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| 本文作者： 張進(jìn) | 2024-06-03 11:51 |
「雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))」「雷峰網(wǎng)」大模型在中國(guó)成為熱詞后，不下十位投資人向 AI 科技評(píng)論表達(dá)過(guò)一種類似的聲音：
「大模型是中國(guó)科技創(chuàng)業(yè)者融資拿錢的最后榮光了?！?/p>
再深入追問(wèn)，概括起來(lái)就是一句話，「大環(huán)境變了」。主要體現(xiàn)在兩方面，一方面是「中國(guó)市場(chǎng)沒(méi)錢了」，另一方面是「美元基金逐漸退出中國(guó)市場(chǎng)、即使投也會(huì)變得非常挑剔」。
在這一大背景下，大模型的火熱顯得格外扎眼。
客觀來(lái)說(shuō)，大模型是一個(gè)高投入（業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為投資底層大模型需要 5000 萬(wàn)美金起步）、高回報(bào)，但同時(shí)帶有極強(qiáng)不確定性的未來(lái)風(fēng)口，這天然屬于「敢于冒險(xiǎn)、敢于押注未來(lái)」的美元基金重倉(cāng)的對(duì)象。所以，在 2023 年的這波中國(guó)大模型投資潮中，美元基金仍然是主力。
但波濤之下仍有暗涌。受美元基金退潮影響，相較于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，美元基金頹勢(shì)明顯，例如一些知名美元 VC 一家都沒(méi)投，整體出手次數(shù)減少。
AI 科技評(píng)論梳理了過(guò)去一年里估值率先超過(guò) 10 億美金的五家大模型創(chuàng)業(yè)公司的融資情況（如下圖所示），發(fā)現(xiàn)：
知名美元 VC 基本都已出手，紅杉資本、高瓴資本、礪思資本、順為資本均出手兩次以上，五源資本、IDG資本、啟明創(chuàng)投、真格基金、紅點(diǎn)中國(guó)、光速光合均出手一次，而此前押注光年之外的源碼資本則是一次也沒(méi)再出手。
過(guò)去一年，在大模型投資上的掉隊(duì)也折射了一些知名基金的頹勢(shì)。以今年 Q1 被曝出大量裁員的源碼資本為例，源碼原先想做「中國(guó)的黑石」，上一輪基金募集到 20 億美元，人員規(guī)模也大幅擴(kuò)張，結(jié)果新的一輪由于大環(huán)境的變化，募集資金嚴(yán)重縮水，只能裁員，在這波 AI 投資上的動(dòng)作也幾乎消失。
而五源資本最新完成的一輪基金雖然超過(guò)源碼（不足 10 億美金），但相比以往，資金規(guī)模也大幅縮水。這使得中國(guó) VC 不約而同地猜測(cè)，「未來(lái)大家都會(huì)縮小美元基金規(guī)模，以后可能美元基金都不存在了?！?/p>
與此對(duì)比的，是人民幣基金的崛起。這波由大模型引發(fā)的 AI 投資潮中，CVC 與政府基金的動(dòng)作在加快，積極接觸許多十億人民幣估值以內(nèi)的早期項(xiàng)目。例如，君聯(lián)資本、順禧基金分別領(lǐng)投了智譜 B 輪、B+輪。
不同力量的交鋒錯(cuò)位下，是大模型市場(chǎng)的光怪陸離：
美元基金不再 venture（冒險(xiǎn)），美元基金競(jìng)爭(zhēng)加??；有投資人稱不看大模型，有投資人求「非共識(shí)」、「差異化」；有人提出 AI 投資的「不可能三角」，也有人仍然熱血地追隨著 AGI 的理想主義……
但無(wú)論是哪一種聲音占據(jù)上風(fēng)，背后都反映了資本市場(chǎng)的焦慮與求生：
未來(lái)要講一個(gè)更大的中國(guó) AGI 故事，誰(shuí)來(lái)買單？
因?yàn)樵?2021 年就拍板投資智譜，啟明創(chuàng)投周志峰成為中國(guó)第一批大模型 VC。ChatGPT 爆火后，他也成為中國(guó)眾 VC 欽佩、羨慕的對(duì)象，近日，啟明創(chuàng)投宣布周志峰從合伙人升任為主管合伙人。
但很少有人指出，在啟明下注智譜時(shí)，智譜只是一家高校學(xué)者創(chuàng)立、缺乏知音的 AI 公司，哪怕它的估值仍在十余億人民幣水平。
周志峰是通過(guò)研究北京智源人工智能研究院的「悟道 2.0」大模型找到智譜。
2021 年 6 月智源發(fā)布了一個(gè) 1.7 萬(wàn)億參數(shù)的悟道 2.0 大模型，規(guī)模為當(dāng)時(shí)全球最大、超過(guò)了 OpenAI 的 GPT-3（1700 億）與谷歌的 Switch Transformer（1.6萬(wàn)億），在國(guó)內(nèi)外引起巨大轟動(dòng)。周志峰從 2020 年開(kāi)始關(guān)注 OpenAI 與大模型，好奇悟道 2.0 是哪些人在參與，就順藤摸瓜找到了當(dāng)時(shí)的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人唐杰。
