禾賽「終止」IPO 背后，4 大原因猜想，激光雷達(dá)好戲尚遠(yuǎn)？

本文作者：伍文靚

2021-03-12 19:25

導(dǎo)語：禾賽終止上市后，我們看到了激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀。

禾賽科技終止科創(chuàng)板上市的消息已經(jīng)刷爆了自動(dòng)駕駛?cè)Α?/p>

兩個(gè)月前，這家被看作是「全村的希望」的激光雷達(dá)公司正式向上交所提交科創(chuàng)板上市招股書；兩個(gè)月后，一切戛然而止。

具體時(shí)間線如下：

1 月 7 日，禾賽科技申請(qǐng)科創(chuàng)板上市已獲受理，擬募資 20 億元，估值超過 100 億元。
3 月 5 日，禾賽科技保薦人華泰聯(lián)合證券向上交所申請(qǐng)撤回對(duì)禾賽科技 IPO 并在科創(chuàng)板上市的保薦；同日，禾賽科技也向上交所申請(qǐng)撤回 IPO 申請(qǐng)文件。
3 月 11 日，上交所發(fā)布公告稱，終止對(duì)上海禾賽科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：禾賽科技）首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市審核的決定。

值得注意的是，當(dāng)天（3 月 11 日），同樣因?yàn)榘l(fā)行人和其保薦人的主動(dòng)申請(qǐng)，上交所中止依圖科技的科創(chuàng)板上市發(fā)行審核。

「中止」和「終止」，一字之差可能存在著天壤之別。

對(duì)此，新智駕在第一時(shí)間聯(lián)系了近十位業(yè)內(nèi)人士交流探討，結(jié)合一般情況下證券交易所決定終止上市公司股票上市交易的情況，我們梳理了以下幾種外界關(guān)于禾賽科技終止上市的主要猜想：

1）虧損問題需進(jìn)一步解決；

2）企業(yè)成長(zhǎng)性和市場(chǎng)成熟度有待提升；

3）未能回復(fù)審核中提出的問題；

4）經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及上市計(jì)劃調(diào)整。

禾賽科技這幾年

先將目光聚焦到禾賽科技本身。

2013 年，禾賽科技于美國(guó)硅谷圣何塞成立，并積極布局和自主研發(fā)自動(dòng)駕駛所需的激光雷達(dá)，受到了資本的青睞。

隨著首款產(chǎn)品 Pandar40 的問世，禾賽科技的商業(yè)化進(jìn)程開始啟動(dòng)，并且收獲了不少客戶。2019 年，禾賽科技的營(yíng)收規(guī)模更是達(dá)到 3.5 億元。

不過，禾賽科技的虧損問題同樣值得警惕。

發(fā)展至今，禾賽科技只在 2018 年實(shí)現(xiàn)了盈利，凈利潤(rùn)為 1611 萬元。相比之下，2019 年的凈虧損達(dá)到 1.5 億元，2020 年前三個(gè)季度凈虧損為 9380 萬元。

這些虧損主要來自兩方面：一個(gè)是巨大的研發(fā)投入，平均占到營(yíng)收的 56% 以上；一個(gè)是相關(guān)專利許可費(fèi)用。

2019 年，美國(guó)激光雷達(dá)公司 Velodyne 曾指控禾賽科技侵犯其在美國(guó)注冊(cè)的旋轉(zhuǎn)式激光雷達(dá)相關(guān)專利。

盡管雙方均否認(rèn)對(duì)另一方的專利存在侵權(quán)行為，但在這場(chǎng)專利糾紛，最后以禾賽科技于 2019 年向 Velodyne 支付了約 1.6 億元的專利許可補(bǔ)償費(fèi)，以及后續(xù)按年支付的專利許可使用費(fèi)告終，協(xié)議有效期至 2030 年 2 月 26 日。

根據(jù)招股書披露，截至 2020 年 9 月 30 日，禾賽科技共擁有 167 項(xiàng)中國(guó)境內(nèi)專利。同時(shí)，禾賽科技也表示，未來不排除仍會(huì)與他方發(fā)生專利爭(zhēng)議或糾紛的可能性。

事實(shí)上，禾賽科技的虧損問題，不止面臨研發(fā)投入和專利方面的雙重壓力，可能也會(huì)受到了公司自身技術(shù)路線的影響。

禾賽科技一直在高線束機(jī)械式激光雷達(dá)市場(chǎng)耕耘，客戶也多是一些更講求性能的專注于 Robotaxi 的企業(yè)。

據(jù)禾賽科技官方表示，美國(guó)加州 DMV 公布的 65 家獲得無人駕駛公開道路測(cè)試牌照的公司中，超過 50% 已經(jīng)是禾賽科技的客戶。

不過，眼下大家都在搶占量產(chǎn)車的高地，機(jī)械式激光雷達(dá)由于體積較大、可靠性相對(duì)較低、很難符合車規(guī)級(jí)要求，也很難量產(chǎn)。一位激光雷達(dá)從業(yè)者向新智駕透露，

