繼IPO融資250億美金之后，阿里巴巴準(zhǔn)備發(fā)行總額80億美元企業(yè)債券。這家世界最大的電子商務(wù)公司準(zhǔn)備向美國(guó)投資者出售高級(jí)無(wú)擔(dān)保債券，80億美元的企業(yè)債已經(jīng)是今年美元企業(yè)債的前五大，也是亞洲史上最大規(guī)模企業(yè)債。

這次發(fā)債，也是中概股的一個(gè)奇跡，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均給阿里巴巴給出了相當(dāng)于A+的評(píng)級(jí)（標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)給的是A+ ，穆迪為A1，不同標(biāo)準(zhǔn)但類似）。蘋(píng)果公司的企業(yè)債為AA+級(jí)，一些擁有強(qiáng)大背景、信譽(yù)和財(cái)力的國(guó)家評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，比如美國(guó)（2011年標(biāo)普后下調(diào)至AA+）。2011年之前中國(guó)主權(quán)信用的評(píng)級(jí)為A+，目前跟阿里巴巴債券評(píng)級(jí)一樣（2011年后中國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)升級(jí)為AA-，阿里巴巴債券比中國(guó)主權(quán)信用低了一個(gè)等級(jí)）；韓國(guó)、以色列的國(guó)家債券在穆迪的評(píng)級(jí)是A1，如果從信用上說(shuō)，跟阿里巴巴的債券評(píng)級(jí)是差不多的。

BAT三巨頭中，也只有阿里巴巴達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。百度和騰訊的企業(yè)債評(píng)級(jí)均為A3，比阿里低兩個(gè)等級(jí)。

同時(shí)得到國(guó)際三大評(píng)級(jí)的較高評(píng)級(jí)，阿里巴巴可謂春風(fēng)得意。

標(biāo)準(zhǔn)普爾的分析師托尼?唐認(rèn)為，阿里巴巴占據(jù)了80%的中國(guó)市場(chǎng)份額、比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有更高的利潤(rùn)率和更低的成本，盡管存在實(shí)施大規(guī)模收購(gòu)和資本支出的可能性，但阿里巴巴仍將維持凈現(xiàn)金頭寸。

他對(duì)阿里巴巴的擔(dān)心在于控制權(quán)過(guò)于集中，董事局主席馬云和27個(gè)“合伙人”有可能左右公司董事會(huì)成員構(gòu)成和戰(zhàn)略，但好在軟銀和雅虎等主要股東能平衡阿里巴巴的合伙人架構(gòu)，孫正義和梅耶爾可不是吃干飯的。

穆迪分析師蔡慧分析，阿里巴巴擁有高知名度，在中國(guó)迅速增長(zhǎng)的電子商務(wù)市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位。阿里巴巴的市場(chǎng)和流量費(fèi)用都很低，所以利潤(rùn)很高。相比兩年前55%~60%的增速，穆迪的評(píng)級(jí)認(rèn)為即便阿里巴巴45%左右的增速也是很正常的。

穆迪的擔(dān)心除了阿里開(kāi)展大規(guī)模收購(gòu)之外，還有兩點(diǎn)，阿里對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的極度依賴，目前90%的營(yíng)收來(lái)自于中國(guó)；另外關(guān)聯(lián)公司螞蟻金服需要額外資金來(lái)抵消不良貸款，因?yàn)槲浵伣鸱虬⒗锇桶偷纳虘舭l(fā)放貸款，并且售賣基金等，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)行債券并不意味著阿里巴巴缺錢，事實(shí)上，阿里巴巴銀行賬戶趴著大量的錢。截至2014年第三季度末，阿里擁有現(xiàn)金及等價(jià)物1099.11億人民幣，是目前中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司流動(dòng)資金最多的公司之一。