當(dāng)時(shí)智譜已成立兩年，一開(kāi)始重心在知識(shí)圖譜。悟道 2.0 發(fā)布后，唐杰開(kāi)始希望依托智譜研究稠密型的千億模型。但 2021 年國(guó)內(nèi)的投資人并不關(guān)注大模型，智譜也遲遲融不到錢、買不了卡，直到中科創(chuàng)星、啟明創(chuàng)投等基金出手。
周志峰與唐杰深入聊完后，更加相信大模型「可能意味著一個(gè)新的科技革命大周期的開(kāi)始」，雖然投資風(fēng)險(xiǎn)高，但還是堅(jiān)決投智譜。所以，2021 年下半年，啟明與君聯(lián)領(lǐng)投了智譜的 B 輪，君聯(lián)方由李家慶主導(dǎo)，兩家分別投資 1 個(gè)多億人民幣、君聯(lián)比啟明多一千萬(wàn)。
啟明、君聯(lián)的錢進(jìn)來(lái)，為智譜解決了早期缺卡訓(xùn)練大模型的燃眉之急。投完半年后，智譜對(duì)外發(fā)布了第一個(gè)千億模型 GLM-130B。這個(gè)模型為智譜參與 2023 年百模大戰(zhàn)的激烈競(jìng)爭(zhēng)作了堅(jiān)實(shí)的鋪墊。由此可見(jiàn)，資本的助推是科技產(chǎn)業(yè)崛起過(guò)程中不可或缺的一環(huán)。
周志峰之所以能在 2021 年就看到智譜的潛力，與他早期的投資生涯息息相關(guān)。
周志峰是計(jì)算機(jī)科班生，2011 年在硅谷頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) KPCB 進(jìn)入投資行業(yè)。自上世紀(jì) 70 年代初，硅谷的 VC 開(kāi)始投資前沿科技，所以周志峰也很早開(kāi)始關(guān)注科技，尤其是人工智能。2012 年深度學(xué)習(xí)爆發(fā)時(shí)，周志峰經(jīng)常去斯坦福與李飛飛等學(xué)者交流，所以很早感知到 AI 正經(jīng)歷一次偉大的技術(shù)奇點(diǎn)。
2014 年被啟明創(chuàng)始人鄺子平招募入伙，周志峰就開(kāi)始看國(guó)內(nèi)的 AI 項(xiàng)目。但在國(guó)內(nèi)，周志峰發(fā)現(xiàn)真正愿意花時(shí)間在硬科技、AI 上的 VC 寥寥無(wú)幾。當(dāng)時(shí)中國(guó)的 VC 普遍偏好移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、O2O 等領(lǐng)域，人工智能幾乎是無(wú)人提及的概念。周志峰加入啟明后參與評(píng)估的第一個(gè)項(xiàng)目就是曠視科技，但那時(shí)的投資決策文檔上也很少提「人工智能」或者「深度學(xué)習(xí)」，更多談的是「視覺(jué)」、「物體識(shí)別」。
周志峰認(rèn)為，投資科技不僅需要「非共識(shí)」的魄力，還需要預(yù)判趨勢(shì)的認(rèn)知。從過(guò)去數(shù)十年的科技發(fā)展中尋找規(guī)律：
上世紀(jì) 70 年代，微處理器成熟后催生了終端設(shè)備（如小型機(jī)與個(gè)人電腦）的發(fā)展，誕生了Apple、Compaq、Sun Micro、DEC等一批明星企業(yè)；隨著終端設(shè)備的成熟，軟件應(yīng)用開(kāi)始嶄露頭角，微軟、甲骨文、Adobe、Autodesk等公司誕生；越來(lái)越多的終端設(shè)備和軟件應(yīng)用被規(guī)?；褂煤?，產(chǎn)生了連接的需求，開(kāi)始進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，迎來(lái)了電信和基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施的建設(shè)高潮；網(wǎng)絡(luò)基建完成，開(kāi)始出現(xiàn) Yahoo、谷歌、Facebook、騰訊、阿里等等偉大的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用公司……
所以他推斷，每一個(gè)科技浪潮的發(fā)展都遵循一個(gè)相似的范式：通常先經(jīng)歷 5 年或更長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)期，然后才會(huì)逐漸發(fā)展應(yīng)用。智譜是中國(guó)最早研發(fā)基礎(chǔ)大模型的團(tuán)隊(duì)之一，大模型是生成式AI的基礎(chǔ)設(shè)施，所以他對(duì)其進(jìn)行堅(jiān)定的投資。
