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| 本文作者： 吳優(yōu) | 2022-02-18 18:40 |
作者 | 吳優(yōu)
編輯 | 包永剛
2022年情人節(jié)，半導(dǎo)體行業(yè)史上規(guī)模最大收購(gòu)案落下句點(diǎn)，AMD以全股價(jià)形式成功收購(gòu)全球第一大FPGA廠商賽靈思，伴隨著AMD股價(jià)的上漲甚至首次超過(guò)英特爾，這一初始金額350億美元的交易上漲到將近500億美元。
在半導(dǎo)體行業(yè)，成功交易巨額收購(gòu)案早已不是新鮮事，但同樣整合失敗甚至波及自身正常業(yè)務(wù)的案例也不在少數(shù)，此前AMD收購(gòu)ATI就遭受了一記重創(chuàng)。
這一次，AMD以更高的價(jià)格收購(gòu)賽靈思，是否會(huì)重蹈覆轍？如果整合成功，千年老二AMD能否逆天改命？
未來(lái)不可預(yù)知，但可以試圖從歷史中找到答案。
曾瀕臨破產(chǎn)，重蹈收購(gòu)ATI覆轍？
16年前，AMD與ATI宣布合并，交易金額約為54億美元，雙方均表示兩家公司具有非常好的互補(bǔ)性，通過(guò)并購(gòu)，AMD在微處理器領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)將與ATI公司在圖形處理器、芯片組和消費(fèi)電子領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，且并購(gòu)之后在業(yè)務(wù)方面和技術(shù)研發(fā)方面都有非常樂(lè)觀的前景。
這與今天有關(guān)于AMD收購(gòu)賽靈思的美好暢想無(wú)異。
彼時(shí)擔(dān)任AMD大中華市場(chǎng)總監(jiān)的王嫵蓉女士在答記者問(wèn)時(shí)表示，兩大公司整合不存在困難，未來(lái)兩年內(nèi)圖形芯片將集成在AMD的CPU產(chǎn)品中。
事實(shí)上，自從收購(gòu)ATI之后，AMD的債務(wù)開(kāi)始大規(guī)模增長(zhǎng)，2006年AMD長(zhǎng)期債務(wù)上升至37億美元，2007年更是上漲到50億美元。陷入債務(wù)泥潭的AMD瀕臨破產(chǎn)。
"AMD整合ATI差點(diǎn)破產(chǎn)，主要是因?yàn)閮杉夜倔w量相差不大，AMD容易消化不良，現(xiàn)在AMD收購(gòu)賽靈思，至少?gòu)氖兄瞪蟻?lái)看，AMD比賽靈思要高出一個(gè)量級(jí)，加上近兩年AMD主營(yíng)業(yè)務(wù)一直往上走，處于上升期，消化起來(lái)會(huì)更容易。”資深GPU專(zhuān)家時(shí)昕說(shuō)道。
時(shí)昕同時(shí)表示，兩家公司整合會(huì)受到企業(yè)運(yùn)營(yíng)、企業(yè)文化、組織架構(gòu)等多方面的影響，現(xiàn)在預(yù)測(cè)整合結(jié)果成功與否還為時(shí)尚早。
不過(guò)，曾在AMD親歷過(guò)AMD收購(gòu)ATI完整過(guò)程的肇觀電子創(chuàng)始人馮歆鵬指出，雖然在外界看來(lái)AMD收購(gòu)ATI的過(guò)程很痛苦，但事實(shí)上這筆交易不是導(dǎo)致AMD痛苦的根本原因。
“雖然AMD收購(gòu)ATI之初，工程團(tuán)隊(duì)的運(yùn)作相對(duì)比較獨(dú)立，后來(lái)雙方在APU的設(shè)計(jì)上進(jìn)展還比較順利，但AMD當(dāng)時(shí)自家的代工廠格羅方德在工藝方面出了一些問(wèn)題，導(dǎo)致APU產(chǎn)品推出慢，讓AMD一度很痛苦?！瘪T歆鵬說(shuō)道。
“如果將戰(zhàn)線拉長(zhǎng)來(lái)看，AMD收購(gòu)ATI是一件非常成功的事情，CPU和GPU都非常重要，割裂是不現(xiàn)實(shí)的，事實(shí)上最早是英特爾計(jì)劃收購(gòu)ATI，但中途被AMD截胡了，ATI本身也有很多寶貴的資產(chǎn)，收購(gòu)是非常正確的決定?！瘪T歆鵬補(bǔ)充道。
AMD從歷史中吸取教訓(xùn)，這一次采用權(quán)股價(jià)形式收購(gòu)賽靈思。
云岫資本高級(jí)副總裁巴浩言向雷峰網(wǎng)解讀了AMD轉(zhuǎn)變收購(gòu)交易方式的原因，指出AMD主要是為了規(guī)避現(xiàn)金流緊張的風(fēng)險(xiǎn)，且用股票作為主要收購(gòu)手段更加劃算。
