11月13日，京東發(fā)布了2017財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)。截止于今年9月30日的第三季度，京東凈營收為837億元人民幣（約合126億美元），同比增長39.2%。來自持續(xù)運(yùn)營業(yè)務(wù)的凈利潤為10億元人民幣（約合2億美元），而上年同期凈虧損5億元人民幣?；诜敲绹ㄓ脮?huì)計(jì)準(zhǔn)則，凈利潤為22億元人民幣（約合3億美元），同比增長359%。由于相關(guān)數(shù)據(jù)好于之前的預(yù)期，京東股價(jià)盤前大漲逾7%。

但這份財(cái)報(bào)也引來國內(nèi)一些媒體人的質(zhì)疑，認(rèn)為京東的增長放緩，估值一應(yīng)該從“看增速”切換至“看利潤”。并提出了自己的看法：過去12個(gè)月京東總營收達(dá)3326億，經(jīng)營利潤總額5.01億，年化經(jīng)營利潤率為千分之2。按100倍市盈率計(jì)算，估值僅501億人民幣，而京東當(dāng)天的市值是588億美元（折合人民幣3695.8億元），暗示京東的市值明顯高估了。 事實(shí)真的如此嗎？

市盈率并不是評(píng)估市值的萬能標(biāo)尺

如果是一家業(yè)務(wù)比較成熟穩(wěn)定的企業(yè)，估值比較簡單，我們常常用市盈率就能大體判斷其市值是否合理。通常來說，市盈率在0-13倍之間，意味著該股票的價(jià)值很可能被低估；14-20倍間為較合理的范圍，21-28倍之間股票價(jià)值或被高估，而如果超過了28倍說明很可能存在著較高的泡沫。

比如說前段時(shí)間大家在討論蘋果能否有可能成為首個(gè)萬億元市值的企業(yè)時(shí)，其中的理由之一就是蘋果的盈利能力超強(qiáng)，而且目前股票市盈率才20倍出頭，作為高科技股仍有理想空間。

相比之下，國內(nèi)A股股票的市盈率要高出不少：股王茅臺(tái)看似價(jià)格高，但市盈率為32倍多還算比較靠譜的；中石油的市盈率達(dá)到了64倍多，人民網(wǎng)更是高達(dá)670多倍，幾乎接近于按此公式計(jì)算得出的京東股票市盈率。 

如果單純以市盈率來計(jì)算的話，那么京東確實(shí)是數(shù)據(jù)不太好看。事實(shí)上京東作為一家成長型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，是不適用硬套市盈率公式的。

主要原因有兩方面：1、成長型的企業(yè)前期處于高投入的階段，固定成本投入大，在沒有達(dá)到規(guī)模優(yōu)勢和回收年限前，難免會(huì)產(chǎn)生戰(zhàn)略性的虧損，或者贏利狀況并不穩(wěn)定。2、市盈率反映的只是企業(yè)當(dāng)前的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，并不能解釋企業(yè)未來的成長性價(jià)值。

以亞馬遜為例，之前它的市盈率也非常的高，常常在幾百倍之間徘徊，最高甚至達(dá)到近3000倍。但當(dāng)它之前的投資開始轉(zhuǎn)化為回報(bào)，亞馬遜的市盈率也就隨之降了下來，目前在230多倍左右。

京東還是一家處于增長的創(chuàng)業(yè)公司

京東成立以來，一直處于不斷投資的狀態(tài)。從最開始的標(biāo)準(zhǔn)件全國物流網(wǎng)絡(luò)開始，再到大家電物流網(wǎng)絡(luò)，再到生鮮冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)，京東在物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上可謂不遺余力。按劉強(qiáng)東在上市之前的說法，京東上市所得到的融資最少有70億元用于物流方面的投資上。當(dāng)時(shí)京東尚未開始宣布建設(shè)生鮮冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)在三張全國性物流大網(wǎng)一起推動(dòng)，至今累計(jì)應(yīng)超過了一百億元。 

今年，京東把物流部門分拆出來成為獨(dú)立的京東物流子集團(tuán)，劉強(qiáng)東希望京東物流在5年后成為中國供應(yīng)鏈解決方案和供應(yīng)鏈科技領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，同時(shí)成為年收入規(guī)模過千億的物流科技服務(wù)商。以京東物流現(xiàn)有的實(shí)力基礎(chǔ)，顯然可對(duì)標(biāo)著順豐。順豐目前的市值超過了2400億元，5年后京東物流趕上它現(xiàn)在的市值并非不可能。