OEM 現(xiàn)在更傾向于選用高集成化的固態(tài)激光雷達(dá)。

目前，混合固態(tài)激光雷達(dá)玩家 Innoviz、速騰聚創(chuàng)、Livox 等均拿到了前裝量產(chǎn)的訂單。

激光雷達(dá)的熱度未必真實(shí)

包括禾賽科技在內(nèi)，海內(nèi)外一眾激光雷達(dá)公司從去年開始啟動(dòng)了上市的規(guī)劃，但對(duì)于這條看似熱鬧無比的賽道，不少人仍保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴新智駕，

這個(gè)市場(chǎng)還需要進(jìn)一步沉淀，激光雷達(dá)真正的黃金期應(yīng)該是在硅光工藝成熟后，至少要到 2030 年，而不是現(xiàn)在。

加之禾賽科技終止上市，也在一定程度上為整個(gè)行業(yè)敲響了警鐘——一家激光雷達(dá)公司能否在市場(chǎng)上真正站穩(wěn)腳跟，其一要看市場(chǎng)需求是否真實(shí)，其二要看產(chǎn)品能否解決實(shí)際的問題。

這里有兩個(gè)問題需要去考慮：

首先，激光雷達(dá)是面向量產(chǎn)車，還是只是面向樣車銷售？如果是面向量產(chǎn)車銷售，那么一輛汽車最終會(huì)裝載多少數(shù)量的激光雷達(dá)？
其次，激光雷達(dá)會(huì)不會(huì)只是用于早期高精度數(shù)據(jù)的收集？如果是的話，將來高精度數(shù)據(jù)收集完成，而激光雷達(dá)的成本一直無法降低，屆時(shí)車企是否還會(huì)繼續(xù)使用激光雷達(dá)？

對(duì)此，一位激光雷達(dá)領(lǐng)域的資深人士在與新智駕對(duì)話時(shí)說道，

目前沒有其他的方案可以比對(duì)，所以我們會(huì)認(rèn)為激光雷達(dá)是強(qiáng)需求，但是再過幾年還會(huì)不會(huì)是強(qiáng)需求，這個(gè)就不一定了。

另外，市場(chǎng)對(duì)激光雷達(dá)的需求，會(huì)隨著自動(dòng)駕駛技術(shù)的發(fā)展和普及變得不同。

現(xiàn)在的激光雷達(dá)和幾年前其他雷達(dá)產(chǎn)品相比沒有本質(zhì)的變化，但是隨著算力的增強(qiáng)，情況可能會(huì)發(fā)生改變。

以手機(jī)為例，在算力足夠強(qiáng)以后，用普通的手機(jī)攝像頭也很有可能拍出單反相機(jī)的效果。

同樣地，如果通過低成本的傳感器組合就能夠解決相同的問題，那么未來特別高端的激光雷達(dá)產(chǎn)品可能會(huì)像全畫幅相機(jī)那樣，仍然會(huì)有市場(chǎng)，但是所占份額不會(huì)特別多，只會(huì)在特定的應(yīng)用場(chǎng)景中出現(xiàn)。

這位資深人士指出，

短期之內(nèi)，激光雷達(dá)會(huì)有不錯(cuò)的銷路和市場(chǎng)或者不錯(cuò)的投資回報(bào)率。但終局會(huì)如何，還需要花時(shí)間去觀察，未來五年內(nèi)，事情就會(huì)變得更清晰。

理性看待終止 IPO

作為中國(guó)注冊(cè)制改革的試驗(yàn)田，上?？苿?chuàng)板 2019 年 7 月正式推出，并且在兩年不到的時(shí)間里受理了 541 家企業(yè)。

一面是科創(chuàng)板的快速擴(kuò)容，一面是企業(yè)質(zhì)量參差不齊、高估值風(fēng)險(xiǎn)等問題初現(xiàn)。監(jiān)管部門已經(jīng)加大了對(duì)企業(yè)上市資格的審查和監(jiān)管力度。

基于此，不少人將禾賽科技終止上市的引子指向證監(jiān)會(huì)今年 1 月出臺(tái)的新規(guī)——《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查規(guī)定》（簡(jiǎn)稱《檢查規(guī)定》）。

具體來說，《檢查規(guī)定》會(huì)通過“問題導(dǎo)向”和“隨機(jī)抽取”兩種方式，選定首發(fā)企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。在這種語境下，不少公司主動(dòng)撤回 IPO 被看作是一個(gè)知難而退的行為。

不過，上交所會(huì)高度重視上述項(xiàng)目撤回情況，對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行分析梳理。

針對(duì)禾賽科技本次終止上市的事件，有聲音認(rèn)為：

根據(jù)新規(guī)，提交申請(qǐng)前 12 個(gè)月之內(nèi)（之前是 6 個(gè)月），突擊入股的股東都要鎖定三年。所以不少公司就采用“先撤回、等半年、再申報(bào)”的方式來迂回規(guī)避。而禾賽科技在 2020 年 8 月確實(shí)做了一次增資，引入了幾個(gè)新股東。

也有聲音認(rèn)為：