預(yù)判趨勢(shì)的投資風(fēng)險(xiǎn)很高，但好處是在市場(chǎng)未形成共識(shí)前創(chuàng)業(yè)公司的估值都較為合理。2021 年啟明投智譜時(shí)，智譜的估值是十幾億人民幣。兩年過(guò)去后，智譜的估值已經(jīng)飆升到 200 億人民幣左右。
「非共識(shí)」投資更容易擁有成功的幸運(yùn)——這幾乎是一條鐵律。2023 年，最早投資大模型的人也成為了「非共識(shí)」的代表，但遺憾的是，像周志峰伯樂(lè)識(shí)千里馬的故事只是中國(guó)科技 VC 圈、尤其是 AI 圈的極少數(shù)，在 2019 年前后輿論上還盛行過(guò)「人工智能的寒冬」。
能夠預(yù)判趨勢(shì)、并果斷扣動(dòng)扳機(jī)的中國(guó)科技 VC 是少數(shù)，更多的 VC 是「盲從」。深度學(xué)習(xí)的技術(shù)奇點(diǎn)是 2012 年 AlexNet 在 ImageNet 競(jìng)賽中奪冠，而市場(chǎng)引爆點(diǎn)是 2016 年 3 月 AlphaGo 戰(zhàn)勝李世石；大模型的技術(shù)奇點(diǎn)是 2020 年 6 月 OpenAI GPT-3 的發(fā)布，而市場(chǎng)引爆點(diǎn)是 2022 年 11 月 30 日 OpenAI ChatGPT 發(fā)布。
2022 年上半年之前，國(guó)內(nèi)不超過(guò)十位 VC 關(guān)注大模型，ChatGPT 之后、所有人都涌上來(lái)說(shuō)要「All in AI」。熱度最高的時(shí)候，智譜一天要接待兩三波投資人，與昔日門可羅雀的局面形成鮮明對(duì)比。
某頭部機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理王灝鈞告訴 AI 科技評(píng)論，2023 年上半年該機(jī)構(gòu)迅速?zèng)Q策投了一家頭部大模型公司，投資的邏輯很簡(jiǎn)單，「頭部機(jī)構(gòu)大家都在投這個(gè)賽道，寧可大家一起投錯(cuò)，但是自家不能錯(cuò)過(guò)，賽道必須布局」。
據(jù)了解，單單 2023 年真格基金就投了 20 多個(gè)與 AI 相關(guān)的項(xiàng)目，包括月之暗面、HeyGen、Monica、比特智路等等明星公司。2023 年也是真格成立以來(lái)新項(xiàng)目投資平均估值最高的一年，平均下來(lái)每個(gè)項(xiàng)目高達(dá) 7、8000 萬(wàn)人民幣。
因「妙鴨相機(jī)」大火的張?jiān)鹿鈴陌⒗锍鰜?lái)后，創(chuàng)立的「沐言智語(yǔ)」也乘上了時(shí)代的春風(fēng)：產(chǎn)品還沒(méi)出來(lái)，就已經(jīng)進(jìn)行了四輪融資，有高榕創(chuàng)投、智譜AI、礪思資本、明勢(shì)資本等機(jī)構(gòu)參與。有投資人因此向AI 科技評(píng)論感嘆，「這個(gè)時(shí)代已經(jīng)沒(méi)有這樣（產(chǎn)品沒(méi)出、卻能大筆拿錢）的項(xiàng)目了，只有 AGI 例外?！?/p>
過(guò)去一年中國(guó)科技投資人對(duì) AGI 的狂熱不只體現(xiàn)在「撒錢」上，還有這個(gè)時(shí)代已經(jīng)很久沒(méi)有出現(xiàn)的「烏托邦式」的理想主義。他們相信科學(xué)家的純粹，并曾一度將月之暗面的創(chuàng)始人、90 后技術(shù)青年楊植麟打造成中國(guó)最有理想、最有技術(shù)情懷的「AGI 創(chuàng)業(yè)者」。
在 AI 科技評(píng)論與多位 VC 的交談中，他們對(duì)月之暗面的描述幾乎與大眾理解的投資人固有現(xiàn)實(shí)主義面的「金錢回報(bào)」無(wú)關(guān)；相反，他們更多表達(dá)了長(zhǎng)期主義的投資精神，如：
「大模型是技術(shù)驅(qū)動(dòng)，投資首先要考慮尋找技術(shù)最強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)，楊植麟之前就參與過(guò) Transformer 的設(shè)計(jì)，技術(shù)能力毋庸置疑。此外，楊植麟有著強(qiáng)大的青年人才號(hào)召力。而且，楊植麟的目標(biāo)很純粹，就是要實(shí)現(xiàn)中國(guó)的 AGI。」
「我最看好月之暗面。它是最 Native（原生）的。每一個(gè)時(shí)代都有 Native 的公司，這些公司是之前從來(lái)沒(méi)有存在的，比如上一代的美團(tuán)、字節(jié)?！?/p>
