編輯 | 包永剛

作者 | 楊依婷

9月4日，液冷服務(wù)器概念股持續(xù)回調(diào)，英維克、浪潮信息、依米康、思泉新材、高瀾股份、大元泵業(yè)、申菱環(huán)境等多股跌超5%。這一走勢(shì)，為8月以來(lái)持續(xù)火熱的液冷概念股暫時(shí)降溫。

回顧8月，液冷概念股（BK1138)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，板塊指數(shù)從月初的1308點(diǎn)一路上漲，月末收于1715點(diǎn)，盤(pán)中最高觸及1745點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)31.53%。同期，板塊總成交額突破2.57萬(wàn)億元，市值顯著增長(zhǎng)，成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)之一。其中，躋身英偉達(dá)供應(yīng)鏈的英維克8月漲幅達(dá)到了驚人的99%，總市值從389.5億元暴漲至如今的699.7億元，多次沖上龍虎榜前列。

8月14日，開(kāi)源證券曾發(fā)布專(zhuān)題報(bào)告，預(yù)言液冷將成為“下一個(gè)光模塊、PCB”。報(bào)告認(rèn)為，液冷作為AI算力鏈中的一環(huán)，正面臨著廣泛的應(yīng)用需求，且隨著AI服務(wù)器的不斷迭代，液冷的出貨量和市場(chǎng)價(jià)值將顯著增長(zhǎng)。

對(duì)于液冷概念股的暴漲，行業(yè)人士的觀點(diǎn)大致相同。液冷行業(yè)資深人士張振認(rèn)為，“液冷公司的股價(jià)整體向上是一種正常趨勢(shì)，不算過(guò)高，但其中確實(shí)有一些不理智的現(xiàn)象?！笔袌?chǎng)分析人士李元?jiǎng)t指出，“目前液冷上市公司中肯定也存在一定的泡沫，但不可否認(rèn)的是新需求確實(shí)很多?！睔g迎添加作者微信EATINGNTAE共同參與討論。

液冷的需求高峰，還在三年之后

液冷的爆發(fā)并非偶然，而是政策、技術(shù)、市場(chǎng)的同頻共振。

政策層面，2024年7月3日，國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)等部門(mén)發(fā)布了《數(shù)據(jù)中心綠色低碳發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》，明確要求到2025年底，新建及改擴(kuò)建大型和超大型數(shù)據(jù)中心電能利用效率降至1.25以內(nèi)，國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目電能利用效率不得高于1.2。

張振告訴雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))：“如果是算力中心的項(xiàng)目，使用傳統(tǒng)的風(fēng)冷技術(shù)，很難達(dá)到政策要求。”據(jù)了解，在同等散熱水平下，傳統(tǒng)風(fēng)冷技術(shù)的PUE（電源使用效率）基線值通常為1.4—1.6，而液冷方案的PUE值可降至1.05-1.2左右，這使得液冷成為符合政策要求的首選方案。

技術(shù)方面，液冷技術(shù)的優(yōu)勢(shì)在于其出色的散熱能力?！?0℃法則”表明，電子元器件的溫度每升高10℃，故障率就會(huì)翻倍，而液冷可使GPU核心溫度降低10℃，甚至20℃以上，延長(zhǎng)設(shè)備壽命。同時(shí)，張振提到，傳統(tǒng)風(fēng)冷技術(shù)散熱上限僅約20-30kW/機(jī)柜，而英偉達(dá)GB200 NVL72單機(jī)柜功率高達(dá)120-132kW，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)風(fēng)冷散熱的承載上限，他表示，“市場(chǎng)主流的服務(wù)器產(chǎn)品已經(jīng)從CPU時(shí)代轉(zhuǎn)變到GPU時(shí)代，液冷正逐漸走向剛需”。

此外，液冷不需要為風(fēng)扇、空調(diào)留出額外空間，能讓計(jì)算單元部署得更緊湊，從而減少數(shù)據(jù)中心的占地面積。同時(shí)，它直接作用于核心部件散熱，降低對(duì)風(fēng)扇和空調(diào)的依賴(lài)，能耗也隨之下降。雖然初期成本高于風(fēng)冷，但從長(zhǎng)期來(lái)看，液冷在節(jié)能和空間利用上都有明顯優(yōu)勢(shì)。

