今日，國產(chǎn)CPU第一股龍芯中科成功登陸科創(chuàng)板，本次發(fā)行股票數(shù)量4100萬股，發(fā)行價(jià)格每股60.05元。

作為成功登陸科創(chuàng)板的第一家CPU公司，龍芯中科是國產(chǎn)CPU“自主派”的領(lǐng)軍者，其自研的LongArch指令集已經(jīng)投入使用，基于該指令集開發(fā)了3A5000芯片產(chǎn)品也已投向市場。

開盤后，龍芯中科股價(jià)沖高回落，截止上午收盤，龍芯中科每股價(jià)格85.77元，市值達(dá)343.94億。

圖1 龍芯中科上市首日股價(jià)情況

龍芯中科本次上市籌資將會(huì)用于投資先進(jìn)制程芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、高性能通用圖形處理器芯片及系統(tǒng)研發(fā)兩個(gè)項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。

本次龍芯中科發(fā)行股票發(fā)行市盈率達(dá)到了141，大大高出科創(chuàng)版同大類25市盈率的均值。

雖然手握LongArc自主指令集的龍芯中科來未來可期，但僅僅十億左右的營收和剛剛過一億的年利潤仍然不禁讓人對其能否撐起四百多億的市值心生疑慮。

立起自研指令集CPU大旗， 但MIPS仍為主力

龍芯中科的自研指令集LongArch（龍芯架構(gòu)）是其最重要的資產(chǎn)。

創(chuàng)立之初，龍芯中科一度使用授權(quán)體系相對開放的MIPS指令系統(tǒng)。

2021年，龍芯推出了自主指令系統(tǒng)LoongArch，這一成就意義重大。

圖2 龍芯中科上市敲鐘

在此前采訪中，龍芯中科董事長胡偉武對雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))說：“采用授權(quán)指令系統(tǒng)可以研制產(chǎn)品，但不能形成自主業(yè)態(tài)，就像中國人可以用英文寫文章，但不能基于英文形成民族文化?！?br/>

自主架構(gòu)的突破，讓龍芯中科得以在芯片研發(fā)上得以用“母語”耕耘。

并且，目前的CPU市場，正被微軟+英特爾的“Wintel”體系和谷歌安卓+Arm的“AA”體系所壟斷，龍芯自研指令集的突破，使龍芯中科可以在這兩大體系外“自立門戶”，在未來有著沖破這兩套體系壟斷的潛力。

喜人的是，LoongArch架構(gòu)并不是紙上談兵，根據(jù)招股說明書的介紹，龍芯架構(gòu)于2019年5月開始研發(fā)，在2020年4月龍芯中科就已經(jīng)將該架構(gòu)2000余萬的研發(fā)投入資本化。在2021年六月已經(jīng)形成了無形資產(chǎn)。

圖3 龍芯中科研發(fā)項(xiàng)目資本化時(shí)間表

2021年龍芯推出了3A5000系列芯片，該系列芯片就是基于龍芯架構(gòu)。這標(biāo)志著這一自研架構(gòu)在產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了落地。

據(jù)龍芯中科對上交所的回復(fù)，龍芯中科原有的客戶轉(zhuǎn)向基于龍芯架構(gòu)的3A5000系列后，紛紛通過郵件或確認(rèn)函件的形式肯定了該系列芯片較之前基于MIPS架構(gòu)的3A4000系列的性能提升。

不過，龍芯架構(gòu)目前還沒有成為龍芯中科營收的“主力軍”。

在回復(fù)上交所的第二輪審核問詢時(shí)，龍芯中科表示其產(chǎn)品將在未來1-2年內(nèi)完成從MIPS架構(gòu)向LoongArch架構(gòu)的遷移，并提出了2022年和2023年，與MIPS指令系統(tǒng)無關(guān)的銷售收入分別達(dá)到70%和90%，直至2024年不再銷售基于MIPS的商業(yè)產(chǎn)品的目標(biāo)。

但根據(jù)招股說明書中的披露，2018年到2021年的報(bào)告期中，龍芯中科基于MIPS架構(gòu)的產(chǎn)品扔占據(jù)銷售額的70%。

截止到2021年12月31日龍芯中科手中的基于龍芯架構(gòu)的訂單約為三億。

而龍芯中科2021年主營業(yè)務(wù)營收約為12億，2022年上半年的營收預(yù)計(jì)約為四至五億。

從這一數(shù)據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)龍芯架構(gòu)的產(chǎn)品占比距離龍芯中科提出的目標(biāo)尚有距離。

而且，相比于能夠“站在巨人的肩膀上”進(jìn)行開發(fā)的Arm、x86的主流架構(gòu)，基于自研架構(gòu)開發(fā)的芯片，在生態(tài)和性能上與市場主流水平具有很大差距。

