今日，安防CIS（CMOS圖像傳感器）龍頭公司思特威成功登陸科創(chuàng)板，此次公開(kāi)發(fā)行4001萬(wàn)股，每股定價(jià)31.51元，預(yù)計(jì)募資28.20億元。截止今天下午收盤(pán)為止，思特威每股價(jià)格56.66元，市值達(dá)226.65億。

思特威招股說(shuō)明書(shū)披露，公司計(jì)劃募資金額26%用于研發(fā)中心設(shè)備與系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，14.5%用作思特威（昆山）電子科有限公司圖像傳感器芯片測(cè)試項(xiàng)目，31.5%用作CMOS圖像傳感器芯片升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，剩余28%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

預(yù)計(jì)投資分三年進(jìn)行，第一年至第三年分別投資86932.15萬(wàn)元、62473.17萬(wàn)元和53637.98萬(wàn)元。

思特威的照顧說(shuō)明書(shū)顯示，思特威的CIS芯片出貨量在安防領(lǐng)域全球第一，智能手機(jī)和汽車(chē)方面尚未占據(jù)打入市場(chǎng)，同時(shí)研發(fā)占比在逐年下滑，毛利率低于同行平均水平，供應(yīng)商和客戶(hù)集中度高，風(fēng)險(xiǎn)較大。

安防CIS出貨量全球第一，研發(fā)占比逐年下滑

思特威是一家從事CIS芯片研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)公司。CIS是攝像頭模組的關(guān)鍵，直接決定攝像頭成像品質(zhì)，上世紀(jì)90年代，CIS技術(shù)取得進(jìn)展逐漸替代CCD圖像傳感器，直到今天在市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位。

與CCD圖像傳感器相比，CIS批量生產(chǎn)成本更低、尺寸更小，同時(shí)具備低功耗優(yōu)勢(shì)。

在CIS領(lǐng)域，目前國(guó)外有索尼、三星等IDM廠商依靠多年積累的技術(shù)儲(chǔ)備，長(zhǎng)期占領(lǐng)市場(chǎng)前列。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年索尼CIS銷(xiāo)售收入達(dá)到70.1億美元，位列市場(chǎng)第一，出貨量達(dá)16.0億顆，位列市場(chǎng)第二。國(guó)內(nèi)豪威、格科微2020年CIS銷(xiāo)售收入達(dá)到20.3億美元和8.5億美元，分別位居市場(chǎng)第三和第四，出貨量達(dá)10.0億顆和20.4億顆，分別位居市場(chǎng)第四和第一。

思特威在安防監(jiān)控細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，2020年，思特威在安防監(jiān)控領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)1.46億顆CIS出貨，出貨量位居世界第一，銷(xiāo)售額市場(chǎng)份額占比22.18%，而單價(jià)較高的索尼，銷(xiāo)售額市場(chǎng)份額達(dá)到24.84%，相差不大。

報(bào)告期內(nèi)，思特威營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于安防監(jiān)控領(lǐng)域，從產(chǎn)品收入看， 來(lái)源于安防監(jiān)控領(lǐng)域收入的占比分別為 98.44%、92.62%、82.13%和 72.82%， 

除了安防領(lǐng)域，思特威的產(chǎn)品也應(yīng)用在機(jī)器視覺(jué)、智能車(chē)載電子等眾多高科技領(lǐng)域，其中大華股份、大疆創(chuàng)新、宇視科技、普聯(lián)技術(shù)、天地偉業(yè)、網(wǎng)易有道、科沃斯等品牌的終端產(chǎn)品中都有使用到其CIS。

值得注意的是，智能手機(jī)才是CIS最大的下游應(yīng)用市場(chǎng)，車(chē)載電子市場(chǎng)也正在興起，思特威要想保持住其競(jìng)爭(zhēng)力需要加大在智能手機(jī)和智能車(chē)載市場(chǎng)的研發(fā)投入。

觀察思特威2018年至2020年研發(fā)費(fèi)用投入，分別為9336.08萬(wàn)元、1222.22萬(wàn)元及10843.82萬(wàn)元，雖然整體看來(lái)研發(fā)費(fèi)用在上升，但占營(yíng)業(yè)額收入比例分別為28.76%、18.00%及7.10%，呈逐年下滑趨勢(shì)。與同行公司相比，研發(fā)費(fèi)用率也偏低。

在人員構(gòu)成上，思特威本科及以上員工達(dá)349人，占51.78%，大專(zhuān)及以下員工站48.22%，研發(fā)人員266人，占總?cè)藬?shù)比例約39.47%，而其同行格科微登陸科創(chuàng)板時(shí)研發(fā)人員376名，占員工總數(shù)46.48%。