「我覺(jué)得楊植麟是目前國(guó)內(nèi)大模型創(chuàng)業(yè)中方向感最強(qiáng)的一個(gè)人。他不太在意 GPT-5、GPT-6 什么時(shí)候出，而是對(duì) GPT-5、GPT-6 時(shí)刻有獨(dú)立的定義，對(duì)如何達(dá)到 GPT-5、GPT-6 有自己的想法，也思考過(guò)獨(dú)角獸企業(yè)實(shí)現(xiàn) AGI 要解決什么問(wèn)題，有清晰的規(guī)劃，所以我們?cè)谠轮得鏇](méi)有模型、團(tuán)隊(duì)也不健全的時(shí)候就決定投資了?！?/p>
「月之暗面的商業(yè)化比智譜、MiniMax 慢，但我們覺(jué)得沒(méi)關(guān)系。我們就不希望楊植麟去追求商業(yè)化，他現(xiàn)在最重要的任務(wù)是把月之暗面的技術(shù)做到世界前沿，超過(guò) OpenAI。我們投楊植麟不是為了賺錢，是為了在中國(guó)投出一個(gè) Global AGI?！?/p>
總的來(lái)說(shuō)，2023 年以來(lái)中國(guó)的 AGI 創(chuàng)業(yè)者可以劃分為三個(gè)派系：
一派是大學(xué)教授創(chuàng)業(yè)，代表有智譜唐杰、面壁劉知遠(yuǎn)、智子引擎盧志武、憶生科技馬毅、無(wú)問(wèn)芯穹汪玉等；
一派是原大廠高 P（包括成功創(chuàng)業(yè)者），有零一萬(wàn)物李開(kāi)復(fù)、百川智能王小川、階躍星辰姜大昕、元象 Xverse 姚星、無(wú)限光年漆遠(yuǎn)、HiDream 梅濤、愛(ài)詩(shī)科技王長(zhǎng)虎、比特智路郭傳雄等；
還有一派是年輕人，如 MiniMax 閆俊杰、月之暗面楊植麟、深言科技豈凡超、沐言智語(yǔ)張?jiān)鹿?、?lián)匯科技趙天成、TIAMAT 青柑、生數(shù)科技唐家渝等。
2022 年以前，中國(guó)的 AGI 賽道以高校學(xué)者、技術(shù)科學(xué)家為主；2023 年之后，大學(xué)教授的比例下降，AGI 賽道涌入了有產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的原大廠高管與沒(méi)有包袱的年輕創(chuàng)業(yè)者。而教授、高 P 與年輕人三派，在中國(guó)的資本市場(chǎng)都有各自的擁躉。
在中國(guó)，科技 VC 最常接觸到的一類創(chuàng)業(yè)者是大學(xué)教授。中國(guó)的 VC 也一度拒絕與大學(xué)教授接觸，因?yàn)樗麄冊(cè)谶@塊吃過(guò)很多苦頭，積攢了血與淚的教訓(xùn)。
多位 VC 都向AI 科技評(píng)論表示，投資教授的好處與壞處都很明顯，好處是團(tuán)隊(duì)人才絕頂聰明、思維敏捷，研究走在行業(yè)前沿，技術(shù)能力很強(qiáng)，但壞處是長(zhǎng)期處于高校象牙塔中，一是沒(méi)有與學(xué)校完全脫離、手上同時(shí)有好幾攤事，二是平時(shí)接觸不到優(yōu)秀的一線人才。
「Attention is all you need。他們創(chuàng)業(yè)最缺的就是注意力?！拐娓駝⒃{(diào)侃道。這一波 AGI 中，劉元投了馬毅的憶生科技，他明確表示對(duì)馬毅團(tuán)隊(duì)的技術(shù)實(shí)力不擔(dān)憂，只擔(dān)心他分配給創(chuàng)業(yè)的時(shí)間太少、注意力不夠。
大學(xué)教授在高校的首要任務(wù)是培養(yǎng)出成績(jī)優(yōu)秀的一等一學(xué)生，創(chuàng)業(yè)時(shí)也往往是組織剛畢業(yè)沒(méi)多久的學(xué)生一起創(chuàng)業(yè)。但在投資人的眼中，這些年紀(jì)輕輕的博士生人才只能算是創(chuàng)業(yè)中的「三流人才」，放到大廠中的職級(jí)頂多是 P7、P8，而他們平時(shí)投的創(chuàng)業(yè)者大多是 P11 以上的、有過(guò)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的人。
不是每一個(gè)做技術(shù)的人都能轉(zhuǎn)型為一個(gè)創(chuàng)業(yè)者。許多 VC 都反感研究人員當(dāng)一號(hào)位的，認(rèn)為「他們往往會(huì)成為公司發(fā)展的最大阻礙」。
清華汪玉是過(guò)去十年少有的創(chuàng)業(yè)成功的大學(xué)教授。他說(shuō)過(guò)一句話，很為投資人認(rèn)可：「教授創(chuàng)業(yè)永遠(yuǎn)只應(yīng)該當(dāng)一個(gè)首席科學(xué)家，CEO、CTO 等等崗位都應(yīng)該從外面招募?！谷绻麍F(tuán)隊(duì)不升級(jí)，教授創(chuàng)業(yè)的原始團(tuán)隊(duì)很難提升至一個(gè)有競(jìng)爭(zhēng)力的水平。
