國(guó)外一個(gè)專門用于 Buy Side 交流的網(wǎng)站，最近發(fā)布了一份55頁(yè)的研報(bào)，以京東 GMV（Gross Merchandise Volume 商品交易總額）為切入點(diǎn)痛批京東，對(duì)方認(rèn)為，持續(xù)虧損的京東股價(jià)被極度高估，電商普遍指標(biāo)GMV對(duì)于京東毫無(wú)意義，同時(shí)SidChoraria也對(duì)京東的管理團(tuán)隊(duì)表示出不信任。

2016年3月1日，京東集團(tuán)發(fā)布了2015年第四季度及2015年全年業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，去年四季度，京東收入同比大漲57%，至546億元，好于其47%-51%的指引，也高于華爾街分析師的平均預(yù)計(jì)。同時(shí)，京東2015Q4的毛利率達(dá)到14.3%，為歷史最高點(diǎn)。 同時(shí)，根據(jù)商務(wù)部今年2月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年全國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售交易額同比增長(zhǎng)33.3%。京東GMV增速78%，超過(guò)行業(yè)增速2倍多。

雖然京東向投資者展示了一份亮眼的財(cái)報(bào)，不過(guò)，京東依然沒(méi)能實(shí)現(xiàn)盈利。去年四季度，京東凈虧損76億元，較三季度5.308億元的損失有所擴(kuò)大。

有分析稱，京東目前50%多是自營(yíng)商品，自買自賣，賺取的是商品銷售的差價(jià)。除去倉(cāng)儲(chǔ)、物流成本，利潤(rùn)微乎其微。加之一直在大肆興建倉(cāng)庫(kù)、擴(kuò)充配送隊(duì)伍，所以京東投入太大，賺的是口碑，沒(méi)有利潤(rùn)，如此來(lái)看便不難理解京東為何在一直虧損。

雖然京東為了盈利也開始從金融、廣告、O2O等方向入手。劉強(qiáng)東曾期望，京東金融未來(lái)十年內(nèi)要撐起京東70%的利潤(rùn)。然而財(cái)報(bào)顯示，京東虧損的主要業(yè)務(wù)，就是京東金融，京東到家等新業(yè)務(wù)，而且預(yù)計(jì)五年之內(nèi)，這些新業(yè)務(wù)也無(wú)法為京東帶來(lái)巨大盈利。

京東在各個(gè)領(lǐng)域的不佳表現(xiàn)惹來(lái)股東們的不滿。數(shù)據(jù)顯示，京東一季度股價(jià)重挫18%，這導(dǎo)致了大股東老虎基金虧損了22%。另外，在去年8月，京東也因?yàn)楫?dāng)月股價(jià)下挫22%，直接導(dǎo)致了老虎基金損失了7.4%。老虎基金在三個(gè)月后，果斷“割肉”，減持京東18%的股票，10億美金買入亞馬遜股票。 

作為京東的對(duì)標(biāo)企業(yè)、同樣有著“不賺錢”邏輯的亞馬遜似乎已經(jīng)深得人心。有文章稱，亞馬遜只是不追求盈利，卻從來(lái)沒(méi)有肆無(wú)忌憚地虧損。

亞馬遜將不盈利作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略。具體來(lái)講就是盡可能地?cái)U(kuò)大規(guī)模，不惜犧牲利潤(rùn)。這是典型的“top-line growth”戰(zhàn)略。過(guò)去的十年是亞馬遜快速增長(zhǎng)的十年，營(yíng)收的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)29.1％。2014財(cái)年，亞馬遜營(yíng)收已達(dá)890億美元。

2004年以來(lái)，亞馬遜僅在2012年和2014年出現(xiàn)財(cái)年虧損，凈虧損分別占當(dāng)期營(yíng)收的千分之一和千分之三，而某些中概公司凈虧損動(dòng)輒超過(guò)營(yíng)收！

在不斷優(yōu)化、降低成本的同時(shí)亞馬遜沒(méi)有象其它美國(guó)公司那樣攫取高額利潤(rùn)，而是以相對(duì)低的價(jià)格向市場(chǎng)提供產(chǎn)品及服務(wù)，盡可能地?cái)U(kuò)張規(guī)模。所以亞馬遜的毛利潤(rùn)率一直低于30%。

2010年以來(lái)，亞馬遜在研發(fā)和物流方面的投入規(guī)模不斷擴(kuò)大，基本上是可著毛利潤(rùn)花。于是報(bào)表上的“net income”總在微盈和微虧之間徘徊。把經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)“吃光用盡”的模式曾倍受質(zhì)疑，如今已收到貝索斯想要達(dá)到的效果：在電商領(lǐng)域一馬當(dāng)先并強(qiáng)有力地沖擊著傳統(tǒng)零售。在亞馬遜的攻勢(shì)下，百思買、巴諾書店已經(jīng)回天無(wú)力。今天亞馬遜的市值超越沃爾瑪是歷史性的，說(shuō)明多數(shù)投資人終于認(rèn)同了貝索斯的理念。