用集團(tuán)現(xiàn)金的方式并不是最低成本的。比如擁有1590億美元現(xiàn)金的蘋(píng)果公司可謂富可敵國(guó)，超過(guò)了英國(guó)、美國(guó)、加拿大、德國(guó)、意大利、法國(guó)等國(guó)家，卻在2013年和2014年分別發(fā)行了170億和120億美元的企業(yè)債。這是因?yàn)樘O(píng)果大部分的現(xiàn)金或等值證券都保留在海外，蘋(píng)果實(shí)際上是無(wú)法有效使用這部分資金的，因?yàn)檫@部分現(xiàn)金如果調(diào)回國(guó)內(nèi)用于股東回報(bào)，將被課以重稅。

同樣，在美國(guó)上市，以及擁有軟銀和雅虎這樣的大股東，阿里巴巴使用現(xiàn)金的便捷性和成本都是不低，發(fā)行債券反而是一個(gè)比較好的方式。

阿里巴巴選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)債，也是因?yàn)槟壳百Y金的使用成本實(shí)在太低了！

在上市之前，2013年阿里巴巴曾經(jīng)向銀團(tuán)融資80億美金，主要用于買買買，UC、高德等先后納入麾下，此次融資分為三批：一批25億美元三年期貸款、一批40億美元五年期貸款、一批15億美元三年期循環(huán)信貸安排。雖然貴為世界第一大電商集團(tuán)，但阿里面對(duì)銀行貸款的議價(jià)能力還是很有限的，何況面對(duì)的是23家國(guó)內(nèi)國(guó)際大銀行組成的銀團(tuán)，所以此次融資的成本應(yīng)該不低。

阿里巴巴在上市時(shí)受到全世界資本的追捧帶來(lái)的明星效應(yīng)，以及雙十一571億元的亮眼表現(xiàn)，讓阿里巴巴的信用與上市前不可同日而語(yǔ)。債券是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，信用本身就是財(cái)富。阿里巴巴信用的增長(zhǎng)帶來(lái)就是風(fēng)險(xiǎn)降低，融資成本降低。

利用目前比肩主權(quán)信用的評(píng)級(jí)，用低成本融資，不管是抗未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，還是用于企業(yè)發(fā)展，都是劃算的。手中有糧，心中才能不慌。據(jù)說(shuō)此次債券融資要有一部分提前償還2013年的銀團(tuán)貸款，這的確是一個(gè)不錯(cuò)的安排：進(jìn)一步降低了去年為收購(gòu)做大上市的融資成本，債券成本比貸款低多了。

債券的成本是多少呢？目前美國(guó)十年期的AA的企業(yè)債的平均收益率是3.10%，十年期單A企業(yè)債的平均收益率是3.34%。目前國(guó)內(nèi)五年以上商業(yè)貸款可是6.55%。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，擁有這些高質(zhì)量的企業(yè)債券，跟現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)差不多，但收益卻遠(yuǎn)高于兩者，因?yàn)楹笳叩氖找娼跤诹?。這些新債中，十年期債券的殖利率可能會(huì)較同期限美國(guó)國(guó)債高出大約150個(gè)基點(diǎn)，即1.5個(gè)百分點(diǎn)。七年期債券的殖利率可能會(huì)較基準(zhǔn)高出135個(gè)基點(diǎn)。

擁有這么好的信用評(píng)級(jí)，帶來(lái)這么廉價(jià)的長(zhǎng)期資金，用得越少越吃虧，因?yàn)閺拈L(zhǎng)期看，美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了加息期，美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)箭在弦上，美元資金成本會(huì)越來(lái)越貴。

這筆錢會(huì)怎么用？除了替換銀團(tuán)貸款之外，馬云在上市時(shí)曾說(shuō)，將會(huì)對(duì)美國(guó)進(jìn)行更多的投資；通過(guò)速賣通和淘寶海外，阿里巴巴在強(qiáng)化國(guó)際化布局。今年雙十一小試牛刀，明后年阿里巴巴國(guó)際化的成果將會(huì)更加明顯。這筆債券美元融資，未來(lái)也會(huì)有一部分用在國(guó)際化上。

本文作者：王超  微信公號(hào)超先聲（chao-xiansheng）

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