2025年2月25日，AIDC概念股光環(huán)新網(wǎng)創(chuàng)下了近五年來的股價(jià)新高。今年春節(jié)前到現(xiàn)在，光環(huán)新網(wǎng)的股價(jià)幾乎實(shí)現(xiàn)了翻番。

次日，京東云發(fā)布了八款智算產(chǎn)品，自家大模型言犀也在發(fā)布會(huì)上再度亮相。

光環(huán)新網(wǎng)作為老牌IDC企業(yè)，其機(jī)房之一坐落在北京亦莊太和橋，機(jī)房十公里開外便是京東集團(tuán)的總部。

數(shù)年前，這兩家企業(yè)擦肩而過——京東曾計(jì)劃收購(gòu)光環(huán)新網(wǎng)。時(shí)任京東首席戰(zhàn)略官的廖建文，對(duì)此事投出了反對(duì)票。京東投委會(huì)最終未能通過這次收購(gòu)決定。

京東會(huì)遺憾自己沒有拿下光環(huán)新網(wǎng)嗎？

京東的“光環(huán)”往事

據(jù)多位知情人士透露，那年的京東投委會(huì)上，京東針對(duì)收購(gòu)光環(huán)新網(wǎng)一事，核心管理成員徐雷、陳生強(qiáng)、王振輝均投出了贊成票，而廖建文毅然投出兩次反對(duì)票。

此外，由于當(dāng)時(shí)的投委會(huì)由廖建文召集，第三次會(huì)議本來能夠決定此收購(gòu)決策是否通過，但廖建文遲遲不給安排項(xiàng)目決議，最終導(dǎo)致收購(gòu)案不了了之。

有人試圖說服廖建文：“京東本身就是偏重資產(chǎn)型的企業(yè)，收購(gòu)光環(huán)新網(wǎng)這類IDC重資產(chǎn)項(xiàng)目，是非常符合本土資產(chǎn)運(yùn)作邏輯的，資產(chǎn)越大，越容易與合地方合作，拿地搞建設(shè)，把資產(chǎn)做大進(jìn)行證券化……”

廖建文很是排斥這套說辭：“我是教授，你不能教我一套特殊的經(jīng)濟(jì)模型?！彼J(rèn)為這些說服他的人，是在向他“炫技”。

“教授”都如此發(fā)話，收購(gòu)一事確實(shí)很難再繼續(xù)了。

那年的京東，為何需要一個(gè)光環(huán)新網(wǎng)？

原因之一，是光環(huán)新網(wǎng)對(duì)京東云有一定意義。光環(huán)新網(wǎng)是老牌IDC企業(yè)，IDC基礎(chǔ)設(shè)施可以說是云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈最重要的戰(zhàn)略資產(chǎn)。京東云掌握光環(huán)新網(wǎng)這類企業(yè)，就相當(dāng)于充實(shí)自身IaaS彈藥庫(kù)。

原因之二，是光環(huán)新網(wǎng)作為重資產(chǎn)企業(yè)+科技企業(yè)，適合成為京東的換稅砝碼。

地方和大廠之間的換稅，是指大廠每年承諾交一筆稅款，有些地方單位返一定比例的稅回來，返稅形式可以是土地，也可以是云計(jì)算訂單。繳滿多少稅款，就按數(shù)字給回地塊、訂單，這種雙贏模式在制造領(lǐng)域非常普遍，不僅利于地方招商引資，也促進(jìn)了地方的創(chuàng)業(yè)與就業(yè)活力。

當(dāng)年的京東，有一手置換的好技巧，有些高層專門負(fù)責(zé)和地方打交道走置換的路子。

或許還有人記得某一線城市的五星級(jí)酒店，京東為此豪擲27億。由于背后的交易極其復(fù)雜，在此不贅述，想了解詳情的朋友添加微信  LorraineSummer。

如果地方拍賣一塊地，由企業(yè)拍下，拍賣價(jià)和市場(chǎng)價(jià)之間有億元級(jí)的差價(jià)，企業(yè)會(huì)找開發(fā)商免費(fèi)蓋一棟樓，走雙產(chǎn)權(quán)抵押，再靠自身作為上市公司的信譽(yù)，簽租約合同，也是走資產(chǎn)證券化。

