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【雷峰網(wǎng)(公眾號：雷峰網(wǎng))】「無論是美元基金，還是人民幣基金，大家普遍覺得，大模型公司估值超越 200 億（人民幣）是一個檻?！雇顿Y人林秋實告訴 AI 科技評論。
「200 億」成為高風險投資代名詞的直接原因，是無論美元基金（如紅杉、IDG）或人民幣基金（如啟明、君聯(lián)），其背后的 LP 主力背景里都有地方政府與國資，后者的投資喜好是風險厭惡。
「200億是不是一個坎」成為投資者與創(chuàng)業(yè)者都要思考的共同問題。
目前，中國只有兩家公司（智譜 AI 與月之暗面）在以估值約 30 億美元、200 億人民幣進行新一輪融資。
需要注意的是，中國大模型的梯隊力量是在 2023 年年底、2024 年年初漸次形成，形成的時間節(jié)點是月之暗面的崛起。
第四輪融資后，月之暗面的估值達到 25 億美金，與智譜 AI、MiniMax、百川智能并列第一梯隊，其余低于 20 億美金的公司如零一萬物、面壁智能、深言科技等并列第二梯隊。
一個有趣的觀察是：事實上，當前除了發(fā)展時間較早的智譜 AI（成立于 2019 年，至今已 5 年時間），中國各家大模型創(chuàng)業(yè)公司的短板都十分明顯，發(fā)展基石都不牢固，但上層的資本市場與融資高度卻各不相同。
同時，也越來越多的人注意到：主打技術(shù)拿到最多融資的，并不一定是技術(shù)最強的團隊；主打應用拿到最多融資的，也并不一定是產(chǎn)品能力最強的團隊。在投資與增長預期之間，中國的大模型布局出現(xiàn)多個偏差。
但在當前美元基金逐步退出中國、多個人民幣基金都已出過至少一次手的情況下，也啟示了大模型創(chuàng)業(yè)公司在面臨新融資難題時的一個直接思路：
2023 年技術(shù)為王，但 2024 年后戰(zhàn)略更重要。
投資人云風認為，第一梯隊的大模型公司都面臨同樣的問題：
2024 年，國內(nèi)還有哪些投資機構(gòu)會出手基座大模型？
這會影響不同創(chuàng)業(yè)公司對融資市場的規(guī)劃，即所有人都要想清楚：從人才、技術(shù)到產(chǎn)品規(guī)劃等，他們可以拿誰的錢。
目前，按類型劃分，國內(nèi)不同投資團隊都已經(jīng)出手過至少一次：
首先，北上深人民幣基金能出資的主體都已經(jīng)出手過一輪。北京人工智能產(chǎn)業(yè)協(xié)會幾乎投了北京所有的大模型相關(guān)公司，上海的國資投了 MiniMax、階躍星辰、自由量級等企業(yè)，深創(chuàng)投出手了百川智能。
知情人士向 AI 科技評論透露，今年上海國資大概率還會再出手一波，但具體的企業(yè)與目標方向暫不明晰。
接著，北上深國資以外，能托住第一梯隊估值的只剩下二三線城市的地方資本。
云風分析，地方資本的投資往往帶有目的性，即要求產(chǎn)業(yè)落地當?shù)?。但目前第一梯隊的公司沒有具體的產(chǎn)業(yè)能夠落到地方，所以 2024 年二三線城市資本出手的概率并不高。
接下來剩下互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投。
互聯(lián)網(wǎng)大廠戰(zhàn)投是這波大模型創(chuàng)業(yè)潮的投資主力，騰訊、阿里、美團、小紅書等都已經(jīng)投過一波；字節(jié)雖然有錢，但字節(jié)也研究大模型，大概率不會出手底座大模型，已知只有錦秋資本投了清華孵化的、研究多模態(tài)的生數(shù)科技。
而即使是互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投廝殺，也并不是每個大廠都能像阿里一樣果斷拿出 8 億美金進行投資。
「互聯(lián)網(wǎng)的邏輯是流量思維，因為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的邊際成本可以無限降低，但截至目前為止，大模型 C 端應用的邊際成本仍是維持在一個高水平線上?！乖骑L分析，「所以，即使是互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投出手，也只能托住第一梯隊下一輪的融資估值?！?/p>
對于財務投資人來說，投資基座大模型的風險越來越高、紅利越來越少。投資人姚敏因此總結(jié)，「未來大家最容易拿的錢是政府基金，最想拿的錢是產(chǎn)業(yè)基金，最難拿的是財務投資?！?/p>
另一個客觀的事實是，人民幣基金的決策流程普遍跟不上大模型公司的估值速度。
2023 年以來，第一梯隊與第二梯隊的大模型公司估值都在瘋漲。過去一年，大模型公司的融資窗口期短至一個月就交割完，但人民幣基金投決時間長度一般是 3 到 6 個月。
