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“風(fēng)險投資之父”多里奧特，是哈佛商學(xué)院的一位教授。
他對風(fēng)險情有獨鐘。憑借著慧眼和勇氣，他挖掘著風(fēng)險中的財富，使風(fēng)險投資成為一個創(chuàng)造億萬富翁的產(chǎn)業(yè)。多里奧特創(chuàng)立的公司叫美國研發(fā)公司，其主營業(yè)務(wù)是幫助新創(chuàng)企業(yè)提供啟動資金，這就是最早的風(fēng)險投資公司。
1957年4月22日，一個叫做奧爾森的青年給美國研發(fā)公司提交了一份商業(yè)策劃書并附帶寫了一封信。多里奧特詳細(xì)閱讀了商業(yè)計劃書之后，決定投資10萬美元。日后，奧爾森成立的這家公司名叫DEC。
1966年8月16日，DEC登陸美國紐約股票交易所每股22美元，多里奧特的美國研發(fā)公司共持有175萬股，總市值3850萬美元。從起始投資到公司上市，多里奧特僅僅用了9年的時間就獲得了近400倍的回報。
這就是風(fēng)險投資的魅力。
然而，拆開“風(fēng)險”二字，我們既能看到風(fēng)口，也能看到危險。
在幾十年后的今天，中國的風(fēng)險投資機構(gòu)，在投資策略、方向上已經(jīng)非常成熟。從2016年之后，在社會需求和技術(shù)“想象力”的催熟下，醫(yī)療AI則成為風(fēng)險投資機構(gòu)最為關(guān)注的一條賽道之一，一時風(fēng)光無二。
但是，隨著醫(yī)療AI市場熱度下滑、全球資本市場遇冷等因素影響，整個醫(yī)療AI行業(yè)都面臨“缺糧慌”。特別是紅極一時的醫(yī)學(xué)影像AI類企業(yè)，陸續(xù)有多家企業(yè)傳出市場收緊和大規(guī)模裁員消息。
資本擁有十足的敏銳感和預(yù)判力。
聯(lián)想創(chuàng)投董事總經(jīng)理梁穎表示：“現(xiàn)在整個行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入最激烈的洗牌期，關(guān)鍵就在于哪些企業(yè)最先突破商品化困局。預(yù)計到今年、明年兩年時間內(nèi)，整個市場格局就基本可以確定下來?！?/p>
青桐資本AI醫(yī)療投資總監(jiān)周毅慧則認(rèn)為：“在看不清未來趨勢之前，資本和新興創(chuàng)業(yè)者會越來越謹(jǐn)慎，醫(yī)療AI行業(yè)的創(chuàng)業(yè)動作和融資動作也會越來越謹(jǐn)慎?！?/p>
醫(yī)療AI的行業(yè)問題都有哪些？投資人又將如何看待中早期的創(chuàng)業(yè)和投資機會？
近期，雷鋒網(wǎng)與聯(lián)想創(chuàng)投董事總經(jīng)理梁穎、青桐資本AI醫(yī)療投資總監(jiān)周毅慧進(jìn)行了一次專訪，看看這些醫(yī)療AI行業(yè)的長期觀察者，都有哪些真知和灼見。
雷鋒網(wǎng)：醫(yī)療AI已經(jīng)發(fā)展五年，像肺結(jié)節(jié)篩查、糖網(wǎng)病篩查、癌癥篩查、藥物選擇等各個垂直賽道已經(jīng)擠滿先入者，現(xiàn)在這個行業(yè)對于初創(chuàng)企業(yè)，中早期投資還有沒有機會、機會具體在哪些領(lǐng)域？
梁穎：整個中早期項目，已經(jīng)逐漸出現(xiàn)很大問題。
一方面因為經(jīng)濟周期的影響，另外一方面也包含疫情的的影響，很多資本在投資動作上越來越趨于保守，更看重中后期企業(yè)。