"AMD是以78%現(xiàn)金+22%股票收購(gòu)ATI，這個(gè)交易方案讓AMD貸款25億美金，將自己賬面的現(xiàn)金消耗殆盡。兩者合并之后，為了同英特爾競(jìng)爭(zhēng)，AMD還運(yùn)營(yíng)著一個(gè)制造工廠，每年需要投入數(shù)十億美元，由于芯片設(shè)計(jì)問(wèn)題導(dǎo)致新產(chǎn)品CPU K8發(fā)布推遲，AMD逐漸失去了市場(chǎng)份額，AMD營(yíng)收和利潤(rùn)螺旋式下降，很難償還ATI所產(chǎn)商的債務(wù)。直到2014年，AMD的股價(jià)僅徘徊在2美元左右。"巴浩言說(shuō)道。
巴浩言認(rèn)為，最終讓AMD選擇以全股價(jià)形式收購(gòu)賽靈思的關(guān)鍵因素有三：
AMD賬面現(xiàn)金不足。AMD收購(gòu)賽靈思屬于超大規(guī)模收購(gòu)案，2020年中宣布交易方案時(shí)，AMD賬面現(xiàn)金只有18億美金，到2021年Q3賬面現(xiàn)金也不超過(guò)25億美金，據(jù)此推測(cè)AMD賬面現(xiàn)金不足；
考慮削減債務(wù)。根據(jù)Bloomberg估算，債務(wù)融資100億美元是AMD考慮的最高限額。在過(guò)去幾年，AMD已將削減債務(wù)作為其戰(zhàn)略的核心部分，AMD再去貸款籌集現(xiàn)金的意愿不強(qiáng)；
目前半導(dǎo)體企業(yè)估值整體偏高，此時(shí)利用股票（至少部分利用股票）進(jìn)行收并購(gòu)在財(cái)務(wù)上也是最佳時(shí)期，反而可能會(huì)因?yàn)槭詹①?gòu)方面的想象力為強(qiáng)弩之末的股價(jià)再添一把火，英偉達(dá)宣布收購(gòu)ARM，和AMD宣布收購(gòu)賽靈思，股價(jià)和市值都大幅上漲。
交易方式的轉(zhuǎn)變只是預(yù)判此次收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)降低的原因之一，更為關(guān)鍵的，是在蘇姿豐的帶領(lǐng)下AMD自身實(shí)力的增強(qiáng)，大刀闊斧砍業(yè)務(wù)，聚焦高性能計(jì)算，在2017年一年的時(shí)間里，發(fā)布了基于Zen架構(gòu)的從移動(dòng)到桌面，再到高端桌面的近20款產(chǎn)品，新一代微處理器銳龍Ryzen、高性能顯卡Radadeom RX Vage和服務(wù)器處理器EPYC都包括在內(nèi)，連續(xù)五年虧損的AMD得以扭虧為盈。
效仿英特爾，千年老二仍有超越的機(jī)會(huì)
同樣可以作為參照對(duì)象的，是7年前英特爾以167億美元收購(gòu)Altera。
收購(gòu)Altera之后，Altera一直作為英特爾的可編程解決方案事業(yè)部（Programmable Solutions Group ， PSG）而獨(dú)立存在。
Altera/英特爾PSG業(yè)務(wù)2009年至2021年銷(xiāo)售情況，源自The NextPlatform
據(jù)外媒統(tǒng)計(jì)，自2009年以來(lái)，Altera/英特爾PSG業(yè)務(wù)平均每個(gè)季度的銷(xiāo)售額為4.5億美元，凈收入約為銷(xiāo)售額的五分之一，但在過(guò)去12個(gè)月中，英特爾PSG業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售額為19.3億美元，同比增長(zhǎng)4.4%，預(yù)計(jì)凈收入將達(dá)3.02億美元，同比增長(zhǎng)33.4%。該部門(mén)收入占總收入的15.6%，低于2009年以來(lái)的歷史平均水平，表現(xiàn)相當(dāng)平庸。
財(cái)報(bào)成績(jī)呈現(xiàn)出最為直白的結(jié)果，在技術(shù)產(chǎn)品方面，盡管英特爾也有推出Stratix和Agilex產(chǎn)品線，但依然沒(méi)有達(dá)到當(dāng)年收購(gòu)時(shí)的預(yù)期。
"英特爾收購(gòu)Altera，Altera本質(zhì)上還是在獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，雙方只是共享了一些營(yíng)銷(xiāo)渠道，在CPU+ FPGA方面也沒(méi)有做出比較好的成績(jī)，似乎沒(méi)有帶來(lái)額外價(jià)值。"一業(yè)內(nèi)人士說(shuō)道。