在LongArc成為龍芯中科驕傲的同時(shí)，圍繞著這一架構(gòu)的紛爭，也從未停息。

國產(chǎn)之光LongArc亦有陰影

在龍芯中科的招股說明書的“重大事項(xiàng)提示”中，提到了與芯聯(lián)芯的仲裁案。

在龍芯中科轉(zhuǎn)向LongArc架構(gòu)前，曾長期使用MIPS架構(gòu)開發(fā)芯片，龍芯中科分別于2011年、2017年與MIPS公司簽署了授權(quán)協(xié)議，獲取使用MIPS架構(gòu)開發(fā)芯片的權(quán)利。

但MIPS公司與芯聯(lián)芯在2019年簽署協(xié)議后，芯聯(lián)芯成為了MIPS在國內(nèi)的授權(quán)商。芯聯(lián)芯聲稱MIPS將與龍芯中科簽署的許可協(xié)議轉(zhuǎn)讓給了自己。

但龍芯中科并不認(rèn)同芯聯(lián)芯的說法。在招股書中，龍芯中科表示“對芯聯(lián)芯聲稱的轉(zhuǎn)讓向MIPS公司、芯聯(lián)芯表示強(qiáng)烈反對，并于2020年4月主動(dòng)停止延續(xù)許可協(xié)議。”

在此之后，芯聯(lián)芯和龍芯中科兩方圍繞這份協(xié)議和龍芯架構(gòu)的爭端不斷，兩方各執(zhí)一詞。

龍芯中科在停止續(xù)約后，宣稱根據(jù)此前與MIPS簽署的協(xié)議，自己仍有權(quán)生產(chǎn)和銷售已商業(yè)化的基于MIPS架構(gòu)的芯片產(chǎn)品。并宣布自主指令集LoongArch與MIPS技術(shù)無關(guān)，屬于完全自主研發(fā)。

芯聯(lián)芯則一方面認(rèn)為龍芯中科需要向自己繳納技術(shù)授權(quán)的權(quán)利金，另一方面懷疑龍芯中科的LoongArch架構(gòu)是基于MIPS指令集的二次開發(fā)。

2021年6月，兩家公司還通過聲明圍繞此事進(jìn)行了一次“隔空喊話”。

芯聯(lián)芯在2021年6月2日發(fā)布聲明，稱此前MIPS公司與龍芯中科簽訂的授權(quán)協(xié)議規(guī)定了龍芯中科所獲的授權(quán)僅包括部分版本和單元，且不能進(jìn)行更改。芯聯(lián)芯就此事質(zhì)疑龍芯中科違約，并在2020年申請對龍芯中科進(jìn)行審計(jì)，但后者并未配合。因此芯聯(lián)芯就MIPS技術(shù)許可合同有關(guān)的爭議向香港國際仲裁中心申請了仲裁。

公告中還表示，正因此事，芯聯(lián)芯認(rèn)為龍芯中科LoongArch架構(gòu)獨(dú)立自主，完全拋棄MIPS的說法表示懷疑，要求龍芯中科公開完成凈室程序的驗(yàn)證過程、公開研發(fā)人員有無重疊及開發(fā)過程間隔等事宜。

作為回應(yīng)，龍芯中科也在當(dāng)日于官方微信公眾號(hào)發(fā)布公告稱發(fā)現(xiàn)芯聯(lián)芯向龍芯中科的合作伙伴、社會(huì)公眾不斷發(fā)布各種惡意中傷、誹謗龍芯中科的函件和信息，嚴(yán)重侵害了龍芯中科的合法權(quán)益。并表示已經(jīng)采取法律行動(dòng)，將追究芯聯(lián)芯公司及相關(guān)人員的法律責(zé)任。

根據(jù)龍芯中科招股書披露，芯聯(lián)芯在向香港國際中心申請仲裁的同時(shí)，還向仲裁庭提交了臨時(shí)措施申請，請求仲裁庭下令龍芯中科不得以任何方式經(jīng)營包括3A3000和3A4000在內(nèi)的多款產(chǎn)品。但仲裁庭已于2021年10月駁回了該命令。

而對于芯聯(lián)芯對LoongArch自主性的質(zhì)疑，在招股書中龍芯中科表示，LoongArch已經(jīng)通過國內(nèi)權(quán)威第三方機(jī)構(gòu)中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院評(píng)估，認(rèn)定為與Arm、MIPS、x86等指令系統(tǒng)設(shè)計(jì)不同，是一款擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的指令系統(tǒng)。

