2月20日晚阿里財(cái)報(bào)發(fā)布后，市場沸騰了，為阿里高呼、為中概股吶喊成為主旋律。

在很多投資人的印象里，阿里最近幾個(gè)財(cái)報(bào)一出、股價(jià)就跌，但這次財(cái)報(bào)算是這幾年第一次超出許多人預(yù)期的財(cái)報(bào)。

簡單來說，AI加持下的阿里云增長13%，主業(yè)淘寶天貓小幅增長，海外業(yè)務(wù)增長32%，本地生活、大文娛虧損也大幅縮減。

數(shù)據(jù)固然令人驚喜，但接下來發(fā)生的一幕，則值得深思。

一些投資人觀察到：在當(dāng)晚的阿里業(yè)績會(huì)上，前一個(gè)小時(shí)所有問題都只問了AI和云，沒有一個(gè)分析師問到電商，后面半小時(shí)才有分析師問了兩三個(gè)電商的問題。（歡迎廣大電商從業(yè)者添加作者微信：qqw_501，一起聊電商平臺(tái)&品類。）

用圈內(nèi)人的話來說：這場財(cái)報(bào)會(huì)議，基本就是AI的主場。

阿里云，市場重估阿里的核心資產(chǎn)

財(cái)報(bào)會(huì)議之后，阿里股價(jià)直線暴漲，投資者們紛紛發(fā)聲：

“不久前，市場流行的說法還是阿里拉垮，身邊人都不用淘寶了。這次財(cái)報(bào)明顯是拐點(diǎn)了。”

“阿里的財(cái)報(bào)重新點(diǎn)燃了AI、云計(jì)算板塊的行情，也重新定義了中概?！?/p>

“阿里的增長并不算高，但相對(duì)于這個(gè)估值來說，確實(shí)是反轉(zhuǎn)的。”

這些評(píng)價(jià)的背后，一個(gè)亮點(diǎn)是電商CMR收入和EB-I-TA全部轉(zhuǎn)正，但更重要的是AI云計(jì)算進(jìn)入順周期。

一位投資人在社交媒體上寫道：“阿里今晚的財(cái)報(bào)是一方面，最炸的是業(yè)績會(huì)，明確了未來三年會(huì)是最大的Ca-p-ex建設(shè)周期。這條線上所有的公司都可能會(huì)雙擊，明白阿里今晚這個(gè)財(cái)報(bào)和電話會(huì)議的重要性了沒？”

很顯然，AI被認(rèn)為是支撐阿里財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)大漲的第一大因素。

財(cái)報(bào)顯示，阿里2024年第四季度營收為2801.54億元（383.81億美元），同比增長8%。其中，主要利潤來自淘天集團(tuán)610億元，去年同期599億元；國際數(shù)字商業(yè)虧損49億元，去年同期虧31億元；云智能集團(tuán)盈利31億元，去年同期23.6億，同比增長33％，多賺8億。

單從數(shù)據(jù)來看，增長的這8億并不算是一個(gè)漂亮的數(shù)字。然而在二級(jí)市場看來，股票其實(shí)就兩個(gè)事情，一個(gè)是業(yè)績，另一個(gè)是估值。

“現(xiàn)在熱點(diǎn)都在AI上，云業(yè)務(wù)多賺的8億放大到資本市場就可能是800億甚至8000億。其他業(yè)務(wù)就沒什么好說的，只要不拖后腿就是合格的表現(xiàn)了。”一位投資者對(duì)此評(píng)論道。

雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))了解到，此前阿里的Ca-p-ex預(yù)期為154.6億人民幣，但四季度實(shí)際支出高達(dá)到313.7億人民幣，而上季度僅為175億。

阿里高層在電話會(huì)上強(qiáng)調(diào)，未來3年在云和基礎(chǔ)設(shè)施投入超出過去10年總和。據(jù)悉，阿里過去10年在云和基礎(chǔ)設(shè)施上大概投了4千億，若以此計(jì)算，阿里預(yù)測(cè)未來平均每年會(huì)投入1500億以上。

也因此，有投資人認(rèn)為，現(xiàn)在漲的不是對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的肯定，是對(duì)阿里積極擁抱 AI+云取得了正向反饋。也有投資人認(rèn)為，現(xiàn)在市場對(duì)中國AI估值重估，就是從阿里開始。