當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)云變幻不似從前，云計(jì)算，代替看得見摸得著的土地，登上了牌桌，成為京東集團(tuán)后期面向地方的重要置換通道。

京東會(huì)去給地方出融資方案，設(shè)立基金，以基金方式持有重資產(chǎn)。當(dāng)京東給自己貼上“科技企業(yè)”標(biāo)簽，一來能有更高的PE，二來也符合政策大方向，地方才能按科技企業(yè)的身份，給京東提供一筆補(bǔ)貼。

“科技企業(yè)”解決地方的創(chuàng)收和就業(yè)問題，反過來，地方會(huì)將一些固定開銷的采購(gòu)權(quán)益轉(zhuǎn)移給總集，再交給“科技企業(yè)”來做。

這樣一來，雙方的數(shù)字都好看，堪稱雙贏。

而擁有眾多機(jī)房的光環(huán)新網(wǎng)，既可以讓京東玩一手土地租約資產(chǎn)證券化的玩法，又可以讓自己貼牢科技標(biāo)簽，雙管齊下。

但這個(gè)想法最終未能施行，收購(gòu)案死于京東投委會(huì)的表決。

京東遺失的光環(huán)

京東遺失的不止光環(huán)新網(wǎng)。

據(jù)京東高管稱，劉強(qiáng)東曾有一架私人飛機(jī)，載著他飛往全國(guó)各地見地方職員，全盛時(shí)期能一年起飛三百余次。

“劉強(qiáng)東就是京東云的頭號(hào)銷售?！本〇|云未見得長(zhǎng)于技術(shù)，但在銷售上很有辦法，善于做政企市場(chǎng)的生意——例如簽訂一個(gè)總金額很高的協(xié)議，給地方投入很多的資金和資源，總包方案中則包含智慧城市、智能園區(qū)、云計(jì)算等方方面面的解決方案。

或者地方設(shè)立子公司，而這個(gè)子公司會(huì)給地方實(shí)實(shí)在在的繳稅，然后地方再把企業(yè)應(yīng)該享受的退稅、招商引資政策性的補(bǔ)貼等，以合理合法的方式用于支付云計(jì)算服務(wù)的對(duì)價(jià)。

這每一次的起飛降落背后，包含著多少云訂單，可想而知。2018年9月特別事件之后，這架私人飛機(jī)的年起飛次數(shù)，跌至數(shù)十余次。

京東云的營(yíng)收數(shù)字應(yīng)聲下滑。

京東云最初登上歷史舞臺(tái)的樣子，不可謂不耀眼。

2017年2月，劉強(qiáng)東在集團(tuán)開年大會(huì)上規(guī)劃了第二個(gè)12年的戰(zhàn)略，希望把京東第一個(gè)12年建立的所有商業(yè)模式全部用技術(shù)來進(jìn)行改造，變成純粹的技術(shù)公司。那句經(jīng)典的口號(hào)，正出自此次大會(huì)：

“未來12年我們只有三樣?xùn)|西：技術(shù)！技術(shù)！技術(shù)！”

同年，申元慶入主京東云。雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))此前在《截殺阿里騰訊的「云」巨頭們》中提到，申元慶對(duì)京東云很有信心：2017年做1個(gè)億的收入，2018年可以做到7個(gè)億，2019年做到20億，下個(gè)階段目標(biāo)大概是50-100億左右。

京東云和金山云、百度云的合并也在醞釀之中——業(yè)內(nèi)人普遍認(rèn)為，倘若此次三云合并順利推進(jìn)，有望成為中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)的第三極。那時(shí)劉強(qiáng)東、雷軍、申元慶等人相談甚歡，三人計(jì)劃先把京東云和金山云合并，當(dāng)時(shí)幾人拉了個(gè)預(yù)備合作的微信群，群名就叫“中國(guó)云”。雄心壯志滿滿。想了解“三云合并往事”的朋友，可添加微信  LorraineSummer。

但在“技術(shù)！技術(shù)！技術(shù)！”口號(hào)提出兩年后，一切都不同了。政企換稅模式因2018事件影響，京東云的營(yíng)收勢(shì)能直線下滑。三云合并告吹，劉強(qiáng)東同時(shí)還反悔，不同意京東云分拆上市。