一位人民幣投資人發(fā)現(xiàn)，大模型公司留給他們的機會并不多，而且融資輪次也不理想。造成這一結(jié)果的原因是：
許多大模型公司在創(chuàng)業(yè)前期是定向地尋找投資機構(gòu)，首先瞄準頭部的基金，一些國資根本沒法擠到大模型公司身邊。例如，階躍星辰在今年正式露臉之前，許多人民幣基金都不知道它。
等到國資真正準備好入場時，擺在他們面前的只有一個不得不接受的現(xiàn)實：更貴的大模型投資，更高的風險，但似乎并沒有隨之增加的更高賠率。這在一定程度上減少了人民幣的投資概率。
資深產(chǎn)業(yè)投資人、也是上一代 AI 親歷者吳明非告訴 AI 科技評論，他認為，今天的中國大模型公司完全可以參考AI 四小龍的融資節(jié)奏和金額。智譜的最新一輪拿了中東的錢，而上一代 AI 公司中，以曠視和商湯為例，繼美元 VC 之后也轉(zhuǎn)向拿了國資與中東的錢。
在吳明看來，上一代 AI 跟這一代 AI 的資本市場表現(xiàn)變化應該不大，「甚至今天的資本市場環(huán)境更不好了，因為 AI 四小龍時代美元正熱，今天美元早已開始退潮」。
因此，參照上一代 AI 四小龍的融資規(guī)模上限，可以估算出今天大模型能從市場上拿到多少錢。
據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，曠視、依圖、云從三家公司的已知總?cè)谫Y金額分別是 12.3 億美元、5 億美元和 53 億元，商湯融的錢則在另一個量級，IPO 前共完成 12 輪融資，據(jù)招股書披露，商湯歷史總?cè)谫Y金額為 52 億美元。
AI 四小龍融資合計 69.3 億美元+53 億元。
而過去一年半時間里，中國大模型第一梯隊融資金額分別為：智譜 AI，25 億人民幣+4 億美金；百川智能，超 3.5 億美金（4 月最新一輪未計算入內(nèi)）；月之暗面，超 12 億美金（騰訊、高榕這一輪未計算入內(nèi)）；MiniMax，超 8.5 億美金，總?cè)诮痤~超 28 億美元+25 億人民幣，約為 AI 四小龍時代的一半。
如果參照上一代頭部 AI 公司的資本表現(xiàn)，未來市場上還有至少 40 美金+25 億人民幣的錢留給中國大模型第一梯隊的公司。
有說法認為，2024 年大模型的梯隊力量或迎來反轉(zhuǎn)。但無論是誰躋身于第一梯隊，從融資的角度看，資源爭奪的目標金額與難題不會有大的區(qū)分。第一梯隊面臨的難題，也是第二梯隊要考慮的現(xiàn)狀。
客觀來說，200 億是一道坎，但不是一個魔咒。最直觀的體現(xiàn)是，智譜 AI、月之暗面、階躍星辰、面壁智能等等大模型公司都仍在不斷融資，且仍不斷有機構(gòu)表示出投資興趣。
「從趨勢上看，大模型已經(jīng)是一門顯學，中國肯定要有人研究大模型的?！雇顿Y人孟杰向 AI 科技評論說道，只是會分為「快資本」與「慢資本」兩個角度去思考：
「快資本」是評價大模型公司的商業(yè)模式，讓大模型公司開始變現(xiàn)；「慢資本」是不計成本地扶持一家大模型公司，追著 OpenAI 打，做耐心資本，像 OpenAI 與微軟綁定一樣，但這個路徑目前看起來只有互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投有可能會考慮、國資的冒險機率不大。
而中國互聯(lián)網(wǎng)公司在「創(chuàng)新」這件事情的追求上，也不全然表現(xiàn)出與海外大公司相等匹配的投入與魄力。
在多因素約束、資源恒定的前提下，大模型公司的求生與發(fā)展，就變成一個多目標求解優(yōu)化問題。融資能力也是企業(yè)競爭力的一個重要組成部分，每個人的資本機會都是平等的，關(guān)鍵只在于，機會只留給有準備的人，2024 年之后，大模型公司要想好各自的戰(zhàn)略。
戰(zhàn)略決定一個團隊在市場上的形象。
以第一梯隊的四家公司為例。
從技術(shù)上看，在 2023 年，百川智能與 MiniMax 的大模型技術(shù)優(yōu)勢落后于第二梯隊的面壁智能、深言科技等，后者從 2020 年就開始研究大模型、 并參與了中國最早的大模型項目——智源「悟道」，而前者的創(chuàng)始人并沒有大模型積累，MiniMax 的創(chuàng)始人閆俊杰是計算機視覺出身、百川智能的創(chuàng)始人王小川是搜索，但前者的融資金額卻遠高于后者，原因就在于融資戰(zhàn)略意識的差異。
孟杰評論：「每家企業(yè)的外部融資目標與企業(yè)內(nèi)部發(fā)展路徑應該一致。如果一致，無論是不計代價地追趕 OpenAI，還是快速商業(yè)化變現(xiàn)，還是對標國外某個知名的 AI 產(chǎn)品，都會有人買單。」
在第一梯隊中，MiniMax 與月之暗面就是典型的兩家靠戰(zhàn)略取勝、贏得先機的公司。