亞馬遜雖然不追求盈利，甚至主動(dòng)虧損，但貝索斯卻非常重視現(xiàn)金流，他說(shuō)“股票價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，而不是未來(lái)盈利的現(xiàn)值。我們最終的財(cái)務(wù)指標(biāo)，我最想達(dá)成的目標(biāo)就是自由現(xiàn)金流?！保ǔ鲎?004年致股東的信）

2015年Q1，亞馬遜凈利潤(rùn)只有3500萬(wàn)美元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為4.98億美元。截止到6月30日的12個(gè)月中，亞馬遜凈虧損1.88億美元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入高達(dá)89.8億美元，期未現(xiàn)金及等價(jià)物儲(chǔ)備達(dá)102.7億美元。充沛的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流強(qiáng)有力地支持著對(duì)外擴(kuò)張，截止到2015年6月30日亞馬遜在過(guò)去12個(gè)月的投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流出為66.3億美元。

從亞馬遜近些年的表現(xiàn)和布局看，亞馬遜已不再是單純的電子商務(wù)公司，從成立最開始的網(wǎng)上書店，到現(xiàn)在的發(fā)射火箭，還有機(jī)器人kiva system，電子書kindle , 智能音響 echo , 云計(jì)算，都是非常具有實(shí)用價(jià)值和技術(shù)壁壘的產(chǎn)物，這些都讓市場(chǎng)愿意給出非常高的溢價(jià)和容忍度。很顯然，亞馬遜已經(jīng)由當(dāng)初的電子商務(wù)公司，成長(zhǎng)為一家碩果累累的科技企業(yè)。

難怪，這份55頁(yè)的研報(bào)聲稱，京東在技術(shù)儲(chǔ)備和運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后落后于亞馬遜，已經(jīng)不具備對(duì)標(biāo)的價(jià)值。甚至有業(yè)內(nèi)人士分析稱，如今兩家企業(yè)能對(duì)標(biāo)上的，恐怕只剩下電商這一項(xiàng)了。

然而，京東要向亞馬遜學(xué)習(xí)的遠(yuǎn)不止這些。

亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯

1994年7月5日，亞馬遜公司誕生。在成立的頭三年里，借助互聯(lián)網(wǎng)熱潮，亞馬遜受到資本市場(chǎng)追捧。1997年5月16日，亞馬遜順利在納斯達(dá)克上市，當(dāng)時(shí)融資5400萬(wàn)美元，市值4.3億美元，但貝索斯的經(jīng)營(yíng)方式后來(lái)卻不被華爾街認(rèn)可。然而，一慣我行我素的貝索斯卻用自己獨(dú)特的方式，成功說(shuō)服了股東

1997年，貝索斯第一次給股東寫信。他強(qiáng)調(diào)，亞馬遜注重長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值，而當(dāng)時(shí)許多公司都在極力追求滿足股東的短期利益。信中提到指引亞馬遜18年來(lái)發(fā)展最重要的核心戰(zhàn)略，包括：“以創(chuàng)造長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值為核心”、“專注于客戶至上的理念”、“在最優(yōu)化一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則報(bào)表和最大化未來(lái)現(xiàn)金流二者之間，毫不猶豫選擇后者”、“吸引并保留那些極具創(chuàng)造力的團(tuán)隊(duì)”、“配合快速增長(zhǎng)的流量、銷售、服務(wù)水平，努力擴(kuò)大公司基礎(chǔ)設(shè)施”、“領(lǐng)導(dǎo)的市場(chǎng)地位將帶來(lái)更高的收入、更多的利潤(rùn)、更快的資金周轉(zhuǎn)率、更高的資本回報(bào)率”。

這封信至今已有二十年的時(shí)間，互聯(lián)網(wǎng)天翻地覆，期間還經(jīng)歷了2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，然后現(xiàn)在看來(lái)，這篇文章的觀念仍未過(guò)時(shí)。而且從1997年到2014年，貝索斯都有不間斷地給股東寫信。甚至為了讓出版業(yè)讀懂Kindle，貝索斯還特意給股東寫了一封標(biāo)題為《發(fā)明的力量》的信，解釋Kindle出版業(yè)務(wù)給圖書作者和用戶帶來(lái)的好處。他指出，“這些創(chuàng)新性的大規(guī)模平臺(tái)不是零和游戲，它們帶來(lái)多贏局面，為開發(fā)者、企業(yè)、客戶、作者和讀者創(chuàng)造巨大的價(jià)值?！?/span>

業(yè)內(nèi)有人士開玩笑稱，京東和亞馬遜之間，僅僅隔著一封致股東信。

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