但在這一波 AGI 創(chuàng)業(yè)中，大學(xué)教授的身影更密，也扮演了比以往更難忽視的角色。究其原因，在于 AGI 「重技術(shù)」的基因，大模型是一項(xiàng)正在成長(zhǎng)的技術(shù)，技術(shù)路線上還未達(dá)成共識(shí)，因此強(qiáng)技術(shù)探索仍是大模型團(tuán)隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)區(qū)間。在技術(shù)探索上，教授團(tuán)隊(duì)有著天然的優(yōu)勢(shì)。
2023 年以來(lái)，智譜在底座大模型技術(shù)上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)與融資估值躋身「大模型 F4」（其余三家是MiniMax、百川智能與月之暗面），也說(shuō)明了這一點(diǎn)。
在融資與人才招募上，投資人普遍認(rèn)為，高 P 與成功創(chuàng)業(yè)者如王小川、肖弘（Monica 創(chuàng)始人）的敏銳度更高。
高 P 們往往在大廠領(lǐng)導(dǎo)過(guò)較大板塊的業(yè)務(wù)，擁有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，是 VC 傾向的那類打過(guò)仗的人。而高 P 創(chuàng)業(yè)，或多或少都有過(guò)去的經(jīng)歷加持，所以相比擅長(zhǎng)技術(shù)研究的教授們，在落地場(chǎng)景上的優(yōu)勢(shì)更突出：
例如，王小川做過(guò)搜索，因此被認(rèn)為去做大模型具有天然優(yōu)勢(shì)；周伯文有過(guò)京東履歷，其銜遠(yuǎn)科技專攻消費(fèi)場(chǎng)景大模型應(yīng)用；漆遠(yuǎn)在螞蟻負(fù)責(zé)過(guò)金融風(fēng)控，他創(chuàng)辦的無(wú)線光年從AI制藥轉(zhuǎn)做大模型后，也涉足金融等垂直領(lǐng)域的應(yīng)用。
但同樣是沒(méi)有學(xué)術(shù)束縛，相比年輕創(chuàng)業(yè)派，互聯(lián)網(wǎng)老兵在資本側(cè)的呼聲也明顯下降。2023 年，唯有王小川創(chuàng)立的百川智能排進(jìn)了「大模型 F4」。MiniMax 與月之暗面都是年輕派代表。
Monolith 曹曦向AI 科技評(píng)論回顧過(guò)，2023 年大模型融資最熱時(shí)，他們拿到了所有大模型公司的投資額度，但最后只選了月之暗面一個(gè)標(biāo)的。Monolith 在第一輪與第四輪都投了月之暗面，前后投入大約 5000 萬(wàn)美金，金額超出了以往的所有項(xiàng)目。
選擇年輕派的 VC 都不約而同有一種共識(shí)：「AGI 是一個(gè)新故事，只有新的組織、新的人才來(lái)做，才有機(jī)會(huì)帶來(lái)更多想象力?！苟诨ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代乘風(fēng)破浪的經(jīng)驗(yàn)未必是加分項(xiàng)，即使上一代大咖擁有更強(qiáng)的資源，但如果他們大模型的邏輯沒(méi)有講得很明白，投資人也不會(huì)買單。
「今天的很多創(chuàng)新概念，不是上一代成功創(chuàng)業(yè)者的能力射程。」投資人許揚(yáng)告訴AI 科技評(píng)論。「現(xiàn)在是新一代人、新一波做法，我去硅谷，感到很訝異的是，路演上做 agent 等上層應(yīng)用的 00 后比比皆是。我認(rèn)為 native AI 一定是00后/二十來(lái)歲才能做出來(lái)，而三十來(lái)歲的只能抓住短期生意機(jī)會(huì)，不可能創(chuàng)立另一個(gè)字節(jié)?！?/p>
顯而易見(jiàn)，教授、高 P 與年輕人三派各有千秋，難分伯仲。
AGI 投資人最看重的三個(gè)維度——技術(shù)實(shí)力、融資能力與產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在當(dāng)前的中國(guó) AGI 市場(chǎng)中，也是一個(gè)「不可能三角」。2023 年 ChatGPT 火了之后，大模型的投資機(jī)會(huì)增多，但風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有隨之下降，市場(chǎng)狂熱的表面下涌動(dòng)了更多的不確定性。
2023 年，王灝鈞看過(guò)大模型第一梯隊(duì)的所有公司，最終的決定是「不在這個(gè)階段繼續(xù)布局 Tier 1」。
