作者：包永剛

編輯：王亞峰

繼芯片的掐脖子技術(shù)成為全民的關(guān)注焦點(diǎn)之后，2021年，芯片投資也成為了全民討論的話(huà)題，重倉(cāng)半導(dǎo)體的諾安基金經(jīng)理蔡嵩松一度被捧為明星基金經(jīng)理。二級(jí)市場(chǎng)的火熱，直接反應(yīng)出了國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體投資的熱度。

云岫資本整理的數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)投資金額在為300億元，2020年猛增至1400億元，創(chuàng)下歷史記錄，2021年全年預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到1500億元。

國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體投資火熱的背后，不僅誕生了幾家千億市值的中國(guó)芯片公司，也出現(xiàn)了數(shù)十家一年融資5億元的芯片初創(chuàng)公司，給中國(guó)芯片，特別是國(guó)產(chǎn)高端芯片的發(fā)展注入了動(dòng)力。

但與此同時(shí)，資本熱潮也在加速中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)潮的到來(lái)。

一位國(guó)產(chǎn)CPU行業(yè)的高管認(rèn)為：“在產(chǎn)業(yè)鏈里，絕大多數(shù)芯片公司都會(huì)死掉，被并購(gòu)是最好的命運(yùn)?！?/strong>

這種判斷是否經(jīng)得起推敲？雨露均沾的芯片資本市場(chǎng)，何時(shí)進(jìn)入馬太效應(yīng)？并購(gòu)潮會(huì)以什么樣的方式出現(xiàn)？

殘酷降臨前夜：芯片千億投資，上市公司萬(wàn)億市值

國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體的發(fā)展和投資經(jīng)歷了幾次浪潮，最近一輪的大規(guī)模投資始于2014年千億規(guī)模的國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（簡(jiǎn)稱(chēng)大基金）的成立。在大基金的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體投資的總額持續(xù)增加。后來(lái)，由于美國(guó)對(duì)中興和華為的制裁，加上提升國(guó)產(chǎn)芯片自主化率的需求，進(jìn)一步刺激了資本對(duì)以芯片為代表的國(guó)內(nèi)硬科技公司的關(guān)注。

但遇上了2018年的資本新規(guī)，一級(jí)市場(chǎng)的募資額和投資額都大幅下降，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)芯片投資的總額出現(xiàn)下降，到2020年才再次開(kāi)始增長(zhǎng)。云岫資本合伙人兼首席技術(shù)官趙占祥認(rèn)為：“2019年開(kāi)板的科創(chuàng)板帶領(lǐng)一級(jí)市場(chǎng)走出寒冬，2020年以及2021年科創(chuàng)板的表現(xiàn)也都非常好。”

科創(chuàng)板的設(shè)立，是為落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大改革舉措。2019年7月22日，科創(chuàng)板開(kāi)板，首批掛牌上市的25家公司中，就有5家芯片公司。

到2021年7月22日科創(chuàng)板開(kāi)板兩周年之際，科創(chuàng)板受理了91家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司的上市申請(qǐng)，其中有32家公司掛牌交易，已經(jīng)上市的32家公司總市值約1.25萬(wàn)億元，其中約19家企業(yè)市值超百億，中芯國(guó)際、華潤(rùn)微、中微公司三家企業(yè)市值超千億。

華登國(guó)際副總裁蘇東說(shuō)，“5-10年前，國(guó)內(nèi)很難看到年收入超過(guò)10億美金的芯片公司，2021年很多芯片上市公司都達(dá)到了這個(gè)水平?！?/strong>

此后，又有數(shù)家芯片公司在科創(chuàng)板上市。金融數(shù)據(jù)和分析工具服務(wù)商Wind截至2021年11月29日的數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量有362家，其中有56家半導(dǎo)體公司。

同樣值得關(guān)注的是，科創(chuàng)板市值十強(qiáng)中，半導(dǎo)體公司占據(jù)了半壁江山。Wind數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板十強(qiáng)公司市值占科創(chuàng)板總市值的比例達(dá)到20.41%，科創(chuàng)板半導(dǎo)體公司市值占科創(chuàng)板總市值比例達(dá)到26.35%。

“2021年上半年，科創(chuàng)板上市的芯片公司整體市值變化不大，甚至略有下降，下半年這些公司的市值飛速上漲，有的芯片設(shè)備公司市值甚至漲了1倍，芯片設(shè)計(jì)公司市值也大漲。”趙占祥解釋?zhuān)霸斐蛇@種變化的核心原因是席卷全球的缺芯潮。”

芯片行業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)周期，高投入的行業(yè)，科創(chuàng)板讓投資人證明了投資芯片也能夠賺錢(qián)，但這是否能吸引資本的持續(xù)投入？