聯(lián)想創(chuàng)投從戰(zhàn)略上，反而更加看重中早期投資，這也是我們現(xiàn)在戰(zhàn)略和其他投資機構(gòu)不一樣的地方。
聯(lián)想創(chuàng)投今年中早期投資的趨勢就會加大，特別是一些天使輪項目，近期就在和深圳政府引導(dǎo)基金成立了天使基金，目的就是把精力放在醫(yī)療中早期項目上。
醫(yī)療AI其實是一個很大的賽道，過去大家把精力，更多放在影像AI上面，但影像類的應(yīng)用，已經(jīng)從最早的火熱逐漸進(jìn)入了平穩(wěn)期，就像過去安防行業(yè)的發(fā)展規(guī)律。
現(xiàn)在整個行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入最激烈的洗牌期，關(guān)鍵就在于哪些企業(yè)最先突破商品化困局。預(yù)計到今年、明年兩年時間內(nèi)，整個市場格局就基本可以確定下來。
目前大健康、慢病管理、AI數(shù)據(jù)化等分類、以及專科門診疾病，還有很多的中早期機會和方向。
像早篩、病理等領(lǐng)域，病理科醫(yī)生每天處理的圖像特別多，對一線醫(yī)生檢查壓力特別大，會出現(xiàn)漏檢的現(xiàn)象，AI在這個領(lǐng)域就會發(fā)揮一部分輔助作用。
此外，醫(yī)療機器人賽道我們投入的精力也比較多，包括腹腔手術(shù)、神經(jīng)外科術(shù)前導(dǎo)航機器人，都是正在關(guān)注的方向。
手術(shù)機器人，全球都還處于剛剛起步階段，市場上除了達(dá)芬奇其它產(chǎn)品動作很少，這個賽道我們會更專注于國產(chǎn)替代。
我們認(rèn)為，手術(shù)機器人市場門檻極高，不是依靠幾個人組建一個互聯(lián)網(wǎng)項目就可以實現(xiàn)，更多的在于長期積累。所以我們會更加看重高校、863等項目積累，這些已經(jīng)做了十幾年項目，逐漸有產(chǎn)業(yè)化趨勢的一些機會。
比如，天智航市值一度接近400億大關(guān)，出乎了很多人的意料，我認(rèn)為在醫(yī)療領(lǐng)域，還有很多這樣的機會正在成長、或者等待發(fā)掘。
周毅慧：目前青桐資本在醫(yī)療主要關(guān)注兩個賽道，一個是影像AI，另外一個是新藥研發(fā)。
青桐資本認(rèn)為整個醫(yī)療AI依然還處于早期階段，像AI影像類或者AI藥研類的公司，雖然產(chǎn)品已經(jīng)成型，但實際落地過程中或多或少都有問題，比如其已經(jīng)學(xué)習(xí)了10萬張影像，建立了一套智能診斷算法，靈敏度和精準(zhǔn)度也已達(dá)到95%以上，但臨床實際應(yīng)用過程中卻很難落地，影像AI的綜合服務(wù)能力還需提高，提升臨床認(rèn)可度。
在醫(yī)療AI領(lǐng)域，新藥研發(fā)的機會明顯多一些，例如化合物合成，靶點篩選、分子結(jié)構(gòu)設(shè)計，往往需要3~5年時間，才能確定一個新的方向。
但現(xiàn)在使用大數(shù)據(jù)篩選或深度學(xué)習(xí)算法，通過計算機處理，可以快速高效找到相應(yīng)靶點和匹配親和力最高的幾種不同分子，藥企可以在篩選的基礎(chǔ)上，開展進(jìn)一步研發(fā)工作。
國內(nèi)的AI藥研企業(yè)與藥企合作還在試點階段，海外羅氏、諾華、賽諾菲這些藥企研發(fā)中的AI應(yīng)用開始較早，也有一些進(jìn)入臨床的管線是使用該技術(shù)做的早期開發(fā)。