京東一直在業(yè)務(wù)版塊進(jìn)行橫向擴(kuò)充，從起家的3C數(shù)碼開始，逐漸延伸到大家電、圖書、服裝、快消品、生鮮等幾乎所有的類目，還從硬件產(chǎn)品延伸到定制、家裝、家電后服務(wù)、汽車后市場等服務(wù)市場。京東在電商業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，跨界到O2O、物流、互聯(lián)網(wǎng)金融等其他領(lǐng)域。

其中一些類目和領(lǐng)域，京東都有著一定優(yōu)勢和基礎(chǔ)，有望在不久的將來做大做強(qiáng)。比如說線上超市，2017 年2月，京東集團(tuán)副總裁、京東商城消費(fèi)品事業(yè)部總裁馮軼表示，京東超市+1號(hào)店在快消品上年銷售額已經(jīng)超過了1000億元，而京東超市2017年的整體目標(biāo)是交易額過千億。另外，在汽車后市場、O2O等領(lǐng)域，京東也有機(jī)會(huì)進(jìn)行擴(kuò)張。

作為一家成長型企業(yè)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中更為重要的數(shù)據(jù)，其實(shí)是增長速度、自由現(xiàn)金流和運(yùn)營利潤率。

而這幾個(gè)數(shù)據(jù)，京東財(cái)報(bào)透露出的數(shù)據(jù)都比較積極：增長速度雖然有所放緩，但能在服飾幾乎增長停滯的情況下取得近4成的同比增速仍屬不易；截至2017年9月30日，京城持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、受限現(xiàn)金和短期投資總額為人民幣418億元（約合63億美元），同比增長了71%，運(yùn)營利潤率也在逐步提升，表明運(yùn)營狀況非常健康。 

對(duì)標(biāo)亞馬遜的話，京東市值反而被低估了

作為國內(nèi)電商兩巨頭之一，京東常常被人拿來與阿里進(jìn)行對(duì)比。這其實(shí)無可厚非，畢竟兩家在一個(gè)市場上搶飯吃。對(duì)比兩者的市場份額、GMV大小和增長速度，這些都沒有問題。不過如果對(duì)比利潤率的話顯然有些不太科學(xué)，因?yàn)榫〇|的自營屬性較強(qiáng)，而阿里基本沒有自營業(yè)務(wù)，是平臺(tái)。

在國內(nèi)京東沒有合適的參考公司，放眼全球相對(duì)比較接近的對(duì)標(biāo)企業(yè)是亞馬遜。兩者今年Q3的財(cái)報(bào)主要數(shù)據(jù)（市值抓取時(shí)間為2017年11月15日下午14時(shí)53分左右）如下：

 （金額單位均為億美元）

不難看出，與亞馬遜相比，京東的營收規(guī)模是它的28.8%，純利潤是它的78.1%，而市值只相當(dāng)于它的10%。

亞馬遜和京東雖然在電商業(yè)務(wù)上非常類似，都以自營為主、第三平臺(tái)業(yè)務(wù)為輔，但兩者的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)還是有一些區(qū)別的。比如亞馬遜在云服務(wù)市場具有領(lǐng)導(dǎo)優(yōu)勢，而京東在社會(huì)化物流有著較強(qiáng)的實(shí)力和較大的市場潛力。亞馬遜的資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)程度，整體上確實(shí)要高于京東，但不至于優(yōu)質(zhì)到京東10倍市場價(jià)值的程度。 

最近四個(gè)季度，京東營收的同比增速為47%、41.2%、43.6%、39.2%，亞馬遜凈銷售額的同比增速分別為22%、23%、25%、34%（如不計(jì)入全食超市，則為29%）。很明顯，京東營收的增速要高于亞馬遜，成長性更好一些。

單純以最新財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)來看，如果不是京東被低估，那就是亞馬遜被嚴(yán)重高估。目前來看，市場上很少有人質(zhì)疑亞馬遜的市值，說明大部分人還是認(rèn)可其成長性足以支撐現(xiàn)在市值。如此說來的話，在一定程度上反而表明京東的市值其實(shí)有可能被低估了。

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