而從市場(chǎng)上看，據(jù)上海證券，液冷設(shè)備的滲透率從2023年的不足15%猛增至2025年的50%以上。據(jù)業(yè)內(nèi)人士郭睿透露，目前許多新建的數(shù)據(jù)中心若對(duì)算力要求較高，便會(huì)選擇液冷技術(shù)，部分舊數(shù)據(jù)中心也在逐步進(jìn)行風(fēng)冷改液冷的升級(jí)改造。同時(shí)，英偉達(dá)新一代Blackwell Ultra GPU將全面采用液冷散熱技術(shù)，進(jìn)一步強(qiáng)化技術(shù)路標(biāo)效應(yīng)。

此外，液冷技術(shù)也在向交換機(jī)、ASIC芯片等非GPU/CPU器件延伸，如Create 2025 百度 AI 開(kāi)發(fā)者大會(huì)中，百度智能云發(fā)布昆侖芯超節(jié)點(diǎn)，單機(jī)功率接近120kw，采用液冷和風(fēng)冷相結(jié)合的混合散熱架構(gòu)，采用微通道冷板散熱。CPU及XPU采用液冷散熱，網(wǎng)卡、內(nèi)存、SSD 等采用風(fēng)冷散熱。

盡管需求在持續(xù)增長(zhǎng)，多位行業(yè)人士仍強(qiáng)調(diào)當(dāng)前市場(chǎng)仍處于早期階段。張振表示，“國(guó)內(nèi)很多智算項(xiàng)目正在逐漸轉(zhuǎn)向液冷需求，但整體是一個(gè)緩慢的過(guò)程，目前沒(méi)有出現(xiàn)供需失衡的現(xiàn)象”，他補(bǔ)充道，“部分企業(yè)數(shù)據(jù)增速快，更多是因?yàn)樵谢鶖?shù)小，實(shí)際業(yè)務(wù)尚未出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)?！?/p>

郭睿也認(rèn)為，真正的需求高峰預(yù)計(jì)將在3-5年后到來(lái)。

這一時(shí)間窗口也意味著，當(dāng)下的技術(shù)路線選擇和生態(tài)布局，將直接決定企業(yè)能否在未來(lái)的爆發(fā)中搶占先機(jī)。

冷板式液冷，只是過(guò)渡？

伴隨資本熱度，短期看，液冷組件的市場(chǎng)價(jià)格亦傳出異動(dòng)。

近期市場(chǎng)消息稱(chēng)，為適配英偉達(dá)Blackwell架構(gòu)GPU的散熱需求，液冷快接頭單價(jià)從700元飆升至2100元，漲幅達(dá)200%；冷板價(jià)格從1500元/kW躍升至1800元/kW。

在張振看來(lái)，這主要是由于供需關(guān)系導(dǎo)致的，“市場(chǎng)上水漲船高是受政策、成本與技術(shù)門(mén)檻的推動(dòng)，有一定合理性?！辈贿^(guò)，他認(rèn)為這種上漲只是短期性的，“市場(chǎng)是趨利的，現(xiàn)在液冷成為熱點(diǎn)，會(huì)帶動(dòng)很多其他行業(yè)的人往這個(gè)賽道擠，趨利完就會(huì)開(kāi)始卷價(jià)格?！?/p>

某快接頭供應(yīng)商何曉告訴雷峰網(wǎng)，“液冷的一些組件，如快接頭，生產(chǎn)門(mén)檻很低，許多五金廠商可以借助現(xiàn)有的設(shè)備進(jìn)入該市場(chǎng)?！翱旖宇^的本質(zhì)就是五金產(chǎn)品，雖然外形變化了，但制作過(guò)程并未發(fā)生本質(zhì)性改變?！比欢?，他也強(qiáng)調(diào)，高精度加工和焊接技術(shù)至關(guān)重要，否則將面臨泄漏等安全隱患。

而對(duì)于漲價(jià)的消息，該供應(yīng)商則表示疑惑，“暫時(shí)沒(méi)有聽(tīng)到漲價(jià)的消息”。他表示，快接頭的價(jià)格并沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)，定價(jià)取決于客戶的需求量、材質(zhì)、加工標(biāo)準(zhǔn)等，量越多越便宜，但“不排除個(gè)別廠商借勢(shì)提價(jià)”。

這種短期價(jià)格波動(dòng)背后的投機(jī)心理，恰恰反映了市場(chǎng)在技術(shù)路線選擇上的長(zhǎng)期博弈。市場(chǎng)不僅需要判斷當(dāng)前產(chǎn)品的價(jià)值，更需甄別何種技術(shù)能夠承載未來(lái)的算力需求。更多討論，歡迎添加作者微信EATINGNTAE。