針對(duì)市場的狂熱情緒，分析師表示，阿里云確實(shí)是這次重估的核心資產(chǎn)，收入增速從上季度的7%，加速回升到了13%。未來AI和云業(yè)務(wù)成為電商之外的第二曲線，這個(gè)想象空間還是挺大的。

淘天止跌回穩(wěn)，但也有隱憂

回到阿里的基本盤電商業(yè)務(wù)。在財(cái)報(bào)發(fā)布之前，市場的普遍共識(shí)是，阿里的電商業(yè)務(wù)最多是穩(wěn)住，很難重現(xiàn)之前的輝煌了。

一個(gè)現(xiàn)象是，各大券商對(duì)電商基本盤業(yè)務(wù)預(yù)期并不高，比如大摩這些基本預(yù)期都在5%左右。當(dāng)然，最終阿里給出了一份漂亮的成績單。

財(cái)報(bào)顯示，淘天集團(tuán)營收達(dá)1360.9億元，同比增長5%。其中，客戶管理收入（CMR）高達(dá)1007.90億元，同比增長9.4%，上個(gè)季度是同比增長2%，增速提升了7個(gè)點(diǎn)。這是過去6個(gè)季度首次增速回升到5%以上。

行業(yè)人士認(rèn)為，電商業(yè)務(wù)基本可以說企穩(wěn)跟上大盤了，阿里原來的ta-ke ra-te（貨幣化率）在4%左右，遠(yuǎn)低于拼多多的6%，去年9月初加收的0.6%服務(wù)費(fèi)和全站推廣告工具的推廣費(fèi)后，已經(jīng)基本確認(rèn)了take rate會(huì)止跌回升。

雖然數(shù)據(jù)非常振奮人心，但是一些擔(dān)憂也同時(shí)存在。

首先，淘天集團(tuán)四季度經(jīng)調(diào)整EBITA（息稅攤銷前利潤）為人民幣610.83億元，相較2023年同期僅增長了2%，上個(gè)季度是-5%。從這個(gè)角度來看，利潤表現(xiàn)只能算是勉強(qiáng)超出預(yù)期。

“淘天的利潤有點(diǎn)不太行，看起來就是商戶補(bǔ)貼/用戶補(bǔ)貼導(dǎo)致淘天EB-I-TA只有2%，9%的CMR都給吃掉大部分了。目測(cè)還是為爭奪份額增加投入所導(dǎo)致，只能說是電商這塊只是基本穩(wěn)住?！?/p>

行業(yè)人士對(duì)雷峰網(wǎng)指出，利潤增長是低于收入增長的。雖然take rate增加，但是同時(shí)營銷費(fèi)用也增加了。

根據(jù)數(shù)據(jù)，在剔除股權(quán)激勵(lì)的口徑下，三季營銷支出高達(dá)427億，相比去年同期增長近90億，也遠(yuǎn)高出市場預(yù)期的372億。

對(duì)此，二級(jí)市場投資人阿蠻認(rèn)為，take rate增加的持續(xù)性可能會(huì)有問題，終究商家們都活的很不容易。因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)差的環(huán)境還遠(yuǎn)未改變，但是電商業(yè)務(wù)的競爭還是極度白熱化，這塊很難給出太高的估值。

其次，從GMV角度來看，市場推算2024年淘天集團(tuán)GMV在8萬億左右；拼多多去年GMV大概在5.2萬億左右（目標(biāo)5.5萬億），京東則是3.2萬億，原地踏步。而抖音電商，2024年GMV約3.5萬億元，同比增幅30%。

也就是說，淘天集團(tuán)過去的一年里依然保持了電商老大的地位，但GMV增速是最慢的。話說回來，淘天盤子已經(jīng)很大了，增速慢也實(shí)屬正常。

根據(jù)分析師測(cè)算，2024年淘天集團(tuán)的GMV增速大概為5%-6%之間，還是沒有京東、拼多多、抖音快，京東大概是8%、9%個(gè)點(diǎn)，拼多多可能18%，抖音30%左右。

