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)。無(wú)論個(gè)人消費(fèi)品還是智慧城市等云存儲(chǔ)，存儲(chǔ)器芯片內(nèi)需需求巨大達(dá)到幾百億美元，且呈爆發(fā)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

與臺(tái)灣半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)不同，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)格局將更大。步其他電子零組件產(chǎn)業(yè)后塵，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也是逐漸從臺(tái)灣向大陸轉(zhuǎn)移。但大陸與島嶼天然地理熟悉差異導(dǎo)致了大陸半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)各環(huán)節(jié)的格局較臺(tái)灣更大，更注重長(zhǎng)期。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)生態(tài)在中國(guó)存在重構(gòu)的可能，從而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)值重分配的可能，鑒于中國(guó)龐大的人口基數(shù)和智能時(shí)代需求，芯片必然就超越了原本的硬件價(jià)值。過(guò)去，電子產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈中各個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)值基本由終端品牌廠商來(lái)主導(dǎo)分配，硬件上下游廠商通過(guò)cost down的方式來(lái)不斷調(diào)整改善利潤(rùn)空間。現(xiàn)如今，云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)之下，除了硬件廠商在物聯(lián)網(wǎng)體系中承接了運(yùn)行載體和感知層（或者稱為入口）的作用之外，數(shù)據(jù)層廠商的分析提取及應(yīng)用服務(wù)層廠商的價(jià)值落地均動(dòng)態(tài)合作地參與了為用戶服務(wù)的整個(gè)過(guò)程。因此整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)中各個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)值分配過(guò)程重構(gòu)為產(chǎn)業(yè)生態(tài)平臺(tái)搶下終端品牌的分配主導(dǎo)權(quán)，協(xié)調(diào)共贏價(jià)值下的動(dòng)態(tài)分配，當(dāng)然這個(gè)必然以最終用戶價(jià)值最大化為前提。所以我們也就不難理解致力于智慧城市“云計(jì)算、云服務(wù)”的紫光股份為什么同時(shí)要去卡位芯片這一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如若不然，最終用戶體驗(yàn)最優(yōu)化就難以保障。如果實(shí)現(xiàn)了最終用戶價(jià)值最大優(yōu)化，存儲(chǔ)芯片就脫離了簡(jiǎn)單存儲(chǔ)的功能，自身價(jià)值亦然進(jìn)一步提升。

智能物聯(lián)時(shí)代，半導(dǎo)體產(chǎn)品不只是一塊冷冰冰的硬件，其同時(shí)附加了主動(dòng)為人類智能功能。人工智能技術(shù)之所以能如此突進(jìn)，算法的改良是緩慢的，芯片計(jì)算能力大幅提升及建立于存儲(chǔ)芯片之上的大型數(shù)據(jù)庫(kù)訓(xùn)練能力居功至偉。

除了現(xiàn)有消費(fèi)電子產(chǎn)品之外，大量的應(yīng)用于生活、工作、交通等各方面的物品（包括終端和后臺(tái)）均存在智能互聯(lián)趨勢(shì)，從而創(chuàng)造了半導(dǎo)體量上存在幾十倍的巨大提升空間。

終端產(chǎn)品簡(jiǎn)化為僅提供感知、傳輸功能，而后臺(tái)則需要具備復(fù)雜的云存儲(chǔ)及云計(jì)算功能。所以傳感器芯片、通信芯片、存儲(chǔ)器芯片需求提升更為明顯。

中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)伴隨全球經(jīng)濟(jì)景氣度會(huì)有所波動(dòng)，但請(qǐng)忽略這一噪聲，把眼光更多地放在其成長(zhǎng)屬性上。噪聲干擾信號(hào)，卻為拾貝創(chuàng)造機(jī)會(huì)。

最后的最后，我談?wù)劙雽?dǎo)體的投資時(shí)鐘：

1. 半導(dǎo)體絕非無(wú)本之木，從下游往上游一步步先夯實(shí)中國(guó)半導(dǎo)體封測(cè)產(chǎn)業(yè)、再提升半導(dǎo)體晶元制造能力，從而全面承接臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。轉(zhuǎn)移完成后的大陸集成電路封測(cè)業(yè)與foundry均有可能出現(xiàn)跨業(yè)經(jīng)營(yíng)。例如大陸半導(dǎo)體封測(cè)業(yè)將一方面向下游模組方向滲透，同時(shí)另一方面向上游高端晶圓級(jí)封裝領(lǐng)域滲透。而大陸foundry業(yè)者也試圖 in house式地滲透高端晶元封測(cè)業(yè)。這兩個(gè)基礎(chǔ)領(lǐng)域均將產(chǎn)生數(shù)個(gè)千億以上市值公司。

2. 基于C2B趨勢(shì)，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司定制化屬性增強(qiáng)，誕生于大集團(tuán)內(nèi)并服務(wù)于集團(tuán)的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司占比逐漸增多。

雷峰網(wǎng)原創(chuàng)文章，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載。詳情見(jiàn)轉(zhuǎn)載須知。