馬太效應(yīng)席卷：資本只涌向頭部芯片公司

“2021年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體的投資金額和去年相比略有增加，2020年是1400億元，2021年預(yù)計(jì)在1500億元左右。但資金在向少數(shù)頭部項(xiàng)目聚集，比如需要高投入的半導(dǎo)體制造、IDM企業(yè)。”趙占祥指出，“雖然投資總金額相近，但2021年的投資案例數(shù)比2020年多了50%，2020年是400多家，2021年是600多家，核心原因是早期項(xiàng)目變多了，出現(xiàn)很多A輪、Pre-A輪的公司。”

蘇東認(rèn)為，芯片的投資依然很熱。“2021年芯片的投資熱體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)是，很多上市公司的業(yè)績(jī)2021年至少增長(zhǎng)50%甚至翻倍，可以證明芯片除了融資熱，芯片公司的業(yè)績(jī)也在二級(jí)市場(chǎng)里反映出來(lái)。另一方面，大芯片的投資比較熱，從GPU，到ARM架構(gòu)CPU，再到DPU。”

不過(guò)，小米集團(tuán)產(chǎn)業(yè)投資部董事總經(jīng)理王楠有不同的看法，他認(rèn)為，“2021年芯片沒(méi)有自動(dòng)駕駛熱，不管是從融資還是從商業(yè)化的進(jìn)展角度。芯片2021年的投資主要是大的XPU上，比如GPU、DPU，資本在頭部公司聚集。”

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2020年7月1日至2021年11月28日累計(jì)融資額超過(guò)5億元人民幣的少數(shù)大項(xiàng)目，占融資總項(xiàng)目數(shù)量的7%，融資額達(dá)到1,333億元，占項(xiàng)目總?cè)谫Y金額的59.6%（總項(xiàng)目融資額2,237億元）。

資本向頭部芯片公司以及大芯片公司聚集的邏輯也很簡(jiǎn)單。大芯片和高端EDA公司實(shí)現(xiàn)盈利的周期很長(zhǎng)，一般需要五年以上，這些公司獲得資本的青睞不一定是要自己能夠盈利，證明其商業(yè)化的成功，以及能夠給頂級(jí)客戶(hù)大量出貨或是有大規(guī)模的營(yíng)收就足以吸引大量資本。

“接下來(lái)資金會(huì)持續(xù)投入，但會(huì)越來(lái)越向做得好的公司集中。只是現(xiàn)在一下涌現(xiàn)十幾家GPU和EDA創(chuàng)業(yè)公司，這和當(dāng)初的AI創(chuàng)業(yè)一樣，大芯片創(chuàng)業(yè)公司幾年以后肯定要交答卷，最后只會(huì)剩下幾家?！壁w占祥判斷。

實(shí)際上，資本向頭部公司聚集的效應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。比如，在GPU領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)的壁仞科技，2021年3月宣布B輪融資時(shí)，成立僅一年多的壁仞累計(jì)融資已高達(dá)47億元，距離產(chǎn)品上市還是很長(zhǎng)一段距離。在同一領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)的摩爾線(xiàn)程2021年底宣布的A輪融資金額，也高達(dá)20億元。同樣想打造高性能GPU的沐曦集成電路，在去年8月也完成了10億元A輪融資。

雷峰網(wǎng)了解到，國(guó)內(nèi)的GPU初創(chuàng)公司們能夠交答卷的時(shí)間大概是今年6月。

GPU創(chuàng)業(yè)公司在2021年吸引了足夠的關(guān)注和融資，DPU初創(chuàng)公司的融資也非?；馃?，云豹智能、中科馭數(shù)、大禹智芯也都獲得了資本的認(rèn)可。

深創(chuàng)投深圳投資總部信息科技組組長(zhǎng)顧懷懷認(rèn)為，“因?yàn)槟壳癎PU、DPU面向的市場(chǎng)相對(duì)比較集中，基本是數(shù)據(jù)中心的客戶(hù)。現(xiàn)在芯片的定義很大部分由客戶(hù)的需求引導(dǎo)，這時(shí)候綁定一兩個(gè)云端有影響力的客戶(hù)，在市場(chǎng)上勝出更有把握一些?！?/p>

趙占祥認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)將呈現(xiàn)金字塔格局，將會(huì)有不到100家龍頭企業(yè)和上千家專(zhuān)精特新企業(yè)，聚焦于數(shù)據(jù)中心、智能汽車(chē)以及半導(dǎo)體制造三大領(lǐng)域。

但中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月，僅國(guó)內(nèi)的芯片設(shè)計(jì)公司數(shù)量就有2810家，比2020年增加了26.7%。

這就意味著，如果中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)要形成金字塔格局，大部分芯片公司會(huì)在未來(lái)被并購(gòu)或退出市場(chǎng)。

吞噬小芯片公司的開(kāi)始

“同一種芯片有七八家甚至十多家公司競(jìng)爭(zhēng)，到最后肯定會(huì)有落伍的公司，落伍的公司就會(huì)被頭部的公司收購(gòu)，大概可以看到未來(lái)兩到三年國(guó)內(nèi)就會(huì)出現(xiàn)并購(gòu)?！碧K東同時(shí)表示。

