當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月28日，做空機(jī)構(gòu)Grizzly Research發(fā)表報(bào)告，稱蔚來(lái)效仿Valeant式的會(huì)計(jì)游戲，通過(guò)夸大收入和提高凈利潤(rùn)率來(lái)達(dá)到目標(biāo)。

這份做空?qǐng)?bào)告，將蔚來(lái)汽車和2015年爆出會(huì)計(jì)丑聞的加拿大制藥企業(yè)Valeant，以及兩年前披露財(cái)務(wù)造假的瑞幸咖啡聯(lián)系在一起。

Grizzly報(bào)告開篇就指出，和Veleant當(dāng)年利用幫助成立的藥房Philidor夸大業(yè)績(jī)一樣，蔚來(lái)利用一家未納入合并報(bào)表的關(guān)聯(lián)方夸大收入和盈利能力。而未被并表的關(guān)聯(lián)方就是由蔚來(lái)成立的武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司。該公司幫助蔚來(lái)持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)和盈利預(yù)期，已經(jīng)為蔚來(lái)創(chuàng)造了數(shù)十億美元的營(yíng)業(yè)收入。就像Philidor當(dāng)年幫助Valeant習(xí)慣性地捏造數(shù)據(jù)一樣，自武漢蔚能成立以來(lái)，蔚來(lái)的業(yè)績(jī)就可疑地超出預(yù)期。

雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))了解到，在做空?qǐng)?bào)告中，該機(jī)構(gòu)詳細(xì)分析了蔚來(lái)與蔚能之間的銷售往來(lái)。

Grizzly表示，2020年8月蔚來(lái)、產(chǎn)業(yè)基金和寧德時(shí)代等公司組建了武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司，經(jīng)過(guò)后續(xù)投資，目前蔚來(lái)掌握電池公司 19.8% 的股權(quán)。后續(xù)從 2020 年四季報(bào)開始，蔚來(lái)財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)開始大幅超出市場(chǎng)平均預(yù)期。

根據(jù)業(yè)務(wù)模型，蔚能作為提供BaaS電池租賃服務(wù)的實(shí)體，向蔚來(lái)購(gòu)買電池后向車主提供訂閱服務(wù)。2020年成立后的四個(gè)月里，蔚能向蔚來(lái)貢獻(xiàn)了 2.9 億人民幣的營(yíng)收，隨后到2021年這個(gè)數(shù)字飆升至 41.4 億人民幣。

另外蔚來(lái)把電池組零業(yè)務(wù)分拆成獨(dú)立公司有三個(gè)目的：1）一次性將用戶未來(lái)數(shù)年的訂閱費(fèi)計(jì)入當(dāng)期的財(cái)報(bào)；2）制造了一個(gè)愿意超額購(gòu)買電池第三方；3）從資產(chǎn)負(fù)債表中移出電池減值費(fèi)用。而第一點(diǎn)就是灰熊指責(zé)蔚來(lái)虛增營(yíng)收和利潤(rùn)率的主要來(lái)源?；倚軠y(cè)算稱，2021 財(cái)年前三個(gè)季度蔚來(lái)通過(guò)這種方式虛增了 11.47 億元的營(yíng)收，反推這筆操作后，凈虧損也從 18 億人民幣上升至 30 億人民幣。

報(bào)告寫道：在截至2021年9月的九個(gè)月內(nèi)，“蔚能將蔚來(lái)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別夸大了10%和95%”，即營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別虛增了26.17億元人民幣和17.77億元人民幣?！拔覀儼l(fā)現(xiàn)，2021財(cái)年（蔚來(lái)）優(yōu)于預(yù)期的盈利中，有至少60%由蔚能貢獻(xiàn)?！蓖ㄟ^(guò)將銷售負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移給蔚能，蔚來(lái)得以實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)的提速。蔚能允許蔚來(lái)排除銷售周期的影響并立刻確認(rèn)收入，從而成為了蔚來(lái)粉飾業(yè)績(jī)報(bào)表的幫兇。

