6月16日盤后，蘇寧易購發(fā)布了重大事項停牌公告，稱收到公司實(shí)控人、控股股東張近東及蘇寧電器集團(tuán)的通知，籌劃設(shè)計公司股份轉(zhuǎn)讓的重大事項，當(dāng)日起開始停牌，時間不超過5日。此前的6月15日，蘇寧易購還發(fā)布了一個公告稱，張近東所持有的公司股份中27.68%已被司法凍結(jié)，占公司總股本的5.8%。

最近幾天有關(guān)蘇寧的新聞不止于資本市場，有蘇寧員工爆料稱，為了緩解流動性資金危局，蘇寧打算賣掉旗下的員工公寓紫金嘉悅，要求其中入駐的員工即刻搬走，有些員工的住房合約簽到了明年，但是并未收到公司的違約金。

蘇寧的這場危局，從2020年起開始發(fā)酵，已經(jīng)連續(xù)經(jīng)歷了數(shù)輪輿論風(fēng)波，今年2月28日，蘇寧易購宣布引入148億元的深圳國資紓解困境，但這場緊急救援現(xiàn)在仍在進(jìn)行盡調(diào)；4月23日，蘇寧上市主體蘇寧易購的2020財年年報發(fā)布，實(shí)現(xiàn)了上市以來最大凈虧損68.07億元。蘇寧已經(jīng)連續(xù)七年在財報上出現(xiàn)經(jīng)營性虧損，往年依靠出售資產(chǎn)等資本運(yùn)作手段，尚能實(shí)現(xiàn)賬面贏利。然而財技有窮日，危機(jī)無盡時，2020年終于到了琴弦繃緊的那一刻。

第一層：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主業(yè)虧損

2013年，剛剛在與國美的戰(zhàn)爭中獲取勝利，蘇寧突然到了生死存亡的危機(jī)邊緣。彼時的原因是京東在快速成長，線下的傳統(tǒng)零售商面對線上競對施壓時，尋求轉(zhuǎn)型中的一種焦慮。當(dāng)年年初，“蘇寧電器”更名為“蘇寧云商”試圖向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，打造以互聯(lián)網(wǎng)零售為主體的O2O全渠道經(jīng)營模式和線上線下開放平臺。

但看起來這一轉(zhuǎn)型并不成功。缺乏流量來源曾被認(rèn)為是蘇寧易購的最大的問題和突破口，為此蘇寧以約15.5億元投資了PPTV，后者當(dāng)時用戶數(shù)量超過3億，是最大的網(wǎng)絡(luò)流量入口之一。蘇寧希望借助PPTV落地互聯(lián)網(wǎng)概念，沒想到這是一個泥潭。 

長視頻是互聯(lián)網(wǎng)燒錢的核心地帶，從2015-2020 年，愛奇藝 6 年累計虧損已經(jīng)超過 350 億元，騰訊視頻和優(yōu)酷視頻也不遑多讓。究其原因是中國進(jìn)入到了視頻版權(quán)時代，為了獲得獨(dú)家正版內(nèi)容，每家視頻網(wǎng)站都以億元為單位購買電視劇內(nèi)容。蘇寧購買PPTV的結(jié)果不妙，2014年蘇寧整體虧損14.58億元，其中PPTV貢獻(xiàn)了4.85億元。因此，蘇寧云商選擇于2015年底將PPTV 68.08%的股份以25.88億元的轉(zhuǎn)讓給了關(guān)聯(lián)的蘇寧文化，順便扭轉(zhuǎn)了當(dāng)年虧損的財報賬面數(shù)字。

在行業(yè)老大京東領(lǐng)銜虧損，以求取得快速增長，進(jìn)而得到市場支配地位的野心背景下，蘇寧云商和國美在線紛紛跟隨虧損，國美更注重安全的現(xiàn)金流，蘇寧則在轉(zhuǎn)型上更堅決、更主動，花錢也更不計成本。

作為蘇寧主營業(yè)務(wù)的電器零售，線下業(yè)務(wù)的逐漸衰退已是不爭的事實(shí)，線上業(yè)務(wù)又無法與京東競爭。2015年蘇寧選擇和阿里結(jié)盟共同對抗京東。當(dāng)年8月，阿里以283億元的價格投資成為蘇寧第二大股東，蘇寧則以140億元認(rèn)購阿里股票，其中100億元為銀行貸款。蘇寧易購入駐天貓旗艦店，蘇寧物流提供物流服務(wù)，而且接入了菜鳥網(wǎng)絡(luò)。

借助阿里的流量扶持，蘇寧易購成為了阿里“雙十一”單店銷售龍頭。但這并未緩解其在京東沖擊下的頹勢。2018年工業(yè)和信息化部賽迪研究院發(fā)布的一個報告顯示，中國家電網(wǎng)購市場渠道中京東占據(jù)了60%的份額，蘇寧電商已經(jīng)無力匹敵。

蘇寧在線下零售進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張和布局，截至2019年12月31日蘇寧易購擁有各類自營店面3630家，蘇寧易購零售云加盟店4586家，另外還有大量的蘇寧小店，這些都為蘇寧構(gòu)成了龐大的線下渠道網(wǎng)絡(luò)，但是超過5000家的蘇寧小店由于虧損嚴(yán)重已經(jīng)在2019年下半年從上市公司中出表。

第二層：業(yè)務(wù)廣泛，大把撒錢

蘇寧創(chuàng)始人兼董事長張近東認(rèn)為，零售業(yè)在蘇寧占據(jù)絕對的主體地位，2018年，在蘇寧控股集團(tuán)的新春團(tuán)拜會上，張近東表示：“零售始終是1，其他各產(chǎn)業(yè)都是這個1后面的0，通過0的添加，倍增蘇寧零售整體的資源實(shí)力和行業(yè)競爭能力。”