另一業(yè)內(nèi)人士也表示，事實(shí)上，英特爾收購(gòu)Altera，到目前為止并沒(méi)有看到太大的價(jià)值。"最近有留意到英特爾有推出一些新的產(chǎn)品，產(chǎn)品和技術(shù)都是非常領(lǐng)先和創(chuàng)新的，我們需要給英特爾時(shí)間，讓其發(fā)酵。"
AMD和賽靈思的合作，會(huì)比Intel+Altera表現(xiàn)更好嗎？
時(shí)昕認(rèn)為，AMD收購(gòu)賽靈思，在產(chǎn)品基礎(chǔ)方面占有一定優(yōu)勢(shì)。
"AMD和賽靈思在異構(gòu)計(jì)算方面都先后扛過(guò)大旗，尤其是在OpenCL方面，AMD和賽靈思都力推異構(gòu)計(jì)算和OpenCL，技術(shù)比較容易整合。"時(shí)昕說(shuō)道。
"AMD與賽靈思在客戶(hù)群方面高度重合，市場(chǎng)銷(xiāo)售渠道上有很多資源可以復(fù)用。"時(shí)昕同時(shí)表示，"但另一方面，兩家公司為同一客戶(hù)提供兩種不用的芯片。AMD面對(duì)的客戶(hù)群體是軟件編程人員，強(qiáng)調(diào)靈活性，賽靈思面對(duì)的是硬件編程人員，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定可靠。因此兩家公司的融合也是不同部門(mén)不同技術(shù)團(tuán)隊(duì)的融合，同時(shí)也是公司企業(yè)文化層面的融合。"
馮歆鵬也表示，兩家公司很多基因都類(lèi)似，賽靈思的很多位VP都有在AMD的工作經(jīng)歷，團(tuán)隊(duì)融合不會(huì)有太大的問(wèn)題。
不僅如此，外媒The NextPlatform認(rèn)為，在FPGA領(lǐng)域，由于賽靈思在與臺(tái)積電合作中獲得了晶圓制造工藝的加持，與英特爾相比在銷(xiāo)售方面有一定優(yōu)勢(shì)。
不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，AMD作為"千年老二"，對(duì)很多前瞻性的產(chǎn)品沒(méi)有準(zhǔn)確的判斷，現(xiàn)階段是否應(yīng)該進(jìn)入新的歷史階段也沒(méi)有定準(zhǔn)，目前還無(wú)法判斷AMD是否已經(jīng)在投入CPU+FPGA異構(gòu)計(jì)算。
時(shí)昕也分享了自己的觀點(diǎn)，認(rèn)為AMD并購(gòu)賽靈思需要考慮的問(wèn)題有很多，比如統(tǒng)一用戶(hù)接口，軟硬件工具的統(tǒng)一和配合，不能在各自為戰(zhàn)，而是一起向高性能服務(wù)器市場(chǎng)進(jìn)攻。
"當(dāng)然，雙方公司的領(lǐng)導(dǎo)層肯定考慮地非常細(xì)致，大部分領(lǐng)域都會(huì)做得比較好。"時(shí)昕說(shuō)。
大手筆收購(gòu)，槍口對(duì)準(zhǔn)英特爾
對(duì)如今AMD而言，似乎消化賽靈思已不是難題，追溯這筆收購(gòu)案的源頭，AMD為何要在這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)選擇賽靈思呢？CPU+ FPGA 究竟意味著什么？
"AMD收購(gòu)賽靈思在業(yè)務(wù)上互補(bǔ)，從雙方股東的角度來(lái)看，其實(shí)是一件強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手且能產(chǎn)生巨大價(jià)值的一件事情。"馮歆鵬向雷峰網(wǎng)說(shuō)道。
“AMD與賽靈思在產(chǎn)業(yè)鏈上游的協(xié)同性也很強(qiáng)，以代工為例，AMD都是7nm、5nm的芯片，賽靈思的芯片節(jié)點(diǎn)也會(huì)繼續(xù)向前演進(jìn)，兩家Fabless共同向臺(tái)積電下單，無(wú)論是產(chǎn)能的平衡性還是同臺(tái)積電談價(jià)格，都有更大的優(yōu)勢(shì)，也有利于提高毛利率。”馮歆鵬補(bǔ)充道。
"強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合"是業(yè)內(nèi)共識(shí)，另一方面，也有業(yè)內(nèi)人士向雷峰網(wǎng)表示，AMD收購(gòu)賽靈思實(shí)質(zhì)上是在模仿復(fù)制英特爾收購(gòu)Altera，從不斷往前發(fā)展的產(chǎn)品和技術(shù)角度看，是十分必要的。因此，也能從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中找到一些AMD收購(gòu)賽靈思的原因。