“通過(guò)將收集月度(電池即服務(wù)（BaaS）)訂閱的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)交給蔚能，蔚來(lái)加快了營(yíng)收增長(zhǎng)。蔚能允許蔚來(lái)立即確認(rèn)他們銷售電池的收入，并未按照訂閱期（七年）確認(rèn)營(yíng)收。通過(guò)這種安排，我們認(rèn)為，蔚來(lái)已經(jīng)通過(guò)提前確認(rèn)七年的收入來(lái)擴(kuò)大（營(yíng)收）數(shù)字?！?/p>

“鑒于蔚能最近披露有1.9萬(wàn)用戶訂閱電池服務(wù)，我們懷疑，蔚能截至2021年9月30日是否真有4.0053萬(wàn)塊電池庫(kù)存。經(jīng)過(guò)仔細(xì)調(diào)查，我們認(rèn)為，蔚來(lái)讓蔚能的電池額外增加了2.1053萬(wàn)塊（價(jià)值11.47億元人民幣）。2021年第四季度，這個(gè)數(shù)字只會(huì)惡化，我們估算，蔚來(lái)的供應(yīng)電池又虛增了多達(dá)1.52萬(wàn)。這種做法對(duì)蔚來(lái)的利潤(rùn)影響巨大。

正是因?yàn)橛X(jué)得蔚來(lái)?yè)碛袕?qiáng)勁的業(yè)績(jī)，散戶投資者才追捧蔚來(lái)，讓它的股價(jià)自2020年以來(lái)累漲450%，成為中國(guó)市值最高的電動(dòng)汽車企業(yè)之一?！?/p>

該機(jī)構(gòu)還指出，蔚來(lái)董事長(zhǎng)兼CEO李斌與愉悅資本（Joy Capital）及其創(chuàng)始合伙人劉二海（Erhai Liu）關(guān)系密切，而愉悅資本的劉二海是瑞幸咖啡業(yè)績(jī)?cè)旒侔傅暮诵娜宋?，也就是瑞幸股東“金三角”——陸正耀、李輝、劉二海中的一人。

報(bào)告還稱，李斌被譽(yù)為中國(guó)的馬斯克，但他過(guò)去參與創(chuàng)業(yè)的企業(yè)——易車、易鑫、摩拜都經(jīng)歷了股價(jià)或估值暴跌，到它們被私有化或被出售時(shí)，估值遠(yuǎn)低于巔峰期水平。

值得一提的是，Grizzly的報(bào)告還重點(diǎn)提到了蔚來(lái)用戶信托，表示根據(jù)他們從英屬維爾京群島獲得的文件，判斷蔚來(lái)的用戶信托已經(jīng)于2021年6月28日質(zhì)押給了瑞銀集團(tuán)，但公司并未明確披露這一情況。

對(duì)此，蔚來(lái)汽車表示，公司已觀察到這份報(bào)告。該報(bào)告內(nèi)容充滿了大量不實(shí)信息以及對(duì)蔚來(lái)披露信息的誤讀。蔚來(lái)一直嚴(yán)格遵守上市公司相關(guān)準(zhǔn)則，目前已針對(duì)該報(bào)告啟動(dòng)相關(guān)程序，請(qǐng)關(guān)注后續(xù)公告。

受做空?qǐng)?bào)告影響，蔚來(lái)汽車股價(jià)一度跳水至22.02美元，但隨后股價(jià)企穩(wěn)。截止發(fā)稿，蔚來(lái)汽車下跌2.77％報(bào)22.32美元，市值377億美元。

此前蔚來(lái)發(fā)布業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，汽車銷售額92.44億元，同比增長(zhǎng)24.8%，環(huán)比增長(zhǎng)0.3%；車輛利潤(rùn)率為18.1%，去年Q1為21.2%，Q4為20.9%；總收入99.106億元，同比增長(zhǎng)24.2%，環(huán)比增長(zhǎng)0.1%。

而毛利潤(rùn)為14.468億元人民幣，同比下降6.9%，環(huán)比下降14.9%；毛利率為14.6%，去年Q1為19.5%，Q4為17.2%；經(jīng)營(yíng)虧損為21.887億元，同比增長(zhǎng)639.7%，環(huán)比下降10.5%；凈虧損為17.827億元，同比增加295.3%，環(huán)比減少16.8%。

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