盡管有少數(shù)的 VC 指出，如果參考 OpenAI 的估值，國(guó)內(nèi)的大模型公司「并不貴」，以智譜為例，2023 年 OpenAI 的收入大約為 10 億、但估值萬(wàn)億，智譜收入數(shù)億、那么估值應(yīng)該是千億，但智譜官方上輪對(duì)外宣布的估值是 120 多億人民幣，最新估值預(yù)計(jì)也不超過(guò) 250 億人民幣——但也有中國(guó)的投資人認(rèn)為，中國(guó)投資 AGI 不能照搬美國(guó)的投資邏輯。
「美國(guó)動(dòng)不動(dòng)就是幾千萬(wàn)美金。但在中國(guó)，幾千萬(wàn)人民幣都是過(guò)不去的坎。」資深產(chǎn)業(yè)投資人王清向 AI 科技評(píng)論說(shuō)道。
在大多數(shù)的 VC 看來(lái)，技術(shù)不夠領(lǐng)先、商業(yè)路徑不清晰依然是中國(guó)大模型公司估值難以持續(xù)的短板。
多位 VC 認(rèn)為，中國(guó) AGI 的路線仍是盲從為主，「或許是因?yàn)槊脑谥袊?guó)能帶來(lái)巨大的流量」。OpenAI 推出 Sora 之前，國(guó)內(nèi)就已有幾個(gè)文生視頻團(tuán)隊(duì)，但所有人都認(rèn)為在文生視頻領(lǐng)域，「10億參數(shù)規(guī)模以內(nèi)，DiT 架構(gòu)不可能比 Stable Diffusion 好」，結(jié)果 2024 年中國(guó)春節(jié)期間 OpenAI 把這條路線試出來(lái)了。
Q2 明星大模型創(chuàng)業(yè)者的套現(xiàn)風(fēng)波，更是進(jìn)一步讓中國(guó)市場(chǎng)對(duì) AGI 的信心大打折扣。
「說(shuō)得再理想，身體很誠(chéng)實(shí)」，投資人邱明生向 AI 科技評(píng)論評(píng)價(jià)，「投資方很忌諱創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)剛拿到融資就要轉(zhuǎn)老股或套現(xiàn)。如果真的那么 AGI，不可能在創(chuàng)業(yè)這么早期的時(shí)候就套現(xiàn)。改善生活不至于要那么大的開(kāi)銷?！?/p>
「在中國(guó)，不管什么段位的人，有戰(zhàn)略定力的人還是少數(shù)。原因可能是國(guó)內(nèi)的環(huán)境太多變了。」邱明生感慨。
從 ChatGPT 到 Sora、GPT-4o，OpenAI 憑一己之力拉高了 AI 的天花板。雖然 AGI 的故事依然充滿想象力，但大模型狂飆一年半到現(xiàn)在，市場(chǎng)對(duì)于「大模型是否是一門好生意」仍有爭(zhēng)議。
中國(guó)的投資人知道，中美的 AI 市場(chǎng)環(huán)境不同，中國(guó)大部分的 IT 預(yù)算來(lái)自國(guó)央企與大廠，同時(shí)出于信創(chuàng)的考慮，中國(guó)需要一家「大家信得過(guò)的大模型公司」，全方位對(duì)標(biāo) OpenAI、開(kāi)局主打 To B 的智譜是生逢其時(shí)。但另一方面，從投資人的視角來(lái)看，「能生存是一回事，能把蛋糕做到多大又是另一回事?！?/p>
但喊 C 端應(yīng)用口號(hào)的大模型公司，也不一定是最后的贏家。
首先，能否跑出牛逼的 C 端應(yīng)用，與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是否為資本明星的關(guān)系不大，「C 端最重要的是創(chuàng)意、找到突破點(diǎn)」。投資人李勤認(rèn)為，無(wú)論是 To B 還是 To C，AGI 的創(chuàng)業(yè)者都要講好「AI 為什么比傳統(tǒng)賽道好」的故事，并想明白大模型產(chǎn)品如何能被現(xiàn)有的用戶玩起來(lái)。
工具開(kāi)發(fā)上，投資人蕭風(fēng)指出，「單點(diǎn)工具在國(guó)內(nèi)很難存活，大多產(chǎn)品的用戶只停留在幾十萬(wàn)量級(jí)，而且國(guó)內(nèi)的客戶喜歡買 To B 解決方案做產(chǎn)品矩陣，所以單點(diǎn)工具的價(jià)格也上不去。妙鴨算是單點(diǎn)引爆，但它的唯一殺傷力可能就是逼死海馬體?！?/p>
其次，大模型公司基于自己的模型做 C 端應(yīng)用的成本太高，比其他純開(kāi)發(fā)應(yīng)用的小團(tuán)隊(duì)要高，原因是它們的模型使用成本更低，后者既可以選擇基于 LLaMA 等開(kāi)源模型微調(diào)訓(xùn)練，又有百度、字節(jié)等大廠正以極低的價(jià)格或免費(fèi)將 token 賣給外部開(kāi)發(fā)者，論燒錢創(chuàng)業(yè)公司難敵大廠。