英特爾收購(gòu)Altera之時(shí)，英特爾高級(jí)副總裁兼客戶(hù)端計(jì)算事業(yè)部總經(jīng)理施浩德在之后的一次主題演講中提及此次收購(gòu)的原因。
施浩德認(rèn)為，原因有三：
一是FPGA構(gòu)造特殊、工藝技術(shù)特殊，能夠與x86處理器結(jié)合創(chuàng)造出新型異構(gòu)處理器，同時(shí)擁有x86的高性能和FPGA的靈活性，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)摩爾定律。
二是繼續(xù)鞏固英特在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，高端服務(wù)器芯片中嵌入FPGA，能夠增強(qiáng)服務(wù)器的性能。
三是看中物聯(lián)網(wǎng)的巨大商機(jī)，不少嵌入式物聯(lián)網(wǎng)方案，都能通過(guò)FPGA獲得優(yōu)化。
一位AI處理芯片公司創(chuàng)始人認(rèn)為："現(xiàn)有英特爾的一些高端服務(wù)器芯片里面都會(huì)嵌入一個(gè)FPGA芯片，能夠提升計(jì)算速度。CPU本身靈活性非常，但計(jì)算能力相對(duì)較弱，通過(guò)增加一層可靈活編程的FPGA，介于純粹的ASIC和CPU之間完成一些計(jì)算，是很好的方向。"
馮歆鵬也表示，當(dāng)下有很多新興和碎片化的業(yè)務(wù)場(chǎng)景，CPU+FPGA的異構(gòu)計(jì)算能夠支持客戶(hù)應(yīng)用程序靈活性的最大化。
從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，巴浩言也表示，資本市場(chǎng)看好此次收購(gòu)，兩者結(jié)合能夠在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域更好地和英特爾及英偉達(dá)扳手腕。
"AMD 2021年股價(jià)上漲56%，2021年末TTM P/E達(dá)到41倍，賽靈思 2021年股價(jià)上漲50%，2021年末TTM P/E 達(dá)55倍。在之后等待中國(guó)監(jiān)管審批期間小幅下挫，2022年1月28日，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布有條件通過(guò)審批后，兩者股價(jià)反彈回升。"
"收購(gòu)?fù)瓿珊?，AMD 將同時(shí)擁有 CPU+GPU 和 CPU+FPGA 的產(chǎn)品組合，直接補(bǔ)強(qiáng)在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并籍此更廣泛地接觸工業(yè)、汽車(chē)等行業(yè)客戶(hù)，進(jìn)一步從英特爾手中競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額。"巴浩言說(shuō)道。
雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))注意到，在AMD完成收購(gòu)賽靈思的第二天，AMD以121.47美元價(jià)格收盤(pán)，總市值達(dá)到1977.5億美元，超過(guò)了市值為1972.4億美元的英特爾，屬史上首次。
雖然之后AMD市值回落，但槍指英特爾數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的AMD，已經(jīng)對(duì)英特爾構(gòu)成足夠大的威脅。
1+1>2，只欠人和
剖析AMD收購(gòu)賽靈思，交易方式上，AMD選擇了更加聰明的辦法，避免了負(fù)債的可能；產(chǎn)品技術(shù)的融合上，AMD和賽靈思有著比Intel+ Altera更加優(yōu)秀的天然的契合點(diǎn)；資本市場(chǎng)也看好這這筆半導(dǎo)體史上最大規(guī)模并購(gòu)案。
AMD+賽靈思，能否實(shí)現(xiàn)1+1>2的效益，恐怕要看兩家公司的具體配合程度了。
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