更悲劇的是，那段時(shí)間京東內(nèi)部對(duì)京東云的使用，實(shí)在是乏善可陳。京東云曾經(jīng)專門找時(shí)任商城CEO徐雷打招呼，讓京東App掛個(gè)“由京東云提供云服務(wù)”的小字，為在客戶那里講好故事，提高推銷成功率，但實(shí)際上京東零售主要用的還是零售團(tuán)隊(duì)自建的云。

再之后便是京東云屢次換帥，組織架構(gòu)和匯報(bào)關(guān)系也屢屢變動(dòng)，與京東數(shù)科/京東科技的關(guān)系日漸復(fù)雜。

黯淡的估值

很多人都記得2024年上半年的阿里云大降價(jià)，國(guó)內(nèi)同行們罕見地沒有迅速跟進(jìn)。但很少有人記得，當(dāng)時(shí)率先跟進(jìn)打價(jià)格戰(zhàn)的是京東云，只可惜激起的水花甚少，同行銷售們也幾乎從來沒在競(jìng)標(biāo)中遇到過京東云。

當(dāng)下阿里的市銷率（PS值）在2.3-2.49之間，而京東的PS值僅在0.37-0.41左右①。這一估值差距也說明了，市場(chǎng)對(duì)這兩家同為電商出身的企業(yè)，一直有著截然不同的印象。與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)給予阿里云的4-5倍PS值，在隨著大模型基建的暗流涌動(dòng)，甚至有分析師認(rèn)為阿里云今后兩年的PS有望接近AWS，也就是8-10倍的市銷率。

2025年2月20日，阿里業(yè)績(jī)電話會(huì)。有剛聽完電話會(huì)的分析師感慨：

“以前你如果要追最前沿的AI咨詢，聽META/亞馬遜/微軟的業(yè)績(jī)會(huì)是必不可少的，熬夜都要聽?，F(xiàn)在我們本土AI走到前沿，終于在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)績(jī)會(huì)上，也看到了對(duì)應(yīng)的關(guān)注度。今天在一些海外的討論組里面，老外也一邊倒都在聊阿里的AI指引/信息?！雹?/p>

AI和云的想象力從未像今天這樣，富有沖擊力地，反映在阿里的股價(jià)上?，F(xiàn)在不會(huì)有人再把阿里單純地當(dāng)做一家電商公司。

京東是有過這個(gè)機(jī)會(huì)的，大模型基建紅利曾經(jīng)就在嘴邊：

京東云目前的外部收入單元，有相當(dāng)大的比例來自于智算中心項(xiàng)目，但規(guī)模有限。京東云也在近期發(fā)布會(huì)上披露，當(dāng)前已成功服務(wù)超20家智算中心，為其打造高等級(jí)的新型智算中心。

智算中心正好也是光環(huán)新網(wǎng)的拿手業(yè)務(wù)。借著算力需求智能化的東風(fēng)，光環(huán)新網(wǎng)從傳統(tǒng)IDC向智算中心（AIDC）進(jìn)化，拉動(dòng)智能算力規(guī)模高速增長(zhǎng)，加速布局智算中心，而此刻即便是重資產(chǎn)低毛利的光環(huán)新網(wǎng)，PS值已然躍遷到5倍。歡迎添加微信  LorraineSummer 探討AIDC與云廠商之關(guān)系。

倘若光環(huán)新網(wǎng)套上京東云與AI的皮囊，是否在資本市場(chǎng)有望成為京東集團(tuán)千億級(jí)的資產(chǎn)呢？如果當(dāng)年收購(gòu)光環(huán)新網(wǎng)，京東云還會(huì)像現(xiàn)在這樣黯淡嗎？

或許一切會(huì)好起來，或許什么也沒改變，至于京東云是否還在牌桌上，京東是否還戴著技術(shù)的光環(huán)，市場(chǎng)已經(jīng)給出了它的答案。

參考資料：

①數(shù)據(jù)來自理杏仁

②《阿里AI...比業(yè)績(jī)更炸裂的電話會(huì)議...（2月20日）》，公眾號(hào)“180K”

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