「過(guò)去一年，美國(guó)在大模型上的軟硬件實(shí)力肯定是重要的，但更重要的是商業(yè)閉環(huán)是否清晰。如果大家都在卷增量市場(chǎng)，現(xiàn)階段不用太考慮成本與短期的數(shù)據(jù)，可以只看性能指標(biāo)往前跑，這一塊會(huì)有人買單。而目前國(guó)內(nèi)尷尬的一點(diǎn)是，模型軟硬件的差距在拉大、卻還沒(méi)找到買單的方式?！估钋谠u(píng)論。
當(dāng)下大模型商業(yè)模式不清晰的另一個(gè)體現(xiàn)，是一些大模型公司正在「拿著 VC 的錢、干 VC 的事」。
這個(gè)現(xiàn)象近日也在 VC 圈引起了不少討論。多位投資人向AI 科技評(píng)論表示，他們認(rèn)為這個(gè)現(xiàn)象衍生的本質(zhì)原因就是：中國(guó)的大模型公司沒(méi)有找到自己的商業(yè)模式，所以想通過(guò)投資其他上下游的生態(tài)客戶來(lái)尋找商機(jī)。
甚至有公司與自己的其中一家 VC 合作成立基金。這些現(xiàn)象被投資人評(píng)價(jià)為「對(duì) VC 極度不負(fù)責(zé)任」。
有投資人告訴AI 科技評(píng)論，上一代 AI 中，商湯、曠視等公司也做過(guò) CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）的事情，但也已經(jīng)是發(fā)展到了中后期、較為成熟的階段，而大模型公司普遍只發(fā)展了一年（除了智譜）。CVC 適合成熟的企業(yè)，而早期創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)模仿 CVC 就有「銷 token 的嫌疑」。
「這種模式就跟云廠商投資大模型公司一樣。投出去的錢是投資，收回來(lái)的錢是營(yíng)收?！雇鯙x總結(jié)。
Sam Altman 是 YC 出身，有投資與產(chǎn)業(yè)互哺的意識(shí)，上層生態(tài)客戶基于底座模型開(kāi)發(fā)應(yīng)用，最終應(yīng)用數(shù)據(jù)又能反哺底座模型，但 OpenAI 的優(yōu)勢(shì)在于兩點(diǎn)：一技術(shù)最領(lǐng)先，大量開(kāi)發(fā)者想基于 GPT 開(kāi)發(fā)應(yīng)用；二是 OpenAI 成立已超過(guò) 5 年，商業(yè)模式更成熟。
在這種大環(huán)境下，一些公司選擇出海，如 HeyGen 等團(tuán)隊(duì)注銷國(guó)內(nèi)主體。
但投資人姚敏向 AI 科技評(píng)論指出，「囿于中美的地緣政治問(wèn)題，中國(guó)不大可能產(chǎn)生一個(gè)真正的全球化公司。一些公司的核心團(tuán)隊(duì)即使已經(jīng)搬到美國(guó)，也依然不會(huì)被美國(guó)的主流 VC 所接受。去也僅限消費(fèi)行業(yè)，不能涉及到大數(shù)據(jù)與關(guān)鍵技術(shù)?！?/p>
今年年初，一位中國(guó)創(chuàng)業(yè)者到海外調(diào)研，學(xué)到一個(gè)新詞，叫「GMEC」，即「Global Market Except China」（除中國(guó)以外的全球市場(chǎng)）。
「從最終的價(jià)值生產(chǎn)來(lái)看，C 端還是要看歐美的高附加值市場(chǎng)。這種 AI 創(chuàng)新生態(tài)很像早期的全球互聯(lián)網(wǎng)，中國(guó)只是追隨者之一，未來(lái)三五年內(nèi)、在 AI 還沒(méi)有全民化之前，我們沒(méi)有太大的機(jī)會(huì)。」
2023 年匆忙入局 Tier 1 的 VC 普遍都有一種心理，是期待后面入局的人民幣基金當(dāng)接盤俠。
投資人馬駿認(rèn)為，在資本市場(chǎng)退出渠道好的時(shí)候，VC 們很愿意去投行業(yè)的天花板、賭行業(yè)的上限；但現(xiàn)在整個(gè)資本的退出路徑在減少，要么公司上市、要么有人接盤，那么投資就要保證下限。
「一個(gè)被大家忽視的趨勢(shì)是，大模型的生命周期在縮短?！柜R駿指出。
大模型行業(yè)生命周期縮短的原因主要有兩個(gè)：一是過(guò)去十年 AI 人才的數(shù)量快速飛漲，二是工具與新技術(shù)的獲取成本越來(lái)越低。比如，以前大模型的研究有計(jì)算門檻，但 2024 年英偉達(dá)推出 B200 后、成本直接比 H100 下降 25 倍。加之開(kāi)源模型的不斷擴(kuò)散能夠參與大模型的研究者也會(huì)越來(lái)越多。「計(jì)算機(jī)方向博士生的論文含“大模型”量從去年開(kāi)始越來(lái)越高了，研究 7B 的模型需要的算力高校的課題組還是負(fù)擔(dān)的起的」，馬駿開(kāi)玩笑道，「這兩年不加點(diǎn)大模型研究，導(dǎo)師可能不給畢業(yè)」。