在液冷技術(shù)的應(yīng)用中，冷板式液冷目前仍然是市場(chǎng)上應(yīng)用最廣泛的方案，尤其是在英偉達(dá)的產(chǎn)品中得到了廣泛使用，然而，冷板式液冷在散熱效率上遜色于浸沒(méi)式液冷。

浸沒(méi)式液冷生產(chǎn)供應(yīng)商鄭向直言，“冷板只是一種過(guò)渡技術(shù)”。他提到，冷板涉及的供應(yīng)鏈很多，包括散熱板、機(jī)柜、manifold等，接口點(diǎn)多，意味著故障點(diǎn)也很多，出現(xiàn)故障的概率很大，而且，“從實(shí)際來(lái)看，各大服務(wù)器廠商都在儲(chǔ)備浸沒(méi)液冷技術(shù)，這是市場(chǎng)大的趨勢(shì)?！?/p>

不過(guò)浸沒(méi)式液冷亦面臨自身瓶頸，郭睿表示，“浸沒(méi)式液冷的成本高昂，同時(shí)，其雖故障率低，可一旦泄漏維修成本極高，后期還需定期補(bǔ)液，維護(hù)復(fù)雜且昂貴?！?/p>

李元也指出，浸沒(méi)技術(shù)目前有一個(gè)問(wèn)題——“其使用的電子氟化液揮發(fā)之后是有害的，很多國(guó)家和地區(qū)都在實(shí)施嚴(yán)格的管制措施”。因此李元認(rèn)為，盡管浸沒(méi)技術(shù)潛力更大，但冷板式液冷才剛起步，預(yù)計(jì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍將是市場(chǎng)主流。

據(jù)了解，電子氟化液通常屬于PFAS（全氟和多氟烷基物質(zhì)）物質(zhì)，此類(lèi)物質(zhì)極難降解，具有生物累積性，并且可以通過(guò)廢水排放進(jìn)入自然水體。如果處理不當(dāng)，這些含氟化合物會(huì)進(jìn)一步污染土壤和地下水，對(duì)生態(tài)系統(tǒng)和人類(lèi)健康造成威脅。此外，PFAS可能會(huì)干擾人體的內(nèi)分泌系統(tǒng)，并與癌癥、免疫系統(tǒng)受損等健康問(wèn)題相關(guān)。消費(fèi)品和工業(yè)用品制造大廠3M公司就因環(huán)保與訴訟問(wèn)題于2022年底宣布逐步停產(chǎn)包括電子氟化液在內(nèi)的PFAS類(lèi)物質(zhì)。

據(jù)東吳證券，目前，浸沒(méi)式液冷所采用的介電液體主要分為兩大類(lèi)：油類(lèi)、氟化液。油類(lèi)液體因其沸點(diǎn)較高，通常只應(yīng)用于單相浸沒(méi)；而氟化液的種類(lèi)較多，可以配制成各種沸點(diǎn)，例如可從 55℃ 直至 200℃ 以上。其中，低沸點(diǎn)（如 55℃）多用于兩相浸沒(méi)，高沸點(diǎn)用于單相浸沒(méi)。

從實(shí)際來(lái)看，目前浸沒(méi)式液冷也在逐步進(jìn)入市場(chǎng)。例如，近日中國(guó)電信華北區(qū)某大型浸沒(méi)式液冷數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目順利完成關(guān)鍵流程，這是國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商首次大規(guī)模布局浸沒(méi)式液冷技術(shù)。

液冷技術(shù)的未來(lái)，終究不取決于資本市場(chǎng)的短期熱度，而在于能否真正成為支撐下一代算力發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施。政策導(dǎo)向與技術(shù)演進(jìn)已為其鋪平道路，但行業(yè)的成熟仍需跨越技術(shù)障礙、路線抉擇等多重關(guān)口。當(dāng)投機(jī)泡沫逐漸退去，唯有具備核心技術(shù)與務(wù)實(shí)應(yīng)用能力的企業(yè)，才可能在這場(chǎng)散熱革命中贏得最終的話語(yǔ)權(quán)。

本文作者將長(zhǎng)期關(guān)注算力及液冷，歡迎添加作者微信EATINGNTAE進(jìn)行交流。

注：文中張振、李元、郭睿、何曉、鄭向均為化名

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