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“需要強(qiáng)調(diào)的是，F(xiàn)ANG股票的大部分增長(zhǎng)是由于‘估值擴(kuò)張’，而不是公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)?！?/p>

一家市值130億美元的投資公司的投資組合經(jīng)理表示，F(xiàn)acebook、蘋(píng)果、Netflix和谷歌（合稱(chēng)FANG）等高增長(zhǎng)科技巨頭股票近年來(lái)提振了市場(chǎng)，但它們飆升的估值導(dǎo)致投資者忽視了這些業(yè)務(wù)的成本和風(fēng)險(xiǎn)。

“如今投資FANG股票，就好比急速過(guò)彎的時(shí)候踩油門(mén)，同時(shí)還欣賞著后視鏡里的風(fēng)景——人們過(guò)于關(guān)注過(guò)去的業(yè)績(jī)和增長(zhǎng)了?！?Ariel Investments全球集中戰(zhàn)略高級(jí)副總裁兼聯(lián)合投資經(jīng)理Micky Jagirdar說(shuō)。

Jagirdar說(shuō)，這些巨頭股票對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響不成比例，圍繞它們的炒作使得不少投資者對(duì)為FANG的估值而癲狂。

他指出，盡管這些大型科技公司近年來(lái)的收入增長(zhǎng)令人矚目，但并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)或良好的股息收益率。Jagirdar說(shuō)，按照傳統(tǒng)，投資者會(huì)專(zhuān)注于每股收益或市盈率，因此他們?nèi)鄙儋Y本支出等重要指標(biāo)。這些指標(biāo)能夠表明，增長(zhǎng)是以成本為代價(jià)的。

在已經(jīng)被高估的股票市場(chǎng)中，F(xiàn)ANG股票的價(jià)格高溢價(jià)交易（這四家公司的平均市盈率為64倍，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500的市盈率為22倍），這些科技巨頭顯然需要更高的支出來(lái)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。

需要強(qiáng)調(diào)的是，F(xiàn)ANG股票的增長(zhǎng)，很大程度上是“估值擴(kuò)張”所導(dǎo)致的，而不是公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)——這也是為什么自由現(xiàn)金流與強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)相比“極其微不足道”的另一個(gè)原因。換句話(huà)說(shuō)，這些公司的支出越來(lái)越多，以跟上更高的收入預(yù)期。

這些大型科技公司要實(shí)現(xiàn)如此高的收入增長(zhǎng)水平，需要多大的資本投資規(guī)模？Jagirdar表示，總的來(lái)說(shuō)，大多數(shù)投資者對(duì)這個(gè)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)是不足的。

• Facebook

Jagirdar指出，F(xiàn)acebook的主要業(yè)務(wù)是廣告，但這項(xiàng)業(yè)務(wù)還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期的考驗(yàn)。隨著Facebook的核心平臺(tái)開(kāi)始碰壁，該公司一直在尋求獲客，并通過(guò)旗下的Instagram，Messenger和WhatsApp之類(lèi)的應(yīng)用程序獲利。

由于缺乏公開(kāi)信息，目前尚不清楚Facebook能夠通過(guò)Instagram獲利多少。他表示，F(xiàn)acebook也還沒(méi)有弄清楚要怎么通過(guò)WhatsApp來(lái)賺錢(qián)，從回報(bào)情況來(lái)看，這個(gè)應(yīng)用在現(xiàn)階段也被認(rèn)為是一個(gè)“差勁”的投資。

• 蘋(píng)果

Jagirdar說(shuō)，近年來(lái)蘋(píng)果服務(wù)類(lèi)的產(chǎn)品不斷增長(zhǎng)，達(dá)到目前收入的近20%，但在那段時(shí)期，盡管“服務(wù)的整體前提是要比iPhone銷(xiāo)售更好的利潤(rùn)率”，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率卻下降了。

隨著蘋(píng)果在中國(guó)大肆宣揚(yáng)其增長(zhǎng)前景，新款iPhone的價(jià)格實(shí)際上已經(jīng)比一年前便宜了，這抵消了一些樂(lè)觀情緒。

Jagirdar指出，蘋(píng)果也正在迅速失去其服務(wù)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)锳ppStore、Apple Music和Apple TV+等產(chǎn)品不再是蘋(píng)果獨(dú)有的，而是面臨著大量的競(jìng)爭(zhēng)。

• Netflix

隨著流媒體大戰(zhàn)的持續(xù)升溫，Netflix必須大幅增加其支出，以生產(chǎn)更多的原創(chuàng)內(nèi)容，來(lái)抵御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

為了實(shí)現(xiàn)自2016年以來(lái)127％的收入增長(zhǎng)，Netflix不得不將同期的自由現(xiàn)金流消耗增加了兩倍。

在Jagirdar看來(lái)，Netflix已經(jīng)滲透到大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)，但對(duì)新興市場(chǎng)在訂閱服務(wù)上的消費(fèi)欲望，這家公司有些低估了?！耙杂脩?hù)為主導(dǎo)的收入在控制著投資者的心態(tài)，Netflix正是這種情況的典型案例——它阻礙了人們對(duì)虧損不斷增加的認(rèn)知，以實(shí)現(xiàn)一種被稱(chēng)為'Netflix＆chill'的沉迷?！?/p>

• Google

與Facebook一樣，Google也是一家廣告主導(dǎo)型的企業(yè)。但根據(jù)Jagirdar的說(shuō)法，發(fā)達(dá)市場(chǎng)用戶(hù)增長(zhǎng)帶來(lái)的貨幣化已經(jīng)不像五年前那樣了。

舉個(gè)例子：對(duì)Google來(lái)說(shuō)，YouTube是一筆非常成功的收購(gòu)，它在印度的增長(zhǎng)前景最為廣闊。但同樣也是在印度，那些比較貧窮的消費(fèi)者花在廣告上的錢(qián)更少。

與Netflix一樣，Google也意識(shí)到，必須在增長(zhǎng)和利潤(rùn)之間做出選擇，但不能兩者兼而有之。他們隨后不得不依靠并購(gòu)以及增加的資本支出來(lái)維持其高增長(zhǎng)水平。但由于流量獲取成本超過(guò)了收入增長(zhǎng)，因此Google的利潤(rùn)率已從六年前的30％以上降至22％。

雷鋒網(wǎng)編譯 via Forbes

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