截止龍芯中科上市，這一仲裁案還沒有最終結(jié)果，雖然仲裁似乎正在朝著對龍芯中科有利的方向發(fā)展，但龍芯中科也承認(rèn)，MIPS架構(gòu)產(chǎn)品目前仍占有重要地位，如果仲裁結(jié)果不及預(yù)期，將會(huì)對經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

雖然龍芯中科的LoongArch架構(gòu)對自身甚至對中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)都有著極為重要的意義，但芯聯(lián)芯和龍芯中科的紛爭到底使得作為“國產(chǎn)之光”的LoongArch架構(gòu)蒙上了一層陰影。而龍芯中科高度依賴政府的營收結(jié)構(gòu)，也讓其未來更增加了一絲不確定性。

營收仍未“斷奶”，政府輸血占比大

根據(jù)招股書顯示，龍芯中科在2019年-2021年?duì)I業(yè)收入分別為4.9億、10.8億、12.0億，營收穩(wěn)步提升。

并且經(jīng)過多年積累，龍芯中科已經(jīng)擁有了一批穩(wěn)定的老客戶：根據(jù)龍芯中科對上交所的回復(fù)，

截至 2021 年 10 月 8 日，老客戶（指 2021 年 9 月 30 日前發(fā)生交易的客戶）的數(shù)量占比約 77%，新開拓客戶（指已有技術(shù)合作，存在意向采購的客戶）的數(shù)量占比約 23%。老客戶在報(bào)告期（2018年至2021年6月）內(nèi)的芯片占銷售收入的比例約為 45%、71%、79%、81%；其中，信息化類老客戶在報(bào)告期內(nèi)的芯片收入占信息化類芯片銷售收入的比例約為 40%、96%、90%、97%。這標(biāo)志著龍芯中科擁有穩(wěn)定的客源和收入。

但龍芯也也暗藏危機(jī)。

招股書顯示，龍芯的庫存率也相當(dāng)高，幾乎比同業(yè)者高出一倍。

同時(shí)利潤率也處于波動(dòng)：報(bào)告期內(nèi)，龍芯中科主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為 57.16%、48.68%、53.77%，波動(dòng)較大。

同時(shí)，在擁有穩(wěn)定客源的情況下，龍芯中科的業(yè)績卻有著不小的波動(dòng)。根據(jù)2022年6月7日龍芯中科發(fā)布了2022年的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年上半年，營業(yè)收入約四至五億元，同比減少11%-28%。

對于收入下降的問題，龍芯解釋道主要系信息化類客戶正處于向最終用戶集中交貨驗(yàn)收階段,新批次的采購有所滯后,并且產(chǎn)品交付工作受到了疫情的影響。

政府在龍芯中科營收結(jié)構(gòu)中所扮演的重要角色，也在說明這家公司尚未真正走向開放市場。

據(jù)招股書披露，2018年到2021年，公司計(jì)入當(dāng)期收益的政府補(bǔ)助金額分別為 9,186.26 萬元、2,884.63 萬元、8,139.10 萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為 44.95%、29.76%、31.88%。占有相當(dāng)大的比例。

實(shí)際上龍芯中科的主營業(yè)務(wù)也對政府有著很強(qiáng)的依賴。

圖4 龍芯中科銷售收入類型分布

龍芯中科的銷售方式幾乎全部采用直銷模式。這種情況一般多見于為政府服務(wù)的to G型業(yè)務(wù)。龍芯在招股書中解釋自身客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)也表示自身主要客戶為央企集團(tuán)和大型民營科技企業(yè)。

可以看出，現(xiàn)在的龍芯中科雖然已經(jīng)在技術(shù)上做到了獨(dú)立自主，但在營收上尚未完全“斷奶”。

要想成為獨(dú)立于“Wintel”、“AA”兩大體系之外的獨(dú)立王國，龍芯在未來還要面臨市場的挑戰(zhàn)。

按照龍芯中科的規(guī)劃，十四五期間，公司要從政企市場走向開放市場。

如何在開放市場中打下一片江山，結(jié)束對政府“輸血”的依賴？這將會(huì)是龍芯中科上市后需要迎接的第一個(gè)挑戰(zhàn)。

現(xiàn)在的龍芯架構(gòu)，還只是一個(gè)未滿一歲的“嬰兒”，尚不能與x86、Arm等“巨人”一決高下。而龍芯中科基于自研架構(gòu)開發(fā)芯片的優(yōu)勢也還未顯現(xiàn)。

但“嬰兒”總會(huì)長大，雖然未來仍然動(dòng)蕩，但有著自主架構(gòu)的龍芯，也許真的有一天會(huì)讓建成打破國際巨頭壟斷的“獨(dú)立王國”這一夢想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。雷峰網(wǎng)

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