“大量美國(guó)芯片設(shè)計(jì)公司，被頭部芯片公司以十幾億或是幾十億美金被并購(gòu)。中國(guó)已經(jīng)上市的芯片設(shè)計(jì)公司的規(guī)模越來(lái)越大，他們有足夠的股份和資金進(jìn)行并購(gòu)，國(guó)內(nèi)也可能朝著美國(guó)的方向發(fā)展?！?/p>

顧懷懷從另一個(gè)角度分析，“從科創(chuàng)板審核的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，第五套標(biāo)準(zhǔn)僅對(duì)市值有要求。但科創(chuàng)板的流動(dòng)性沒(méi)那么好，大部分公司市值在100億以下，通過(guò)并購(gòu)可以獲得比較高市值，這會(huì)促進(jìn)科創(chuàng)板上市的公司對(duì)其它小公司的并購(gòu)?！?/strong>

王楠持有不一樣的看法，他認(rèn)為，中國(guó)人性格和美國(guó)人不同，并購(gòu)在中國(guó)的難度很大。大家都不服輸，只要帳面上有錢(qián)，或者還能融到錢(qián)，即使別人做得比我好，收購(gòu)價(jià)格不錯(cuò)，創(chuàng)始人可能也不會(huì)選擇被并購(gòu)，尋找海外更合適的標(biāo)的是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

趙占祥提到了并購(gòu)時(shí)間點(diǎn)的重要性，他還舉了韋爾股份收購(gòu)豪威的例子?！昂劳x擇被并購(gòu)時(shí)創(chuàng)始人已經(jīng)76歲，公司經(jīng)營(yíng)也遇到一定問(wèn)題，創(chuàng)始人因?yàn)槟挲g問(wèn)題已經(jīng)難以力挽狂瀾，就開(kāi)始找買(mǎi)家，那是一個(gè)非常好的時(shí)間點(diǎn)。一開(kāi)始找過(guò)君正、聞泰，最后韋爾操盤(pán)得當(dāng)，成功‘蛇吞象’，變成如今2000億市值的巨頭。”

“未來(lái)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體領(lǐng)域會(huì)發(fā)生很多并購(gòu)整合，但大的并購(gòu)也要看契機(jī)，不會(huì)那么快出現(xiàn)，也不會(huì)那么多?！壁w占祥認(rèn)為。

并購(gòu)的發(fā)生，半導(dǎo)體的周期也非常重要。

“國(guó)內(nèi)想發(fā)生大規(guī)模并購(gòu)可能要市場(chǎng)引導(dǎo)，不然可能不會(huì)主動(dòng)發(fā)生的。如果國(guó)內(nèi)經(jīng)歷了很慘痛半導(dǎo)體下行周期，會(huì)把很多公司算是‘洗’出去，‘洗’出去的過(guò)程中有一些產(chǎn)品和IP可以用?！蓖蹰f(shuō)，“有一些行業(yè)非常容易做并購(gòu)，比如說(shuō)電源領(lǐng)域，還有EDA平臺(tái)公司并購(gòu)各種點(diǎn)工具公司?！?/strong>

電源管理IC公司矽力杰就是一個(gè)典型的例子，2016年，矽力杰收購(gòu)了美信智慧電表及能源監(jiān)控部門(mén)及恩智浦AC LED照明驅(qū)動(dòng)IC部門(mén)，2019年，又并購(gòu)了新捷電子的無(wú)線(xiàn)充電相關(guān)業(yè)務(wù)，不斷拓展業(yè)務(wù)范疇。

身處電源管理領(lǐng)域的一位CEO也說(shuō)，“優(yōu)秀的公司更多都是并購(gòu)形成，中國(guó)接下來(lái)一定會(huì)有大量并購(gòu)。如果十年后已經(jīng)沒(méi)有我們公司，說(shuō)明并購(gòu)潮已經(jīng)提前完成。”

寫(xiě)在最后

全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展史，其實(shí)也是一部并購(gòu)史，并購(gòu)一直伴隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

最近幾年，英特爾、英偉達(dá)、AMD等全球芯片巨頭們也在大手筆并購(gòu)。隨著國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加上在賺錢(qián)效應(yīng)下，芯片上市公司市值的持續(xù)增加，以及資本的不斷投入，國(guó)內(nèi)也一定會(huì)出現(xiàn)芯片公司的并購(gòu)潮。

只是，到底是簡(jiǎn)單的資本的力量推動(dòng)并購(gòu)的發(fā)生，還是需要半導(dǎo)體周期的助推，仍然是個(gè)未知數(shù)。

幾乎可以肯定的是，國(guó)內(nèi)大部分的芯片公司，都將在未來(lái)5-10年間消失。

如果你對(duì)文中的觀點(diǎn)有疑問(wèn)，或有不同的觀點(diǎn)，歡迎添加雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))作者微信Bensoneit與作者交流（請(qǐng)注明公司和姓名）。

雷峰網(wǎng)原創(chuàng)文章，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載。詳情見(jiàn)轉(zhuǎn)載須知。