一位 VC 向 AI 科技評論透露，4 月份 MiniMax 在上海開股東年會，「中國半個 VC 圈都去了」。
月之暗面與 MiniMax 都是主打年輕人創(chuàng)業(yè)，吸引的也是喜歡年輕派的投資人，也是目前除智譜 AI 外融資節(jié)奏最好的團隊。智譜 AI 是高校學者創(chuàng)業(yè)派，且成立的時間更長，沒有可比性。而兩家年輕人的企業(yè)，又有區(qū)分，MiniMax 主打產(chǎn)品，月之暗面偏向互聯(lián)網(wǎng)。
MiniMax 有清晰的「田忌賽馬」思路，在 2023 年年初國內(nèi)還沒有出色的對話產(chǎn)品時最早以 Glow 吸引了一批融資，且以吸引美元基金為主，講了宏大的多模態(tài)（圖像、語言與語音）技術(shù)夢想。
ChatGPT 的背后技術(shù)是大規(guī)模預訓練語言模型，而閆俊杰不是語言出身、而是視覺背景，VC 背調(diào)時也能迅速知道他在商湯負責的工作是以人臉識別與智慧城市為主。但 MiniMax 的融資有三個先見之明：
一是在各家比拼技術(shù)時最早講產(chǎn)品故事，Glow 是被驗證過能快速吸引用戶（上線四個月即收獲了近 500 萬用戶）、迅速賺錢的產(chǎn)品，還能對標 Character.ai；二是講多模態(tài)路徑，兼容了創(chuàng)始人的技術(shù)優(yōu)勢、縮小了語言技術(shù)短板的影響；三是 C 端出海，打破 AI 公司只能 To B 的天花板，現(xiàn)在 MiniMax 的戰(zhàn)略也是主打海外，用 Talkie 追擊 Character.ai，同樣被驗證過是可商業(yè)化。
這比一開始比拼基座大模型技術(shù)、NLP 人才團隊、B 端平臺，顯然更受資本市場的歡迎。有了足夠的資金基本盤后，再務實技術(shù)與人才，自然遠比先有技術(shù)基本盤、后募資更加得心應手。
而月之暗面是更典型的例子。原金沙江創(chuàng)投合伙人張予彤加入月之暗面后，月之暗面的融資發(fā)生了肉眼可見的變化。
有投資人回憶，2023 年月之暗面剛成立時，技術(shù)極客楊植麟給他們的印象是「對融資一竅不通」。在月之暗面估值不到 5 億美金時，投資人與楊植麟對談，「楊植麟的狀態(tài)極差，連估值都不敢報」。
張予彤加入后，對月之暗面的融資局面可謂「力挽狂瀾」。
且不說月之暗面內(nèi)部的規(guī)劃，單從外部投資人的視角來看，月之暗面的每一步都打得非常有章法：
先是2023 年下半年，率先講長文本的故事，對標 Anthropic AI，開創(chuàng)了國內(nèi)大模型追趕長文本的熱潮，在市場中打出一個標簽；接著，2023 年年底、2024 年年初，在招聘網(wǎng)站上招聘大量負責投放的人才，做海內(nèi)外的廣告投流，為 C 端產(chǎn)品的用戶增長服務。
據(jù) AI 科技評論了解，截至 6 月上旬，月之暗面內(nèi)部負責廣告投流與用戶增長的團隊人數(shù)不超過 10 個人，但 Kimi 的用戶增長速度卻給外界呈現(xiàn)了一種投放團隊千軍萬馬的態(tài)勢。
從投資人的角度看，月之暗面的融資目標非常清晰：國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)大廠。
「傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)人希望看到產(chǎn)品的用戶增長與留存，不是很在乎短期收益，流量為王?，F(xiàn)在 Kimi 也是走流量邏輯，產(chǎn)品免費開放給用戶使用，先將產(chǎn)品的用戶增長做起來，培養(yǎng)用戶的使用習慣?！姑辖茉u價。
目前月之暗面的投資方也是以互聯(lián)網(wǎng)為主。一個人民幣基金的 VC 告訴 AI 科技評論，阿里投資月之暗面后，他們就暫時不再考慮月之暗面。
盡管月之暗面也有短板，但作為一家在 2023 年上半年才成立的大模型公司，短短一年內(nèi)能在融資與估值上與發(fā)展 5 年的智譜 AI 掰手腕，無疑是戰(zhàn)略的勝利。融資能力也是企業(yè)的壁壘之一。
要拿哪些機構(gòu)的的錢？已經(jīng)出手的投資機構(gòu)，是否還會再次出手？一家機構(gòu)會押注一家企業(yè)，還是多家企業(yè)？沒有出手的機構(gòu)，還有哪些會出手？財務投資會在什么情況下承擔投資的高風險？……這些都是大模型創(chuàng)業(yè)公司要思考的問題。
孟杰認為，大模型的競爭已經(jīng)進入到下半場，「純粹的技術(shù)比拼時代已經(jīng)過去，接下來是看戰(zhàn)略，包括技術(shù)、融資與業(yè)務?！?/p>
注：林秋實、云風、姚敏、吳明、孟杰為化名?！纠追寰W(wǎng)】
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