其他的各產(chǎn)業(yè)，指的是體育、文創(chuàng)、金融、地產(chǎn)多個板塊。在體育板塊，蘇寧投資PPTV后，后者更名為PP體育，主攻體育賽事版權(quán)，多年來耗費(fèi)巨資購入內(nèi)容。

2.5億歐元獲得西甲2015-2020賽季獨(dú)家版權(quán)，

50億元獲得英超2019-2022賽季獨(dú)家版權(quán)，

13.5億元獲得中超2017賽季新媒體獨(dú)家版權(quán)，

2.5億歐元獲得德甲2018-2023賽季獨(dú)家版權(quán)。

此外，蘇寧在2015年12月以5.23億元接手江蘇足球隊，2016年6月，20億元收購國際米蘭俱樂部七成股份。算上球員獎金工資等運(yùn)營費(fèi)用，江蘇隊每賽季還要再投入不少于5億元人民幣，國際米蘭從2016到2020年四年的總投入在50億元左右。

蘇寧一直在“買買買”，體育板塊只是其中相對顯眼的一塊投入。從2012年開始，蘇寧先后收購了紅孩子、PPTV、滿座網(wǎng)、蘇寧足球隊、國際米蘭足球隊、天天快遞、37家萬達(dá)門店、家樂福中國80%的股份等；并入股了努比亞、錘子手機(jī)、今日頭條、體奧動力、懂球帝、龍珠直播等公司。這些收購花費(fèi)巨大，根據(jù)媒體統(tǒng)計，從2015到2019年，蘇寧對外投資總額合計716億元。

大部分收購來的業(yè)務(wù)都在持續(xù)失血。以天天快遞為例，自2017年蘇寧收購天天快遞以來，天天快遞持續(xù)虧損且虧損不斷擴(kuò)大，2017年凈虧損為5.81億元，2018年凈虧損12.97億元，2019年這一數(shù)字變?yōu)榱?7.86億元。

在蘇寧收購前的2017與2018年，家樂福中國虧損分別達(dá)10.99億元和5.78億元。被蘇寧收購后，超市行業(yè)面臨零售業(yè)從大賣場模式轉(zhuǎn)向新零售、生鮮電商、社區(qū)團(tuán)購等模式的轉(zhuǎn)型期，家樂福的境況也不容樂觀。

蘇寧金融或許是蘇寧多項業(yè)務(wù)板塊中為數(shù)不多可以盈利的項目。2020年，蘇寧銀行的凈利潤為4.2億元，蘇寧金服預(yù)計為近17億元。這個數(shù)字尚不足與蘇寧上千億負(fù)債相提并論。

第三層，資產(chǎn)出售，退無可退

在過去幾年中，蘇寧易購在財報中煞費(fèi)苦心，想盡了一切手段。

2014年，蘇寧易購將旗下11家自有門店資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，售后再回租繼續(xù)經(jīng)營，當(dāng)年獲得19.77億元，當(dāng)年經(jīng)營凈虧損超過11億元，這一舉動順利將財報中全年凈利潤扭正。2018年，蘇寧將5家物流地產(chǎn)公司的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去，再與受讓方簽署10年的長期租約，繼續(xù)利用這些物流倉儲設(shè)備門店。 

從2015到2019年，蘇寧連續(xù)五年對重資產(chǎn)進(jìn)行同一操作，除了售后回租，蘇寧還有一系列關(guān)聯(lián)交易來美化財報，除了上文所談到的蘇寧文化收購PPTV之外，還有2016年蘇寧電器收購北京京朝蘇寧電器等，以及張近東兒子張康陽實(shí)際控制的南京云致享網(wǎng)絡(luò)科技有限公司收購了蘇寧小店。

蘇寧置業(yè)在南京的多塊土地也已被先后抵押。2017年和2018年，蘇寧先后三次將阿里巴巴股票變現(xiàn)，獲得凈利潤33億元和110億元。鑒于阿里巴巴股票已經(jīng)是蘇寧最值錢的資產(chǎn)之一，這次出售也引發(fā)了一場爭論。

如果一切順利的話，去年蘇寧理應(yīng)收回此前借款給恒大地產(chǎn)的200億元并且大賺一筆，當(dāng)時這筆錢由蘇寧電器的全資子公司南京潤恒企業(yè)管理有限公司進(jìn)行出資，持股恒大4.7%。這次投資簽署有對賭協(xié)議，如果恒大未能在2021年1月31日前上市，恒大或者許家印要用現(xiàn)金回購股份或者實(shí)施債轉(zhuǎn)股。

然后一切并不順利。2020年11月恒大借殼失敗，也缺乏現(xiàn)金回購股份，包括張近東在內(nèi)的大部分股東被迫接受債轉(zhuǎn)股。200億資金套牢，這是蘇寧危機(jī)的直接起因。

2020年是蘇寧最艱難的一年，蘇寧已經(jīng)無力再用資產(chǎn)運(yùn)作手段扭轉(zhuǎn)財報中的虧損，但是到了2021年，一切變得更加艱難。

按照Wind中的數(shù)據(jù)，蘇寧整體債務(wù)超過2900億元，2021年到期債券160多億元，另外還有銀行貸款，未向外界披露的私募債等等。

轉(zhuǎn)讓公司股份，已經(jīng)是蘇寧求存的最后一步。能不能度過這場大劫，下周蘇寧復(fù)牌，即可見分曉。

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