相比于國外的情況，在AI藥研領(lǐng)域，國內(nèi)目前還沒有大規(guī)模的商業(yè)化案例，各個創(chuàng)新藥企或者規(guī)模較大的CRO公司，都處于早期試點研發(fā)階段，許多合作還沒有實際場景的效果體現(xiàn)。
總體來說，AI結(jié)合醫(yī)療的賽道還處在較為早期的階段，商業(yè)化方面仍在探索，我們關(guān)注解決藥企/臨床實際問題的企業(yè)。
雷鋒網(wǎng)：目前自己投資或者未來將要合作的醫(yī)療AI企業(yè)中，中早期企業(yè)有哪些，這些企業(yè)側(cè)重在哪些賽道。（創(chuàng)新賽道、技術(shù)實力強、變現(xiàn)更快、醫(yī)療合作單位強、市場潛力大、沒有認(rèn)證瓶頸），下一步醫(yī)療AI中早期投資中，自己會著重注意企業(yè)的哪幾點因素。
梁穎：我們現(xiàn)在醫(yī)療AI考慮的核心就在于，首先需要先確認(rèn)應(yīng)用場景。
AI術(shù)前導(dǎo)航這樣的賽道商業(yè)邏輯非常清晰，本身就是一個收費項目，只要拿到注冊證，就可以直接收費。一個手術(shù)前導(dǎo)航幾千塊，盈利比影像容易很多。
聯(lián)想創(chuàng)投今年投資的一個骨關(guān)節(jié)置換手術(shù)導(dǎo)航項目長木谷，主要解決醫(yī)生三個痛點：首先，年輕醫(yī)生因為經(jīng)驗問題，做不了高精準(zhǔn)度手術(shù)；其次，規(guī)劃好復(fù)雜骨科手術(shù)的方案；最后，提前幫助醫(yī)生找到合適下刀角度，避免出現(xiàn)長短腿等問題。
人工智能可以幫助醫(yī)生做術(shù)前規(guī)劃、3D導(dǎo)靶、提前找下刀角度，這兩部分術(shù)前導(dǎo)航可以直接收費，導(dǎo)靶也可以按照耗材收費，都已經(jīng)有很好的的商業(yè)模式。但這種賽道需要有骨科這樣的重醫(yī)療團隊才能完成。
我們會首先考慮產(chǎn)品的價值，對醫(yī)生的意義以及幫助，不要做偽需求，這也是醫(yī)療AI從2018年發(fā)展到現(xiàn)在，我們得到最大的經(jīng)驗。
醫(yī)療AI項目，最重要就是看清最后額支付方是誰、場景和具體的痛點是哪方面，這些都需要非常具體。
像IBM的沃森，唯技術(shù)論，表示什么都能解決，但沒有切入到任何一個專科或者專病。
過去很多醫(yī)療AI單點賽道，確實很容易取得成績，但如果想產(chǎn)業(yè)化，形成規(guī)模，就需要結(jié)合其它數(shù)據(jù)，把醫(yī)生問題都解決，才能實現(xiàn)真正商業(yè)化落地，這部分對于醫(yī)生的挑戰(zhàn)和門檻都已經(jīng)逐漸升高。
周毅慧：我們服務(wù)過影像AI和新藥研發(fā)的項目。AI藥研企業(yè)，最吸引投資的因素主要有兩個：
一方面在于企業(yè)研發(fā)產(chǎn)品輸出能力，例如藥選AI，客戶提供固定靶點，和可能合成藥物的化合物，最終篩選出的幾種或者幾十種化合物里面組合方式，主要取決于企業(yè)前端研發(fā)能力，以及數(shù)據(jù)庫來源的廣泛程度。
在藥物研發(fā)方面，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)中計算機背景的人才偏多一些，雖然算法能力很強，但對藥物結(jié)構(gòu)以及新藥研發(fā)過程中的問題，其實并太不熟悉。