如此一來(lái)，人才與行業(yè)的自增強(qiáng)機(jī)制就會(huì)使大模型的發(fā)展加快：大模型越多，參與的人才越多；人才越多，大模型發(fā)展越快，行業(yè)越火……誕生于上世紀(jì) 90 年代的企業(yè)，如英偉達(dá)，因高端人才匱乏一般能保持三十年甚至更長(zhǎng)的生命周期，「但大模型不會(huì)有這么長(zhǎng)的喘息時(shí)間?！?/p>
以妙鴨相機(jī)為例。妙鴨才剛出來(lái)，市場(chǎng)上就有各種山寨產(chǎn)品冒了出來(lái)、將它的流量分走。
技術(shù)擴(kuò)大的速度加快，早期大模型創(chuàng)業(yè)者會(huì)有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但 2023 年后也逐步被追上。這時(shí)，大家習(xí)慣從業(yè)務(wù)層面切，但問(wèn)題是，大家能想到的業(yè)務(wù)模式大同小異，互聯(lián)網(wǎng)大廠一進(jìn)來(lái)就變得內(nèi)卷，導(dǎo)致如果大模型公司無(wú)法在一開(kāi)始形成規(guī)?；氖杖搿⒒蜃銐蛏畹目蛻粽承?，很快就會(huì)被趕超、最后進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)。
因此，馬駿認(rèn)為，現(xiàn)在大模型投資要找到新的場(chǎng)景、新的模式。
「我們可以預(yù)判，大模型的生產(chǎn)力（人才）在增多，生產(chǎn)工具（算力）的成本在下降，那么自然會(huì)出現(xiàn)新的生產(chǎn)關(guān)系。但問(wèn)題是，現(xiàn)在的場(chǎng)景是固定的，新的生產(chǎn)關(guān)系怎么誕生？就要找新的場(chǎng)景。如果創(chuàng)業(yè)者找不到新的場(chǎng)景，就會(huì)發(fā)現(xiàn)有一群中不溜秋的人才拿著便宜的卡在跟你卷。」
當(dāng)前中國(guó)投資的退出周期長(zhǎng)，也不符合大模型生命周期短的行業(yè)規(guī)律。馬駿認(rèn)為，「如果能趕在一個(gè)公司的生命周期終結(jié)前退出」，更能激勵(lì) VC 的投資信心；反之，如果技術(shù)擴(kuò)散速度加快、商業(yè)化過(guò)慢，退出難度更高，虧損也更長(zhǎng)。
馬駿認(rèn)為，前港交所 CEO 李小加等人提出的「滴灌通」模式值得借鑒。這個(gè)模式是：創(chuàng)業(yè)者開(kāi)一個(gè)店，缺 100 萬(wàn)，投資人投錢后，可以通過(guò) IT 手段監(jiān)控后臺(tái)的營(yíng)收數(shù)據(jù)，投資人可以持續(xù)從營(yíng)收中抽成。反之，對(duì)于不確定性極高的 AGI，「除非你能證明你有持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，否則我不敢投?！?/p>
但也有樂(lè)觀者指出，這一波 AGI 中，人民幣的崛起態(tài)勢(shì)很明顯，「不是傳統(tǒng)人民幣的打法」。比如，政府基金的動(dòng)作很快，而且比以往更加積極地接觸許多估值十億人民幣以內(nèi)的早期項(xiàng)目。
「假設(shè)市場(chǎng)上還需要 50 億美金才能講好所謂的 AGI 故事，當(dāng)然，50 億美元相對(duì) AGI 來(lái)說(shuō)似乎也不多，但這 50 億美金由誰(shuí)來(lái)掏？」資深產(chǎn)業(yè)投資人王清提出疑問(wèn)。「美元基金偏好風(fēng)險(xiǎn)，人民幣不偏好風(fēng)險(xiǎn)」——但這并不代表美元是唯一的通行證；相反，在新的舞臺(tái)上，人民幣有新的機(jī)會(huì)。
沒(méi)有人知道整個(gè)市場(chǎng)上的錢具體能夠分散給多少家大模型公司。一開(kāi)始，創(chuàng)業(yè)者與投資人面臨雙向選擇困難；但 AGI 的敘事開(kāi)展一年半后，他們終將認(rèn)識(shí)到彼此坐在一條船的對(duì)面。
「市場(chǎng)起來(lái)，大家才有錢賺；市場(chǎng)沒(méi)有起來(lái)，大家都沒(méi)錢賺?！?/p>
接下來(lái)，AI 科技評(píng)論將推出 AGI 投資人系列訪談的播客，歡迎有興趣的讀者交流關(guān)注。
（王灝鈞、許揚(yáng)、王清、邱明生、李勤、蕭風(fēng)、姚敏為化名）
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