未來(lái)想要在智能手機(jī)或車(chē)載領(lǐng)域拓展市場(chǎng)，意味著既要打破技術(shù)壁壘，又要順應(yīng)快速迭代升級(jí)，還需要從人員和資金上持續(xù)進(jìn)行大量研發(fā)投入，不斷創(chuàng)新。

供應(yīng)商和客戶(hù)集中度較高，毛利率較同行偏低

供應(yīng)商集中度高是思特威面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一。

與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手索尼、三星不同，思特威沒(méi)有自己的代工廠，其CIS芯片需要找到對(duì)應(yīng)的晶圓廠進(jìn)行制造，由于建設(shè)晶圓廠投入大，難度高，全球范圍內(nèi)可以選擇的晶圓廠數(shù)量有限，思特威不得不面臨供應(yīng)商集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。

招股說(shuō)明書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，思特威與主要供應(yīng)商保持穩(wěn)定的采購(gòu)關(guān)系，2018 年度、2019 年度、2020 年度及 2021 年 1-9月，公司向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為 30,494.10 萬(wàn)元、49,813.64 萬(wàn)元、137,479.57 萬(wàn)元和 142,340.60 萬(wàn)元，占采購(gòu)總金額的比例分別為 99.58%、97.66%、92.11%和 85.89%，供應(yīng)商集中度較高。 

在客戶(hù)方面，思特威也與主要客戶(hù)保持穩(wěn)定的銷(xiāo)售關(guān)系，2018 年度、2019 年度、2020 年度及 2021 年 1-9 月，公司向前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額分別為31,419.69 萬(wàn)元、60,383.62 萬(wàn)元、120,956.78 萬(wàn)元及 160,790.05 萬(wàn)元，占銷(xiāo)售總金額的比例分別為 96.79%、88.91%、79.20%及 78.72%，對(duì)主要客戶(hù)的銷(xiāo)售比例較高。 

思特威在招股書(shū)中表示，主要是因?yàn)樗继赝闹变N(xiāo)客戶(hù)一般選擇業(yè)內(nèi)知名的終端品牌客戶(hù)，其他終端客戶(hù)則通過(guò)行業(yè)知名的經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)供貨和服務(wù)，這一策略使得客戶(hù)集中度占比較高。這意味著如果某一銷(xiāo)售占比較高的客戶(hù)在與思特威的合作商出現(xiàn)波動(dòng)，業(yè)績(jī)也將出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

另外，2018 年度、2019 年度、2020年度及2021年1-9月，思特威綜合毛利率分別為12.73%、18.14%、20.88%及29.76%，平均毛利率為20.38%，低于其同行格科微近幾年的平均毛利率26.44%。思特威解釋?zhuān)实陀诳杀裙臼菚簳r(shí)性的，原因是思特威為抓住下游市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)的機(jī)遇，大批量投產(chǎn)以保證客戶(hù)供應(yīng)，導(dǎo)致前期成本偏高。隨著產(chǎn)品的持續(xù)優(yōu)化及迭代，思特威報(bào)告期毛利率持續(xù)提升。

曾拆除紅籌架構(gòu)，與香港智感微身份互換

在上市科創(chuàng)板之前，思特威經(jīng)歷過(guò)重大資產(chǎn)重組。

為了支持思特威業(yè)務(wù)發(fā)展，思特威曾于2017年6月開(kāi)始搭建紅籌架構(gòu)，構(gòu)建以開(kāi)曼思特威作為境外融資及持股平臺(tái)，以香港智感微、思特威有限作為核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體的紅籌架構(gòu)。

之后為了實(shí)施回歸A股發(fā)行上市計(jì)劃，于2020年6月開(kāi)始拆除紅籌架構(gòu)，并于三個(gè)月后完成拆除，思特威和香港智感微的身份也發(fā)生了互換，此前思特威是智感微的子公司，現(xiàn)在后者成為前者的子公司。香港智感微此前承擔(dān)的晶圓采購(gòu)、委外生產(chǎn)和對(duì)外銷(xiāo)售的職能逐漸由思特威承擔(dān)，香港智感微只負(fù)責(zé)在香港的銷(xiāo)售渠道。

在拆除紅籌架構(gòu)之后，思特威吸引了包括國(guó)家集成電路基金二期、紅杉、小米產(chǎn)業(yè)基金、聯(lián)想科技、大華股份等在內(nèi)的近20家機(jī)構(gòu)入股。其中，大華股份是思特威的前五大客戶(hù)之一。

科創(chuàng)板的設(shè)立為許多半導(dǎo)體公司提供了市場(chǎng)機(jī)會(huì)，半導(dǎo)體公司占據(jù)半壁江山，思特威拆除紅籌架構(gòu)后在科創(chuàng)板上市，也證明了現(xiàn)階段正是在國(guó)內(nèi)發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的好時(shí)機(jī)。（雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))）

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