所以企業(yè)研發(fā)能力，主要還是比較受限于創(chuàng)始團隊的人員背景和經(jīng)驗豐富程度。投資過程中就會比較看重新藥研發(fā)背景或者在藥企從業(yè)過的經(jīng)歷。
另一方面是企業(yè)的合作方，如果客戶包括藥明康德、恒瑞等知名藥企、CRO公司，肯定會是很重要的一個加分項，意味著研發(fā)能力已經(jīng)在市場上得到了認(rèn)可。
雷鋒網(wǎng)：相比于曾經(jīng)熱度最高的2018年，現(xiàn)在醫(yī)療AI中早期投資面臨哪些困難(可選擇企業(yè)少、升值慢、退出困難)。又有那些好處（市場冷靜、估值低）？
梁穎：2018年人工智能所有項目估值都太貴了，我們投資人都感覺這些項目有泡沫，但是架不住風(fēng)口來了。
此外，剛開始進(jìn)入的行業(yè)都是人工智能技術(shù)專家，對醫(yī)療行業(yè)的認(rèn)知并不是特別深。
起初希望用AI “替代”影像醫(yī)生，節(jié)省醫(yī)生的工作量，看起來特別好，但是實際應(yīng)用就會發(fā)現(xiàn)，這方面不是醫(yī)生的痛點，也不能夠很好提高效率。
像其他早篩、病理等領(lǐng)域的價值可能會更高一些，病理科醫(yī)生每天需要處理的圖像特別多，一線醫(yī)生的檢查壓力特別大，會存在漏檢的現(xiàn)象。
我們覺得這個時間節(jié)點創(chuàng)業(yè)的中早期，肯定都是很強的勇士。這個時候不像2018年，一窩蜂看到別人做，就我也要做，已經(jīng)非常理智，知道有哪些的坑，所以能拿到錢的項目，肯定都還比較不錯。估值也會比較低一些。
這個時間階段，投資人應(yīng)該發(fā)揮自己的特長，潛下心做早期孵化。
我們會更建議現(xiàn)在的影像類AI企業(yè)拓展海外市場。
尤其從新冠肺炎AI的應(yīng)用來看，海外會有很多的發(fā)揮余地，國內(nèi)的解決方案相比海外要成熟的多，如果能夠快速拿到FDA或者CE認(rèn)證，以及還海外的保險模式有一定的合作，商業(yè)化就會變得相對容易的多，也會更加順利。
周毅慧：從行業(yè)角度來看，我們觀察到投資機會在變少，2020年成交案例明顯比前兩年下降。
投資熱度減少，其實也是前兩年積攢問題的集中體現(xiàn)。前兩年融資的部分企業(yè)，陸陸續(xù)續(xù)遇到一些商業(yè)化問題。
目前來看，很多企業(yè)還在做更多深入的探索，例如影像AI行業(yè)中，過去一些企業(yè)都集中在肺部等器官影像輔助診斷的領(lǐng)域?，F(xiàn)在有些企業(yè)開始探索新的目標(biāo)和方向，例如放療靶區(qū)的勾畫，是一個新突破方向，整體賽道就不會那么擁擠。
還有臨床應(yīng)用AI也有新方向，例如CRO公司采買智能化服務(wù)、臨床試驗中的CRC或CRA的人工記錄，可以智能化錄入到系統(tǒng)當(dāng)中，做綜合統(tǒng)計學(xué)分析。
所以投資機構(gòu)在這個過程中，特別注重兩點，一是創(chuàng)新型賽道，二是大而成熟企業(yè)的商業(yè)化路徑。
雷鋒網(wǎng)：過去醫(yī)療AI企業(yè)創(chuàng)業(yè)者主要來自于算法專家和傳統(tǒng)醫(yī)療企業(yè)高管，現(xiàn)在接觸的中早期醫(yī)療AI創(chuàng)業(yè)者有什么不同，又有哪些新的元素。
梁穎：現(xiàn)在背景角度來看，醫(yī)生創(chuàng)業(yè)的項目已經(jīng)開始增多，項目到治療層面，就一定需要醫(yī)學(xué)背景了，需要有醫(yī)學(xué)專家做背書，或者本身對這個疾病就有很好的了解。需要知道自己提供的規(guī)劃方案、解決方案相比傳統(tǒng)的方法有什么優(yōu)勢。