“主業(yè)止跌回穩(wěn)，就意味著戰(zhàn)略聚焦轉(zhuǎn)型取得初步成功了。只要吳媽、蔣凡在決策戰(zhàn)略上不犯大錯(cuò)，未來淘天集團(tuán)繼續(xù)保持利潤正增長還是比較有希望的?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

淘天重回增長的背后

財(cái)報(bào)發(fā)布后，在雪球上，一個(gè)新的聲音出現(xiàn)了：那個(gè)能打的淘天回來了。

風(fēng)評(píng)轉(zhuǎn)變背后，是淘天在尋找增長和平衡利潤上找到了一些突破。

先從市場最關(guān)心的利潤改善來看，過去阿里傾向于把利潤留給商家，讓商家拿著利潤在平臺(tái)上補(bǔ)貼消費(fèi)者，從而進(jìn)一步把生意做大。但結(jié)果卻是，商家賺到利潤之后并沒有補(bǔ)貼消費(fèi)者，而是裝進(jìn)了自己兜里，甚至用來補(bǔ)貼其他平臺(tái)做增量。

淘天也意識(shí)到了問題所在，他們的解決方法是把利潤抓在手中，自己來補(bǔ)貼消費(fèi)者。

去年9月之后，阿里宣布對(duì)年?duì)I業(yè)額較高的店鋪，收取0.6%的基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)。

當(dāng)時(shí)有人測(cè)算，根據(jù)2020財(cái)年的GMV（6.589萬億元）估算，新增0.6%的服務(wù)費(fèi)將帶來約248億元的年收入。若以阿里2024年一季度凈利潤（240.22億元）為基準(zhǔn)，僅此一項(xiàng)每年可為阿里增加約13%的季度凈利潤。

這一差異化策略，極大改善了貨幣化率。

此前淘寶商家不支付傭金，主要依賴廣告收入，導(dǎo)致其貨幣化率（take rate）低于天貓（約5.05%）。而新增服務(wù)費(fèi)將直接提升淘寶的貨幣化率0.6個(gè)百分點(diǎn)，縮小與天貓的差距。

回到市場關(guān)心的另一個(gè)關(guān)鍵話題：增長。

去年初，淘天放棄了“價(jià)格力”為王的單一指導(dǎo)策略，不再追求低價(jià)帶來的高訂單量，而是把銷售額、客單價(jià)定為更重要的目標(biāo)。

隨后，著手優(yōu)化商家生存環(huán)境的事項(xiàng)被擺到臺(tái)前。

618過后，淘天一方面松綁“僅退款” ，對(duì)“僅退款”進(jìn)行更嚴(yán)格的限制和精準(zhǔn)的識(shí)別，承擔(dān)起平臺(tái)應(yīng)有的責(zé)任。另一方面，取消商家年費(fèi)，降低商家入駐門檻和初期運(yùn)營成本；與此同時(shí)，淘天還大幅調(diào)整了店鋪流量規(guī)則，明確以體驗(yàn)分為流量分配的核心依據(jù)。

據(jù)媒體報(bào)道，今年阿里電商的目標(biāo)更為明確了，放棄既要又要的執(zhí)念，把精力和資金都集中押注在 “能繼續(xù)長大” 的優(yōu)質(zhì)品牌和商家上。

對(duì)此，有分析人士認(rèn)為，這種差異化戰(zhàn)略是對(duì)的，阿里電商給用戶的心智是淘天不但全而且品質(zhì)高。這也恰恰是拼多多的弱勢(shì)，拼多多把算法權(quán)重個(gè)更多給到性價(jià)比，只能扶持愿意給低價(jià)換大流量的。對(duì)于小眾品牌，在拼多多上是留不住的，但可以通過買流量和提升價(jià)格在淘寶上活下來。所以這部分市場，是難以被拼多多擠壓的。

唯一的擔(dān)憂在于， 扶持品牌的同時(shí)如果不照顧性價(jià)比，不給低價(jià)高權(quán)重的話，淘寶的GMV最終可能還會(huì)受損，畢竟主流購物群體仍然是中產(chǎn)階級(jí)大眾，尤其是城市中年，他們對(duì)價(jià)格的反應(yīng)還是很高的。

不過，眼下淘天正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，盡管面臨著諸多挑戰(zhàn)，但也擁有著巨大的發(fā)展機(jī)遇。

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