我認(rèn)為，目前智慧醫(yī)療行業(yè)創(chuàng)業(yè)公司的趨勢是，有行業(yè)背景的合伙人、有醫(yī)學(xué)背景的合伙人，同時有技術(shù)大牛，三者缺一不可，光靠技術(shù)肯定玩不轉(zhuǎn)了。
周毅慧：創(chuàng)業(yè)團隊還比較復(fù)雜的，核心人員一般都是計算機或者人工智能的學(xué)者，其他的合作方，既有臨床醫(yī)生，也包括藥企研發(fā)人員，豐富度在逐漸提高。
當(dāng)然這也與下游客戶相關(guān)，如果是AI藥研企業(yè)，就會有藥企背景，如果對接醫(yī)院，就可能有醫(yī)生。根據(jù)下游合作伙伴來組團隊是一個很常見的現(xiàn)象。
雷鋒網(wǎng)：這幾年間，市場經(jīng)歷了一輪又一輪的洗牌，從過去的經(jīng)驗看，新的中早期企業(yè)要想走得更遠(yuǎn)，應(yīng)該更側(cè)重哪個方向（認(rèn)證、技術(shù)能力、市場化合作、盈利模式、國際化），哪些方向應(yīng)該更謹(jǐn)慎（市場化速度、產(chǎn)品線擴張、人員規(guī)模）。
梁穎：醫(yī)療AI的大趨勢肯定不會發(fā)生變化，今年的新冠疫情更快地教育市場、讓整個行業(yè)更快地接受AI。過去AI進(jìn)入醫(yī)院或者進(jìn)入市場會比較困難，包括訓(xùn)練和獲取數(shù)據(jù)都需要付費。
現(xiàn)在醫(yī)院院長開始覺得AI更有價值了，因為可以幫助一部分醫(yī)生承擔(dān)工作，尤其是新冠疫情等重大突發(fā)事件，醫(yī)生資源也面臨嚴(yán)重短缺，出現(xiàn)了醫(yī)療資源的擠兌。
本地或者云服務(wù)的方式，改變了醫(yī)療行業(yè)過去的做事方式，這些變化上半年不會有很多體現(xiàn)，但是下半年大家就會發(fā)現(xiàn)，動作變得非常快，就像醫(yī)院已經(jīng)逐漸發(fā)現(xiàn)，AI除了項目和科研上的合作，應(yīng)用上也有很多的價值。
比如，新冠之后遠(yuǎn)程醫(yī)療數(shù)據(jù)診斷、基層醫(yī)療檢測手段都升級了，同時醫(yī)生能力也需要增強。
變化會讓醫(yī)療AI這件事所有的問題和流程的進(jìn)展都會更快，這次認(rèn)證速度就已經(jīng)明顯加速，逐漸有很多認(rèn)證開始破局，這樣的首證破局之后，后期的認(rèn)證就會非常順利。
周毅慧：生物醫(yī)藥或者醫(yī)療大健康賽道，其實已經(jīng)連續(xù)火了三五年，也是因為現(xiàn)在科創(chuàng)板開閘、港股對生物醫(yī)藥企業(yè)的開放，二級市場的退出路徑增多。醫(yī)療創(chuàng)業(yè)板或者A股主要的生物醫(yī)藥企業(yè)估值都持續(xù)增高，甚至PE達(dá)到100倍的情況。
在這次疫情之后，我們的關(guān)注度已經(jīng)非常集中，主要在新藥研發(fā)和生物科技平臺類企業(yè)。
醫(yī)療器械行業(yè)，IVD方向基因檢測和一些介入耗材的投資和關(guān)注度一直都比較持續(xù)，基因檢測的一些子方向，例如病原體、微生物檢測或者傳染病相關(guān)檢測，也隨著這次新冠熱度逐漸升高。在醫(yī)療服務(wù)方面，CRO、醫(yī)療大數(shù)據(jù)也受到持續(xù)的追捧。
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